熊市的四个经典阶段（万科6月经营数据）
熊市的四个经典阶段（万科6月经营数据）商社 创始人回归&股权理顺，学大再启程现曙光——紫光学大深度轻工 短期疫情催化，中长期自有品牌发力——诺邦股份深度策略 美国“制裁”香港的影响有多大——中美经贸系列报告（二）地产 万科6月经营数据点评——销售和拿地同步提升事件机械军工 后浪—光伏单晶硅新势力！切片机将迎迭代——上机数控深度
国金晨讯070300:0010:43
2020年7月3日
宏观 守战：“疫”无“返故”，覆“水”难收——2H2020宏观经济、政策与大类资产配置展望
宏观 1.5万亿让利的组成及其对银行盈利的影响——宏观小专题系列之十五
策略 美国“制裁”香港的影响有多大——中美经贸系列报告（二）
地产 万科6月经营数据点评——销售和拿地同步提升事件
机械军工 后浪—光伏单晶硅新势力！切片机将迎迭代——上机数控深度
轻工 短期疫情催化，中长期自有品牌发力——诺邦股份深度
商社 创始人回归&股权理顺，学大再启程现曙光——紫光学大深度
守战：“疫”无“返故”，覆“水”难收——2H2020宏观经济、政策与大类资产配置展望
边泉水/段小乐/高翔/邸鼎荣
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
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核心观点：人类与新冠病毒的相互斗争尚未结束。1、长期视角下，疫情改变了什么？首先，疫情催生并强化21世纪科技创新的时代主题；其次，疫情将长期改变人们的生活方式；第三，疫情导致全球化趋势不确定性上升、外部环境更加复杂和艰难；第四，疫情将加速中国告别老路、新经济模式逐渐取代旧增长模式的进程；第五，疫情加速行业集中度提升；第六，国际金融环境趋势性变化迹象更加明显。2、疫情冲击：疫情对中国经济的短期冲击幅度大于长期影响。3、宏观经济：基建与消费的“跷跷板”。4、外部环境：全球天量刺激会引发资产泡沫还是通胀？疫情消退后私人部门资产负债表可能并未明显受损、中央政府资产负债表大幅扩张，这在初期将引发资产泡沫（股票估值上升），后期如果能够带来需求改善将导致工业品通胀上升。5、大类资产：看好股票和抗通胀工业品（铜）。
风险提示：疫情扩散速度和范围远超预期；政府应对措施和方法不当；部分行业受到负面影响远超预期。
1.5万亿让利的组成及其对银行盈利的影响——宏观小专题系列之十五
边泉水/段小乐/邸鼎荣
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
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核心观点：2020年6月17日，国务院常务会议“部署引导金融机构进一步向企业合理让利助力稳住经济基本盘”，表示要“推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。”我们在对金融让利具体拆分的基础上，分析了让利对银行体系盈利的影响程度。我们认为，金融机构可实现该让利规模，其中对企业贷款是让利的主要来源。让利影响的是银行营业收入，并非净利润。我们预计让利影响银行盈利3600亿元，相当于净利润的17%。
短期来看，让利确实会对银行盈利产生负面影响。但长期是正面的，通过让利使部分受到疫情严重冲击的企业生存下来，进而带动相关生产、就业、消费的良性循环，长远来看也有利于金融体系盈利能力的整体提升。未来看，推动金融体系主要是银行向实体经济让利，打破银行垄断是推进金融供给侧改革的重要内容，此前我们在2020年宏观年报《告别老路》中，从第二阶段改革开放的角度对此做过深度分析。
风险提示：疫情发展失控等。
美国“制裁”香港的影响有多大——中美经贸系列报告（二）
艾熊峰/魏雪
艾熊峰
总量研究中心
经济策略分析师
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核心观点：从贸易和金融两个方面来看，美国取消香立贸易地位整体影响可控：1）贸易方面，香立关税地位是受WTO成员国认可的法律地位，美国单方面取消香立贸易地位并不影响香港作为自由港和其他国家地区的贸易。2019年美国只占香港6%左右的贸易总额。2）金融方面，美国取消相关独立关税待遇不会导致香港资金外逃。香港资金是否外逃外逃取决于自由贸易港港定位和国金金融中心地位是否有变化，美国取消对香港关税的特殊待遇以及加强对香港敏感技术的出口管制只会影响香港与美国之间的贸易往来，不会撼动香港作为国金金融中心的地位。香港的核心竞争力在于自由贸易港和国际金融中心，资本自由流动和联系汇率制度是香港国际金融中心的金融制度基础。尽管香港对大陆的转口贸易的功能在下降，但是香港作为大陆离岸金融中心的作用更加突出。粤港澳大湾区背景下，香港国际金融中心地位稳固。
风险提示：中美经贸摩擦升级风险、海外黑天鹅事件。
万科6月经营数据点评——销售和拿地同步提升事件
赵旭翔
赵旭翔
资源与环境研究中心
房地产组首席分析师
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事件：7月2日晚间，万科公布了2020年6月销售及近期新增项目情况数据。6月份公司实现合同销售面积501.5万平方米，合同销售金额733.7亿元。6月份公司新增加开发项目15个，无新增物流地产项目。
点评：1）6月销售快速增长，销售均价同比提升近8%；2）5、6月全口径拿地金额逐步提升，预计下半年会进一步加大拿地力度。3）行业存货质量提升周期叠加万科重回规模路线的可能性。
投资建议：①存货质量提升周期对股价的推动是持续的，我们认为下半年房地产股票的上涨可以持续。②我们认为万科目前逐步进入销售和拿地良性循环的过程，叠加此前万科转让广信资产包股权，可以判断万科下半年开始将进入一个规模扩张的新阶段。③我们维持对公司的盈利预测，重申“买入”评级，并维持37.08元目标价。
风险提示：房价上涨弱于预期；地价上涨快于预期；万科拿地强度低于预期。
后浪—光伏单晶硅新势力！切片机将迎迭代——上机数控深度
王华君/赵晋
王华君
高端装备制造与新材料研究中心
机械军工首席分析师
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投资逻辑：“后浪”——光伏单晶硅新势力！切片机将迎新一轮更新换代需求。光伏行业“一代技术、一代工艺、一代设备”，“长江后浪推前浪”。公司为光伏金刚线切片机全球龙头、光伏单晶硅新势力；包头单晶硅项目进度创业内纪录。2020年一季度单晶硅业务收入和利润占比超80%，净利率14%。
投资建议：预计2020-2022年公司净利润4.4/8.2/12.3亿元，增长138%/87%/50%， PE为25/13/9倍；考虑单晶硅项目未来成长空间大，给予公司2021年20倍PE，目标市值160亿元，6-12月目标价70.60元，维持“买入”评级。
风险提示：新冠疫情对光伏海外需求影响、硅片价格下跌风险、巨额投资筹资风险。
短期疫情催化，中长期自有品牌发力——诺邦股份深度
姜浩
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工&纺服首席分析师
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投资逻辑：湿巾业务：受疫情驱动爆发增长，中长期成长可期。中长期成长可期。短期看，国内外疫情驱动湿巾行业爆发增长，与此同时，公司于2019年底投放新增产能，预计增幅为30%，行业爆发 产能释放，刺激湿巾业务放量增长。干巾业务：抓住电商机遇，自有品牌邦怡&小植家蓄势待发。材料业务：行业高景气 产能扩张，价量齐升。
投资建议：我们预计公司2020-2022年的EPS分别为1.50、1.74和2.04元，当前股价对应2020-2022年PE分别为28、24和21倍。给予公司2020年合理估值35倍，对应目标价为52.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业扩产失控导致毛利率下滑的风险；上游原材料价格大幅波动的风险；湿巾&干巾业务增长不达预期的风险；销售费用率超预期的风险；汇率风险。
创始人回归&股权理顺，学大再启程现曙光——紫光学大深度
吴劲草/郑慧琳
吴劲草
消费升级与娱乐研究中心
商贸社服组研究负责人
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投资逻辑：学大教育是老牌一对一K12培训龙头机构，拥有“品牌 管理”重要壁垒，公司成立于2001年，2019年收入/利润为30.1 /1.43亿元，同增4%/4%，收入规模在上市的国内线下K12培训公司中位列第五，截止2019年末共有581个网点覆盖全国116个城市。K12一对一培训行业需求稳固，我们认为民办摇号政策对其不会产生重大影响。2020年5月学大创始人金鑫先生重回董事会并担任公司总经理后，股权、管理关系重新匹配，公司战略部署规划有望边际改善，未来经营管理持续优化可期。
投资建议：我们预计20-22年公司收入为25.4/32.9/37.8亿，净利为-0.19/0.36/0.92亿，对应PS为2.1/1.6/1.4x。由于公司目前净利率低，有较高提升空间，PS估值更为合理。首次覆盖，按21年2.28倍PS给予目标价78.1元，给予买入评级。
风险提示：疫情影响持续，商誉减值，有息借款较高，控股权暂未明确等。
