巴菲特看重净资产收益率（无形资产积累的商誉）

巴菲特看重净资产收益率（无形资产积累的商誉）投资者应该清晰的是，对于具有长期发展规律的商业企业来说，有形资产越清，无形资产越大的公司越是能够抗拒这种通货膨胀状况。因为喜诗的净资产价值只有区区800万美元，所以只要再投入800万美元就可以应对通货膨胀了，而对于其它一般的企业而言需要的投入则可能必须投入超过两倍，也就是需要差不多1800万美元的资金才可以达到。在1972年，巴菲特买下了一家平凡的糖果公司喜诗，当时该公司的仅依靠着800万美元的净资产就能每年获得200万美元的盈余。但是如果假设另外一家平凡的公司，同样每年能够赚得200万美元的利润的话，这就必须需要靠1800万美元的净资产来创造出这个数字了。然而，对比这家公司的净资产报酬率却只有11%。如果这样的公司要出售的话，最大的可能就是以价值1800万美元的净资产的价值将该公司卖掉，但是巴菲特做出的决定确实去支付2500万美元去买下具有同样获利能力的喜斯。他这样做的原因是什么呢？难道

多年以来，传统积累的经验告诉我们，我们拥有的资源和设备厂房等有形资产的企业对于抵抗通货膨胀来说是比较有优势的，但事实上却并非如此，拥有丰富资产的企业往往没有很高的报酬率，有时甚至低到，因通货膨胀引起的需要增加的额外的投资都不够，更不用说，把企业的继续成长和分配盈余分给股东或是其它并购新企业了。

但是，对于部分拥有无形资产多于有形资产的企业来说，通货膨胀一旦发生，便会积累出让人吃惊的财富。对于这类公司来说，商誉的获利能力大大的增加了，再动用盈余进行大举并购。对于通讯行业来看，这种现象是很明显的，因为这样的企业并不需要投入过多的有形资产，企业可以一直处于成长的状态，在通货膨胀来临的年代，商誉就像是天上掉下来大的礼物一样。—— 巴菲特致股东函

巴菲特讲的这段话不仅是对“商誉”的辅助性的解读，同时也是巴菲特的企业帝国在它的这种思想下进行收购进来的，这也是他私房薪水的来源。

在1972年，巴菲特买下了一家平凡的糖果公司喜诗，当时该公司的仅依靠着800万美元的净资产就能每年获得200万美元的盈余。但是如果假设另外一家平凡的公司，同样每年能够赚得200万美元的利润的话，这就必须需要靠1800万美元的净资产来创造出这个数字了。然而，对比这家公司的净资产报酬率却只有11%。

如果这样的公司要出售的话，最大的可能就是以价值1800万美元的净资产的价值将该公司卖掉，但是巴菲特做出的决定确实去支付2500万美元去买下具有同样获利能力的喜斯。他这样做的原因是什么呢？难道他不会亏损吗？

巴菲特是将通货膨胀的因素考虑进去了，设想一下，如果物价暴涨一倍的话，如果这两家企业都要在通货膨胀的情况下赚到400万美元的以维持原来的获利能力的话，这也许并不是困难的事，只要在维持现有销售数量的情况下，将价格提高一倍，只要在毛利率维持不变，那么获利能力自然会增加。所以大家现在应该知道了巴菲特为什么选择喜斯了吧。

因为喜诗的净资产价值只有区区800万美元，所以只要再投入800万美元就可以应对通货膨胀了，而对于其它一般的企业而言需要的投入则可能必须投入超过两倍，也就是需要差不多1800万美元的资金才可以达到。

投资者应该清晰的是，对于具有长期发展规律的商业企业来说，有形资产越清，无形资产越大的公司越是能够抗拒这种通货膨胀状况。

大家都会对2007年的中国的大牛市有清晰的记忆，但是并不是所有人都知道，当时国内投资者热炒的那些资源型的钢铁、有色金属、煤炭等重资产行业，当全球不景气到来的时候，这些企业非但不抗跌反而远远跑输大盘，那时候真正具有商誉保护的公司其实并不是很多，所以很少有公司具有这种抗跌性，如果投资者能够找到这样的企业的话，那么就会利用通货膨胀获得盈利价值了。