amc纾困指引（重磅四大AMC被标普）

amc纾困指引（重磅四大AMC被标普）将中国东方资产管理股份有限公司和中国东方资产管理（国际）控股有限公司的长期发行人信用评级从“BBB ”下调至“BBB”，展望“稳定”，并确认两者的“A-2”短期发行人信用评级。将中国信达资产管理股份有限公司和中国信达（香港）控股有限公司的长期发行人信用评级从“A-”下调至“BBB ”，展望“稳定”，并确认两者的“A-2”短期发行人信用评级。日前，标普“打包”下调四家全国性AMC（不良资产管理公司）公司信用评级，并将四大AMC的评级锚点从“BB ”下调至“BB”。具体来看，将中国长城资产管理股份有限公司的“A-”长期发行人信用评级下调至“BBB ”，并确认其短期发行人评级为“A-2”；将中国长城的子公司-中国长城资产（国际）控股有限公司的“BBB ”长期发行人评级下调至“BBB”，并确认其短期发行人信用评级为“A-2”。将中国华融资产管理股份有限公司和中国华融国际控股有限公司的长期/短期发行

作者 | 梁秀杰

编辑 | 夏县明

视觉 | 梁秀杰

责编 | 韩玮烨

日前，标普“打包”下调四家全国性AMC（不良资产管理公司）公司信用评级，并将四大AMC的评级锚点从“BB ”下调至“BB”。

具体来看，将中国长城资产管理股份有限公司的“A-”长期发行人信用评级下调至“BBB ”，并确认其短期发行人评级为“A-2”；将中国长城的子公司-中国长城资产（国际）控股有限公司的“BBB ”长期发行人评级下调至“BBB”，并确认其短期发行人信用评级为“A-2”。

将中国华融资产管理股份有限公司和中国华融国际控股有限公司的长期/短期发行人信用评级从“BBB/A-2”下调“BBB-/A-3”。确认华融金融租赁股份有限公司的“BB ”长期发行人信用评级和“B”短期发行人信用评级，长期评级展望维持“发展中”（DEV）。

将中国信达资产管理股份有限公司和中国信达（香港）控股有限公司的长期发行人信用评级从“A-”下调至“BBB ”，展望“稳定”，并确认两者的“A-2”短期发行人信用评级。

将中国东方资产管理股份有限公司和中国东方资产管理（国际）控股有限公司的长期发行人信用评级从“BBB ”下调至“BBB”，展望“稳定”，并确认两者的“A-2”短期发行人信用评级。

睿和智库研究发现，这次降级，并非毫无征兆。

降级，预料之中

在此之前，标普官网就刊发了《信用答疑：房地产纾困基金驰援中国房市》一文，其中指出中国的不良资产管理公司“也会帮助解决出险房地产开发项目”。

图片来源：标普报告

尽管可能更具选择性和商业性质，国有AMC将优先把资金投入到更多的商业项目中并努力实现“轻资产化”，但这类投资很难产生令人满意的利润空间，且收购的低收益资产越多、机会成本就越高，进而影响其整体收益。

一方面是不良资产供给增多、处置压力日渐加大；另一方面是本应是不良资产处置主力的AMC公司，自身也有大量资产集中在房地产领域，且也有劣化倾向。

综上，标普认为上述公司的盈利前景将有所弱化，下调评级自然也就在情理之中。

不良资产管理公司沦为“不良”？

事实上，AMC公司们正面临不小的生存压力。

财报显示，四大AMC均出现不同程度的盈利下滑。具体来看，中国华融上半年营收147.42亿，同比腰斩，净亏损超188亿。东方资产上半年集团合并营收474.8亿元，净利润4.39亿元，相比去年同期暴跌89%。长城资产更是罕见地延迟披露2021年年报，原计划6月披露的年报直至8月底才公布，当期归属于母公司股东净亏损85.6亿元，为8年来首次。目前规模最大，业绩向来最稳健的中国信达，归母净利润也有所下滑，上半年仅录得净利润45亿，比去年同期下降了32.6%。

对于业绩下滑的原因，AMC们普遍将其归结为受宏观经济承压、疫情持续反复、房地产行业下行等因素影响，公司部分资产质量下迁，计提拨备和确认公允价值变动损失压力显著加大，从而经营业绩出现较大幅度下滑。

更戏剧的是，可能正是基于四大AMC今年半年报和2021年年报的不佳表现，最近市面上还有了“四大AMC集体降薪”的风声，并且分析得有理有据，并非空穴来风。根据数据披露，四大AMC员工薪酬支出集体出现不同程度的下降。

图表2：中国信达2020H1-2022年H1员工薪酬变化表

数据来源：财报

以中国信达为例，2022年半年报显示其在职人数13648人，薪酬支出26.93亿，折合员工平均月薪3.28万/人，相比2021年同期薪酬降幅高达30%。

让人不禁感叹，“金融稳定器”本身也不稳定了。

纾困地产，是使命，是挑战，也是机会

但纾困地产，对AMC来说是使命，是挑战，也是机会。

1、AMC的历史使命就是化解风险。四大AMC均成立于1999年，诞生的历史使命就是化解风险，不同的是前十年主要化解金融机构风险，主营业务主要是收购、管理、处置商业银行剥离的不良资产。在经历了前些年全面商业化带来的快速扩张之后，近期在监管要求下，纷纷“瘦身”加速回归主业，同时加大不良资产收购力度，持续提高主业发展质量。

2、AMC在地产纾困过程中存在难替代的优势。其一，相对房企而言，AMC处置不良资产更为专业；其二，四大AMC都有地产运营平台，拥有丰富的房地产项目经验，介入房地产遇险项目或企业更具优势；其三，通过资金支持可以缓解房企短期的资金困境，盘活资产。

3、政策支持，今年以来，国务院、央行、银保监会多次发文鼓励AMC盘活重整低效资产，积极化解地产风险，并出台了很多政策对此进行支持。

今年2月，金融监管部门就提出研究资产管理公司聚焦不良资产处置主业、发挥独特功能优势、助力化解金融风险相关政策措施。

为支持房地产风险化解，监管机构允许AMC发行专项金融债券来支持房地产业，满足资金和流动性需求。3月，东方资产、长城资产两家AMC先后获批发行100亿元专项金融债券用于化解房地产风险。

4月，金融监管部门向5家AMC和18家银行提供了12家房企的清单，针对其资产收并购等工作拟有6项政策指导。

6月，银保监会发布《关于引导金融资产管理公司聚焦主业积极参与中小金融机构改革化险的指导意见》（简称“62号文”）提出，鼓励拓宽对金融资产的收购范围，还鼓励银行认购资产管理公司发行的债务工具和资本工具，并降低持有其金融债券的风险权重，这一规定也将显著提升资产管理公司处置不良资产、化解金融风险的能力，形成互助互惠的风险资产处置生态。

2022年上半年，房企获得的并购贷款额度共计2000亿元，房地产市场存量盘活的特殊投资机遇凸显，其实这也为AMC提供了难得的结构性业务机会。

纾困地产≠救房企

当然，AMC们自身的情况，某种程度上也将影响它们在纾困房企过程中能起到多大的作用。毕竟纾困地产短期内必将影响AMC的盈利能力和资本状况，因此对房企的支持肯定会有一定的选择性。

且四大AMC的地产风险敞口其实不小，因为其不少业务都与房地产相关，这些涉房业务也同样面临挑战。其中中国华融的子公司华融融德就由于高度集中于房地产行业投资，结果近两年房地产项目信用风险集中暴露，导致2021年净亏损6.6亿元。存量业务已经亏损的背景下，各大AMC对于增量涉房业务再怎么谨慎也不为过，以免再次增加额外风险敞口。

而资本和杠杆率限制和商业考量本身也会影响纾困规模。以中国信达为例，公开数据显示，其2021年底核心一级资本充足率为11.22%，高于9%的最低监管要求，但缓冲空间有限。

睿和智库观察到，目前AMC于出险房企的纾困，更多的是倾向于先救项目。基于集团层面的战略合作，股权、债权重组等并无明显进展，更多也是以项目的落地纾困为主，且并非所有的停工、烂尾项目都能被惠及，从目前披露的纾困成功案例来看，以优质项目为主。

毕竟AMC进场的前提还是“能赚钱”，而相对盘活一个房企来说，盘活一个项目，明显更容易实现。典型案例包括，中国信达通过折价收购债权盘活佳兆业广州悦伴湾项目；中信集团通过设立特殊目的财产权信托（SPV），盘活佳兆业四个资产项目等。不难看出，AMC对于项目的筛选，一方面首先考虑较为优质的房企，另一方面考虑优质项目。

今年以来，四大AMC已经将化解地产风险、保交楼作为今年的重点任务之一，并已经取得了一定成效。在今年8月银保监举行的通气会上，相关负责人表示AMC已经保障了26996套商品房按期交付，解决拖欠民工工资5500万元。

综合多重因素的考虑，睿和智库认为，面对行业普遍存在的经营困境，和新的机会与挑战，AMC公司需要在增强融资能力，优化负债结构的同时，系统性增强业务甄别水平、加强项目管理能力、提升资金使用效率，才能穿越市场周期，更好地发挥AMC公司的“稳定器”作用。