哪些是全球性通胀表现（全球通胀预期升温）

哪些是全球性通胀表现（全球通胀预期升温）一方面，通胀推升利率会使股市估值承压，尤其是高估值的成长类股票。在通胀升温的背景下，投资者对通胀的担忧会增加。体现在股市上就是 投资者减少对估值过高类产品的投资 高估值成长股就会普遍承压。近期，“通胀上行”俨然已成为市场最热门的话题之一。通货膨胀作为一个重要的宏观经济指标，也是影响股市的一个重要因素。那么通胀上行对股市究竟有哪些影响呢？纵观海外市场，美国通胀也大超预期，4月CPI同比上涨4.2%，创下近13年新高。（数据来源：美国劳工部，截至时间：2021.4.30）通胀上行对投资有什么影响？

5月以来，随着全球经济复苏的持续演绎，近期铜、铁矿石、煤等大宗商品价格纷纷上涨。同时，据近日国家统计局公布的数据显示，我国4月CPI（全国居民消费价格）与PPI（全国工业生产者出厂价格）同比“双升”。其中CPI同比上涨0.9%，涨幅较3月扩大0.5个百分点。

（数据来源：国家统计局，截至时间：2021.4.30）

与此同时，PPI同比上涨6.8%，涨幅较3月加快2.4% 并创下2017年11月以来新高。

（数据来源：国家统计局，截至时间：2021.4.30）

纵观海外市场，美国通胀也大超预期，4月CPI同比上涨4.2%，创下近13年新高。

（数据来源：美国劳工部，截至时间：2021.4.30）

通胀上行对投资有什么影响？

近期，“通胀上行”俨然已成为市场最热门的话题之一。通货膨胀作为一个重要的宏观经济指标，也是影响股市的一个重要因素。那么通胀上行对股市究竟有哪些影响呢？

一方面，通胀推升利率会使股市估值承压，尤其是高估值的成长类股票。在通胀升温的背景下，投资者对通胀的担忧会增加。体现在股市上就是 投资者减少对估值过高类产品的投资 高估值成长股就会普遍承压。

另一方面，只要通胀预期能够得到有力控制 那么对于大多数企业而言就是最佳的经济环境。在此背景下，企业对未来产品价格走势会更有信心 因此也敢于去积累存货。若产品价格上升 那么企业的利润会得到较大程度的提升。

哪些行业是“抗通胀”利器？

对于投资者而言，最关心的莫过于在通胀上升的背景下，哪些行业最为受益？

以过去三轮较为明显的通胀上行期为例，不难发现在PPI为主导的通胀上行期间，资源周期品的销售净利率大多都得到了明显改善。具体来看：

1）第一阶段：2007年——2008年

在这轮通胀上升前期，大部分资源周期品行业的销售净利率均呈现出明显的上升态势。其中，建材、农林牧渔，以及钢铁、有色金属行业销售净利率的上升趋势从2005年底一直持续到2007年。

在这轮通胀上行期间，采掘行业表现亮眼，其销售净利率幅度从7.7%上升至最高的14.2%，提升幅度接近7%。

2）第二阶段：2009年——2011年

2008年金融危机之后，2009年为应对金融危机冲击，国家采取了"四万亿"财政刺激，投资者预期通胀会上升。此后，大部分资源周期品的销售净利率与通胀同步上行。其中，建材行业净利率从8%最高提升至14.1%，提升幅度超过6%；钢铁行业销售净利率从-1.7%提升到3.3%；有色金属行业销售净利率从1.1%最高上升至5.3%。

3）第三阶段：2015年——2017年

在供给侧改革背景下，2015年至2017年迎来了新一轮的商品周期及通胀上行期。其中，2016年中国经济的一个突出特点是工业品价格的回升拉动经济名义增速，因此资源周期品行业销售净利率的提升更加显著。建材、农林牧渔、采掘、钢铁、有色金属等资源周期品行业的销售净利率均出现了趋势性的提升，尤其是建筑材料、钢铁行业提升幅度更为显著。

（数据来源：Wind，截至时间，截至时间：2020.6.30，注：图中阴影部分为PPI上行期）

除了价格端的销售净利率明显提升，资源周期品的需求提升也显而易见。2007年——2008年PPI上行阶段，建材行业、钢铁、有色金属行业的营收增速率先得到提升，随后农林牧渔、采掘行业营收增速同样呈上升态势；在2009——2011年这轮通胀周期中，建筑材料、农林牧渔、采掘、钢铁、有色金属行业的营收增速均出现大幅增长；2015年底各资源周期品行业营收增速随PPI同步触底回升，2017年一季度营收增速骤升，达到了此轮周期的高点。

（数据来源：Wind，截至时间，截至时间：2020.6.30，注：图中阴影部分为PPI上行期）

综合来看

回顾过去三轮通胀上行前期或阶段中的市场表现，不难发现，以建材、农林牧渔、采掘、钢铁、有色金属等为代表的资源周期品行业的盈利增速都有显著改善，因此这类行业就是典型的通胀受益型行业，可谓是真正的“抗通胀”利器。

为什么这类行业能够“抗通胀”？主要是因为对于资源周期品行业而言，在以PPI为主导的通胀背景下，一方面有利于企业销售净利率的提升，另一方面需求也得到了同步增长。在量价齐升的推动下，资源周期品行业的盈利往往都有亮眼的表现，因此成为了典型的抗通胀行业。

国泰君安：通胀风再起，续享碳中和，紧抓制造红利

随着大宗商品价格不断上涨，5月以来市场对通胀担忧情绪加重。不过，国泰君安认为，4月CPI同比0.9%，非食品项(服务业和耐用消费品)涨价是主因。4月PPI同比升至6.8%，大超市场预期6.2%。二季度PPI上冲最快阶段，政策不会做出响应，短期对政策干扰不大。通胀压力核心依然集中在PPI，对PPI后续走势，市场分歧在加大，尤其是三季度PPI走势，这也是通胀预期上行的重要原因之一。目前来看，三季度PPI回落幅度相对缓和，四季度初或将迎来全年次高点，但次高点难超前期高点。

★ 在行业配置层面，国泰君安认为可以关注以下三条主线：★

1）	受益于国内偏中长期供给侧逻辑、并续享“碳中和”政策红利下的部分大宗商品，比如钢铁、煤炭、有色等行业。
2）	可以关注具备盈利韧性和更大边际改善幅度的设备制造红利，布局具备更强议价能力的消费制造龙头，比如家电、家居行业。
3）	看好受益资本开支逻辑、具备更强提价空间，以及通胀下盈利韧性更强的制造细分赛道，包括工业设备行业。

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