纸浆为啥一直跌（续写奇迹还是跌跌不休）
纸浆为啥一直跌（续写奇迹还是跌跌不休）成本端的支撑有所减弱其余纸种虽有提价，完成了价格上游向中游的传导，但是下游的接纳度偏低， 文化用纸（双胶纸和铜版纸）在“双减”的措施下，下游需求偏弱，涨价潮也并没有为其带来利润窗口，开工率略有恢复达到60％，但是远低于往年同期70％以上的水平，下游需求的不振导致纸浆直接需求疲软，因此从盘面看到，一旦炒作的热情消退，纸浆偏弱的基本面暴露出来，从高位跌落。但是需求端从开工率和下游造纸利润看，仍不见明显转机，呈现出供需错配。前期纸浆涨得风风火火，下游造纸厂也跟着出具涨价函，但是下游接纳度偏低，纸厂利润有掉头的趋势，导致纸厂开工率低，纸浆的实际需求一般。只有利润偏高的生活用纸的开工率回升明显——从大幅减少的库存数据上也能看到需求明显修复的迹象。
纸浆创造历史最长的十三连涨记录后突然掉头，冲上6166的新高后，市场资金的分歧变大，叠加交易所通过提高手续费进行干预，炒作的热情降温，到上周五夜盘收盘5634 500点的波动纸浆只用了不到三天的时间。
但其实纸浆无论从供需面还是国际消息层面上，较之前并未发生明显改变，从自身的供需面出发，纸浆的确偏弱，配不上之前“夸张”的涨幅；但供给端的扰动目前并没有传出已经缓解的声音，利多难言已经出尽。
供需错配，偏弱的基本面限制上行空间
11月纸浆进口量265.3万吨，环比大幅增加40.3万吨；-11月累计进口量基本和上年度持平， 11月纸浆港口库存仍然高于去年同期，全国整体纸浆供给整体偏宽松
但是需求端从开工率和下游造纸利润看，仍不见明显转机，呈现出供需错配。
前期纸浆涨得风风火火，下游造纸厂也跟着出具涨价函，但是下游接纳度偏低，纸厂利润有掉头的趋势，导致纸厂开工率低，纸浆的实际需求一般。
只有利润偏高的生活用纸的开工率回升明显——从大幅减少的库存数据上也能看到需求明显修复的迹象。
其余纸种虽有提价，完成了价格上游向中游的传导，但是下游的接纳度偏低， 文化用纸（双胶纸和铜版纸）在“双减”的措施下，下游需求偏弱，涨价潮也并没有为其带来利润窗口，开工率略有恢复达到60％，但是远低于往年同期70％以上的水平，下游需求的不振导致纸浆直接需求疲软，因此从盘面看到，一旦炒作的热情消退，纸浆偏弱的基本面暴露出来，从高位跌落。
成本端的支撑有所减弱
尽管央行尝试给人民币降温，但汇率依然维持在6.4左右；外盘报价有回调，但是也依然趋势向下，基本维持在710-730美金/吨的水平，导致进口成本快速回落低于国内现货报价，对于定价权在外的纸浆来说，这种溢价下期价上涨颇有“空中楼阁”的意思。
高对外依存度
谨防国际供给端的故事还有续集
加拿大的降雨似有缓解，但是还是有工厂被迫关闭；疫情似有好转，但满洲里的铁路运输依然暂停；此外印尼金光集团APP宣布本月暂停阔叶浆的出口；以上供给端的扰动并没有传出恢复正常的信息，这是未来空头的隐患。
【Canfor Pulp 宣布削减两家纸浆厂的产量】
由于加拿大不列颠哥伦比亚省因为洪水导致供应链中断，Canfor Pulp Products Inc. 宣布暂时减少 Northwood Pulp 和 Taylor Pulp 的 NBSK 和 BCTMP 产量，直到 BC 运输网络能够恢复到更正常的运营条件为止。这将影响Northwood Pulp至少两周的 NBSK 生产，以及Taylor Pulp至少四个星期的BCTMP 生产进度。
Canfor旗下有4家浆厂，总产能为每年110万吨NBSK和 22万吨BCTMP。其中，Northwood纸浆厂可生产62万吨的NBSK，而Taylor纸浆厂是该公司唯一一家生产BCTMP的工厂，产能为220 000吨/年。
【疫情原因导致中俄口岸暂停收货，当前6200车边境货物积压】
内蒙古满洲里港作为第一座亚欧大陆桥的重要枢纽，承担着中俄贸易陆路65％以上的运输任务。2020年全年，俄罗斯通过外贝加尔斯克-满洲里港的货物约为1540万吨，其中大部分是俄罗斯生产的木材、矿石和煤炭。2021年前10个月，俄罗斯通过上述两个港口出口木材900万吨。
需要特别注意的是，不仅是铁路，港口城市的重卡滞留也不容乐观。还有近1000辆重卡在等待清关。公路运输货物的总时间平均增加了 30 至 40 天。此外，对口岸的限制是基于国内疫情防控的发展方向。从目前港口城市的发展情况来看，短期内开通货运的可能性不大。
由于我国木浆进口对外依存度高，在加拿大和俄罗斯的供应链尚未传出修复的消息之前，不排除纸浆在经历大幅下跌之后反弹的可能。
综上，下游需求并未出现大幅的回暖，进口成本的支撑也有所减弱，从基本面上考量纸浆有下跌的可能性，但是对于严重受国际供给端冲击的品种，在加拿大、印尼和俄罗斯未传出恢复正常的信息之前，纸浆仍然有反弹的可能性，操作上可尝试短空，关注供给端是否有故事的续集。
本文源自CFC农产品研究
