科创板上市电子元器件（锂电铜箔商嘉元科技试水科创板）
科创板上市电子元器件（锂电铜箔商嘉元科技试水科创板）1、主营业务及营收构成公司已于2019年4月15日提交申报稿，我们一起来看看这家公司的情况。广东嘉元科技股份有限公司，原名为广东梅县梅雁电解铜箔有限公司，系经梅县工商局核准设立的企业，成立于2001年9月29日。该公司总部目前处于梅州市梅县区雁洋镇文社村。（资料来源：公司官网）嘉元科技于2015年10月挂牌新三板，2019年3月25日，公司公告中宣布为实现公司业务的长足发展，筹集资金扩大产能产量，公司拟首次公开发行人民币普通股股票并在科创板上市。
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作者 | 番茄饭
流程编辑 | Cici
一、公司简介
广东嘉元科技股份有限公司，原名为广东梅县梅雁电解铜箔有限公司，系经梅县工商局核准设立的企业，成立于2001年9月29日。该公司总部目前处于梅州市梅县区雁洋镇文社村。
（资料来源：公司官网）
嘉元科技于2015年10月挂牌新三板，2019年3月25日，公司公告中宣布为实现公司业务的长足发展，筹集资金扩大产能产量，公司拟首次公开发行人民币普通股股票并在科创板上市。
公司已于2019年4月15日提交申报稿，我们一起来看看这家公司的情况。
1、主营业务及营收构成
嘉元科技主要从事各类电解铜箔的研究、生产和销售，其主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，用于锂离子电池的负极集流体，是锂离子电池行业重要基础材料。同时，公司还生产少量PCB用标准铜箔产品。
（资料来源：招股书）
该公司主要产品演变历程如下所示，铜箔有越来越薄的趋势。
（资料来源：招股书）
该公司产品可以分为锂电铜箔和标准铜箔两类，其中锂电铜箔营收10.75亿元，占总营收的93.24%，标准铜箔0.78亿元，占总营收的6.76%。具体营业情况如下所示：
（资料来源：招股书）
按地区来看，该公司业务主要集中在福建省和广东省，目前在这两省的营业收入合计约占总营收的四分之三，其他省份的营收占比较低。
（资料来源：招股书）
2、股权结构
嘉元科技股权结构如下图所示。该公司实际控制人是廖平元，其控股的嘉元实业持有嘉元科技36.59%的股份，嘉元实业另一位股东是廖财兴，是廖平元的父亲。
（资料来源：招股书）
二、行业情况
1、 产业链
铜箔，按制造工艺的不同可以分为电解铜箔和压延铜箔，其中又以电解铜箔为主，全球90%以上的铜箔均为电解铜箔。电解铜箔是覆铜板(CCL)及印制电路板(PCB)、锂离子电池制造的重要的材料。
（资料来源：网上资料整理）
电解铜箔现阶段的制造，主要以铜料为主要原材料，通过硫酸溶解，制成硫酸铜溶液，再在阴极辊中将硫酸铜电解液通过直流电的作用电沉积制成原箔，然后根据实际需要情况进行表面处理，最后进行分切得到成品。
嘉元科技外购的原材料主要是铜线和硫酸。铜线和硫酸属于大宗采购商品，公司与供应商建立合作关系来采购铜线和硫酸。
该公司营业成本中，直接材料占主营业务成本的比例分别为71.58%、78.03%和81.39%，主要为铜线和硫酸等化学试剂。制造费用占主营业务成本的比例分别为23.01%、17.29%和14.28%。
（资料来源：招股书）
该公司主要客户是宁德时代、宁德新能源、比亚迪、孚能科技、星恒电源等锂离子电池制造商。
从公司2018年大客户名单中可以发现，宁德时代是该公司最大的客户，占公司营业收入的37.41%，其次是宁德新能源和比亚迪，分别占营业收入的17.65%和13.14%。
前三大客户占营收的比例合计达到68.20%，说明嘉元科技存在一定的大客户依赖性。
（资料来源：招股书）
2、铜箔行业发展情况
早在1937年，美国新泽西州Perth Amboy的Anaconde制铜公司就开发出工业化生产的电镀铜箔产品，这比压延法生产铜箔更加方便，因此被大量用作建材产品，用于建筑上防潮和装饰上。
20世纪50年代，美国Yates公司从Anaconda公司脱离，专门生产PCB用的铜箔，美国Gould公司也相继投产电解铜箔的生产。
50年代末期，日本引进美国的铜箔生产技术，诞生了多家铜箔生产厂家，如三井（Mitsui）、古河（Frukawa）、日矿（Nippon Mining）。
20世纪70年代，美国Yates和Gould公司先后退出亚洲市场，日本公司通过并购Yates和Gould，获得了最尖端的电解铜箔生产技术。日本铜箔工业在技术、产量和市场份额方面均超过美国。
目前，铜箔供应商主要分布在亚洲地区。日本三井金属是全球最大铜箔厂，分布于日本、台湾、美国、法国和马来西亚各地。
据中电协铜箔分会的统计，2011-2016年，全球铜箔产能没有明显增长迹象，但是产能利用率呈上升趋势，从2011年的59.3%上升到2016年的80.1%。
（数据来源：中电协铜箔分会）
我国铜箔产能从2011年的23.3万吨提高到2016年的32.9万吨，复合增长率72.%，国内产能约占全球产能的一半，产能利用率高于全球平均水平。
（数据来源：中电协铜箔分会）
根据中国电池网的统计，2017年，国内电解铜箔产能38.33万吨，2018年将达到45.34万吨。
铜箔按下游应用主要分为电子电路铜箔（覆铜板CCL、印制电路板PCB）和锂电铜箔（动力类锂电池、消费类锂电池、储能用锂电池）两大类，我们可以从这两方面来了解铜箔需求。
先看PCB行业。PCB在下游领域如通讯电子、消费电子、汽车电子、工业和医疗电子等领域的应用增速有限。根据Prismark预测，未来中国及全球的PCB产值增速都将徘徊在3%左右。
（资料来源：Prismark，2018年2月）
再看锂电行业。按锂电行业终端应用划分，铜箔可分为3C电池、动力电池、储能电池。
虽然新型3C数码市场如无人机、可穿戴设备等近年来发展迅速，但市场体量仍然相对较小，对电子电路铜箔整体需求的影响有限。锂电铜箔需求的增加，主要来源于新能源汽车的兴起。
新能源汽车电池的负极材料上需要大量的锂电铜箔作为负极材料的集流体。2018年我国新能源汽车销量125.62万辆，其中纯电动车98.40万辆，同比增长51%。
（数据来源：Choice）
电子电路铜箔需求增长缓慢，加上新能源汽车的兴起，我国锂电铜箔的产量占铜箔总产量的比重越来越大。
（资料来源：中电协铜箔分会）
新能源汽车的增长推动了锂电铜箔在动力电池中的使用。根据GGII统计，动力电池所用铜箔增长较快，2018年约为6.15万吨，占当年锂电铜箔用量的66.9%，预计未来随着电动车的发展，其占比会越来越大。
（资料来源：GGII）
我国铜箔近几年产量的全球占比均在50%以上，但是在高端铜箔方面，生产技术、设备制造技术以及市场份额均被日本所垄断。全球主要高档电解铜箔供应商包括：三井金属、日本能源、古河电工、福田金属以及日本电解五大公司。
我国高端铜箔产能不足，一定程度上依赖进口。近几年，铜箔进口量有逐年减少的趋势，但进口占比依然有三成左右。
我国铜箔出口量则相对少很多，而且也呈现下滑的趋势。从进、出口单价来看，我国铜箔主要进口高端产品、出口低端产品。
（数据来源：中国海关信息网）
本文选取诺德股份和超华科技的相关信息与嘉元科技进行对比。需要提一下的是，嘉元科技营业收入全部来自于铜箔，而诺德股份和超华科技的营业收入还包括一些其他业务。诺德股份和超华科技铜箔业务收入占总营收的比例如下：
（资料来源：Choice）
产能方面，诺德股份青海诺德工程项目在2018年竣工投产，使该公司铜箔产能增加至4.3万吨，其中锂电铜箔产能占比八成以上。
另外，据其2018年年报披露，该公司在国内动力锂电铜箔领域的市场占有率超过30%，国内排名第一。
据超华科技2018年年报披露，其铜箔产能目前1.2万吨，预计年产0.8万吨的电子铜箔二期工程已进入设备安装阶段，该公司产能将达到2万吨。
另外，超华科技未来还有2万吨高精度电子铜箔的规划，如果达成，则该公司未来产能将在4万吨左右。从超华科技的新增产能和规划来看，公司侧重于电子铜箔，而非动力锂电铜箔。
嘉元科技目前产能1.6万吨，本次募集资金的目的之一也是增加0.5万吨的新能源动力电池用铜箔产能。
从嘉元科技2018年产品营收构成及产能新增规划来看，该公司侧重于动力电池用的锂电铜箔。需要一提的是，嘉元科技近几年产能利用率都较高，2018年达到95.10%。
（资料来源：招股书）
除了上述三家公司，未来有扩产计划的公司还有十多家，计划新增的产能从数千吨到上万吨不等。
根据电子铜箔协会资深顾问祝大同的统计，预计2019年国内有12.9万吨的电解铜箔新增产能，其中PCB铜箔产能新增3.1万吨，锂电铜箔产能新增9.8万吨。
三、成长性分析
1、营业收入：同比增速加快
嘉元科技近三年营业收入同比增速呈上升趋势。该公司2018年营收11.53亿元，同比增速104%，在三家公司中最高，另外两家公司则出现了不同程度的下滑。
（资料来源：Choice）
铜箔营收规模方面，嘉元科技小于诺德股份，而大于超华科技。诺德股份2018年铜箔营收同比减少约一成，而嘉元科技和超华科技实现增长。
（资料来源：Choice）
2、扣非归母净利润：增速高于营收增速
嘉元科技2017、2018两年的扣非归母净利润增速符合营业收入增长的趋势，且略高于营收增速，情况良好。
（资料来源：Choice）
对比来看，除了诺德股份2018年的表现，三家公司的扣非归母净利润整体在增加。2018年表现最好的是嘉元科技，达到1.74亿元，约是另外两家公司的三倍。
（资料来源：Choice）
四、盈利能力
1、毛利率：略高于另外两家公司
铜箔产品毛利率方面，2015年-2018年期间，嘉元科技都高于诺德股份和超华科技。三者毛利率变化趋势相近。
（资料来源：Choice）
2、净利率：远高于另外两家公司
净利率方面，嘉元科技将诺德股份和超华科技甩在身后。当然，产生明显区别的原因，除了各家公司总营收中的铜箔营收占比不一样，导致受其他业务影响，公司对费用的控制水平也是一大因素，这点请看后面的分析。
（资料来源：Choice）
3、净资产收益率：远高于另外两家公司
嘉元科技净资产收益率远高于另外两家公司，近三年都在20%以上。2018年嘉元科技的净资产收益率达到28.68%，而诺德股份和超华科技分别只有4.58%和2.04%。
（资料来源：Choice）
4、经营活动现金流量净额
在经营活动产生的现金流净额方面，诺德股份展现了规模大的优势。嘉元科技反而在三者中最小，2016-2018三年，每年都排末位。
（资料来源：Choice）
五、营运能力分析
1、存货周转率：嘉元科技最快
嘉元科技的存货周转率整体好于诺德股份和超华科技，虽然2017年有一定下降，为6.24次，但依旧高于诺德股份的4.63次和超华科技的2.77次。2018年，诺德股份和超华科技与该公司的差距进一步拉大。
（资料来源：Choice）
2、应收账款周转率：嘉元科技最快
嘉元科技的应收账款周转率明显诺德股份和超华科技，独一档的水平。但是，近几年呈下滑的趋势，从2016年的11.66次下降到2018年的7.40次。而诺德股份和超华科技在2018年都低于3次。
（资料来源：Choice）
六、偿债能力分析
1、资产负债率：嘉元科技最低
根据2018年各家年报披露，诺德股份总资产72.83亿元，嘉元科技10.13亿元，超华科技27.69亿元。嘉元科技总资产最少，资产负债率也最低。诺德股份各年的资产负债率都较高，2018年为66.28%。
（资料来源：Choice）
2、带息负债：各有高低
三家公司均有不同程度的带息负债。诺德股份2018年的带息负债达到36.68亿元，其中短期借款27.67亿元，占75%。
该公司大量的带息负债也带来了高额的利息支出，参看后文。嘉元科技的带息负债规模最小，2018年只有2.14亿元，但有增长的势头，其带息负债中短期借款所占比例也是三者中最低的。
（资料来源：Choice）
3、速动比率：嘉元科技实现赶超
在2017年及以前，嘉元科技速动比率处于0.6以下，低于另两家公司，而在2018年实现反超，且速动比率达到1.31，对流动负债的偿还能力大大提升。
从财务报表来看，是流动资产中的应收票据及应收账款增长明显，由2017年的10.22亿元增长到2018年的22.70亿元，流动资产也由25.67亿元增长到37.74亿元，而存货还略微减少。流动负债变动不大，由2017年的21.06亿元增长到2018年的22.42亿元。
（资料来源：Choice）
七、研发支出
研发支出方面，诺德股份投入最多，2018年接近一个亿，而嘉元科技投入最少，只有0.38亿元。三家公司近三年的研发投入都呈增长趋势。
结合各家公司营收规模来看，嘉元科技在2015-2017年的研发支出/营业收入的比例最高。而2018年低于另两家公司，其原因在于三家公司营业收入的增长速度不一样。
2018年，诺德股份营业总收入23.21亿元，同比减少8.52%，超华科技营业总收入13.93亿元，同比减少3.14%，而嘉元科技营业总收入11.53亿元，同比增长103.68%。
（资料来源：Choice）
八、费用率分析
1、销售费用率：整体呈下降趋势
销售费用率方面，三家公司都比较低，且整体呈下降趋势，其中，嘉元科技最低。超华科技在2018年的销售费用率有所上升，原因是该公司营业收入略有下跌，而销售费用增长了34.4%。
超华科技的销售费用从2017年的2 227万元上涨到2018年的2 993万元，其中租赁费、广告及市场推广费、差旅费合计增加了1 444万元。
（资料来源：Choice）
2、管理费用率：各有增减
管理费用率方面，三家公司近两年波动不大，2018年都在5%以内。而嘉元科技在2018年营收翻倍的情况下，使管理费用率进一步下降，2018年只有1.62%。诺德股份和超华科技在2018年的管理费用相比上年同期变化不大，在总营收微跌的情况，管理费用率略有上升。
（资料来源：Choice）
3、财务费用率：诺德股份较高
三家公司的财务费用中，利息支出占主要部分，基本决定了财务费用的规模。诺德股份财务费用率在三家公司中最高，近三年在9%左右。
嘉元科技财务费用率最低，近两年在2%左右。超华科技的财务费用率略高于嘉元科技，但近三年呈上升趋势。
（资料来源：Choice）
结束语
嘉元科技主要从事新能源汽车锂电池铜箔的研发、生产和销售。目前国内锂电铜箔产能迅速扩大，以应对新能源汽车发展的需求。
但该公司目前在锂电铜箔行业中还没有明显的规模优势，未来是否能在众多厂商中脱颖而出，还有待市场检验。
还有一个问题，按照这个速度和趋势，未来新三板还能剩下什么公司？
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