国瓷材料的投资价值（国瓷材料未来估值与研判）
国瓷材料的投资价值（国瓷材料未来估值与研判）陶瓷粉体材料市场，全球呈现寡头垄断的格局，市场主要被日本、美国占据，其中日本企业市场占比最高，达到62%左右，代表企业有日本堺化学，占比高达29%；其次是美国Ferro，市场占比为22%。国瓷材料是国内规模最大批量生产销售MLCC配方粉的厂家，产品供给给韩国三星电机、风华高科、宇阳、三环、美国JDI、韩国三和等客户。全球MLCC市场格局如下：国瓷材料基本情况介绍国瓷材料成立于2005年4月，坐落于黄河三角洲高效生态经济区和山东半岛蓝色经济区建设核心区域--东营市经济技术开发区，是一家集研发、生产、营销和服务为一体的中外合资高新技术企业。国瓷材料电子材料业务包括MLCC陶瓷粉体材料、电子浆料、氧化铝粉体材料、电子消费品氧化锆材料等，主要核心业务还是MLCC陶瓷粉体。MLCC陶瓷粉体材料是MLCC核心原材料，占比成本的40%。
编者按
大佬云集的国瓷，无疑是一家非常优秀公司，但其内在价值究竟为多少呢？
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国瓷材料基本情况介绍
国瓷材料成立于2005年4月，坐落于黄河三角洲高效生态经济区和山东半岛蓝色经济区建设核心区域--东营市经济技术开发区，是一家集研发、生产、营销和服务为一体的中外合资高新技术企业。
国瓷材料电子材料业务包括MLCC陶瓷粉体材料、电子浆料、氧化铝粉体材料、电子消费品氧化锆材料等，主要核心业务还是MLCC陶瓷粉体。MLCC陶瓷粉体材料是MLCC核心原材料，占比成本的40%。
国瓷材料是国内规模最大批量生产销售MLCC配方粉的厂家，产品供给给韩国三星电机、风华高科、宇阳、三环、美国JDI、韩国三和等客户。全球MLCC市场格局如下：
陶瓷粉体材料市场，全球呈现寡头垄断的格局，市场主要被日本、美国占据，其中日本企业市场占比最高，达到62%左右，代表企业有日本堺化学，占比高达29%；其次是美国Ferro，市场占比为22%。
国内市场而言，各大厂家均处于追赶态势，产品主要集中在中低端领域，国产替代化的趋势较为明显。其中，最大的龙头企业是国瓷材料，全球市场占比为10%，但在高端超薄MLCC粉体领域，质量稳定性和技术还需要沉淀与突破。
陶瓷粉体材料是MLCC关键原材料，受益于5G、新能源汽车、电子产品等性能提升，中国以及全球MLCC市场均处于快速增长趋势，2019年全球MLCC出货量高达4.5万亿只，市场规模高达125亿美元，未来市场需求仍将保持12%左右的增速。MLCC快速增长，将带动陶瓷粉体材料需求攀升。
除了电子材料，国瓷材料另外一个看点是生物医疗材料业务。该业务主要包括高端牙科用氧化锆材料，应用于陶瓷义齿和智能穿戴设备，占比大致为90%、10%。陶瓷义齿在美观性、生物学性能、稳定性、机械性能上都有较高表现，但价格也是最为高昂的。随着人们生活水平的提高，选择高质量高性能的牙冠感知度高，氧化锆全瓷牙的渗透率会进一步提升。
2020-2024年，中国义齿市场将由93.8亿元增长至170.1亿元，年复合增速高达16.05%。中国义齿产能达到3.6亿颗，种植牙市场仅占义齿市场市场的1.61%，市场规模不到20亿元，距离美国10%的比例差距还非常大，未来还有5倍的提升空间。
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国瓷材料估值研判--基于自由现金流贴现法
贴现法是通过预测企业创造的未来收益进行估值，这是估值最关键的一步，即通过历年的财务数据预测上市公司的未来自由现金流并进行贴现，得出企业合理的内在价值。
以2020年国瓷材料公布的年报数据为基础，并结合2021Q3的数据，我们首先对国瓷材料2021-2025年（未来5年）的营业收入进行预测，依据国瓷材料的产品和战略布局，我们给予国瓷材料2021-2025年的营收增速为20%，2在此基础上对其经营活动进行预测，其中销售费用、管理费用以相同的增速增加，得到的结果如表1所示：
（选取未来五年的经营活动预测值进行呈现，下同）
制表：马永斌资本团队（表1） 单位：万元 下同
以2020年为基数计算得出国瓷材料的资产周转率——各项经营性资产与营业收入之比，并假设资产周转率保持不变的情况下，得出其未来各项经营性资产的预测值，未来每一年的经营性资产合计与前一年之差就是企业需要融资的数额，结果如下表2所示：
制表：马永斌资本团队（表2）
同样，以2020年为基数得出国瓷材料的负债周转率——各项经营性负债与营业收入之比，并假设负债周转率保持不变的情况下，根据上述预测的国瓷材料未来五年的营收情况，得出其未来各项经营性负债的预测值，未来每一年的经营性负债合计与前一年之差就是企业经营项目可提供的融资，未来每一年需要的融资的数额与可提供的融资的数额之差就是实际还需要的融资数额，结果如表3所示：
制表：马永斌资本团队（表3）
在得到实际的融资需求数额后，将融资数额在股权和短期借款、长期借款之间进行分配，分配的原则依据其股权比例和短期、长期借款的比例进行配比，结果如表4所示：
在得到未来每年短期、长期借款的的总额后减去上一年的数额，并假设实际利率为0.05，于是得到新增的财务费用，将表1中的营业收入减去营业成本、税金及费用等进一步得到经营利润，用预测的经营利润减去财务费用，加上投资收收益得到息税前利润。此外，以2020年所得税费用占营业收入的比重为依据，得到国瓷材料的实际所得税税率，从而进一步的得到未来5年的净利润值，具体如表5所示：
制表：马永斌资本团队（表5）
在预测的净利润数值基础上按照10%提取盈余公积，并假设股权分配比例、资本公积、少数股东权益与2020年预测结果保持一致，从而得到所有者权益预测值，具体如表6所示：
制表：马永斌资本团队（表6）
在经营性负债、短期借款、长期借款预测值的基础上，假设其他非流动负债等项目均保持同营收增幅相同的比例递增，得到未来5年各年的负债合计数如表7所示：
制表：马永斌资本团队（表7）
同样在经营性资产预测值的基础上，假设商誉保持不变，递延所得税资产、其他非流动资产等项目均保持同样增速，得到未来5年的资产合计数，如表8所示：
制表：马永斌资本团队（表8）
显然，负债与所有者权益之和与资产并不相等，根据资产=负债 所有者权益的原则，将等式左右两边的差额对借款或货币资金进行调整。经过两轮调整后的资产预测值如表9所示：
制表：马永斌资本团队（表9）
根据预测的净利润数值，在各年净利润预测值的基础上，对净利润进行调整，减去增加净利润的项目，加上减少净利润的项目，对下表中的各科目进行计算后最终得出经营活动产生的现金流量净额如下：
制表：马永斌资本团队
在经营活动产生的现金流量净额的基础上减去资本性支出加上商誉增加和摊销得到未来每年的自由现金流：
制表：马永斌资本团队
接下来确定贴现率，贴现率的确定需要计算出其期望收益率即WACC值，根据公式：
WACC=债权比例*债权资本成本*（1-所得税率） 股权比例*股东预期收益率
其中，股东预期收益率根据CAPM模型确定，即：
E（RE）=Rf β（RM-Rf）
计算过程具体如下：
最终得到贴现率为0.131
制表：马永斌资本团队
确定贴现率后，将各年的自由现金流预测值进行贴现，未来5年后的每一年ROE为永久增长率，因2021年Q3行业ROE为：8.84%，国瓷材料为16% 我们保守将其永续增长率给到11% 并用永续年金法进行贴现，最后得到企业的内在价值，在此基础上减去债务权益和其他剩余索取权后便得到了其权益价值，最终得到其合理的内在价值。
当然这是基于宏观上资本市场大环境向好，微观上行业竞争格局未发生大的改变以及国瓷材料自身在价值创造、价值经营、价值实现三个方面做好了市值管理的前提下进行的预判。
之后我们会利用可比法对国瓷材料和同行业上市企业的核心财务指标进行对比，在此基础上对贴现法的的估值进行调整，最后我们也会对其市值管理的三个阶段以及创始人价值观和领导力进行分析，敬请各位读者关注！
