cxo为什么这么火（非著名CXO）

cxo为什么这么火（非著名CXO）港股对中小CXO不care，连昭衍新药H股都饱受歧视，A/H溢价率接近50%。01 港股冷落中小CXO2021年全球CXO巨头在营收体量庞大的情况下仍保持一定增速。LabCorp药物开发业务收入超过58亿美元，同比增长19.8%。IQVIA（艾昆纬）临床研究板块收入75.56亿美元，同比增长31.2%。Thermo（赛默飞）CRO业务收入79.2亿美元，同比增长28.6%。ICON收入74.63亿美元，同比增长24.8%。由此可见，未来国内CXO在度过生命周期朝阳阶段，变为庞然大物后，成长动力不会枯竭，不过是从高增长变为稳增长，是值得长期跟踪的投资标的。国内药物研发生产外包领域，如雨后春笋般繁荣，在一线CXO之外，还有许多非著名CXO，高风险，高弹性，是冒险家的乐园。

CXO一线七龙珠名单发生更迭，以2021年归母净利润为序，药明康德（50.97亿元）、药明生物（33.88亿元）、泰格医药（28.74亿元）、康龙化成（16.61亿元）、凯莱英（10.69亿元）、昭衍新药（5.57亿元）、博腾股份（5.24亿元）。

药石科技出局，博腾股份上位。

同样是CXO，净利润含金量稍有差异，毕竟投资收益和新冠特效药大单不是每年都保持同一水平，所以康龙化成、昭衍新药业绩水分最少。

今年CXO仍将大面积保持净利润50%以上增长，越往后将越分化。

2021年全球CXO巨头在营收体量庞大的情况下仍保持一定增速。LabCorp药物开发业务收入超过58亿美元，同比增长19.8%。IQVIA（艾昆纬）临床研究板块收入75.56亿美元，同比增长31.2%。Thermo（赛默飞）CRO业务收入79.2亿美元，同比增长28.6%。ICON收入74.63亿美元，同比增长24.8%。

由此可见，未来国内CXO在度过生命周期朝阳阶段，变为庞然大物后，成长动力不会枯竭，不过是从高增长变为稳增长，是值得长期跟踪的投资标的。

国内药物研发生产外包领域，如雨后春笋般繁荣，在一线CXO之外，还有许多非著名CXO，高风险，高弹性，是冒险家的乐园。

01 港股冷落中小CXO

港股对中小CXO不care，连昭衍新药H股都饱受歧视，A/H溢价率接近50%。

这也是港股的普遍生态，非顶流公司有风口时看基本面，无风口时什么都不认。

维亚生物动态市盈率15倍。2021年营收21.04亿元，同比增长201.88%，净利润2.88亿元，去年亏损3.87亿元。

股价表现未有提振。

业务线分为三块。

药物发现（CRO）业务是传统强项，属于基本盘，2021年收入7.4亿元，同比增长68.7%，在手订单合同金额约9.65亿元，同比增长58.9%。累计向客户交付超过34000例蛋白结构，新增13134例。研究超过1800个独立药物靶标，新增226个。

CDMO业务整合不顺，收购的朗华制药收入13.64亿元，同比下降10.2%。今年总产能将由671立方米提升至800立方米，有改善的可能。

EFS（服务换股权）业务收入0.86亿元，同比增长43%。累计孵化87家初创公司，累计孵化管线共185条，其中20条管线已进入临床阶段，但市场不给估值。

未来催化剂是CDMO业务的盘活，在上海、四川、台州、杭州多地建设研发及生产中心，去年底1万平米CMC研发中心部分投入使用。

维亚生物有成为一体化平台的潜力，前端CRO项目形成漏斗效应，持续为朗华制药CDMO产能导流。

02 是过山车，也是绞肉机

诚达药业发行价72.69元，上市首日摸到吉祥价188元，然后一路跳水破发。

董秘在互动易平台的回答拯救股价，提到公司与辉瑞存在合作关系，有部分投资者据此认为，诚达药业也可能成为Paxlovid相关中间体的供应商，于是，连续上涨3个20CM。

董事长、总经理、董秘吃到浙江证监局警示函。

未有新冠相关药物在手订单，诚达药业股价再次俯冲。

是过山车，也是绞肉机。

诚达药业属于原料药CDMO，是全球左旋肉碱系列产品的主要供应商之一，收入主要来源于医药中间体CDMO服务和左旋肉碱系列产品，占比稳定在90%以上。募集资金将用于阿拉莫林中间体、芦可替尼/巴瑞替尼中间体、卢非酰胺中间体、异维A酸中间体以及布瓦西坦、恶拉戈利原料药项目的研发与上市。

2018年至2020年，低基数高增速，2021年预计净利润1亿元，同比下降13.14至15.04%。估值仍偏高，长期将回归。

末线CXO依靠常规路径很难突围，特殊时期的机遇可引爆业绩，可惜诚达药业暂时未能成功。

03 渣男逆袭

*ST百花历史上反复被ST，一直挣扎着上岸。

2021年医药行业收入2.47亿元，同比增长338%，扣非净利润891.42万元。其中，医药研发收入1.4亿元，同比增长546.62%；临床试验收入1.07亿元，同比增长215.46%。新增订单3.69亿元，其中，药学研发新签合同2.21 亿元，同比增长194.67%；临床研究新签合同1.48亿元，同比增长 393.33%。

这一次转型到位。

小是小，却是全流程一体化 CRO。累计为 200 余家医药企业提供研发服务，包含中国制药企业100强中超50家，先后完成仿制药研发申报 300余项。做强华威医药，拓展创新药研发业务，增资礼华生物，发展创新药临床业务，并向医疗器械临床服务延伸，还将发展中间体/原料药和CDMO业务。

04 仿制药CRO也疯狂

2021年末百诚医药在手订单8.93亿元，今年业绩可望翻番。

成长动能比较充沛，主营业务为仿制药CRO，2021年注册申报62项，获得批件23项，其中2个项目为全国首仿，5个项目为全国前三家获批。

业务线不局限于临床前，出现一体化全产业链服务的雏形，在营收构成上，临床前药学研究占比42.59%，临床服务占比14.46%，这些属于常规CRO业务。研发技术成果转化收入占比28.28%，相当于药明康德DDSU业务，自主研发项目取得阶段性成果后，权益转让给药企，并继续进行后续研发。

由此衍生出权益分成，收入占比8.59%。拥有销售权益分成的研发项目达到33项，其中，与花园药业联合投资的缬沙坦氨氯地平片项目在2021年度获得权益分成3 217.14万元。

CDMO业务刚起步，收入占比2.51%。子公司浙江赛默生产基地累计投资43 780.40万元，投用厂房面积为89 172平方米，建成药品研发生产线12条，2021年下半年对外实现收入940.14万元，对内为57个受托研发项目提供CDMO服务。

自主创新药研发储备5个项目，涉及H3、CDK4/6、PI3K、PPARα/δ靶点，其中BIOS-0618 获得临床批件，进入一期研究。

国内细胞与基因治疗CDMO业务涵盖与产能建设

05 CGTCDMO疑云

和元生物自称在载体开发技术、质量检测技术开发、下游纯化工艺技术上，整体与药明生基持平，并领先于金斯瑞生物科技、博腾生物。

先看2021年几家CGT CDMO经营数据。

金斯瑞生物科技：CGT CDMO平台（蓬勃生物）收入5.2亿元，同比增长101.5%，经营亏损2865万元，待交付订单12.5亿元。

药明康德：细胞及基因疗法CTDMO业务收入10.3亿元，毛利率-2.03%，中国区CTDMO业务增同比增长 87%。

博腾生物：基因细胞治疗CDMO业务收入1387万元，同比增长897%，亏损1亿元以内。

和元生物：收入2.55亿元，同比增长78.57%，扣非净利润4099万元，同比增长53.69%，毛利率51.34%，海外收入几乎没有。截至2021年8月20日，在手未执行合同金额3.1亿元，覆盖的基因药物类别以溶瘤病毒为主，其次主要为AAV和细胞治疗的CDMO项目。预计2022年1-3 月可实现营业收入为6500万元至7000万元，同比增长39.11%至49.81%，扣非净利润为1000万元至1300万元，同比增长15.34%至49.95%。

可以从两方面进行观察。

第一，CGT CDMO业务处于培育期，主要目标是扩大经营规模。和元生物收入在4家中增速最低，进入2022年还有降速迹象，但其他3家都亏损，唯有和元生物盈利，而且毛利率高得惊人，顺利上市后财务数据是否变脸，需要跟踪观察。博腾股份把基因细胞治疗CDMO列为三大业务板块之一，引入新项目27个，新签订单约1.3亿元，正在加快建设苏州桑田岛基因细胞治疗CDMO二期项目，相信营收规模会追上来。

第二，受限于国内支付环境，细胞疗法至少2年内还没有商业价值。药明巨诺CAR-T收入3080万，生产成本2175万元，毛利率29.37%，由于自体CAR-T产品高度个性化定制，很难通过规模化摊低成本，亏损局面很难改变。不放量也很头疼，2021年药明巨诺CAR-T商业化4个月，为患者开具54张处方，完成30位患者的回输。在下游厂商亏损死扛且不放量的情况下，上游CDMO也将承受压力。和元生物作为新上市公司，不确定性较多，估值之锚还没落定。