今日早盘莱粕2209行情分析（粕类支撑仍在等待买入机会）
今日早盘莱粕2209行情分析（粕类支撑仍在等待买入机会）（3）基差（2）季节性（包括往年现货最大变动）（2）需求：养殖进入底部周期3、入场价格安全边际的考虑：（1）压榨利润
摘要：
1、外盘：美国旧作大豆紧张，旧作向下调整预计有限
2、国内蛋白基本面：
（1）供给：后期新增供应压力倾向于缓解
（2）需求：养殖进入底部周期
3、入场价格安全边际的考虑：
（1）压榨利润
（2）季节性（包括往年现货最大变动）
（3）基差
（4）比价
4、操作建议：
（1）单边：粕类驱动仍在，等待价格有好的安全边际时再继续入场做多。
（2）对冲：继续关注油粕套利机会（有潜力组合）、豆粕正套（大部分已兑现，等待）、买豆粕买鸡蛋组合（两个单边都是值得介入、而且鸡蛋还可部分对冲养殖需求持续不振的风险）
5、跟踪指标与风险：大豆挤仓何时结束？注意规避美豆6月初可能的调整。
一、外盘：美豆旧作继续挤仓
1、全球大豆分地区供需结构
图1 美国、巴西、阿根廷三国大豆供给
数据来源：usda
从时间角度来看，美国、巴西、阿根廷三国在今年春季、秋季供给都是同期最高的，不同的是，春季大供给基本确定，而秋季供给主要是美国大豆在创纪录面积配上趋势单产（同为历史最高），后面仍有较大不确定性。
图2 2014年上半年南美、美国、中国大豆库存
数据来源：usda、天下粮仓
从分地区角度来看，今年春季大豆大供应主要是巴西、阿根廷贡献，中国国内港口大豆供给也较充足，而美国大豆春季供应却处于历史低位。因此，今年春季大豆供应在区域上存在结构性矛盾。
这些是今年全球大豆供需的大背景。
2、美豆国内旧作库存紧张，预计7月合约向下调整空间有限
从下表可以看出，今年美国大豆国内压榨、出口，预计截至6月1日库存或为近20年同期最低水平。这样美国国内大豆6-8月可使用量极为紧张，通过进口国外大豆补充国内需求，从这角度上，美国大豆从产区变成销区。
CBOT
何时完成挤仓？参考去年经验，虽然CBOT大豆挤仓7月，直至7月初才结束。但CBOT新作11月合约及国内豆粕在6月初即开始第一波调整。从今年库存情况看，这波挤仓完成后的下跌不可避免，但结合美国国内供需情况，预计7月合约向下调整空间有限。
图3、4 美国国内旧作大豆供需情况及美豆国内库存
数据来源：usda、nopa
二、国内蛋白基本面
1、供给：国内供应充足，但后期新增供应压力倾向于缓解
（1）全国大豆结转库存与周度压榨量
国内大豆结转库存进一步攀升，而下游需求的转旺，油厂开机率在近一月出现攀升。从当前的情况来看，国内大豆原料供应充足，在压榨利润不恶化的前提下，油厂开机率会继续上升，所以后期国内粕类市场供应较为充足。
图5 11-14年全国大豆结转库存
数据来源：天下粮仓
（2）豆粕库存与未执行合同
随着国内开机率的上升，国内豆粕周度结转库存也出现了一定程度的上升，不过未执行合同也大幅攀升，导致油厂可用豆粕库存（油厂豆粕库存 大豆折粕-未执行合同）也从5月初的190万吨回落至120万吨左右。
图6 11-14年国内豆粕周度结转库存
数据来源：天下粮仓
图7 11-14年国内豆粕周度未执行合同量
数据来源：天下粮仓
（3）国内大豆后期到港预估
从当前的船期来看，2014年6月份国内各港口进口大豆预报到港总量636.23万吨，低于5月份到港量646.3万吨，7月份大豆到港量最新预估600万吨，8月份最新预估维持540万吨。
根据最新月份的预估，今年6、7月份的到港量之和为1240万吨左右，低于4、5月份的1300万吨，更低于去年同期的到港量为1400多万吨。
从这个意义上讲，4月份是供应增加压力最大的时候，之后的压力将逐渐减轻。即静态来看，今年到港压力最大的阶段或已过去。
图8 中国月度进口大豆数量
数据来源：中国海关
2、需求：养殖进入底部周期
（1）生猪存栏与猪粮比
自去年11月份，生猪存栏、能繁母猪存栏大幅下滑，且从仔猪价格来看，后期补栏形势仍不容乐观。不过，目前生猪存栏是同期最低值，且能繁母猪也大幅下滑，这是去库存进入尾声的迹象。从前几次周期来看，生猪存栏从高点下滑7.5%以上去库存就进入结束阶段，当前存栏已从高点下滑8.5%。母猪存栏下滑达到5.8%，向历史低值逼近，从以前的情况来看，生猪存栏比母猪存栏先行。
图9 生猪存栏（万头）
数据来源：wind资讯 浙商期货
猪粮比价处于6以下5个月，达到极值水平后开始反弹。从06年以来的情况来看，每次猪粮比价破6以后触底反弹的时间在3-4个月不等，然后开始向上走。
除了2012年豆粕现货飙升情形，猪粮比在6以下停留的时间一般不超过5-6个月。从2014年1月中旬比价破6开始，养殖亏损维持4个月时间后出现反弹。
图11 猪粮比价与豆粕现货走势图
数据来源：wind资讯 历史对比
从以前的情况来看，当生猪存栏低位，且养殖亏损时，豆粕价格容易成为底部区域。
图12 猪粮比价、生猪存栏与豆粕现货走势图
数据来源：wind资讯 （2）饲料产量与饲企库存
今年饲料企业的月度产量与去年同期大体接近，从季节性来看，饲料企业后期产量预计继续增加。而豆粕市场的强势也导致饲料企业入市较为积极，当前山东饲料企业的豆粕库存可使用14-20天，处于历史的较高位置。
图13 35家饲料企业的月度产量
数据来源：天下粮仓
图14 山东饲企豆粕库存可使用天数
数据来源：天下粮仓
三、入场价格安全边际的考虑：
1、季节性
季节性显示3-5月的豆粕价格在盘整区间。一般5月下旬是起涨点，9月是高点。
以6月高点为基准，历年到9月和1月的最大跌幅为参考， 9月的现货估值在3800，1月估值在3400，按贴水150计算，9月3650 1月3250开始有买入安全边际。
图15、16张家港豆粕现货最大跌幅及季节性走势
数据来源：天下粮仓
2、压榨利润
当前9月压榨亏损5.5%，1月压榨亏损4.2%，虽然较前期有明显改善。一般压榨亏损10%左右就是较大的亏损，油厂不会有大的套保意愿，亏损15%是历史极值。
以当前静态成本折算，如果亏损10%，假定油价格不变，折算豆粕1409价格在3600附近，1501价格在3200附近。从这个角度来看，9月的安全边际更好。
图17 进口大豆盘面压榨亏损图
数据来源：浙商期货
3、基差
当前期货对现货贴水，绝对幅度不大，当前期价对买入基差修复安全边际不大，仍需等待好的价位。
图18、19 豆粕基差图
数据来源：汇易、富远行情
4、比价
当前杂粕现货与广东地区豆粕现货比价处同期偏高水平，而且过去5年，6-9月现货比价都呈下降趋势，即这阶段，豆粕往往较杂粕要更强。
以菜粕为参考，今年菜籽收储5100元/吨，预计菜粕指导价至少2900元/吨，按照均值比价0.7折算，豆粕现货价在4140。注意，豆粕消费占国内粕类消费的76%左右，和杂粕的比较，只是从侧面给出一个参考。
图20 单位蛋白比价
数据来源：Wind
四、操作建议
1、单边
综上可知，对于大豆市场来说，全球供应充足，但美国国内旧作库存紧张，预计美豆7月合约向下调整空间不大。
对应到国内豆粕，美豆近月挤仓导致国内大豆进口成本高企难下，而当前油厂压榨亏损仍较大，这对国内蛋白提供成本支撑。从供给、需求（远期合同销售积极）角度来看，现货在6-9月仍有驱动。基于以上考虑，逢低做多豆粕仍是主要方向。从现货驱动、压榨亏损程度和持仓结构的角度考虑，1409比1501更好，但1501带有美豆炒作天气的溢价，因此美豆的种植生长进度是1501的重要参考。
从安全边际角度，当9月基差超过200元/吨，或盘面压榨亏损超过300元/吨之上，9月期货价格有开始有中线买入的价格优势。具体操作上，静态来看，9月期价在3700之上，主要短线操作思路为主，但若9月合约调整至3700元/吨附近，可逐步入场中线多单，3600元/吨考虑加仓，止损3500元/吨，第一目标位4000元/吨，后面空间取决于美豆生长期天气炒作情况。
2、对冲机会
（1）继续关注油粕套利机会
国内粕类销售依旧健康，而国内油脂依旧压力重重，随着开工率提升豆油供应，加上9月后储备菜油的抛售似不可避免，油脂后期压力有增无减。加上价差结构的考虑，买豆粕抛油脂仍不失为理想的头寸，注意规避美豆6月初可能的调整。这组定位近期油脂油料中有潜力的组合，止损可适当放宽一些。
（2）豆粕正套：
全球大豆存结构性矛盾，美豆近强远弱格局难改。豆粕买9卖1、买1卖5仍可逢低参与。本组合定位价差已大部分兑现，等待机会入场。
（3）买豆粕、买鸡蛋：
为了对冲养殖不振对豆粕期价的影响，我们可以“开阔思路”买鸡蛋来给予对冲。
仅仅从鸡蛋单边来说，不论从鸡蛋的大周期，还是从年内季节性来看，除非发生意料之外的疫病突袭，不然9月都是易涨难跌的月份。此外，今年1月份以来受H7N9流感疫情影响，全国产蛋鸡存栏量继续下降，蛋鸡总存栏量也明显低于往年同期水平，以当前国内较低的蛋鸡存栏量水平，就算禽流感被控制后立刻补栏，蛋鸡也需要5个月左右的不产蛋育成期。换言之，低蛋鸡存栏量所能撑起的供应规模难以满足全国鸡蛋需求量，供给形式会处于中期偏紧态势，供应端趋紧优势给鸡蛋期货带来的溢价空间会持续存在。
因此，1409 合约以寻找做多机会为主要思路。按照历史现货价格波动规律来看，4、5月份一般在底部酝酿阶段，多在下半年启动上涨行情。具体操作上来看，，建议重新开始布局买入鸡蛋409合约，期价较现货价增幅低于10%时加仓。
图21 历年6月到9月间鸡蛋主产区价格变动情况
数据来源：农业部
综上，从鸡蛋单边考虑，JD1409合约价格较交割基准地现货价增幅低于15%时（当前静态来看，4900元/吨附近），单边买入都是值得介入的机会。同时还可以起到对冲养殖需求持续低迷对豆粕的潜在风险。
五、风险提示与跟踪指标
1、CBOT何时完成挤仓。参考去年经验，虽然CBOT大豆挤仓7月，直至7月初才结束。但CBOT新作11月合约及国内豆粕在6月初即开始第一波调整。从今年库存情况看，这波挤仓完成后的下跌不可避免，注意通过控制仓位规避美豆6月初可能的调整。
2、跟踪指标：
（1）猪粮比价：当前阶段出现反弹将是养殖周期开始上行的信号。
（2）生猪存栏：这个指标滞后一个月公布，作为验证性指标。
（3）大豆进口数量：如果出现进口超过预期的情况，视为风险加大。
（4）油厂库存：油厂可用库存200万吨以上进入极值区域，现货见底可能大；140万吨正常水平，140万吨以下去库存加快，反应需求旺盛。
（5）美豆种植生长进度及天气情况，天气一般7月份开始被炒作。
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（编辑：兔子）
