民办教育上市热（民办高校市场暗潮涌动）

民办教育上市热（民办高校市场暗潮涌动）鲸媒体整理数据发现，在2015年、2016年，三家集团的营收和净利润从高到低排序为中教控股、民生教育和新高教集团。而在2017年上半年，新高教集团的营收超过民生教育，中教控股营收仍高于这两家机构。但是，新高教集团总营收呈上升趋势，增速快于中教控股和民生教育。在2015年、2016年和2017年上半年，新高教集团的营收分别为2.74亿元、3.41亿元和2.66亿元。中教控股是一家大型民办高等教育集团，拥有三所民办学校，包括江西科技学院、广东白云学院和白云技师学院。一、2017年上半年，中教控股营收、在校人数最高新高教集团原名为“新大学集团”，2017年4月19日正式在港上市，专注于提供应用型高等教育。民生教育在中国营办四所学校，其中一所位于内蒙古，其他三所位于重庆。民生教育通过这些学校提供高等学历教育，包括本科学历教育及大专学历教育。

近期，民办高等教育集团中国教育集团控股有限公司（简称“中教控股”）向香港联交所提交上市申请。如果上市成功，中教控股将成为内陆经营、港股上市的第三所纯高校业务的教育集团，其余两家分别为2017年3月在港上市的民生教育和同年4月在港上市的新高教集团。

也是在近期，新高教集团和民生教育陆续发布2017年中期业绩报告。鲸媒体整理数据发现，中教控股的年营收超过8亿元，民生教育的年营收超过4亿元，均远高于新高教集团。但是，新高教集团总营收呈上升趋势，增速快于中教控股和民生教育。

招生人数方面，中教控股的在校生人数高于新高教集团和民生教育。在2016/2017学年，中教控股旗下学校的在校人数合共达7.53万人；新高教集团在校生人数总计4.65万人；民生教育在校学生为3.06万人。此外，由于民生教育未披露学生人均学费，我们只可以看到，中教控股的学生人均学费高于新高教集团。

此外，这三家（拟）赴港上市的高等教育集团在业务层面也不免短兵相接，处处竞争。近日，鲸媒体扒了扒他们的最新财报数据和招股书，具体业绩情况究竟如何？中教控股、新高教集团和民生教育各自将如何布局？作为同在内陆提供高等教育的集团，又面临着哪些重大风险和机遇？

一、2017年上半年，中教控股营收、在校人数最高

新高教集团原名为“新大学集团”，2017年4月19日正式在港上市，专注于提供应用型高等教育。

民生教育在中国营办四所学校，其中一所位于内蒙古，其他三所位于重庆。民生教育通过这些学校提供高等学历教育，包括本科学历教育及大专学历教育。

中教控股是一家大型民办高等教育集团，拥有三所民办学校，包括江西科技学院、广东白云学院和白云技师学院。

鲸媒体整理数据发现，在2015年、2016年，三家集团的营收和净利润从高到低排序为中教控股、民生教育和新高教集团。而在2017年上半年，新高教集团的营收超过民生教育，中教控股营收仍高于这两家机构。但是，新高教集团总营收呈上升趋势，增速快于中教控股和民生教育。在2015年、2016年和2017年上半年，新高教集团的营收分别为2.74亿元、3.41亿元和2.66亿元。

招生人数方面，中教控股的在校生人数高于新高教集团和民生教育。在2016/2017学年，中教控股旗下学校的在校人数合共达75255万人；新高教集团在校生人数总计46460人；民生教育在校学生为30616人。此外，由于民生教育未披露学生人均学费，我们只可以看到，中教控股的学生人均学费高于新高教集团。

1）新高教集团

• 新高教集团2017年中期报告显示，集团的收入主要是学费和住宿费。其中，学费收入为1.97亿元，住宿费为1561.1万元。

• 在2016/2017学年，新高教集团在校生人数总计46460人。其中，云南学校、贵州学校、东北学校和华中学校的在校生人数分别为19490人、13972人、9518人和3480人。

• 据雪球数据显示，北京时间10月17日下午4点，新高教集团股价为5港币/股，总市值为71.56亿港币，市盈率（静）55.9661倍。

2）民生集团

• 民生教育截至2017年6月30日实现收益2.55亿元，同比增长4.9%；期间溢利1.61亿元，同比增长7.7%；毛利1.66亿元，同比增长7.7%。

• 截至2017年6月30日，民生教育学费收入达2.36亿元，住宿费用1841.5万元，共计2.55亿元。

• 据雪球数据显示，北京时间10月17日下午4点，民生教育股价为1.88港币/股，总市值为75.53亿港币，市盈率（静）27.6406倍。

3）中教控股

• 中教控股（不包括白云技师学院业绩）2017年6月30日止六个月的营收为人民币4.05亿元；期内利润为人民币2亿元；毛利为2.40亿元。

• 白云技师学院2017年6月30日止六个月的营收为8976.20万元；期内利润为3626.5万元；毛利为4713.2万元。

• 截至2017年6月30日止六个月，学费占集团总收入的90.8%，寄宿费占集团收入的6.8%。

二、业务：并购或内生增长成趋势

1）新高教集团拥有4所大学，另有2所正在筹建

目前，新高教集团在中国运营和投资了四所民办高校，包括在西南、华中及东北地区运营及投资了云南工商学院（云南学校）、贵州工商职业学院（贵州学校）、湖北民族学院科技学院（华中学校）及哈尔滨华德学院（东北学校）四所大学，并于2017年下半年兴建西北工商职业学院（西北学校）。此外，新高教集团正在申请成立加州学校。

2016年6月，新高教集团宣布董事会决定出售昆明爱因森中等职业学校及云南爱因森科技专修学院予嵩明众合企业管理咨询有限公司。集团决定终止职业教育服务，以便集中资源发展高等学历教育服务。出售昆明爱因森中等职业学校及云南爱因森科技专修学院已于2016年8月完成。

鲸媒体了解到，在2017年7月6日，新高教集团拟投资约人民币6亿元兴建应用型高等教育学校西北学校，计划容纳1.5万名在校大学生。预期西北学校于2019年投入使用，并于同年9月招收首批新生。

接下来，新高教集团拟以中国中西部、东北部为重点展开并购，原因是这两个地区的高等教育入学率相比全国平均入学率较低，具有巨大的增长潜力。

2）民生教育投资了培根国际学院和香港能仁专上学院

民生教育在中国营办四所学校，其中三所位于重庆，一所位于内蒙古。第一所学校创办于2006年11月。截至2017年6月30日，公司拥有及营办了重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院、重庆应用技术职业学院及内蒙古丰州职业学院（青城分院）。民生教育第五所学校乐陵民生职业中等专业学校已于2016年9月20日成立，并预期于2018年9月有第一批学生入学。

鲸媒体还发现，民生教育除了在内地运营高等教育外，还在2014年6月及2015年11月分别投资新加坡的培根国际学院及香港能仁专上学院，拥有培根国际学院约25.6%的股权，是香港能仁专上学院的控股公司两名股东之一。

接下来，民生教育还将在以下方面进行教育业务布局：

• 民生教育扩大学校数量和学生规模，将通过并购和内生增长的方式实现。其中，在并购方面，独立设置本科大学、独立学院、高职（专科）学校，及有特色的中等学校，例如有医科类专业的学校、艺术特色的学校，以及航空特色的学校等。在内生增长方面，增加学额；增加新的教育项目；适当地调升学费、住宿费；增加服务项目；争取政府财政政策支持。

• 民生教育计划扩大国际化办学。在欧洲及美国选择品牌好、质量好的高校作为收购目标；设立市场部，并在每所学校设立国际学院，开展2 2及3 1计划等多种合作办学模式；与国际知名高校合作开展网络教学。

• 民生教育还计划发展智慧校园。逐步扩大网络化教学，重庆人文科技学院现已开发有5门网络课程，并已提供给数千名学生学习，网络课程的数量将逐步扩大；及集团与校园实现信息化管理和服务。

3）中教控股由两所高校合并而来

目前，中教控股旗下拥有三所民办学校，包括江西科技学院、广东白云学院和白云技师学院。其中，江西科技学院及广东白云学院的历史均可追溯至1999年，该两所学校于当年获得教育部批准成立。

在2007年，于果、谢可滔、江西科技学院及广东白云学院订立初始合作协议，于果及谢可滔同意对江西科技学院及广东白云学院实行共同管理和控制。据此，中教控股由江西科技学院和广东白云学院合并而成。在2017年8月14日，中教控股取得白云技师学院的控制权，而该学院由谢可滔于1996年创办。

招股书还提到，对于即将来临的2017/2018学年，广东白云学院将提高其部分普通本科课程的学费，由2016/2017学年的每年人民币1.9万元至人民币2.6万元提高至每年人民币2.2万元至人民币3万元，而江西科技学院将提高其部分普通本科课程的学费，由2016/2017学年的每年人民币1.4万元至人民币1.8万元提高至每年人民币1.5万元至人民币2万元。

三、市场情况：民办高等教育行业的总收入、在校人数、渗透率持续增长

根据弗若斯特沙利文报告，民办高等教育行业的总收入由2012年的人民币696亿元增至2016年的人民币954亿元，并预期将进一步增至2021年的人民币1390亿元。在校总人数也由2012年的530万人增至2016年的630万人，预期将进一步增加至2021年的800万人。

此外，中国民办高等教育的整体渗透率亦由2012年的20.8%增加至2016年的21.9%，预期渗透率将于2021年达24.3%。在学费方面，2010年、2015年、2020年预估的民办高等教育学杂费为1.01万元、1.22万元、1.47万元，约为公立大学年均学杂费的两倍。

（民生教育招股书截图）

但是，另一方面，中国民办市场高度分散，根据弗诺斯特沙利文报告，截至2015年，民办高等教育机构总数734个，按照招生总人数计算的TOP10市场份额约8.2%。招生总人数为3.06万人的民生集团排名第十，份额约0.5%。

四、民办高校面临激烈竞争

民办高校是指企业事业组织、社会团体及其他社会组织和公民个人利用非国家财政性教育经费，面向社会举办的高等学校及其他教育机构，其办学层次分专科和本科。根据弗若斯特沙利文报告，中国高等教育界高度分散且正处于结构性调整阶段，业界的竞争将持续加剧，声誉、创新、项目及课程设置的质量，教师专业和声誉、学费及寄宿费以及学校地点及设施条件等多个方面都将成为竞争因素。

民办大学和学院与提供高等教育课程的公立大学和学院竞争激烈，尤其是，公立学校可获取政府机关的优惠待遇，如政府补贴和免税，相较民办高校能够以较低的价格提供优质教育课程。如果公立学校放宽招生标准，提供更多元化的课程或改善自己的校园设施，他们就会更吸引学生，而民办高校招收的人数可能因此而减少。因此，为挽留或吸引学生，或争取新市场机遇，民办高校可能须降低学费或寄宿费或增加资本支出来应对竞争。

此外，民办高校之间也处处透露着竞争的气味。在港股市场，除了新高教集团、民生教育和拟在港上市的中教控股提供高等教育外，健坤教育、金桥教育、宇华教育、成实外教育等公司也提供高校教育方面的业务。不仅如此，这些公司还拥有多所K12学校，甚至幼儿园，可以为高校业务提供生源。

以宇华教育为例，宇华教育已在河南省成立25所学校，包括8所幼儿园、6所小学、7所初中、3所高中、1所大学。据宇华教育截至2017年2月28日止六个月的中期业绩报告，宇华教育实现营收4.21亿元人民币，同比增长8%；经调整经营利润为2.01亿元人民币，同比增长22.5%；经调整纯利为1.95亿元人民币，同比增长30.1%。

五、面临学费、招生人数、学生就业满意度、民促法等风险

1）较难实现维持和提高学费

民办高校的业务及经营业绩取决于收取的学费及寄宿费以及能否维持及提高学费及寄宿费。以新高教集团为例，截至2014年、2015年及2016年12月31日止的年度，学费分别占集团持续经营业务收入总额的90.3%、90.6%及91.1%。

然而，民办高校不能保证日后能够以与过往相同的学费及寄宿费水平维持或提高集团旗下学校收取的学费及寄宿费水平，甚至根本无法维持及提高有关水平。此外，即使民办高校能维持或提高学费或寄宿费，亦无法保证他们能以与过往相同的水平按该等增加的费率吸引新生报读，甚至根本无法吸引新生报读。

2）招生总人数受限

民办高校的业务及经营业绩取决于学校的可招生人数，而招生人数受有关教育当局的招生名额以及学校设施的容纳能力所限。各学校的可招生人数受当地教育主管部门每年所定名额限制（经教育部门调整）。因此每间学校于各年可招收的学生人数上限并非集团所能控制。此外，各间学校的可招生人数亦受学校的教育设施及学生床位数目（空间及大小）所限。

3）难以保证学生和家长满意度

民办高校的学生或其家长可能不满意学生的就业岗位或学术表现，从而对学校的声誉产生负面影响。以民生教育为例，在2015╱2016学年，内蒙古丰州职业学院（青城分院）的初次就业率仅为35.9%。学生及家长对教育课程的满意度可能下降，从而影响品牌形象和招生。

民办高等教育业务相对较新，在中国未必能获得广泛认可。民办高校的成功很大程度上取决于对中国民办盈利性教育服务的认可、发展及市场的扩展。本行业的发展一直伴随着大量有关民办学校与大学管理及营运的新闻报导及公开辩论，公众是否认可该业务模式尚有重大不确定性。倘民办教育业务模式未获得中国一般公众（特别是学生及家长）的支持或广泛认可，或有利的监管环境日后改变，民办高校未必能发展业务，而股份的市价可能受到重大不利影响。

4）面临“营利性”和“非营利性”办学性质的抉择

《民办教育促进法》已于2016年11月7日经第十二届全国人大常委会审议通过，并于2017年9月1日起正式施行。民办高校将面临“营利性”和“非营利性”办学性质的抉择，办学性质的选择或将对公司教育产业的运营现状、未来发展及新法正式实施后是否可以继续合并办学结余产生较大的影响。如果选择“营利性”，将面临无法享受税收优惠等待遇。