紫金矿业获净买入4.07亿元（紫金矿业激进收购被降级）

紫金矿业获净买入4.07亿元（紫金矿业激进收购被降级）未来偿债现金流《小债看市》统计，目前紫金矿业境内存续债券19只，存续规模255亿元，主要兑付期集中在3-5年内。惠誉认为，紫金矿业激进的收购增长意向，将导致其债务杠杆出现波动。2022年10月，紫金矿业宣布了三项重大收购，耗资125亿元；此前9月其刚刚完成了对三处锂资产的收购，近期还收购了招金矿业股份有限公司20%股权。年初至今，紫金矿业公布的收购和投资计划已花费330亿元，而未来收购事项的能见度也很低。

近年来，紫金矿业加大了海外资源的并购开发力度，不仅债务杠杆出现波动，还面临一定海外经营风险。

01

降级

11月9日，惠誉将紫金矿业（601899.SH/02899.HK）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级从“BBB-”下调至“BB ”，展望“稳定”。

惠誉认为，紫金矿业激进的收购增长意向，将导致其债务杠杆出现波动。

2022年10月，紫金矿业宣布了三项重大收购，耗资125亿元；此前9月其刚刚完成了对三处锂资产的收购，近期还收购了招金矿业股份有限公司20%股权。

年初至今，紫金矿业公布的收购和投资计划已花费330亿元，而未来收购事项的能见度也很低。

《小债看市》统计，目前紫金矿业境内存续债券19只，存续规模255亿元，主要兑付期集中在3-5年内。

未来偿债现金流

在境内评级方面，紫金矿业主体和相关债项的信用等级为AAA，评级展望“稳定”。

近年来，紫金矿业加大了海外资源的并购开发力度，发展重心逐渐向海外偏移。海外资产占比较高将加大公司管理压力，面临一定的海外经营风险。

02

1670亿负债压顶

据官网介绍，紫金矿业是一家在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发及工程设计、技术应用研究的大型跨国矿业集团。

2003和2008年，紫金矿业先后在香港H股和上海A股整体上市。

紫金矿业官网

从股权结构上看，紫金矿业的控股股东为闽西兴航国有资产投资经营有限公司，持股比例为23.11%，穿透后公司实控人为上杭县财政局。

股权结构图

紫金矿业是中国最大的矿产铜生产企业、最大的矿产金上市公司、最大的矿产锌（铅）生产企业和最大的矿产银生产企业。

2022年前三季度，紫金矿业矿产铜63万吨、矿产金41吨、矿产锌30万吨，公司盈利与价格波动相关性高。

2022年前三季度，紫金矿业实现营收2041.91亿元，同比增长20.84%；实现归母净利润166.67亿元，同比增长47.47%。

值得注意的是，由于金、铜等全球大宗金属商品价格回落，第三季度紫金矿业归母净利润同比下滑13.24%，环比下滑37.95%。

可见，紫金矿业未来存在一定周期性波动风险。

单季度归母净利润

截至最新报告期，紫金矿业总资产为2867.7亿元，总负债1671.69亿元，净资产1196.01亿元，资产负债率为58%。

近年来，紫金矿业接连进行基于多元化经营的并购，或将增加其经营风险，且交易金额较大，或将推升公司财务杠杆水平。

财务杠杆水平

《小债看市》分析债务结构发现，紫金矿业主要以非流动负债为主，占总负债比为61%，债务结构合理。

截至今年三季末，紫金矿业非流动负债有1026.83亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有856.41亿元。

此外，紫金矿业还有流动负债644.86亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务合计有275.66亿元。

若再加上交易性金融负债和应付票据，紫金矿业的短期有息负债总规模近300亿元。

而相较于短期负债规模，紫金矿业的流动性较为紧张。公司账上货币资金有211.53亿元，不足以覆盖短债，公司存在一定短期偿债压力。

另外，2013年以来由于紫金矿业流动负债上升较快，其流动资产一直无法覆盖流动负债，也说明其短期偿债能力欠佳。

在备用资金方面，截至2022年3月末，紫金矿业银行授信总额为1970.98亿元，未使用授信额度为1139.54亿元，可见其财务弹性较好，备用资金充沛。

银行授信情况

整体来看，紫金矿业刚性债务总规模有1140.16亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为68%。

在融资渠道方面，作为A H股上市公司，紫金矿业股权融资渠道畅通，此外其还通过发债、借款，租赁，应收账款等方式融资。

值得注意的是，紫金矿业的融资成本较低，在全球成本曲线中属第二个四分位水平。

从资产质量方面看，紫金矿业存货规模较高，截至今年三季末该指标有307.09亿元，较2021年末增长6成，不仅对资金形成较大占用，而且存在一定跌价风险。

此外，紫金矿业还有应收账款84.12亿和其他应收款项41.18亿元，其中应收账款集中度较高，前五大应收账款欠款方集中度为44.98%，欠款方均为知名有色金属贸易商。

总得来看，紫金矿业经营存在一定周期性波动风险；由于频繁并购，其财务杠杆水平较高；公司流动性吃紧，面临一定短期偿债压力；海外业务面临跨国经营风险。

03

“海外淘金”

1993年，由上杭县矿产公司改组而成的紫金矿业，开始对福建紫金山金矿进行开发，其用700万元建成了年处理矿石5万吨规模的矿山。

随后数年里，紫金山依靠自身发展的积累，进行了二、三、四期技改，迅速做大做强，成为中国单体矿山保有可利用储量最大、采选规模最大、黄金产量最大、矿石入选品位最低、单位矿石处理成本最低、经济效益最好的黄金矿山。

紫金山露天矿业

2000年，紫金矿业初具实力，在黄金行业内拥有了较高知名度，随后又到贵州、吉林、新疆等地参与矿山开发，抢得了占有资源的先机。

2003年12月，紫金矿业在香港登陆资本市场，成为首家境外上市的国内黄金生产企业。

2005年，紫金矿业实现“国内黄金行业领先”的第一步战略目标，开始到海外淘金。

据统计，紫金矿业通过股权受让方式控股蒙古纳日陶勒盖金矿、越南大班铅锌矿和周边的铁矿，入股英国伦敦上市公司Ridge Mining成为其最大股东；尤其以要约方式成功收购英国伦敦上市公司蒙特瑞科，创中国公司以全面要约方式收购海外上市公司第一例，以及中国收购英国上市公司的第一例。

2008年4月，紫金矿业再次实现A股上市，其被称为“中国第一大金矿”。

随着紫金矿业一系列的外延式并购，目前其黄金储量和矿产金产量均居中国第一。

2019年以来，紫金矿业陆续完成塞尔维亚Timok 铜金矿全部权益、大陆黄金股权、卡瑞鲁石灰石矿收并购以及增持艾芬豪矿业公司股权。其海外金铜锌等资产已占总资产的49.42%，毛利贡献超过集团的1/3。

并购时间线

然而，激进扩张背后，紫金矿业负债高企，投资性现金流持续流出。

《小债看市》统计，自2020年以来紫金矿业投资性现金流流出总额超830亿元，并且这些收购项目部分处于建设投入期，后续还将有大规模资本支出。

投资性现金流

值得注意的是，近年来紫金矿业海外遭遇“黑天鹅”，其旗下最大金矿被迫停产。

2020年4月，紫金矿业位于巴布亚新几内亚的“波格拉金矿”采矿权续约被当地政府拒绝，现处于停工阶段。

而该金矿是紫金矿业黄金主要来源之一，2019年贡献了8.83吨矿产黄金，占公司矿产黄金总额的21%。