元气森林上市产品（无糖零卡热潮来袭）

元气森林上市产品（无糖零卡热潮来袭）赤藓糖醇为业绩主力，元气森林成第一大客户根据招股说明书，三元生物最近三年内各报告期分别实现营业收入2.92亿、4.77亿和7.83亿，2019年和2020年分别较上年增长63.16%和64.27%；归母净利润达6808.85万、1.36亿和2.33亿，2019年和2020年分别较上年增长100.19%和70.62%，保持强劲增势。此外，根据沙利文研究数据，2019年三元生物的赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.90%，占全球总产量的32.94%，为全球赤藓糖醇行业产量最高的企业。资料显示，与其他糖醇不同，赤藓糖醇热量极低，进入人体后，不参与糖的代谢，几乎不会产生热量和引起血糖的变化，因此，赤藓糖醇被普遍认为是“零热量”甜味剂。有研究数据显示，2017年以来，赤藓糖醇行业经历高速增长，全球产量从2017年的5.1万吨增长到2019年的8.5万吨，增幅高达66.67%。2020年至2024

近几年，随着消费者健康意识的提高和代糖产品消费需求升级，“零热量”、“无糖”产品正在成为热潮，市场上也随之涌现出越来越多的代糖产品。

在这些受欢迎的无糖饮料、零卡蛋糕等代糖产品背后，依靠的是研发及生产代糖的企业。山东三元生物科技股份有限公司（以下简称“三元生物”）作为一家生产赤藓糖醇这类代糖产品的企业，经过十余年的积累和发展，去年于新三板摘牌后，开始冲刺深交所创业板。

根据深交所网站信息显示，三元生物目前进入“已问询”阶段，保荐机构为中信建投证券。截至今年7月9日，三元生物已答复第三轮问询，并更新最新一版招股说明书。三元生物本次公开发行股票拟募资9亿元，将主要用于年产5万吨赤藓糖醇及技术中心项目并补充流动资金。

“零热量”产品成新欢，三元生物迎来发展机遇

资料显示，与其他糖醇不同，赤藓糖醇热量极低，进入人体后，不参与糖的代谢，几乎不会产生热量和引起血糖的变化，因此，赤藓糖醇被普遍认为是“零热量”甜味剂。

有研究数据显示，2017年以来，赤藓糖醇行业经历高速增长，全球产量从2017年的5.1万吨增长到2019年的8.5万吨，增幅高达66.67%。2020年至2024年，全球赤藓糖醇需求量将以22.1%的年均复合增长率进一步增长。

作为国内代糖行业内较早开始工业化生产赤藓糖醇的专业厂商，三元生物自2007年成立以来专注于赤藓糖醇产品。毫无疑问，赤藓糖醇市场需求的旺盛一定程度上推动了三元生物的业绩增长。

根据招股说明书，三元生物最近三年内各报告期分别实现营业收入2.92亿、4.77亿和7.83亿，2019年和2020年分别较上年增长63.16%和64.27%；归母净利润达6808.85万、1.36亿和2.33亿，2019年和2020年分别较上年增长100.19%和70.62%，保持强劲增势。此外，根据沙利文研究数据，2019年三元生物的赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.90%，占全球总产量的32.94%，为全球赤藓糖醇行业产量最高的企业。

赤藓糖醇为业绩主力，元气森林成第一大客户

相比于国内市场，因欧美国家“减糖”意识起步较早，无糖甜味剂市场需求较大，三元生物主要客户群体已形成主要为国外食品饮料等生产企业或专业甜味剂经销商为主，报告期内国内经销商采购公司产品后亦主要是用于出口。

依靠着产品质量上乘、产能充沛、供应高效等优势，三元生物先后与莎罗雅、美国TIH、美国ADM、可口可乐、百事可乐等知名客户建立合作关系，同时，还通过经销商提供给联合利华、达能、HALO TOP等知名企业。

值得一提的是，近年来，随着国内市场添加代糖饮料新品逐步推出，国内市场的需求正在快速增长。招股书披露，2021年上半年，元气森林成为三元生物第一大客户。此外，农夫山泉、喜茶、今麦郎、达利集团、统一等知名客户也成为公司重要客户，为其营业收入的增长提供了充足动力。

虽然目前来看，三元生物赤藓糖醇产品拥有广阔的市场，但另一方面分析，三元生物产品结构长时间以来都以赤藓糖醇为主。2018年至2020年，赤藓糖醇收入占营业收入的比重分别为84.65%、59.87%、78.80%；毛利占综合毛利的比重分别为84.67%、57.06%、78.59%。这暴露出三元生物面临产品结构较为单一的风险，如果赤藓糖醇行业需求或供给出现重大波动，或三元生物新产品研发无法达到预期，将对公司经营业绩产生不利影响。

对此，三元生物称，其已开始在巩固赤藓糖醇行业优势地位的基础上，顺应市场应用变动趋势，相继推出罗汉果复配糖、甜菊糖复配糖、三氯蔗糖复配糖等新品种，同时正在积极推动新型甜味剂产品的研发试制工作，以更丰富的产品种类满足消费者差异化的需求。但是，现阶段来看，三元生物业绩主要还是依赖于赤藓糖醇产品，因此，产品结构的问题对于三元生物来说仍是一个需要时间来克服的难题。