炼石航空深度解析（硬核科技守望航空产业）

炼石航空深度解析（硬核科技守望航空产业）公司已构建了从高温合金、单晶叶片、航空零部件、航空发动机到大型无人机整机的较完整的产业链。目前，基于公司的长远发展战略，炼石航空在逐步放下矿产旧业，专注航空制造业务。炼石航空主要业务为航空精密零部件、结构件的生产和销售，公司的全资子公司主要有加德纳航空、成都航宇超合金技术有限公司和陕西炼石矿业有限公司，参股公司主要有成都中科航空发动机有限公司、朗星无人机系统有限公司等。朗星已掌握大型货运无人机核心关键技术。子公司朗星正在完成适航试点工作。待适航取证即可开始后续的批量生产和商业运行。AT200的订单有望落地并持续贡献利润。1. 公司概况：炼石航空打造世界水准的航空全产业链1）业务情况

【摘要】：

炼石航空已构建了从高温合金、单晶叶片、航空零部件、航空发动机到大型无人机整机的全产业链体系。公司营收主要来源于子公司加德纳，2021年营收贡献95.8%。加德纳是全球8大精密零部件供应商之一，也是欧洲最大航空航天金属零部件独立制造商。

公司将同时受益于空客巨额订单与C919商业化。国内三大航空公司与空客签订近2500亿元购机协议，而在今年4月加德纳的空客认证工作已全面完成，可为空客和其他飞机OEM厂商提供飞机精密零部件。伴随新购设备的投入使用和英国加德纳向成都订单转移，生产规模和订单会逐步扩大和提升，预计加德纳将是此次巨额订单的最大受益者；凭借公司在欧美地区零部件制造、大部件组装及快速响应工厂等成熟领先的技术优势，也将充分受益于国产大飞机项目的市场红利。

叶片业务弹性空间大。叶片赛道核心技术壁垒高，子公司成都航宇已掌握了全球极少数企业才能掌握的复杂空腔单晶叶片制造工艺研发和技术，有望打破西方国家对航空关键零部件的高度垄断和封锁。公司是国内唯一交付成品叶片的全产业链民营企业，目前拥有一条年产3万片单晶涡轮叶片的生产线。叶片订单随着某款发动机定型、批产正在逐步放量。

朗星已掌握大型货运无人机核心关键技术。子公司朗星正在完成适航试点工作。待适航取证即可开始后续的批量生产和商业运行。AT200的订单有望落地并持续贡献利润。

1. 公司概况：炼石航空打造世界水准的航空全产业链

1）业务情况

炼石航空主要业务为航空精密零部件、结构件的生产和销售，公司的全资子公司主要有加德纳航空、成都航宇超合金技术有限公司和陕西炼石矿业有限公司，参股公司主要有成都中科航空发动机有限公司、朗星无人机系统有限公司等。

公司已构建了从高温合金、单晶叶片、航空零部件、航空发动机到大型无人机整机的较完整的产业链。目前，基于公司的长远发展战略，炼石航空在逐步放下矿产旧业，专注航空制造业务。

2）股东情况

炼石航空控股股东张政持股18.81%，二股东四川发展引领资本管理公司持股10.33%，四川国资企业——四川富润企业重组投资公司持股8.33%。

图 1：炼石航空主要股东及下属主要子公司股权结构图

资料来源：公司公告，财联社整理

3）经营情况

疫情对全球航空业带来巨大冲击，由于炼石航空子公司加德纳的订单高度依赖于大客户空客，空客建造率的调整导致了公司收入在疫情期间大幅下降。公司2021年实现营业总收入9.86亿元，同比下降12.9%，降幅较去年同期收窄；实现归母净利润-5.55亿元，上年同期为-4.8亿元，亏损幅度扩大。

图 2：公司近年经营情况

资料来源： choice金融终端

2. 加德纳：空客一级供应商，或将迎来经营拐点

公司航空制造业务的主体是加德纳公司，于2017年完成了对英国加德纳航空公司100%的股权并购。

2.1 加德纳：全球8大精密零部件供应商

加德纳是全球8大精密零部件供应商之一，具有全球影响力和全面的航空制造能力，也是欧洲最大航空航天金属零部件独立制造商，并被空客授予零部件合作计划“全球冠军”的称号。公司主要制造加工各种航空器相关精密零部件、结构件等，包括飞机的机翼前缘表层、发动机相关部件、起降设备、油泵罩等核心部件以及翼桁，机翼表层，翼梁，超大型机翼骨架，飞机地板横梁和座椅导轨等。此外，加德纳还提供一系列增值服务，包括配套物流和快速车间服务等。加德纳航空航天总部位于英国德比，已在英国、法国、波兰、印度、中国5个国家建立了14个工厂。

图 3：加德纳产品套件

资料来源：公司公开信息整理

从产品应用方向看，加德纳公司生产的零部件主要应用于宽体/窄体客机、军用飞机、直升机、引擎、其他飞行器、工业产品等。高端零部件广泛应用于空客A320、A330、A350等主力机型。

图 4：加德纳产品应用方向

资料来源：公司公开信息整理

据悉，每架A320拥有加德纳生产的1750个零件，其中机翼零部件750件；每架A350拥有价值90万美元的加德纳产品。

图 5：加德纳在空客A320飞机的现有产品及潜在产品

资料来源：公司公开信息整理

加德纳拥有其现有产品生产核心专有技术的全部所有权。加德纳的核心生产技术主要依赖独立自主进行研发，少数研发工作有其他科研机构参与。但是，一旦其研究成果转化为成熟的生产技术，加德纳将拥有这些生产技术的全部所有权，并不存在有关知识产权纠纷或潜在纠纷。

加德纳与其主要客户保持着长期密切的合作关系，其产品质量、交付和客户响应等方面在行业中长期拥有良好的声誉。公司主要客户为航空航天领域企业，包括空中客车、GKN、湾流、伊顿、RUAG、赛峰集团、Spirit等。

图 6：加德纳主要客户

资料来源：公司公告，财联社整理

2.2 空客订单触底反弹，加德纳业绩拐点已现

2.2.1疫情影响空客建造率，加德纳收入大幅下降

全球新冠疫情的持续对航空业带来巨大冲击，行业双寡头的波音和空客均下调了飞机建造率。加德纳订单高度依赖于大客户空客，根据炼石航空21年财报数据，前五名客户销售金额占年度销售总额的比例高达80.81%，其中空客的销售占比达到63.47%。加德纳主要为空客的A320、A330、A350和A400M提供零部件，空客建造率的调整导致了加德纳收入在疫情期间大幅下降。

表 1：主要客户销售情况

资料来源：公司公告，财联社整理

2.2.2空客订单触底反弹

1）航空业迎来全面复苏

进入2022年，伴随疫情影响缓解，航空业迎来全面复苏，民航局运输司司长表示，下半年将逐步、稳妥增加定期国际客运航班，实现航空运输业可持续发展。近日，国际航空运输协会（IATA）亚太地区负责人表示，随着旅行限制的放松，亚太地区的航空客运量应在年底前恢复到2019年73%左右的水平。国际航线恢复预期增强也将带来航空业系统性机会。

根据预测，全球民航飞机的市场需求并未下降，且对新飞机的需求将逐步从数量增长转向加速更换旧的、燃油效率较低的飞机，未来20年将需要大约4万架新的客运和货运飞机，包括约3万架的A220、A320等小型飞机，6000余架A321XLR、A330neo中型飞机，以及4000余架A350等大型飞机。

目前空客的交付情况已经呈现反弹态势。空客于2021年度交付611架飞机，较2020年的566架增长8%；2022年1-7月，已累计交付343架飞机。根据空客最新财报，2022年全年计划交付700架，并计划将在2024年初达到每月65架A320系列窄体飞机的中期生产目标，在2025年达到每月75架。

2）全球航空业加速东移，空客抢夺亚太重要市场

国际航协对全球航空运输业未来长期盈利前景持乐观态度。该组织不久前发布的《未来20年航空客运预期报告》称，到2037年，全球航空客运量与目前水平相比将翻倍增长，达到82亿人次，客运需求年复合增长率将达到3.5%。

报告认为，亚太地区将成为推动全球航空客运需求增长的主要驱动力，其中中国市场是最大驱动力。未来20年，预计超半数的新增旅客将来自亚太地区。亚太地区市场增长得益于经济稳健增长、家庭收入提高和人口红利。根据飞抵、飞离中国及中国国内客运量计算，中国在2024年至2025年或将取代美国成为全球最大航空市场。2017年至2037年全球增速最快的航空市场将是中国，新增旅客将达到10亿人次，客运总量将达到16亿人次。

据国际航协预测，未来20年，中国航空市场将以年均5%的速度增长，是世界上最有活力的航空市场。经济不断增长、中等收入群体日益壮大是航空业蓬勃发展的主要动力。在中国市场的驱动下，全球航空运输业重心东移的趋势在不断加速。

作为空客和波音重点争夺的市场，亚太地区特别是中国市场的争夺日益激烈。近年来，波音持续加大对华投资，目前在国内拥有8条货机生产线。空客于今年1月18日，携Tarmac Aerosave公司、欧航航材在成都举行“空中客车飞机全生命周期服务项目”签约仪式，这是空客在欧洲之外直接投资建设的首个飞机循环利用项目。

空客全生命周期项目将面向各种机型，提供飞机从停放、存储到维修、升级、改装、拆解和回收的一站式服务。项目总投资不低于60亿元，预计在2023年三季度投入使用。相关规划显示：到2030年，项目累计存放飞机将达685架、拆解飞机98架，客改货飞机21架，产业规模预计达到210.7亿元。

空客在争夺客机订单和市场份额方面已遥遥领先于波音。7月1日，国内最大的三家航空公司南方航空、中国国航、中国东航纷纷公告与空客签订购机协议，三家公司合计采购A320NEO系列飞机共292架，合计购置金额将达372.57亿美元(约为人民币2491亿元)。三家航空公司表示，本次飞机交易符合公司“十四五”规划发展和市场需求，基于对于民航业未来发展的信心，公司需提前对机队运力进行规划和储备，优化机队结构和长期运力补充。

2.2.3加德纳经营拐点或已显现

随着疫情影响逐步消退，风险持续缓释。根据炼石航空2022半年报，上半年实现营收5.98亿元，同比增长27.78%，经营拐点或已显现，预计全年业绩将大幅改善。

图 7：公司营收同比

资料来源：choice金融终端

2022年6月2日公司回复交易所问询函的公告中，估算加德纳在2022年可实现营业收入1.02亿英镑，其中加德纳2022年一季度已实现营业收入2431.15万英镑，同比增长35.09%，完成收入预测的103.61%。与此同时，市场预测行业整体也将在2024年前恢复到疫情前数据。

表 2：加德纳收入预测完成率

资料来源：公司公告

根据航空制造业的特点，产品集中在下半年交付，参照2021年的收入季度分布情况，估算加德纳在2022年可实现营业收入1.02亿英镑，公司盈利能力的全面恢复也预示着商誉减值风险显著降低。

2.2.4加德纳成都工厂实现本土化生产，订单高增兑现可期

为了进一步拓宽国内客户和扩充产能，公司设立了加德纳成都工厂，这是加德纳航空在中国的第一家工厂，也是加德纳航空有史以来规模最大、现代化程度最高的制造基地。工厂总占地220余亩，一二期投产后年产值可达12亿元。

到今年年底，大批海外采购的精密设备将陆续到厂。届时，该工厂将可以生产长度0.3~1.5米、1.5~4米，以及包含最长16米的机翼零部件。过去，这些零部件需要先后历经波兰、英国、法国、德国最后到达中国。成都旗舰工厂产能释放后，这些原来由国外生产的零部件，98%将改为双流生产并直接交付给中航西飞，从而节省大量物流成本，实现一站式供应，刚好契合空客公司的本地化供应及垂直整合战略。此外，加德纳成都工厂还将加大与成飞民机、沈阳民机等企业合作，进一步提升空客飞机的本土化程度。

此外，空客直投项目的落地，也为加德纳航空成都工厂迎来了全新的发展机遇。加德纳可对空客拆解下来的飞机零部件进行翻新的同时为空客提供库房管理和物流供应链管理等服务。根据公司公告，加德纳成都已于今年4月通过了空客公司的二阶段认证，标志着加德纳成都的空客认证工作已经全面完成，可为空客和其他飞机OEM厂商提供飞机精密零部件。

伴随新购设备的投入使用和英国加德纳向成都的订单转移，生产规模和订单会逐步扩大和提升，炼石航空即将进入订单放量、业绩高增兑现期。

3. 全球领先技术，成都航宇有望量产“中国版”单晶叶片

3.1 高温合金：航空发动机关键结构材料

据全球航空航天材料工业市场分析报告，2020年全球高温合金市场规模达573亿元，我国高温合金市场规模达187亿元，同比增长10.18%，预计2025年我国高温合金市场规模将达到856亿元。我国已经成为全球高温合金市场增长最快的地区。

高温合金是推动航空发动机发展的最为关键的结构材料。军用航空发动机通常可以用其推重比来综合地评定发动机的水平。提高推重比最直接和最有效的技术措施是提高涡轮前的燃气温度，因此高温合金材料的性能和选择是决定航空发动机性能的关键因素。随着航空装备的不断升级，对航空发动机推重比的要求不断提高，发动机对高性能高温合金材料的依赖越来越大。

图 8：高温合金的性能决定航空发动机的性能

数据来源：新材料在线，东北证券，财联社整理

在航空发动机上，高温合金主要用于燃烧室、导向叶片、涡轮叶片和涡轮盘四大热段零部件；此外，还用于机匣、环件、加力燃烧室和尾喷口等部件。

图 9：航空发动机使用高温合金情况

数据来源：新材料在线、东北证券

目前，世界范围内仅有不超过50家企业具备生产高性能高温合金的能力，主要集中在美英法德等欧美国家，行业头部效应明显。

成都航宇已经研发生产出多款具有自主知识产权的高温合金，可提供用于等轴晶、定向晶、单晶叶片生产的定制化高温合金材料。

3.2 叶片：全球两机叶片千亿美金赛道

叶片是航空发动机关键零件，制造量占整机制造量的三分之一左右，是发动机中数量最大的一类零件。在航空发动机中，涡轮叶片由于处于温度最高、应力最复杂、环境最恶劣的部位而被列为第一关键件，并被誉为“皇冠上的明珠”。涡轮叶片的性能水平，特别是承温能力，成为一种型号发动机先进程度的重要标志，在一定意义上，也是一个国家航空工业水平的显著标志。

根据国盛证券研究报告对全球两机高温叶片市场规模进行的测算，预计未来10 年，全球两机高温叶片市场规模在1500亿美金，其中商用航空发动机高温合金叶片市场规模达905亿美金；军用航空发动机高温合金叶片市场规模达182亿美金；燃气轮机高温合金叶片市场规模达413亿美金。

叶片赛道核心技术壁垒高，新入局者难有机会。叶片技术复杂，对质量、稳定性等指标要求苛刻，涡轮叶片属于热端部件，主要使用精密铸造工艺，制造难度很大。高温合金的熔模精密铸造是航空发动机和重型燃气轮机用涡轮叶片的核心制造工艺，是推进“两机专项”工程的关键技术之一。如果没有一定的技术储备和研发实力，一般企业很难进入该领域。单晶叶片技术自20世纪80年代出现后一直沿用至今，技术更迭慢导致弯道超车的机会较少。目前只有美国、俄罗斯、英国、法国、中国等少数几个国家少数厂商能够制造单晶涡轮叶片，由于技术难度大、壁垒高，导致新入者难有机会。

3.3 成都航宇：国内唯一交付成品叶片的全产业链民营企业

炼石航空全资子公司成都航宇是国内唯一交付成品叶片的全产业链民营企业。公司采用与欧美同步的单晶叶片制造技术，拥有从高温合金熔炼、涡轮叶片精铸、金属零件机加、表面涂层处理等全流程研发和制造能力，目前拥有一条年产3万片单晶涡轮叶片的生产线。

为满足先进航空发动机及燃气轮机厂商的需求，成都航宇已掌握了全球极少数企业才能掌握的复杂空腔单晶叶片制造工艺研发和技术，该技术有望打破西方国家对航空关键零部件的高度垄断和封锁。此外，成都航宇的质量体系、生产体系和管理体系，均是以英国罗罗公司(Rolls-Royce)为标杆，未来进入国内、国际供应商体系的概率正在逐步增强。

公告显示，成都航宇早在2019年取得了《装备承制单位资格证书》，标志着其研发能力、技术水平达到了军用装备采购标准，具备承揽相关军品业务的资格。2020年，成都航宇生产的用于某型中推发动机用单晶叶片实现了批量生产和交付，并实现年度扭亏为盈。据2021年财报，航宇提供的某型中推发动机叶片已经完成了所有地面测试及部分飞行测试。

此外，按航空装备行业惯例，由于资质认证难，参与研发并通过了产品鉴定的单位会成为该机型的长期供应商，具有很强的不可替代性，这将为公司持续的业绩增量奠定基础，市场份额有望进一步提升。

军工板块当前处于“十四五”换装周期的初期阶段，受益于下游产业高景气周期，叠加细分赛道国产化替代，行业或已进入全面需求扩张阶段。航宇在不断提高技术优势的同时，也在积极参与型号研发、进口机型叶片的国产化替代、发动机性能改进和发动机售后维修，同时进行产能配套的建设。目前航宇的单晶叶片订单随着某款发动机定型、批产正在逐步放量。叶片业务将为公司提供长期成长动力。

4. 无人机需求加速释放，朗星致力成为全球物流无人机方案解决者

无人机业务的主体是公司参股的朗星无人机系统有限公司。目前，公司持有朗星无人机系统有限公司34.29%股份，其主要产品为物流无人机。

4.1 智慧物流时代来临，无人机物流行业潜力巨大

我国已进入流通体系升级的窗口期，建设现代流通体系成为构建新发展格局的一项重要战略任务。无人机因其可自主可控性，能实现二十四小时全天候的不间断的准确点对点物流运输；同时由于全过程无需人员参与，故可承担现在民航局所规定的不可航空运输的特殊物品，极大提高目前物流运输效率，缓解了整个物流行业及其相关产业的压力，解决了限制产业继续快速可持续发展的关键问题。

根据智研咨询报告，2021年中国民用无人机快递物流领域市场规模达18.45亿元，按照民航局“先载货后载客、先隔离后融合”的民用无人驾驶航空发展路径，无人机物流快递应用的商业化应用将更快走向现实。

表 3：2019-2024年中国民用无人机快递物流领域市场规模统计及预测

资料来源：智研咨询

4.2 朗星无人机：已掌握大型货运无人机核心关键技术

全球首款吨位级货运无人机AT200由朗星无人机公司、中国科学院工程热物理研究所为总体单位，联合航空工业618所、中电54所、航天773所、西工大等单位共同研发，于2017年成功完成“首飞”，属行业首家。AT200已在近年完成包括高空长航时、高海拔转场、大商载飞行在内的多科目测试飞行，展现出了具有良好的短距、简易起降能力和大载荷、大航程、全天候飞行等诸多优异性能。目前，朗星作为民航局大型无人机试点单位之一，正在继续完成适航试点工作。

图 10：朗星无人机系统有限公司发展历程

资料来源：公司公告整理

朗星AT200货运无人机是一款螺旋桨推动的全金属下单翼飞机，无人化设计基于P750XL飞机，起飞重量3400千克，货舱容积10立方米，最大商载1500千克，最大航程2000千米，具备大货舱运输能力，运输经济性较高；起降要求低，满足简易跑道正常起降，同时适应土坡、草地等不同地面条件；具备夜航能力和“一键起降”完全自主飞行功能，并且能够实现同时控制多架无人机进行编队运行，可广泛应用于航空物流、应急运输等领域。

表 4：AT200性能参数

资料来源：百度百科，朗星无人机系统有限公司官网

朗星作为首批3家适航试点单位，并作为主要起草单位之一协助中国民航局完成相关适航标准撰写，推动了行业标准的建立。

朗星已掌握大型货运无人机核心关键技术。包括：1）标准化模块式系统技术，即采用标准化设计，采用统一通信协议，系统扩展性强维护更换便利；2）分布式飞控技术，即飞机具有先进飞行控制系统的功能和品质 同时完成飞行安全关键系统中各子系统的控制优化（飞行、推进、导航、液压、环境、设备健康等多方面综合管理）；3）无人机系统通信与数据链技术，即设计一套频带宽、抗干扰能力强、数据加密传输、传输速率高和低功耗特性的数据通信技术；4）自主飞行控制技术，即无人机故障的识别与控制、无人机的抗干扰能力、自主飞行路线的规划与修正、自主驶入驶出等控制功能。

根据公告，顺丰控股作为货运无人机的使用方，已承诺在满足顺丰设计需要和飞机本身安全可靠的前提下采购不低于50架。待适航取证即可开始后续的批量生产和商业运行，AT200的订单有望落地并持续贡献利润。

目前，朗星作为民航局大型无人机试点单位之一，正在继续完成适航试点工作。根据公司未来整体规划，朗星将建立包括研发基地、客服中心、总装制造中心、试飞交付基地和运营中心五大基地，形成产品发展 “交付一代、在研一代、预研一代”的战略路径。

5. 四川打造航空强省，积极布局航空全产业链

5.1 四川发展实力雄厚

炼石航空现有二股东是四川发展引领资本管理有限公司，该公司是四川省人民政府出资设立的国有独资企业——四川发展（控股）有限责任公司的全资子公司。

四川发展是四川唯一的省级国有资本投资运营公司，也是四川推动国资国企深化改革、实施国有资本结构调整布局优化、培育发展重大产业的重要战略抓手。近年来四川发展大力开展资本市场运作。投资并购新筑股份、清新环境、川发龙蟒等上市公司，战略投资包括炼石航空、硅宝科技等上市主体。截至2021年，四川发展可控合并资产总额1.5万亿元，净资产4000亿元，2021年实现营业总收入3100亿元，利润总额130亿元，成为全省发展大局中的战略引领和基础保障力量。四川发展重点打造包括生态环保、先进材料、生物医药、航空航天在内的四大实体产业板块，四大实体产业资产总额已达693亿元。

资料显示，2018年，四川发展通过定向增发，战略投资炼石航空，前瞻性布局航空航天产业高端制造领域；支持炼石航空并购加德纳，成为国内少有的航空精密零部件全工艺制造企业。

根据天眼查，四川省人民政府、四川省国有资产监督管理委员会和四川省财政厅最终受益股份比例已达18.66%，仅次于实控人张政（持股比例18.81%）。

图 11：炼石航空受益股东图谱

资料来源：天眼查

5.2 四川省集聚资源要素加速发展航空航天产业

我国航空产业园区在政策推动下已经进入快速发展阶段，2012年以来，我国航空产业园数量呈总体增长趋势。根据前瞻产业园区库统计数据，现阶段国内航空装备制造相关产业园区超过150个，其中以四川省产业园分布数量居多。

图 12：中国航空装备生产产业园分布热力图

资料来源：前瞻产业研究院

四川航空工业规模位居全国前列，已布局形成飞机研发、设计、制造、测试全环节，涵盖航空整机、航空发动机、航空零部件、航材、地面及空管设备、无人机及通用航空的全产业链体系。

根据《四川省“十四五”高新技术产业发展规划（征求意见稿）》，航空航天技术作为十大重点领域之一，重点关注航空与燃机、民用航空、特种通用飞机及无人机。其中包括开展吨位级物流无人机设计与应用、工业级无人机设计、应用与服务体系建设等技术攻关；实施“航空与燃机”科技重大专项，聚焦航空发动机研发体系构建与能力提升、系列化小推力涡扇发动机、新型国产大飞机机头研制等形成一批重大产品、突破一批卡脖子技术，显著提升四川省航空与燃机领城综合创新能力与服务国家战略的能力。

目前成都双流正在加快构建产业生态圈，推进产业建圈强链，新进规划的空客全生命周期项目将解决我国日益增长的退役飞机处置需求，填补亚太地区在航空产业链末端的空白，有利于补强我国航空维修产业薄弱环节，建立完善的航空维修产业体系，融入全球航空产业格局。

炼石航空也将充分发挥龙头企业引领作用，实现政企产业协同，在带动航空产业集聚发展的同时推动地区产业升级和区域经济增长。

6. 前景展望

6.1 加德纳有望持续受益空客订单，增收增利

根据空客财报，2022年全年计划交付700架，增长率达14.56%。而受益于空客建造率的恢复和订单的落地，炼石航空上半年营收同比增长27.78%。根据公司预测，全年有望达到35.06%的收入增长率。

毛利率方面，过去两年由于疫情的影响导致工作流程效率低下，进而导致高昂的工作成本。加德纳通过聘请空客前CFO作为CEO，进一步优化成本控制，上半年毛利率已得到改善和提升，体现了成本控制的阶段性成果。未来随着业务量逐步恢复、工时效率提升以及折旧摊销等固定成本占比逐渐降低，毛利率水平也将随之提高。

表 5：公司近年毛利率情况

资料来源：公司公告

6.2 航空制造业务有望受益C919项目，享受红利

9月29日，C919飞机型号合格证颁证仪式在北京首都机场隆重举行。C919的研制成功标志着中国航空工业取得了重大历史突破，同时在国际航空史上也是一件具有里程碑意义的事件。根据航空工业发展中心发布的《民用飞机中国市场预测年报（2021-2040）》，预计从2021年至2040年间，为满足运量增长和替换退役飞机需求，中国市场将需要补充7646架客机，其中C919对应的窄体客机年平均需求量为300架，假如C919能获得其中的三分之一份额，按照单价为6.53亿元计算，每年我国C919产业规模就将近两千亿元，可为我国航空工业带来约68%的增量，总市场规模达数万亿元。中国商飞公司预测，到2040年中国客机机队规模将达占全球客机机队比例22%，成为全球最大的单一航空市场。

图 13：2040 年中国将成全球最大单一航空市场

资料来源：：中国商飞、浙商证券研究所

一直以来，波音和空客长期垄断全球航空制造产业，从2021年交付情况看，全球商用飞机交付量1034架，其中波音公司交付340架、空客公司交付611架，占全球交付量的92%。

图 14：2021年全球飞机交付情况

资料来源：Cirium、浙商证券研究所

C919的订单落地将打破垄断，重构格局。C919与当前世界主流机型波音737和空客A320是市场竞争对手，三者的产品功能和目标客户群定位相似。据中航证券航空产业链观点：“主制造商-供应商”模式为核心的多层级分工体系仍将延续，伴随C919飞机未来的取证交付，“ABC”格局初步形成。航空发动机和机载设备等系统主要由欧美供应商占据主导，由于长期向波音空客等主流制造商供货，这些行业领导者拥有一半以上的国际市场份额，整体实力雄厚并常以先进技术引领行业发展，因为技术壁垒高、研发周期长、资金投入大和适航取证的要求，所以该部分的国产化进程道阻且长；民用大飞机的机身、机翼、尾翼等重要部件多来自国内航空工业下属单位和少量合资供应商，航空工业具备长期积累的军机研制和国际转包生产的丰富经验，是大飞机制造的主要力量;材料和标准件方面，铝锂合金、钛合金和复合材料已经大量应用，标准件种类和用量巨大，因此对应的供应商众多，虽然关键原材料和标准件仍来自进口，但长期来看国产需求潜力巨大。

炼石航空在互动易平台回复，公司在承接空客业务的同时，也在积极推动与商飞、商发为代表的国内大飞机龙头企业的业务合作，将凭借公司在欧美地区零部件制造、大部件组装及快速响应工厂等成熟领先的技术优势，加速助力公司受益国产大飞机项目的市场红利。

6.3 叶片业务有望受益于两机专项，提供弹性

专项资金匮乏是制约我国航空发动机发展的重要因素。为支持第四代发动机的研制和开展推重比15~20一级的先进军用发动机关键技术研究，美国的IHPTET 计划在1988~2003 年的15 年中总计投资 50亿美元。而我国1980~2000 年实施的两项高性能发动机预研计划，20年的总投入只有美国一年经费的几分之一，我国与发达国家在这方面资金投入上差距巨大。

在这一背景下， 2017年3月，航空发动机与燃气轮机两机专项启动，在两机专项资金与政策的支持下，航空发动机体系将有能力自主筹备研发方案，大规模开展预研项目，切实做到“动力先行”，将有望缩小我们与欧美国家的差距。根据人民网报道，大致测算到2020年我国航空发动机产业规模将达1000亿元，航空发动机与燃气轮机重大专项未来投资力度或在3000亿元以上。

安信证券认为，两机专项的推出必定会给两机行业带来巨大的政策红利，将从根本上解决长期困扰我国航空发动机与燃气轮机产业的投入不足问题。在政策和资金的有利支持下，将推动我国航空发动机与燃气轮机技术赶超世界先进水平，实现历史性飞跃。我国航空发动机和燃气轮机产业将加速发展，并有望在未来打破巨头垄断进入国际市场。

成都航宇正在积极参与型号研发、进口机型叶片的国产化替代、发动机性能改进和发动机售后维修。目前航宇的单晶叶片订单随着某款发动机定型、批产正在逐步放量。