潮宏基手袋（时尚珠宝和女包业务双轮驱动）
潮宏基手袋（时尚珠宝和女包业务双轮驱动）1）在 2015、2016 年期间公司曾经进行多元化布局探索，布局美妆、美容赛道，于 2019 年重新聚焦珠宝、女包主业； 盈利：公司经历多元布局后回归主业，随着女包业务调整结束，2021 年盈利能力大幅提升。2022 年 8 月公司发布公告，拟与力量钻石创立合资公司生而闪曜科技有限公司（暂定）布局培育钻石赛道，注册资本 1 000 万，公司持股 55%，未来有望迎来新增长点。收入：2021 年快速增长，22H1 受疫情影响小幅下滑。公司 2016-2021 五年 CAGR 为 11.1%，总体相对稳健；2021 年公司营业收入为 46.4 亿元，同比增长 44.2%，主要系加盟门店拓展、黄金品类高增所致；2022 前三季度公司实现营业收入 33.8 亿元，同比下滑 1.98%，主要受上海等地区疫情影响。
（报告出品方/分析师：东方证券 施红梅 赵越峰 朱炎）
公司概览公司概览：国内中高端时尚珠宝龙头之一
公司是国内中高端时尚珠宝龙头之一。公司成立于 1996 年，并于 1997 年创立潮宏基品牌，主营 K 金珠宝首饰。
2003 年公司创立 Venti 梵迪品牌；2010 年公司在 A 股上市，是 A 股上市的第一家时尚珠宝公司；2014 年收购女包品牌 FION 菲安妮，并于近年进行年轻化升级。
2022 年 8 月公司发布公告，拟与力量钻石创立合资公司生而闪曜科技有限公司（暂定）布局培育钻石赛道，注册资本 1 000 万，公司持股 55%，未来有望迎来新增长点。
收入：2021 年快速增长，22H1 受疫情影响小幅下滑。
公司 2016-2021 五年 CAGR 为 11.1%，总体相对稳健；2021 年公司营业收入为 46.4 亿元，同比增长 44.2%，主要系加盟门店拓展、黄金品类高增所致；2022 前三季度公司实现营业收入 33.8 亿元，同比下滑 1.98%，主要受上海等地区疫情影响。
盈利：公司经历多元布局后回归主业，随着女包业务调整结束，2021 年盈利能力大幅提升。
1）在 2015、2016 年期间公司曾经进行多元化布局探索，布局美妆、美容赛道，于 2019 年重新聚焦珠宝、女包主业；
2）公司收购 FION 品牌后，面临品牌老化、百货渠道调整，经营业绩较为平淡。2018 年以来，公司积极促进女包业务调整，进行品牌和渠道的年轻化升级，并于 2018和 2019年 对 FION 女包分别计提商誉减值损失 2.09、2.52 亿元。解决历史包袱和完成品牌升级之后，公司 女包业务经营质量持续向好；
3）2020 年公司战略调整后的积极效果逐步显现，疫情影响背景下公司仍实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 72.1%；2021 年公司实现归母净利润 3.5 亿元，同比实现 151%的高速增长，经营拐点向上。
22Q1-Q3 公司归母净利润受华东疫情影响出现短期波动，前三季度归母净利润为 2.35 亿元，同比下滑 17.6%，单三季度实现归母净利润 0.85 亿元，恢复正增长。
产品：时尚珠宝是公司的传统强势品类（业内号称“K 金之王”），但近年伴随行业趋势，黄金品类也呈现高速增长。
按品类分，2021 年公司时尚珠宝/传统黄金/皮具/其他（主要为黄金品类的品牌使用费）分别实现收入 27.8/12.8/4.5/1.3 亿元，分别同比增长 25.5%/97.2%/65.9%/56.5%，时尚珠宝/传统黄金/女包占比分别提升-8.9/7.4/1.3pct。
渠道：公司初期以自营为主，近年发力加盟快速增长。2021 年公司自营/代理/批发业务分别实现收入 31.1/13.4/0.9 亿元，分别同比增长 30.7%/84.8%/68.2%，在公司积极拓展加盟渠道门店布局下，2021 年公司加盟渠道收入占比同比提升 6.4pct 至 29.0%。
门店方面，截至 2021 年底，公司旗下珠宝门店合计 1 076 家，其中自营 365 家，加盟 711 家，女包门店超 300 家。2022 年上半年疫情压力之下，公司主品牌加盟渠道前三季度净开店数约 85 家。
受品类、渠道结构变化影响，公司毛利率下降，但盈利能力边际改善。
毛利率：2021年公司毛利率为 33.4%，同比下降 2.4pct，主要系毛利率较低的黄金品类 加盟渠道收入占比提升所致。
期间费用率：2021 年公司销售/管理/研发费用率分别同比下降 4.3/1.2/0.4pct。净利率：2021 年公司净利率为 7.6%，同比提升 3.3pct。
大股东及管理层：股权结构稳定，管理层经验丰富
公司股权结构稳定。公司实控人为廖木枝（创始人），与其子廖创宾（董事长、总经理，负责经营管理）、女婿林军平（董事），通过潮宏基投资合计持有公司28.55%股权，三者为一致行动人。除此之外，持股比例较高的为东冠集团、汇光国际有限公司，分别持股 8.67%、2.77%。
公司管理层在领域内深耕，经验丰富。公司早期为家族化模式，后引入职业经理人制度，吸引外部人才，目前公司主要管理层在时尚珠宝和女包领域内深耕已有 10 余年，具有丰富的行业经验。
图 7：公司股权结构（截至 2022H1）
行业概览：市场空间广阔，疫情后呈现复苏态势
我国珠宝行业市场空间广阔。根据前瞻产业研究院数据，2021 年我国珠宝品类零售额为 7 642 亿元，同比增长 18.1%（主要系 2020 年疫情影响导致同期基数较低），2019-2021CAGR 为 3.9%，整体呈现稳健增长态势。
从社零增速看，由于线下是黄金珠宝品类的主要消费场景，因此短期受疫情影响较大，我们在 20Q1 和 22Q2 均观察到了社零增速的快速下滑；但另一方面，黄金珠宝品类因为婚庆等因素也具备明显的计划性消费特点，因此在疫情结束后的需求反弹也较为明显。
竞争格局：2021 年国内珠宝行业市占率前三的品牌分别为周大福（7.6%）、老凤祥（7.5%）、老庙（3.5%）。头部品牌中，国货品牌主营黄金珠宝品类，海外大牌则主要集中于奢侈品类，定位及风格差异较为明显。
国内龙头品牌在各细分领域内有所深耕，周大福、老凤祥、周生生在黄金领域深耕，周大生在钻石、镶嵌品类有所侧重，潮宏基侧重于 K 金珠宝首饰。
未来驱动因素：下沉市场红利 消费者年轻化 工艺升级
驱动因素 1:下沉市场红利。
2021 年，我国三到五线城市共有 288 个，三线及以下城市人口占比接近 70%，近年来随着人均可支配收入提高，低线级城市消费者对珠宝等奢侈品的需求与日俱增，下沉市场的珠宝消费能力增强，未来市场空间广阔。
驱动因素 2：消费者年轻化趋势显著，悦己需求提升。
根据世界黄金协会数据，小于 25 岁、26- 40 岁未来金饰消费有望增加，年轻消费群体购买欲望强。对于年轻消费而言，年轻一代对于黄金首饰保值性的需求有所下降，时尚珠宝在材质、色泽和设计等方面都更多样化，更符合当下消费者个性化的需求。
随着电商渠道的发展和成熟，消费者对线上渠道的时尚珠宝接受度逐渐提升，加上直播、社交媒体的带动作用，助力时尚珠宝的流行。
驱动因素 3:国潮之下的产品工艺升级。
黄金珠宝近几年工艺持续升级，产品形态更加多元化，可塑性更强，例如过去流行的第四代 3D 硬金、第五代 5G 黄金，近两年行业迭代至古法金加工工艺，利用现代科技发展助力传统工艺进一步改进和升级，更好地呈现东方雅韵、古风之美。随着国潮的兴起，充满中国传统文化气息的古法金饰再一次流行。根据世界黄金协会的调研，2021 年古法黄金在零售商库存中占比 16.72%，位列主要金饰类别的前三。
公司以 K 金起家，在 K 金领域具有突出的竞争优势。但近年受行业大势和公司策略推动，黄金品类也呈现快速增长趋势。2021 年珠宝业务实现收入 40.6 亿元，同比增长 41.8%。
1）时尚珠宝：公司强势品类，近年来保持稳健增长。
公司以时尚珠宝业务起家，品牌形象鲜明，2021 年公司时尚珠宝品类实现收入 27.8 亿元，同比增长 25.5%。
2）黄金品类：顺应行业消费趋势，公司近年起也积极拓展黄金品类，取得了快速增长。
2017 年 古法黄金兴起，受益于黄金加工工艺的优化、黄金产品设计时尚性更强，终端景气度也随之提升。公司近年加大对黄金品类的布局，2021 年黄金品类同比增速达 97.2%。
主品牌：产品设计时尚，深受年轻消费者欢迎
公司产品包括时尚、IP 联名、婚庆、高定四大系列，产品设计精美、时尚性强，价格带广，充分覆盖不同消费者消费需求。
公司长期注重研发投入与工艺创新。2021 年公司研发人员为 232 人，占总员工的比例为 5.0%，公司研发费用率为 1.4%，高于同业。在较高研发投入下，公司注重工艺革新，产品时尚性强，在工艺研发上也取得多项突破。
公司产品对年轻消费群体吸引力较强，主要体现在以下方面：
1、产品融入传统国风元素，设计精美。
公司以 "保护、传承、修道" 为理念，将传统文化融入珠宝设计中，2007 年加入对“花丝镶嵌”非遗工艺的保护工作，培养年轻的优秀工匠、推动花丝技艺与现代设计融合，2014 年公司联合公益组织稀捍行动在潮宏基花丝博物馆发起"金工绝艺，芳华再续"拯救非物质文化遗产花丝工艺项目启动发布会，受业内人士认可。
2019 年，潮宏基邀请国际著名设计师佐藤大参与设计非遗时尚花丝糖果系列，深受消费者欢迎，目前花丝糖果系列也是公司热门系列。
2、积极与 IP 联名，提升品牌热度。
公司也积极进行 IP 联名，与宝可梦、小黄人、哆啦 A 梦等联 名，对年轻消费群体吸引力更强。材质方面，公司以 K 金饰品起家，K 金通常颜色更加靓丽时尚和年轻化，更适合年轻消费群体佩戴。
3、通过代言人、门店陈列等方式吸引年轻消费群体。
公司品牌代言人为唐艺昕，有利于打造品牌年轻化形象；与此同时，在门店陈列和设计层面，终端色调和迎客区域产品陈列等均主打时尚性，陈列素金较少；而主打黄金品类的老凤祥、老庙等品牌则在迎客区更突出黄金产品。相对竞品而言，公司时尚珠宝品牌形象鲜明，客群更年轻化。
主品牌渠道：发力加盟驱动线下高增，“智慧云店”打通全渠道发展
1、较小的基数、差异化的定位和更灵活的政策利于公司加盟快速扩张
早期公司侧重于直营渠道，2018 年公司直营、加盟渠道门店数分别为 570 家、337 家。2019 年起公司加速推进加盟模式，通过加盟模式对三、四线城市进行快速布局，2020 年末公司加盟门店数超过直营门店数，2021 年末公司直营、加盟门店分别为 365 家、711 家，2022H1 公司门店数合计为 1 098家，其中直营/加盟净开店数分别为-18/40家（其中主品牌珠宝加盟渠道净增 41家）。
我们认为，潮宏基珠宝品牌对于加盟商具备较强吸引力，主要体现在：
1）品牌差异化定位：
公司产品定位年轻消费群体，品牌特色鲜明，在珠宝品类年轻化趋势下与未来消费群体相契合，因而加盟商意愿较强。
2）更灵活、友好的加盟政策：
新店开店门槛相对较低，盈利能力较强。
开店门槛：若不铺黄金产品，单个门店投入在 400 万元左右，相对较低。
盈利能力：黄金产品通常采用拍下订单时金价*克重 工费，产品毛利率相对较低，潮宏基主打钻石、镶嵌品类，因而盈利能力较强。除此之外，公司对于黄金品类产品给予加盟商一定自由度，包括是否铺货黄金和黄金的自采权，更为灵活的加盟政策也有利于提高加盟商积极性。
3）业内领先的数字化系统赋能经销商。
公司通过数字化手段赋能经销商，对库存和热销产品进行分析，有助于提升门店经营效率。
目前相对较小的渠道基数为公司扩张带来更大的弹性空间。
中国消费市场广大又纵深，特别是下沉市场仍具有广阔的空间。近年来我国头部黄金珠宝品牌均通过加盟方式迅速下沉，周大福、老凤祥、周大生等在全国已经拥有超 4 000 家门店且还在加速扩张。
对比竞品，潮宏基目前1000多家的渠道基数相对很小，因此未来具有更大的扩展空间。国 内珠宝行业的加盟格局具有特殊的行业特点，在特定区域内一般由几个大代理货加盟商垄断，而这些加盟商一般会经营多个珠宝品牌，潮宏基作为和其他竞品差异明显的品牌，一般很容易作为互补纳入加盟商的品牌组合。
综上，考虑到公司明确的加盟扩张策略（2025 年珠宝渠道目标是 2000 家左右，新开店以加盟为主），目前较小的规模基数、差异化的品牌定位、更灵活友好的加盟政策，我们预计公司未来 3- 5 年主品牌渠道将呈现快速增长态势。
2、线上渠道布局完善，不断强化年轻化标签
近年公司持续强化线上渠道布局，不断吸引年轻客群的加入。目前公司线上渠道布局完善，对天猫、京东、唯品会均有布局，并积极布局抖音电商。从价格带上看，天猫旗舰店销量靠前（2022 年 9 月）的产品价格带相对偏低。
公司渠道流量变化洞察力强，布局直播模式，在淘宝、抖音、小红书、微信视频号均开展常规直播，并与达人联合直播提高品牌知名度，受到年轻消费群体认可。2021 年线上通过第三方平台实现收入 8.6 亿元，同比增长 40%，两年 CAGR 为 32.8%。2022 年上半年在疫情和消费低迷的大背景下，公司线上珠宝业务收入仍实现 17%左右的增长。
图 31：公司积极布局线上渠道 图 32：潮宏基与唐艺昕七夕联合直播
相比其他可选消费品类，黄金珠宝的线上化率相对较低，不少传统珠宝品牌也未发力线上。但公司以 K 金为特色，设计性和时尚型突出，单价不贵，相比同行业更适合线上布局，也更能吸引年轻消费者加入，这也是公司的一个优势所在。
3、领先于同行的数字化系统，助力公司线上线下全渠道打通
相比服装、化妆品等消费品类，珠宝行业的零售运营和数字化建设更为粗放和早期，公司在这方面明显领先于行业水平。
1）公司布局数字化建设早：公司是国内第一家使用 SAP-ERP 系统的珠宝企业。
2）智慧云店打通线上线下渠道：公司在 2019 年开始试用智慧云店，优化供应链中台疫情下快速实现千店千云店的智慧云店应用，完善前、中、后台的供应链架构，形成统一归集的商品数据管理中心，实现库存全域共享，单店业绩持续提升。
3）公司公、私域直播两手抓：2021 年公司凭借对于新零售趋势把控，入选 2021 腾讯智慧零售白皮书商业案例，并荣获“行业标杆奖”以及“直播专项奖”奖项。
4）会员年轻化明显：截至 2022H1 公司会员数超 1500 万，2021 年会员复购贡献收入占总收入比重约 45%，品牌主力军 80 后、90 后、00 后人群占比超过八成，95 后、00 后增速明显。
VENTI 是潮宏基旗下以买手制为核心的珠宝买手集合店，可以满足消费者个性化需求。品牌创立于 2003 年，主营时尚珠宝首饰的销售，目标客户群为 20-35 岁、年轻时尚的职业女性。
1）品牌定位：品牌秉持“忠于自我，与众不同”的理念，致力于原创珠宝设计。Venti 是潮宏基公司在时尚珠宝细分市场的一次尝试，目前仍处于商业模式的探索阶段。通过推出更年轻化、更张扬个性的产品，VENTI 与潮宏基主品牌相互补充、共同发展。
2）产品系列：VENTI 与全球新锐设计师展开合作，推出了星芒系列、星际系列、芭蕾系列、卢浮宫系列等多个时尚珠宝系列。
3）门店概况：门店主要分布在江浙地区。目前 Venti 在全国共有 71 家门店（来源于公司官网），江浙地区占比 78.9%，以加盟经营方式为主。
公司通过 Venti 品牌试水培育钻石，有望带来新增长点。
2021 年培育钻石在国内逐渐兴起，潮宏基通过 Venti 品牌对培育钻石赛道进行试水，目前线上旗舰店共包括 10 款产品，Venti 品牌主打设计师*培育钻，产品设计感强，在培育钻石产品中定位属于相对中高端。公司培育钻石产品包括戒指、项链、耳钉等，价格位于 6500-16000 之间。
近期公司公告拟与力量钻石成立合资公司，创立培育钻石珠宝首饰品牌。
公司 8 月 17 日发布公告，拟出资1100万元与力量钻石共同投资设立有限责任公司生而闪曜科技（深圳）有限公司，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌，公司持股 55%，力量钻石持股 20%，其他自然人股东主要是具备多年品牌管理、电商、快消品行业背景的职业经理人。
截至 9 月 15 日合资公司已完成工商注册登记手续，并取得了深圳市市场监督管理局颁发的《营业执照》，经营范围包括珠宝首饰制造、批发、饰零售等，我们预计今年年底公司培育钻石新品牌有望初具雏形，2023 年开始逐渐铺货和贡献收入。
参照美国市场，预计国内未来培育钻石具备较大发展空间。
与天然钻石不同，培育钻石的供需结构存在明显差异，需求中更关注定制性，与上游联系也更紧密。作为新品类，培育钻石品牌零售环节在国内还没有成熟的模板，未来商业模式上也有较大的创新空间。
公司首先通过 Venti 品牌试水，又与力量钻石设立合资公司打造新品牌，通过上下游紧密合作的方式有助于在行业内做新的尝试；与此同时，引入消费品、电商行业自然人股东作为主要经营管理团队，再叠加公司长期在珠宝首饰领域积淀的渠道资源和运营能力等，也有望为培育钻石品牌贡献增长活力，我们认为公司培育钻石品牌的长期发展前景值得期待。
1、国内女包行业竞争格局良好，同类规模竞品缺乏为公司提供绝佳机遇
我国箱包行业市场空间大。根据前瞻产业研究院，2021 年我国箱包品类市场规模为 2369.6 亿元 （ 10.1%），2016-2021 五年行业 CAGR 为 6.2%，保持稳健，2021-2026 年复合增速有望达 8.9%。
我国箱包行业竞争格局分散，奢侈品品牌排名靠前。
根据前瞻产业研究院数据，目前国内箱包品类市占率靠前的品牌主要为奢侈品品牌。从行业集中度看，2021 年我国箱包品牌 CR5 为 16.4%，低于日本的 27.6%和美国的 36%，未来头部品牌市占率具备较大提升空间。
进一步细化到女包领域，我们对 2021 年 11 月天猫销售额靠前的女包品类进行了统计：
1）目前中高端女包市场竞争格局优良。目前天猫平台排名靠前的品牌价格带主要集中在奢侈、高端、大众价格带，定位中高端（主要价格带在600-1500之间）品牌存在一定价格带空白。
2）Dissona、FION 品牌近年来表现优异，部分中高端女包受品牌、渠道老化等因素影响销售下滑。排名靠前的中高端女包品牌中，Dissona、FION 是知名女包品牌，渠道布局完善，形成了线上 线下双轮驱动，而 CEWE 和古良吉吉为新锐女包品牌，专攻线上。
追溯女包品牌发展历史，曾经在线下渠道表现优异的 WHY、HILLY 等品牌，在发展过程中受错失渠道流量红利、产品老化等因素影响，逐渐淡出消费者视线。需求端中高端女包市场空间广阔。
我们认为，中高端价格带女包可以满足女性消费群体从大众向高端的升级需求，女包又具有消费频次高、利于复购的属性，我们看好产品设计时尚 供应链优异的女包品牌，未来有望抓住行业机会脱颖而出。
图 38：2021 年 11 月天猫平台热销女包品牌
2、FION 品牌基础深厚，年轻化时尚化战略已经初显成效
FION 菲安妮品牌基础深厚。FION菲安妮是亚太地区知名女包品牌，1979年由香港皮匠世家的程荣忠师傅与洋行商人麦先生创立，发展迄今已有 40 余年历史。公司注重产品质量与工艺，于 1992 年在惠州设立生产基地。
品牌 2014 年被潮宏基收购，经历了收购、百货渠道调整、产品年轻化转型后，经营呈现向上拐点。目前公司FION品牌主力人群为20-30岁左右的年轻时尚女性，新品系列主要包括艺术联乘、油画系列、花园系列和小怪兽系列等，产品主要价格带在 700-1500 元左右。
FION 品牌经历了收购——调整期——年轻化转型后，经营呈现向上拐点。
1）收购与调整（2014-2017）：2014 年收购初期，FION 主要布局百货渠道，并存在一定品牌老化现象，百货渠道调整期公司女包业务整体表现平淡，2015-2019 年收入复合增速为小个位数。因前期经营平淡，2018、2019 年公司分别对 FION 计提商誉减值 2.09 亿元与 1.54 亿元，对公司当期业绩也造成一定影响。
2）品牌转型升级（2018-2020）：2018 年以来，公司积极推动品牌产品和渠道年轻化转型。
品牌年轻化：
①IP 联名：联名世界顶级 IP“环球小黄人、侏罗纪、爱宠大机密”等，强化品牌年轻时尚，艺术生活化调性；
②自主孵化 IP：2018 年孵化自主设计的 IP 产品“小怪兽” 系列，受到年轻消费者认可；并于 2020 年创立油画系列产品。
③代言人：2021 年公司签约乔欣为品牌代言人，唐艺昕为品牌大使，树立品牌年轻形象。
渠道转型：线下重点布局购物中心，门店年轻化趋势显著；线上抖音等新兴平台快速发展。
线下渠道：公司线下渠道从百货向购物中心转型，并积极促进门店升级助力品牌形象树立， 我们预计未来公司线下新门店拓展也将以品牌形象塑造为主。
线上渠道：根据我们调研数据，公司女包业务 2021 年线上收入占比约为四成，快速增长。除传统电商渠道外，公司女包积极布局抖音渠道，组建自播团队，2021 年以来连续多月位居抖音女包品类销售额前列，未来有望继续贡献重要增量。
3）业绩持续改善（2021-）：在品牌、渠道转型带动下，公司女包业务呈现明显向上拐点。2021 年公司女包业务收入为 4.47 亿元，实现同比 66.8%的快速增长，收入绝对额创历史新高；潮宏基国际（FION 女包的实际主体）实现净利润 5 505.6 万元，创下收购以来的第二高盈利。
今年开始公司对 FION 重新做品牌梳理，包括价格控制、品牌策略等，所以上半年整体毛利率仍有提升，22H1 公司皮具业务毛利率为 63.5%，同比提升 4.4pct。
3、新战略升级值得期待
在 FION 品牌年轻化和时尚化初步完成之后，未来在品牌战略上正在酝酿新的变化。我们判断，未来 FION 品牌将以女包为核心品类，不断拓宽产品类别，战略上更类似与 COACH 这样的轻奢品牌为对标去发展。
他山之石：COACH——卡位轻奢赛道，穿越历史周期实现可持续增长。
1）发展历程：从专注于皮革皮件的家庭经营工作室发展成为覆盖全品类的全球时尚品牌。 COACH 成立于 1941 年，发展至今已有超 80 年历史，目前 COACH 品牌主要涵盖包袋、小 皮具、服饰、鞋履、配饰等品类。
COACH 品牌 FY2022 全球收入为 49 亿美元，同比增长15.7%，在 2003-2022 近 20 年间，品牌收入复合增速达 9%，穿越了历史周期，实现可持续增长。截至 FY2022，COACH 品牌在全球已拥有 952 家门店，是全球知名时尚品牌。
2）在中国发展：大中华区是 COACH 的重要销售区域，近年销售占比达 30%。1998年 COACH 通过经销渠道进入中国，品牌 2008 年接管所有加盟商并在上海建立总部，FY2021 年 /FY2022 年 COACH 品牌在中国分别实现收入 9.3/8.5 亿美元，分别同比增长 55%/-4%，FY2022 出现小幅下滑主要受上海疫情影响。
3）产品年轻化、多品类发展对 COACH 品牌形象塑造起到重要助推作用，助力其可持续发展。COACH 发展历程中，曾面临产品消费群体偏高年龄阶层等问题，在 2014、2015 年出现收入下滑；针对这一问题，公司一方面积极促进产品年轻化升级，另一方面也开始布局成衣、鞋履品类，多品类产品组合能够满足消费者完整性体验，公司也从轻奢的箱包品牌拓展成多品类时尚品牌，吸引了更广泛消费群体。
COACH 成衣、珠宝、皮具品类在中国 2017-2021 年处于上升态势，2021 年分别实现零售额 4.4 亿元/2.8 亿元/58 亿元，未来仍有较大空间。
我们认为 COACH 的发展对于 FION 品牌中长期发展具有良好的借鉴意义，除此之外，预计下半年 FION 品牌会在天猫发力，在站内站外、特别是小红书等渠道有望看到更多 FION 的新打法，从而不断拉动天猫、抖音等平台销售的提升。
在团队的建设方面，为推动酝酿中的新战略升级，公司也在不断扩充实力，新招募了近年来高速增长的新兴品牌核心管理层加入，将全力推动品牌的新升级。未来公司在品牌运营和电商这一块的新表现值得期待。
我们认为，FION 品牌的新战略升级将为品牌带来更大的发展空间，也将为公司中长期发展带来更多的看点和新增长点。
盈利预测与估值盈利预测
我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下假设：
1) 时尚珠宝收入预计同比增长-1.8%、13.9% 与 14.4%，2022 年公司时尚珠宝受疫情影 响，2023-2024 年随着疫情好转有望逐步恢复；考虑到公司近年发力加盟渠道，而加盟毛利率低于直营，我们预测 2022-2024 公司毛利率为 34.3%、31.0%与 29.0%。
2) 传统黄金收入预计同比增长7.0%、15.0%与14.0%，毛利率为8.0%、9.0%与10.0%。
3) 皮具业务随着 FION 调整完成、年轻时尚化转型见成效，收入预计同比增长-12.0%、32.0%与 25.0%，毛利率为 63.0%、63.3%与 63.6%。
4) 公司 22-24 年销售费用率分别为 17.6%、16.0%与 15.2%，公司扩张加盟渠道，销售费用率下降；管理费用率为 1.9%、1.9%与 1.8%；研发费用率为 1.5%、1.6%与 1.8%。
估值
公司是国内中高端时尚珠宝龙头，珠宝业务品牌差异化定位明显，近年发力加盟渠道拓展迎来快 速增长期；女包业务前期的“品牌 渠道”年轻化战略初显成效，未来战略新升级有望为公司打 造第二增长曲线。
我们预测公司 2022-2024 年每股收益为 0.36、0.45、0.56 元，参照可比公司（选取主营黄金珠宝类公司）平均估值，给予公司 2023 年 11 倍 PE，对应目标价 4.98 元。
1） 新店拓展不及预期
公司通过加盟渠道布局三、四线城市，若新店拓展不及预期，将影响公司收入。
2）经济减速
经济减速将导致人均可支配收入减少，会影响终端消费需求和目标客户消费意愿，公司收入增速 也将放缓。
3）疫情反复
若国内疫情反复，并导致线下商场、购物中心人流减少，对公司线下业务造成较大影响。
4） 黄金价格波动
若黄金价格波动，则给公司经营活动带来较大不确定性。
5） 商誉减值风险
若公司女包业务未来继续出现商誉减值，则会影响公司业绩
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