新能源汽车与动力电池最新趋向（新能源汽车及动力电池全产业链深度分析）
新能源汽车与动力电池最新趋向（新能源汽车及动力电池全产业链深度分析）1.1.3 政策支持两区公共领域新能源汽车替代7月9日工信部发布了双积分修正案（征求意见稿），对2021-2023年作出指引， 未来或形成行业新一轮"供给侧改革"。征求意见稿建立了企业传统能源乘用车节能水平与新能源汽车正积分结转的关联关系，同时设置低油耗乘用车核算新能源汽车积分达标值时仅按一定权重计算，将引导车企主动降低传统能源乘用车燃料消耗水平。国六切换导致国五燃油车大力促销，新能源汽车销售承压。 1.1.2 21-23年双积分政策趋严，真正实现长期托底减萝卜增大棒，行业长期向上。如果说补贴是胡萝卜的话，那么大棒就是双积分政策，补贴大幅减少，双积分政策逐年严苛。按照规定，新能源积分比例19、20年分别达到10%和12%，今年7月份21-23年双积分方案征求意见稿落地，在补贴退坡正式期后立马推出，也体现了政策制定者对市场的呵护。总体而言是越来越严，一方面表现为新能源积分比例
（获取报告请登陆未来智库www.vzkoo.com）
1、新能源汽车市场1.1 国内市场回顾：补贴断崖式退坡导致下半年销量不佳
1.1.1 补贴大幅退坡
2019年3月26日，《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》发布，不考虑地补的情况下乘用车和客车补贴退坡50%以上，考虑地补后，退坡幅度75%左右。
国六切换导致国五燃油车大力促销，新能源汽车销售承压。
1.1.2 21-23年双积分政策趋严，真正实现长期托底
减萝卜增大棒，行业长期向上。如果说补贴是胡萝卜的话，那么大棒就是双积分政策，补贴大幅减少，双积分政策逐年严苛。按照规定，新能源积分比例19、20年分别达到10%和12%，今年7月份21-23年双积分方案征求意见稿落地，在补贴退坡正式期后立马推出，也体现了政策制定者对市场的呵护。总体而言是越来越严，一方面表现为新能源积分比例21、22、23年分别达到14%、16%、18%，另一方面单车积分数降低，导致为了积累同样的新能源积分数需要生产数量更多的新能源车，对应测得2021-2023年双积分所需电动乘用车托底产量为119万、130万、141万辆，渗透率达到8%/10.0%/11%。
7月9日工信部发布了双积分修正案（征求意见稿），对2021-2023年作出指引， 未来或形成行业新一轮"供给侧改革"。征求意见稿建立了企业传统能源乘用车节能水平与新能源汽车正积分结转的关联关系，同时设置低油耗乘用车核算新能源汽车积分达标值时仅按一定权重计算，将引导车企主动降低传统能源乘用车燃料消耗水平。
1.1.3 政策支持两区公共领域新能源汽车替代
公共领域新能源汽车替代政策护航，保证行业平稳过渡。4月11日，发改委发布《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案（2019-2020）》，提出加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型物流配送车辆使用新能源或清洁能源汽车，2020年底前大气污染防治重点区域使用比例达到80%。根据我们测算重点区域19/20年新能源出租车增量为15.3/30.7万辆，新能源公交车增量为6.9/11.5万辆。
12月3日，工信部等部门发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿），提出2025年新能源汽车新车销量占比达到25%，比10月份内部意见稿提高5个百分点。意见稿中除了大气污染防治重点区域外，国家生态文明试验区新增或更新用车全部使用新能源汽车，范围扩大后，带来更多增量。
1.2 国内市场展望：深蹲起跳，2020年将是高质量发展元年
1.2.1 国产特斯拉量产，鲶鱼效应促进国内电动高端车型供应链日臻完善
10月24日，首台国产特斯拉Model3下线，随后量产进程超预期，预计满产后达到3000辆每周，全年预计15万辆。我们认为特斯拉给国内中高端电动车企带有的影响不亚于苹果手机对国内手机产业链的影响，极大提升整个中国高端汽车零部件国产化水平，促进整个电动车行业制造水平高质量发展。从消费端来看，将极大提高消费者对纯电动汽车的接受程度及中国消费者观念的改变，引领消费升级。
LG动力电池产业链将受益国产特斯拉放量。12月6日工信部发布19年第11批补贴目录，特斯拉也进入补贴目录，享受补贴2.25万元每辆的补贴，能量密度分别为145Wh/kg和153Wh/kg，工况法下续航里程分别为445km和455km，分别对应松下和LG化学的电池。进入补贴目录，意味着国内市场对外资品牌彻底开放，我们认为鲶鱼效应对国内市场带来的机遇大于挑战，尤其是LG动力电池产业链的国内电池材料供应商将直接受益。
1.2.2 合资车新车型不断推出，销量有望迎来大幅增长
在全球电动化的大背景下，合资车企早些年持谨慎观望态度，乘用车产量排名前十均为国产电动车型。在特斯拉以及国内互联网新兴造车势力的冲击下，合资厂于19年开始发力，不完全统计，将陆续推出20多款电动车型，此举叠加国产Model放量，将一改国内电动车企独大的格局，为20年销量提升带来支撑。
从11月广州车展上也可看出端倪，共计有182辆新能源汽车展出，同比增长20%，其中新车82款，占比45%，18年包含电车和油车全球首发新车共计48款，车型数量较去年大幅增长。
1.2.3 B端需求恢复，增加20万辆的增量
保险数据显示网约车上半年销量已经达到去年全年水平，从经济效益的角度来看，电车购车成本比燃油车高，但是运营成本要低很多。根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，目标百公里耗电量12度，且可以采用居民用电计价，对比同级别燃油车，按照百公里油耗7升、油价7元每升 电价按0.5元/度测算，不考虑购置成本和折旧，电车运营成本不到油车的1/8。当然，电动车存在初始购置成本高、折旧低、现阶段充电桩不及加油站方便，消费者接受度有待提高等问题。但我们认为这个随着技术进步和规模效应，价格会逐渐下降至可与燃油车竞争的水平，基础设施也在逐渐完善。我们预计B端需求将恢复，明年将增加20万辆的增量。
1.2.4 C端需求结构性好转，向中高端车型转变
随着高端车型不断推向市场，以蔚来、小鹏、威马为代表的互联网车企业不断推出新的热点车型如ES8、S6，G3，EX5等车型改进版，这些新能源汽车外形酷炫，内部布置较多传感器，车内娱乐系统丰富，可远程监控车内的电池、空调等设备状态，有的还具备自动泊车功能，智能化管控系统强大，吸引相当一部分消费者购买，C端需求已经结构性好转。低端车型面临退出市场的窘境，小型电动品牌知豆已破产，北汽EC系列的A级以下车型逐渐退出历史舞台，我们认为随着国产Model3的集中交付，消费者的偏好会转向中高端车型。
1.2.5 19-25年新能源汽车复合增长率34%，长期可期
综合以上因素，预计19、20、21年新能源汽车产量118、160、213万辆，长期来看，由于19年的低基数，19-25年复合增长率34%，25年新能源汽车产量679万辆。
2.2.1 海外新能源汽车消费量回顾
全球新能源乘用车方面，1-9月全球销量达到142.6万辆，其中中国销量达到77.8万辆，占比54.9%，排第一；海外销量63.8万辆，占比45.1%，分区域来看，美国占比16.2%，德国占比4.5%，分别位列第二和第三。
2.2.2 德国补贴政策提升50%，驱动明年装机量大增
欧洲或是2020年新能源汽车增量最大市场。21年后，欧洲的排放标准将更加严格， 全部新车平均碳排放量需低于95g/km，超出碳排放标准的车辆将收到95欧元/g的罚款。2030年欧盟境内新车平均碳排放量比2021年水平减少37.5%，货车同期减少31%。按照传统燃油车动力系统降油耗的速度基本难以实现，欧洲大力发展电动汽车是唯一选择。德国政府宣布2020年起至2025年，将电动汽车补贴额度提升50%，即从4千欧元/辆提高到6千欧元/辆，并投入35亿欧元扩建5万个电动汽车公共充电桩，使得德国能够在2030年拥有700万-1000万辆电动汽车。德国政府的一系列举动将极大刺激欧洲市场发展电动车热情。
2.2.3 众多新车型推出，支撑未来销量高增长
政策出台的同时，欧洲传统车企积极配合转型电动化，推出一系列电动平台和低中高端车型，其中以大众纯电动平台MEB和基于该平台的ID.3关注度最高。2019年是欧系传统车企新车型"间歇期"，当期推出的高端车型 EQC、e-tron定位高端难上量，且EQC量产进度低预期，截至Q3末累计销量仅几百辆。2020年大众、宝马、奔驰、沃尔沃均将推出多款定位中端或经济型新车型，其余拟上市B级以下EV新车型包括宝马Mini Electric、iX3、奔驰 EQA、沃尔沃 Polestar 2 及标致 e-2008 等，大众子品牌西雅特及斯柯达A00/A级 EV补贴前售价已低至2万欧元。
众多新电动车型的推出叠加补贴政策提高，我们预计20年欧洲新能源车同增50%，成为明年最大的增量市场。
3、动力电池：强者恒强，降本增效一直在路上3.1 动力电池装机回顾
宁德时代一家独大，市场正在加速出清。宁德时代动力电池市占率从17、18年的29.0%、37.5%，提升至19Q3的50.9%，且最近连续4个月市场占有率超过50%。10月21日，宁德位于德国图林根州的工厂正式动工，宝马向宁德时代2020年到2031年的动力电池采购金额由40亿欧元提高至73亿欧元，同比增加82.5%。比亚迪这两年基本维持在20%左右的市场占有率，与宁德时代差距在拉大。第二梯队的情况不容乐观，除了国轩可以维持其市场份额外，孚能科技、力神、比克、亿纬锂能市场份额相较18年底分别下降2.2、1.3、1.6、0.9pcts，由于他们本身市场占有率在4.0-2.6%的水平，相对减少55.2%、36.5%、58.3%、33.4% 用断崖式下降来形容不为过，特别是深圳比克，市场份额大幅下降的同时，由于下游主机厂众泰和华泰汽车账款拖欠，导致其无法兑现上游材料供应商当升科技和容百科技的应付账款。但二线梯队中也存在黑马，19年前10月中航锂电装机量同比增速最高，高达307%，表现突出。
价格方面，未来几年动力电池价格下跌是主旋律。考虑今年燃油车销量下滑导致车企降价促销，新能源汽车销售承压，叠加补贴退坡6月25日过渡期结束以及6月21日起动力电池白名单取消，我们预计龙头电池厂降价幅度在15%左右。从毛利率的角度来看，上游锂钴矿大幅扩产，叠加很多非材料领域的投资商如房地产开发商进入正极前驱体等环节，产能过剩导致的价格战和恶性竞争，相关材料价格也存在大幅下跌的压力，动力电池企业可将部分压力转移给材料厂。
3.2 北汽率先携手CATL率先推出CTP电池包，能量密度有望进一步提升
9月26日下午，由北汽新能源与宁德时代携手打造的全球首款CTP电池包（Cell toPack，无模组动力电池包）在中国蓝谷正式发布。在成本上，CTP电池包体积利用率提高了15%-20%，零部件数量减少40%，生产效率提升了50%，投入应用后将大幅降低动力电池的制造成本。在能量密度上，传统的电池包能量密度平均为140-150Wh/kg，而CTP电池包能量密度可达到200Wh/kg以上。考虑到工信部第11批推广目录，特斯拉电池的Model3的两款电池密度分别为145Wh/kg和153Wh/kg，分别对应松下和LG化学两家供应商。从能量密度上，国产CTP电池包已超过海外电池龙头。
CTP技术省去电池模组过程，直接由电芯集成电池包，能大量减少使用冗余部件。宁德时代注重电池模组拆卸的方便性，比亚迪更关心单体电池如何更多装载，空间利用率等问题。不止宁德时代和比亚迪，特斯拉、蜂巢能源也先后开发CTP技术，可以预见未来CTP技术会成为提高电池包能量密度的重要技术途径，渗透率逐渐提高。
3.3 预计动力电池装机量19年到25年复合增长率34%
补贴退坡后，7-10月产销下跌幅度超预期，前10月新能源汽车销量94.9万辆，2019年1-10月，动力电池装车量累计46.2GWh，同比增长52.4%。考虑2020年补贴继续退坡导致的边际影响大幅减弱，预计最后2个月销量翘尾因素大打折扣，预计全年销量118万辆，对应装机电量60.7GWh，同比增长8.6%。今年一个显著变化是前10月纯电动乘用车单车带电量提升至47.1kWh，同比增加23.7% 纯电动专用车单车带电量提升至87.9kWh，同比增长62.6%。但由于专用车销售量大幅下滑，单车电量的提升对总的装机量提升有限。
4、中游材料：海外扩张是看点，关注相关产业链龙头4.1 负极：格局稳定，自行石墨化降本
负极三大五小格局依旧比较稳定，人造石墨比例进一步加大。2019年前三季度负极材料总出货量为18.5万吨，同增40%，接近18年全年出货量19.3万吨，其中人造石墨13.3万吨，占比72.1%，天然石墨4.4万吨，占比23.8%，其他0.76万吨，占比4.1%，与2018年相比，人造石墨比重进一步加大。负极三大五小格局依旧比较稳定。
负极材料向上游拓展，成本优势愈加明显。由于人造石墨有一定的技术门槛，导致产品在性能与价格上差异较大。锂电池负极材料行业中，直接材料与加工费占成本比重较大，其中加工费超过总成本的50%，直接材料占比也在25%-30%。以璞泰来为例，璞泰来负极材料定位于中高端，通常高端产品对石墨化具有较高的要求，需要加一些催化剂或者进行特殊的高温石墨化，这些都会增加石墨化的成本。从璞泰来年报中，负极成本中加工费用占比最高，而加工费主要体现在石墨化环节。
石墨化占负极成本比重较大，自行石墨化可以显著降低成本，目前龙头企业纷纷展开自行石墨化的降本路线。江西紫宸作为璞泰来的子公司是最早进行石墨化环节收购的厂商之一，并于2017年收购主营石墨化的公司山东兴丰，目前其内蒙兴丰自建石墨化项目已于2019年6月投产，预计公司将来可能会1:1地配比负极和石墨化的产能，届时紫宸的成本将进一步下降，其行业优势越发明显。目前璞泰来已与ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等行业知名企业建立了密切合作关系。
4.2 正极：坚定看好三元，八系替代明后年
4.2.1 集中度缓慢提升，八系高镍已批量使用
高镍三元是大势所趋，三元未来将保持较高速的增长。正极材料环节由于具有来料加工属性，毛利率随锂钴盐价格波动敏感度不是很明显。相较铁锂，三元具备更高的能量密度，目前NCM811/石墨体系已经量产，能量密度相较NCM523、NCM622得到较大程度的提升。未来NCM811/SiC体系将拥有更高的能量密度，与此同时，我们在年度策略报告中统计表明超过80%乘用车采用三元电池，乘用车贡献了新能源汽车最大的增量，因此我们更看好三元特别是高镍三元的长期发展前景。
从三元正极格局来看，17/18/19Q3 CR3分别为32.5%/30.5%/36.6%，CR5分别为49.1%/47.1%/53.9%，集中度缓慢提升，特别是前三名的市场份额在逐渐扩大。与此同时，我们统计了近3年占比逐渐提升的企业，包括厦门钨业、长远锂科、天津巴莫、振华新材料等，这些企业不仅绝对量是增长的，市场份额也是整体向上的，进一步分析这四家企业的共同点，发现他们都是宁德时代的供应商。因此，能够进入大厂的供应体系是正极材料厂的关键竞争因素之一。
4.2.2 不仅要关注市占率，同时也要关注应收账款回收情况
应付账款未能及时支付，正极材料相关个股波动显著。11 月，容百科技和当升科技由于比克的应收账款未能及时支付导致相关股票发生异常波动，而比克是因为其客户众泰汽车和华泰汽车应付款未能及时支付，进而引起的一系列连锁反应，此事引起监管和市场的高度关注，成为新能源汽车和动力电池行业产能加速出清的标志性事件。
企业月度装机量剧烈变化，或可为二级市场提前规避风险提供参考。复盘来看，最近比克电池出现对上游材料厂商账款无法兑付的情况，而从月度装机数量来看，进入 7月份，比克电池市占率断崖式下降，或许已有端倪，如何从规避风险的角度看，此产业前置数据或许可以为二级市场相关产业链标的规避风险提供参考。
4.3 隔膜：恩捷股份一家独大，收购苏州捷力成功份额或超过50%
18年干法隔膜出货量为7.06亿平方米；湿法隔膜出货量13.06亿平方米，湿法占比64.9%；19年Q3干法隔膜出货量5.01亿平方米，湿法隔膜出货量13.71亿平方米，湿法占比73.3%，显著提升。从市场格局来看，干法隔膜龙头星源材质18年和19Q3市占率均保持第一，19年第前三季度CR3较18年提高5.2pct；湿法隔膜龙头上海恩捷18年和19Q3均保持第一，19年前三季度CR3较18年提高10.8pct，CR5较18年提高13.7pct，市场集中度提高显著。一方面湿法占比越来越高，另一方面，排名第一的上海恩捷正在收购排名第二的苏州捷力，最终收购成功，上海恩捷的市场占有率将继续提高，超过50%的市场占有率。
4.4 电解液：格局基本稳定，海外供应链值得关注
格局基本稳定，排名前四无变化。18年电解液出货量为14.15万吨，排名前五的为天赐材料、新宙邦、国泰华荣、杉杉电解液和天津金牛，CR3为55.3%，CR5为69.0%；19Q1-3电解液出货量为13.5万吨，排名前五的为天赐材料、新宙邦、国泰华荣、杉杉电解液和珠海赛纬，CR3为55.1%，CR5为71.1%，与18年相比，排名前四的顺序没有变化。值得一提的是，珠海赛纬赣州基地预计12月份进行试车，产能规划48000吨/年，投产后或许对格局有所影响。
4.5 结构件：科达利一枝独秀，充分受益下游的发展
格局稳定，充分受益下游的发展。科达利从事新能源汽车结构件、电池结构件和汽车零部件领域的模具设计与产品制造，其始终坚持定位高端市场，采取重点领域的大客户战略，市场份额不断提升，奠定了其在国内动力电池结构件领域的龙头地位。目前，公司已在惠州、江苏、上海、福建、陕西、大连等锂电池行业重点区域均形成了生产基地的布局 可以有效辐射周边下游客户。科达利其所涉及工艺看似简单，其实更多的对是细节的处理，以及与下游客户联合开发契合度，客户粘性较大，目前在行业中没有可以与之相媲美的。
作为被市场忽略标的，科达利与国内外主流动力电池企业均深度合作。当前其客户涵盖宁德时代、松下、比亚迪、LG化学、三星SDI、亿纬锂能、力神电池、中航锂电等国内外一、二线主流动力电池企业。且公司市场份额遥遥领先，产能陆续释放 客户优质 未来空间广阔。根据调研情况，科达利的成长模式可以总结为"抱紧龙头，绑定头部"。作为国内锂电池结构件龙头企业，科达利绑定几大优质客户，实现公司的持续快速发展。而其之所以可以与大客户保持比较好的合作关系的原因主要在于优良技术、优质产品、优惠价格以及优势上量速度。
科达利半年报显示，公司今年上半年订单同比去年显著增长，主要是因为今年上半年补贴退坡过渡期间，动力电池抢装大幅拉动销量以及公司前期投建的产能开始释放。2019年前三季度公司实现营业收入共计17亿元，同比增长26.34%；归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比增长234.74%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.37亿元，同比增长384.58%。
5.上游锂钴盐：海外限产，价格靠近底部区域5.1 锂盐：供需边际改善，2020年或迎来底部反转
截至2019年12月5日，锂价一路下跌筑底。当前，碳酸锂市场成交清淡，碳酸锂价格稳定，12月5日四川电池级高端99.5%Min碳酸锂的成交价格是5.5万元/吨，这个价格已经接近或跌破主流锂盐企业生产成本和现金成本，我们认为国内碳酸锂价格已经基本见底，2020年再次出现大幅下滑的可能性不高。需求端：我们判断19年后，新能源汽车销量在深蹲起跳后将在迎来5年以上34%左右复合增长，对锂盐的需求将持续维持较高的水平。供给端：最近不停爆出锂矿关停、减产和推迟扩产的消息，如AlitaResources破产，美国雅宝宣布12.5万碳酸锂产能延迟扩产，关停Wodgina矿，Nemaska宣布停产Whabouchi矿，银河资源减产等一系列事件表明锂盐和锂矿产能在逐渐出清，整个行业供需格局边际改善，锂盐价格在2020年有望迎来底部反转机会。
5.2 钴盐：嘉能可关停2.7万吨钴矿，未来供需改善
近一年来，钴盐价格经历了过山车似变化，从年初近30万元/吨一路下跌至8月份的近15万元/吨。11月26日，由于硫酸供给不足，嘉能可提前关停其位于刚果的穆坦达矿(Mutanda)，并计划2020-2021年度检修，减少钴供给2.7万吨/年，Mutanda的暂停让全球钴供应量下滑，而新增产能主要集中在欧亚资源RTR项目、中色集团的迪兹瓦项目和Chemaf的Mutoshi项目，分别规划钴产能为1.4万吨、0.8万吨和1.6万吨。需求端：新能源汽车在19年深蹲后未来至少5年有望迎来34%的复合增长，动力电池的需求量在2025年达到约440GWh，同时考虑8系电池可能在21年开始大批量使用，因此对钴盐的需求也将维持在较高水平。叠加5G换机潮对3C电池的消耗，明年需求端将维持在较高的水平。供需边际改善的情况下，钴价有望在2020年迎来反转行情。
6、投资建议：6.1 宁德时代（300750）：国内市占率大幅提升，海外积极开拓前景可期
6.2 璞泰来（603659）：高端负极龙头，深度绑定CATL和ATL
6.3 当升科技（300073）：正极产能加速投放，海外供应链核心标的
……
（报告来源：万联证券）
获取报告请登陆未来智库www.vzkoo.com。
立即登录请点击：「链接」
