巴西4月上半月食糖为什么减产（新榨季巴西产糖能降多少）

巴西4月上半月食糖为什么减产（新榨季巴西产糖能降多少）从糖厂或是巴西糖业的角度出发，考虑的可能不仅仅是当下年度获得最大压榨利润。生产1吨糖或1升乙醇哪个利润更高，会是糖厂制定年度生产计划时考量的一个指标，但是糖厂自身在各个品种上的市场份额也许是它们(甚至是巴西糖业)考量的一个更重要指标。因为，从贸易角度来说，市场份额是商家最优先考虑的。因而，下面将从全球食糖贸易流中，巴西所占市场份额的角度出发，预测一下下榨季巴西食糖减产的一个上限。因此，分析师普遍预计新榨季南巴西糖厂用于生产乙醇的甘蔗数量将接近纪录水平。对比过去几个榨季巴西中南部的压榨情况可见，40%的制糖比确实已是制糖用蔗的最低水平。这样一种甘蔗压榨分配比例预估看似已非常合理，但巴西中南部的糖厂都会这么干吗?最近，多个机构及贸易商开始对下个榨季巴西产量，陆续给出自身的预测值。路透社对7家独立咨询公司和经纪商的预测调查显示，巴西中南部下榨季糖产量或为3169万吨;下榨季榨蔗量与本榨季大致持平

白糖作为食品添加剂，与居民日常生活息息相关，但相较于粮食品种其需求弹性更为灵活。由于甘蔗制醇与汽油消费的替代关系，我们发现全球糖价走势与原油价格相关性高达0.85，与汽油价格走势相关性也达到了0.82。

近年来，在能源价格大幅波动的背景下，ICE11号糖价波动也明显加剧。当前，在全球疫情及地缘风险余波尚存之际，市场高度聚焦能源价格变化对于食糖价格的传导路径及具体影响。

新榨季巴西产糖能降多少？

近日，印度政府发放了200万吨强制性食糖出口配额，要求糖厂在今年9月底之前完成，糖厂可以此换取未来三年的食糖免税进口。近5年全球食糖贸易量大致在5500-6000万吨之间，今年印度要挤占200万吨，巴基斯坦预估挤占200万吨，巴西、泰国及澳大利亚几个食糖主要出口国自然不乐意了。澳大利亚糖厂协会近日表示，正在与巴西、泰国合作以对抗印度、巴基斯坦的补贴出口政策，他们质疑其食糖运输补贴(约150美元/吨)是否符合WTO规则。

本榨季全球食糖供需过剩已是一个不争的事实，在此基础上，多个食糖出口国都想尽办法多卖出一点儿自家的糖，国际贸易纠纷难免增多。对于下一榨季的全球食糖过剩量，虽然Green Pool(澳大利亚分析机构)等机构预测要低于本榨季，但对于供需仍会过剩的观点基本保持一致。现在距离下个榨季最近的是巴西，4月即将开榨。巴西甘蔗行业组织UNICA最新公布的双周报显示，3月上半月中南部开榨糖厂数量已由2月下半月的15家增至46家，反映出巴西糖厂正陆续开榨。

最近，多个机构及贸易商开始对下个榨季巴西产量，陆续给出自身的预测值。路透社对7家独立咨询公司和经纪商的预测调查显示，巴西中南部下榨季糖产量或为3169万吨;下榨季榨蔗量与本榨季大致持平，约为5.88亿吨。

基于以上预测值，考虑到下榨季巴西中南部蔗龄基本在3.7年以上，吨蔗产糖量可能会降至135千克，就可以反推出路透社所调查机构对下榨季巴西甘蔗制糖比的大致预测值为40%。最近咨询机构福四通把巴西中南部下榨季糖产量预估下调至3150万吨，榨蔗量上调至5.907亿吨。这些机构的预测值究竟靠谱吗?普通投资者应该相信哪家，自身心里起码得有个谱。

UNICA双周报显示，本榨季截至3月上半月，巴西中南部累计产糖3588.52万吨。2017年度，巴西累计出口食糖2869.42万吨，占全球食糖出口总量的48.62%。由于2017年7月末巴西调升了汽油税并调降了乙醇税，导致国内乙醇需求增加，随后国内含水乙醇价格出现了持续上涨。乙醇需求增大直接导致自2017年8月下半月开始，巴西糖厂便将甘蔗压榨偏向了乙醇生产。

因此，分析师普遍预计新榨季南巴西糖厂用于生产乙醇的甘蔗数量将接近纪录水平。对比过去几个榨季巴西中南部的压榨情况可见，40%的制糖比确实已是制糖用蔗的最低水平。这样一种甘蔗压榨分配比例预估看似已非常合理，但巴西中南部的糖厂都会这么干吗?

从糖厂或是巴西糖业的角度出发，考虑的可能不仅仅是当下年度获得最大压榨利润。生产1吨糖或1升乙醇哪个利润更高，会是糖厂制定年度生产计划时考量的一个指标，但是糖厂自身在各个品种上的市场份额也许是它们(甚至是巴西糖业)考量的一个更重要指标。因为，从贸易角度来说，市场份额是商家最优先考虑的。因而，下面将从全球食糖贸易流中，巴西所占市场份额的角度出发，预测一下下榨季巴西食糖减产的一个上限。

自2009年巴西食糖出口量占全球食糖出口量猛增至52.03%，首次突破之前连续几年的正常水平(40%以下)后，巴西在全球食糖贸易流上的市场份额一直保持在40%之上，在2014年最低降至41.65%，2010年最高逼近58%，2017年为46.72%。

如果今年巴西食糖出口占全球食糖出口比例降至2014年的水平，那么就有大约2400万吨的食糖出口量，相比2017年的2869万吨下降了469万吨。那么，在不考虑国内食糖消费量发生改变的情况下，新榨季巴西食糖减产的上限应该就是469万吨，而新榨季巴西食糖产量应在3120万吨之上，相应的制糖比为39.30% 。【作者单位:南华期货】

► 在全球糖定价机制中，巴西国内供给端的边际变化是影响国际糖价的主要因素

由于全球糖业生产、出口过度集中，总体基本面指标（如全球供需缺口）往往不能及时反映全球糖价的变化。通过研究我们发现，巴西国内糖价的变化对于ICE11号糖价格走势具有显著的影响，且巴西糖生产成本与ICE11号糖价亦呈现明显的正向关系，可以说巴西糖价是全球糖价走势的风向标。

从巴西国内基本面来看，近年来其国内消费量相对稳定，且供给产能显著高于需求消费量，因此在长期供求曲线上，需求端对于巴西糖价影响相对有限，供给端的边际变化是决定巴西糖价的关键，也是影响国际糖价的主要因素。

► 燃料乙醇消费量与汽油消费量密切相关，无水乙醇以27%的掺混率与纯汽油绑定消费，含水乙醇产量则受到上一年度巴西汽油价格及本年度汽油价格预期的共同影响，通过测算，我们发现若汽油价格抬升0.1雷亚尔，含水乙醇产量将增加13.65亿升

巴西甘蔗压榨厂通常具备产糖与产乙醇两项职能，因此巴西糖产量则很大程度上受制于乙醇产量的变化。自巴西在2003年推出了弹性燃料汽车（FFV）以来，后续的18年内FFV的普及率由0.26%迅速上升至82%。汽油与燃料乙醇比例的灵活调配使得车主可以自由选择能源的使用类型。

通常情况下，车主可以选择使用C型汽油（即纯汽油A与无水乙醇混合物）或含水乙醇，而汽油价格将会显著影响能源类型的选择，从而影响到巴西乙醇产量，进而传导至巴西食糖产量。

1）无水乙醇需求量取决于巴西国内汽油消费量。

无水乙醇作为汽油的互补品，在已知掺混比例的前提下，我们可以通过汽油销量对于无水乙醇使用量进行理论推算。我们发现，2017/18年度以来，以汽油掺混计算出的理论无水乙醇使用量均维持在年度无水乙醇产量（4月-次年3月）产量的50%左右（误差偏离度不超过8%），剩余50%左右的无水乙醇可能用于出口与国内消费。

2） 含水乙醇需求量取决于巴西汽油价格。

与无水乙醇不同，含水乙醇作为可直接使用的燃料，与C型汽油形成完全替代。每升含水乙醇燃烧所释放的热量基本为C型汽油的70%，因此，理论上来讲每升含水乙醇与C型汽油的比价应为0.7，如果实际价格比价偏离0.7，轻型汽车车主则可能切换燃料来源，使得价格再次回到均衡点。

为分析汽油价格变化对含水乙醇产量的影响，我们采用2013-2021年历史数据为样本，我们发现，t年度（10月至次年9月）的含水乙醇产量，与t时期的汽油价格相关性为0.61，而与t-1时期的汽油价格相关性则为0.75，而与t时期与t-1时期均价的相关性为0.76。这说明，燃料乙醇生产的主要参考因素为上一年度的巴西汽油价格及本年度汽油价格的预期。根据历史数据来看，上一年度价格与本年度价格预期的平均价若抬升0.1雷亚尔，含水乙醇产量将增加13.65亿升。

向前看，我们预计新年度巴西汽油价格上行空间有限，燃料乙醇或小幅增产；但在巴西丰产背景下，减去燃料乙醇增量后，巴西糖在2022/23年度或仍将有1.85%的产量提升空间，叠加全球供需盈余导致库存累积，因此我们预计新季度 ICE11号糖价格大概率承压运行。

1） 根据中金大宗商品组的预计，2022年四季度至2023年一季度原油价格区间或仍将维持在100-110美元/桶，这与自俄乌地缘冲突发生后的油价均价基本持平。因此我们认为，在全球能源价格处于高位区间波动的预期之下，2022/23年度巴西国内汽油消费量或将延续上年趋势。按照27%的掺混率，无水乙醇消费量将达到106.65亿升，同比提升0.46%。

2） 由上文可知，2022/23年度含水乙醇生产主要参考指标为2021/22年巴西汽油价格及2022/23年度的汽油价格预期。虽然全球能源价格在俄乌冲突后明显上涨，但从巴西国内来看，为抑制通胀，巴西政府积极对汽油价格进行调控，同时经济衰退预期叠加消费需求不佳，巴西国内汽油价格高位回落。因此，我们预计2022/23年度巴西汽油价格上行动力不足。

结合Bloomberg对于巴西CPI预测（4Q22通胀为6.5%，1Q23通胀为5.8%），在对通胀因素进行消除后，我们预计2022/23年度含水乙醇生产量将以2021/22和2022/23年度价格为指引，增加4.92亿升至172.83亿升左右，同比提升2.9%。

若按照45%的糖醇比计算，在减去燃料乙醇产量的增量后，巴西糖在2022/23年度或仍将仍有1.85%的产量提升空间。

3） 国际糖价方面，在巴西的丰产预期之下，据USDA预测，2022/23年度全球食糖产量也将同比提升0.94%至1.83亿吨，虽然总消费亦同比提升1.91%至1.79亿吨，但仍产大于需，因此将会产生404.8万吨的盈余补充库存。

在全球供需相对宽松叠加巴西糖产量增加的预期下，我们认为2022/23年度ICE11号糖从基本面来看将承压运行。【中金大宗商品 陈雷 庞雨辰 郭朝辉】

白糖：新榨季将至期现货双弱

1.2021/22榨季国内白糖产量与销糖量双降近10%，进口量同比下降，旺季备货行情不及预期。

2021/22年度，全国食糖产销即将结束。据中国糖业协会统计，2021/22年度全国累计产糖956万吨，比上年度同期减110万吨，减幅10.4%；截至8月底，全国累计销售食糖788万吨，比上年度同期减88万吨，减幅10%；累计销糖率82.5%，同比加快0.3个百分点。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5778元/吨，8月成品白糖平均销售价格5747元/吨。

中国食糖供需平衡表。数据来源：徽商期货研究所 农业农村部

销售价格方面：9月26日主产区现货报价稳中有降，现货市场购销气氛偏淡，贸易商采购心态谨慎，现货成交整体一般。广西制糖集团报价区间为5600-5880元/吨，云南制糖集团报价区间为5580-5620元/吨，加工糖报价区间为5690-6350元/吨。

进口方面：海关总署公布的数据显示，8月我国进口食糖68万吨，同比增加17.68万吨，增幅35.14%。2022年1-8月累计进口食糖272.45万吨，同比减少24.16万吨，降幅8.15%。21/22榨季截至8月，我国累计进口食糖455.42万吨，同比减少91.11万吨，降幅达16.67%。糖浆三项8月合计进口量为10.31万吨，同比增加3.43万吨，增幅49.81%；2022年1-8月税则号170290项下三类商品累计进口79.92万吨，同比增加43.94万吨，增幅122.11%。21/22榨季截至8月，糖浆三项累计进口量为96.47万吨，同比增加37.99万吨。从目前的巴西对中国食糖装船和排船情况看，9-10月份进口量将维持低位。

数据来源：徽商期货研究所 同花顺

在国际原糖期货高位相持的阶段，国内进口利润被大幅挤压，以广东市场为例：2020年12月31日，巴西配额外进口利润在437元/吨，去年8月中旬以来配额外进口利润通常为负值。9月26日，ICE原糖收盘价为17.61美分/磅，人民币汇率为7.1344。经测算，巴西配额内食糖进口估算成本为4928元/吨；巴西配额外食糖进口估算成本为6276元/吨；泰国配额内食糖进口估算成本为5200元/吨；泰国配额外食糖进口估算成本为6630元/吨。在进口利润大幅缩窄的情况下，市场认为后续进口糖的冲击将持续降低。

2.印度、泰国即将进入新榨季，产量数据预计较好。

乌克兰：乌克兰农业部9月16日表示，乌克兰农民已开始收割2022年的甜菜。截至9月16日，已经从3.5%的播种面积中收获了33.4万吨甜菜。乌克兰农业部表示，目前，农民收割了约6200公顷甜菜，每公顷产量约为53.7吨。

乌克兰农业部副部长TarasVysotskyi本月早些时候表示，尽管受到俄乌冲突的影响，但农民们仍播种了18万公顷的甜菜，预计能够生产110万吨糖，以满足国内需求。近日乌克兰农业部将2022年甜菜糖产量的预估上调至120万吨，而此前的预估值为110万吨。2021年，乌克兰使用甜菜生产了130万吨糖。

印度：9月21日，印度农业部发布的对2022/23榨季的主要作物产量的第一次预测显示，2022/23榨季印度的甘蔗总产量预计为创纪录的4.6505亿吨。2022/23榨季甘蔗产量比平均甘蔗年产量3.7346亿吨高出9159万吨。

一位的印度行业官员表示，考虑到播种面积较高和作物状况良好，2022/23榨季的第一次甘蔗产量的预测值虽然较高，但数据看起来有点保守。截至9月16日，印度甘蔗种植面积为556.5万公顷，高于去年同期的549.7万公顷。

印度糖业主体于9月26日达成共识，在新榨季的4月30日之前，将出口700万至800万吨糖。印度食品部、农业和加工食品出口发展局、全印度食糖贸易协会、印度糖厂协会（ISMA）、马邦糖厂联合会和全国合作糖厂联盟的代表参加了印度对外贸易总局召开的会议。印度糖业主体还同意，将对供需情况进行强制性审查。

全球糖供需状况千吨

3.巴西议会通过燃油税下调法案，乙醇收益远低于糖收益，近期制糖比持续维持高位。

巴西22/23榨季截至9月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为40581.7万吨，较去年同期的43199.4万吨减少了2617.7万吨，同比降幅达6.06%；甘蔗ATR为139.99kg/吨，较去年同期的141.65kg/吨下降了1.66kg/吨；累计制糖比为45.51%，较去年同期的46.12%下降了0.61%；累计产乙醇200.58亿升，较去年同期的208.21亿升下降了7.63亿升，同比降幅达3.67%；累计产糖量为2463.4万吨，较去年同期的2688.8万吨下降了225.4万吨，同比降幅达8.38%。

JobEconomia咨询公司9月22日发布的一份报告称，巴西中南部地区的甘蔗入榨量、产糖量可能高于最初的预期，因为气候条件更加有利，以及糖厂将更注重食糖的生产。根据JobEconomia咨询公司发布的预测，2022/23榨季，巴西主要产糖区将压榨5.66亿吨甘蔗，而此前4月份预计为5.58亿吨。糖产量预计将从之前的3350万吨增至3480万吨。报告称，巴西最近的降雨改善了甘蔗产量。

JobEconomia的合伙人兼董事JulioMariaBorges表示，由于糖厂增加了用于制造食糖的甘蔗分配，对糖产量的预测更高。他预计，糖厂将把46.1%的甘蔗用于制糖，而此前4月份的预测为44.1%。Borges说，巴西燃料价格下跌意味着工厂将通过产糖而不是乙醇来赚取更多的利润。JobEconomia对2022/23榨季巴西中南部的糖出口的预测值从之前的2450万吨增至2560万吨。

经纪商兼分析机构StoneX预计2022/23榨季全球糖市将供应过剩390万吨，原因是亚洲和巴西的丰产将抵消欧洲等地产量方面的下降。StoneX在最新一期作物报告中将全球糖市供应过剩量预估从7月时的330万吨上调至390万吨。

该机构预计印度2022/23榨季（10月至来年9月）糖产量达到接近纪录的3650万吨，较2021/22榨季增加50万吨，因天气情况有利于甘蔗生长。有利的天气也令亚洲的另一产糖大国泰国受益。StoneX预计泰国2022/23榨季糖产量为1150万吨，较前一榨季增加14%。StoneX将欧盟及英国地区的糖产量预估下调40万吨，至1600万吨，将中国糖产量预估下调30万吨，至1000万吨，下调理由均为产区干旱影响。

该机构预计巴西的糖产量在2021年干旱之后将继续反弹，2022/23榨季（10月至来年9月）该国糖产量将达3720万吨。StoneX发布了对巴西2023/24榨季（4月至来年3月）中南部糖产量的预估，预计糖产量为3520万吨，较当前榨季增加5.6%。

整体来看，持续近3年的新冠疫情损伤全球经济进入衰退，普通大众消费能力下降；高通胀数据压力下美国实行快速加息紧缩政策，刺破大宗商品泡沫；新榨季印度及泰国产量预期同比持稳，巴西通过燃油税法案有助于提高白糖产量以至于市场普遍预期巴西产量同比将持平。全球食糖供需已然从上年度的缺口200多万吨转为本年度有所结余，随着消费能力下降与巴西产量上调，下年度结余量可能仍将上调。

郑糖市场：21/22榨季国内产量与进口量同比均下降，配额外进口成本高企，但是夏季以来销糖量一直不见起色，受巴西产量调增、大宗商品整体回落等因素冲击，近期跟随外盘糖市跌破技术支撑5700至5500一线。截止2022年9月27日，郑州期货交易所白糖注册仓单14 703张，仓单加有效预报合计14 943张，从季节性来看，仓单加有效预报合计位于历史平均水平。

4.国际宏观形势看淡，通胀与货币紧缩并存，经济衰退阴影下消费预期较弱。

当前国际糖市供需环境逆转：巴西调整燃油税政策以来，糖醇比维持高位，新榨季原糖产量预期回升；面对高通胀，美欧等主要经济体加息政策引发消费下降，持续近三年的新冠疫情不见改观反有继续恶化倾向，俄乌地缘冲突未见缓解，经济衰退已经成为普遍话题。

国内方面，从进口角度来看，去年8月以来巴西/泰国原糖配额外进口无利润，在可预见的9-10月份，进口量可能依然相对偏低。从销售数据同比下降来看，新冠疫情对消费影响不容忽视；夏季以来现货价格小幅回落，近期随期货市场维持弱势；新榨季从北向南已经开始，国内糖价偏弱震荡，仍有向下可能。

风险提示：原油震荡回升、北半球糖产量不及预期。【来自：徽商期货】