黄金etf获批（东吴固收首席李勇）

黄金etf获批（东吴固收首席李勇）问：黄金ETF， 黄金概念股以及实物黄金的优劣？（2）这波行情的持续问题，我们认为金价后期仍有回升的动力。从短期来看：全球经济下行甚至是衰退的预期，相对其他资产，黄金变得更具有配置价值。而长期来看，全球实际利率的发生了变化，美国从前瞻性加息变成相机决策的加息进而转为降息预期，降低了持有黄金的成本，因此黄金的行情仍在。二、除了美元表现之外，非美元信用货币面临币值下行压力，配资黄金储备可增强主权信用。发展中国家本币信用重铸如果依靠美元资产会受制于美国本国经济金融环境触发的相关政策，而更多依赖于黄金会拥有更多自主性，黄金需求增助力金价回升。三、地缘政治风险、中东局势、进出口问题、英国脱欧等事件，全球避险情绪有加重的风险，对黄金价格回升相对有利。三方面因素共同作用，黄金价格在年初有所回升。

受多重因素影响，黄金价格近期走强，对此，东吴证券固定收益首席分析师李勇认为，金价后期仍有回升的动力，黄金具有一定配置价值；对于投资者而言，黄金ETF比黄金概念股以及实物黄金的优势更多；如果黄金价格上涨，黄金ETF的收益可能不及实物黄金，但是其风险会更小；已持有黄金概念股的投资者，还需要注意四方面的风险。

问：近期黄金走势呈上涨趋势，主要受哪些因素影响，这样的行情会持续很久吗？

李勇：（1）近期黄金走势的回升，伦敦金价已突破1400的关口，这与我们一季度时给出的分析相一致。具体收到三方面影响：

一、全球经济下行压力较大，美联储最新议息会议显示鸽派栖息明显，美元指数走弱，各大央行出于保值、维持外汇储备多元化的目的，对黄金的配置需求增强，因此金价短期有所抬升。

二、除了美元表现之外，非美元信用货币面临币值下行压力，配资黄金储备可增强主权信用。发展中国家本币信用重铸如果依靠美元资产会受制于美国本国经济金融环境触发的相关政策，而更多依赖于黄金会拥有更多自主性，黄金需求增助力金价回升。

三、地缘政治风险、中东局势、进出口问题、英国脱欧等事件，全球避险情绪有加重的风险，对黄金价格回升相对有利。

三方面因素共同作用，黄金价格在年初有所回升。

（2）这波行情的持续问题，我们认为金价后期仍有回升的动力。从短期来看：全球经济下行甚至是衰退的预期，相对其他资产，黄金变得更具有配置价值。而长期来看，全球实际利率的发生了变化，美国从前瞻性加息变成相机决策的加息进而转为降息预期，降低了持有黄金的成本，因此黄金的行情仍在。

问：黄金ETF， 黄金概念股以及实物黄金的优劣？

李勇：黄金ETF对于投资者相比实物黄金和黄金概念股优势主要有四个方面：

（1）易操作，投资者可以在自己的股票账户里面直接购买黄金ETF。

（2）安全性高、成本低，省去了投资者自己持有黄金的麻烦，且只需要支付少量管理费用。购买实物黄金，投资者还需要自己保管，其中会产生昂贵的保管费用，会抵消掉黄金价格上涨带来的部分收益。

（3）流动性强，黄金ETF具有一级市场以及二级市场，相比于实物黄金更容易转手卖出

（4）其价格变动与黄金价格一致，能充分反映黄金的价格变化。而黄金概念股的价格变化很大程度上受制于大盘变化，其收益并不能体现黄金价格变动的绝对收益。并且全球经济局势并不乐观，会很大程度上影响黄金概念股的收益。

黄金ETF对比实物黄金与黄金概念股的劣势在于：

（1）虽然ETF具有与一级市场和二级市场，但是其流动性远不及黄金概念股；

（2）如果黄金ETF只是短期持有，其交易费用会较高。

问：对于中小投资人，要如何应对黄金投资中的机会与风险？

李勇：（1）黄金投资的机会：全球避险情绪的攀升会带来黄金价格上涨，近期全球经济局势并不乐观：

一、从全球各国经济来看，经济下行压力大，各国央行偏向于鸽派政策，美国经济增长缓慢，美元指数走低，使得黄金成为了避险的重要工具；

二、全球进出口形势紧张，显示后期进出口问题缓和的可能性不大；

三、由于英国脱欧持续延期、以及英国首相特蕾莎•梅的卸任，更使得欧洲局势并不明朗。

四、除了全球局势所导致的金价攀升，预计美联储降息也会使得持有黄金成本下降。因此黄金持有情绪可能会持续。

（2） 黄金投资的风险：对于一些使得避险情绪下降的事件可能会导致黄金价格下降：比如，英国顺利脱欧，进出口问题取得进展，美联储超预期加息等。并且如果实际利率高企，黄金价格高位难有支撑。

（3）黄金概念股从根本上来看是一种股票，其涨跌会随着大盘的涨跌而变动，而黄金上涨会使得黄金概念股取得超额收益，但是并不一定能持续、且并不是一个绝对收益，经济形势存在不确定性，人们会选择抛售股票，引起大盘下跌，与此同时金价上涨，所以黄金概念股的绝对收益是不确定的。实物黄金的收益完全取决于金价的变化，但是现在全球经济并不确定，黄金价格的变动很大程度上取决于美联储是否能根据预期进行降息，所以购买实物黄金可能需要承担较大风险。如果黄金价格上涨，黄金ETF的收益可能不及实物黄金，但是其风险会更小。

问：哪些黄金概念公司值得重点关注，主要关注公司哪些数据？

李勇：我们在A股市场黄金概念股中选择了9支，这些公司的黄金相关业务占比较大，在黄金市场价格波动中反应较为显著。其中，我们认为值得重点关注黄金板块的龙头企业山东黄金和业绩弹性较大的恒邦股份。

山东黄金：（1）资源储量丰富，主要资源分布于国内黄金储量最丰富的的山东省，对内加大探矿力度，对外发展并购开拓海外市场，黄金储量有望进一步扩大；（2）成本控制能力强，公司矿山资源开采成本低，而且规模优势突出；（3）背靠山东省国资委，融资能力较强，资本结构趋于稳健。

恒邦股份：（1）公司专注于复杂金精矿冶炼业务，技术优势明显，公司处于扩张期，利润增厚空间较大；（2）费用控制严格，现金流稳健；（3）环保政策趋严环境下，公司凭借其清洁冶炼产或进一步提升行业话语权，成本端存在获利空间。

除关注宏观层面全球主要经济体基本面及其货币政策的表现外，公司层面我们认为应重点关注以下指标。

问：目前已持有黄金概念股的投资人，有哪些需要准备应对的风险？

李勇：对于已经持有黄金概念股的投资人，需要对以下四个方面的风险进行关注：

第一、虽然美国目前经济形势承压，就业数据及通胀数据低迷给投资者带来降息预期，但美联储何时开始降息，以直接降息方式还是以间接预期管理的方式降息，降息程度是否达到市场预期都会影响黄金的价格走势。

第二、进出口问题以及国际风险事件缓和将导致全球避险情绪下降，减小对黄金的需求，造成黄金价格超预期下跌，同时全球经济超预期修复也会提高投资者信心，增大投资者风险偏好，降低黄金需求。

第三、欧元区经济增速低于预期导致欧元走弱，美元走势相对向上，黄金价格与美元的反向关系一直存在使得黄金价格天花板难以突破。

第四、前两周非美元计价黄金价格小幅上涨，如澳元计价黄金、人民币计价黄金等，这主要得益于人民币不断贬值和许多国家目前处于降息周期，目前人民币汇率6.8723，继续贬值空间有限，同时关注非美国经济体降息周期的结束时间，这会使得非美元计价黄金价格上涨趋势改变。