风电塔筒行业分析（风电设备之塔筒行业研究）

风电塔筒行业分析（风电设备之塔筒行业研究）大型化趋势下风电机组价格走低，驱动建设成本下行。根据IRENA的数据，2010-2020年十年间，全球陆上风电加权平均总建设成本从1975美元/kW下降到 1355美元/kW，总降幅为31.59%；中国陆上风电加权平均总建设成本从1500美元 /kW下降到1264美元/kW，总降幅15.72%。风机设备成本占据建设成本的大部分， 大型化趋势和数字化运维驱动风力发电机组及其他电气设备价格的下降，从而大大 降低建设成本。根据明阳智能每年的销售数据，大容量风机的降价趋势更为明显。风机大型化主要体现在大功率 高塔筒 长叶片三个方向。根据CWEA的数据，我国 平均风轮直径从2008年的80m增长到了2018年的118m。风机尺寸和扫风面积增加， 叶轮直径和单机容量的优化，风机的功率系数的增加，提高了发电能力和项目可行 性。另外，场址选择的优化也可以更好地利用风资源，并通过降低湍流来减少能量 损失，这

（报告出品方/作者：广发证券，孙柏阳、代川）

一、风电退补，内生增长凸显

（一）供给侧升级：补贴退坡、降本增效，风电平价时代来临

中央补贴全面退出陆上风电，地方补贴接力。为了促进风电行业内生发展、更快过 渡到平价时代，我国相关部门出台了一系列补贴退坡政策，有节奏地推动不同阶段 风电项目退补。2021年6月国家发改委发布的《关于2021年新能源上网电价政策有 关事项的通知》，正式标志着陆上风电已全面退补，进入平价时代。而海上风电成 本高于陆上风电，仍需政府补贴。2020年初出台的《关于促进非水可再生能源发电 健康发展的若干意见》明确，从2022年开始中央财政不再对新建海上风电项目进行 补贴，鼓励地方政府自行补贴，支持本省海上风电项目的建设。作为首个接力的地 方政府，广东省能源局已于2021年6月下发正式文件，大力补贴未能享受国家补贴 的海上风电项目。

自2009年开始，我国风光电价政策模式经历了“标杆电价-指导价-平价”的转型。2009-2018年为标杆电价阶段，国家按照风能资源状况和工程建设条件，把全国分 为四类资源区，并核定了对应的标杆上网电价。期间随着风力发电成本下降，政府 逐步下调标杆电价。2018年5月，国家能源局印发《关于2018年度风电建设管理有 关要求的通知》，开启了我国风电项目的竞争性资源配置模式。2021年，陆上风电 全面退补，实现上网电价和燃煤发电基准价平价。而受限于海上风电资源条件，现 阶段开发成本较高，海上风电退坡节奏相对慢一些。

我国陆上风电经济性明显，退补政策倒逼降本。光伏和风电已经或即将成为中国最 具经济性的新建发电电源。按照伍德麦肯兹的估计，陆上风电和光伏的LCOE将在 2026年达到和煤电同等水平，并在2026年之后继续快速下探；海上风电的LCOE将 在2032年比肩煤电，并在2035年实现和陆电、光伏降本速度同步。技术的快速迭代 叠加煤炭能源紧缺现状和全球减碳大趋势，使得新能源发电的降本之路势在必行， 将比煤电更具备成本竞争优势。

LCOE的计算公式可以大致表示为（投资成本现值 运维成本现值 融资成本现值 应 纳税额现值）/发电量现值。我们把影响LCOE的最重要的因素总结为投资成本、运 维成本和发电量（装机容量和年利用小时）。

风机大型化趋势明显，规模效应催生较大降本空间。大容量机组在施工安装过程中， 虽需要较高的投资，但是由于机组数量少，可以有效地降低风电场的建设成本，并 在后期运营维护过程中减少故障点，降低运维成本和风电度电成本。根据CWEA发 布的《中国风电产业地图》，2008-2018年每年新增装机中，单机容量2MW以上的 风电机组占比正在持续提升；与2017年相比，2018年2.1MW至2.9MW机组市场份 额同比增长了5.8%，2MW机组市场份额同比下降了8.4%。

风机大型化主要体现在大功率 高塔筒 长叶片三个方向。根据CWEA的数据，我国 平均风轮直径从2008年的80m增长到了2018年的118m。风机尺寸和扫风面积增加， 叶轮直径和单机容量的优化，风机的功率系数的增加，提高了发电能力和项目可行 性。另外，场址选择的优化也可以更好地利用风资源，并通过降低湍流来减少能量 损失，这些均可通过越来越先进的风资源分析和工程设计软件来实现。最终可以提 高项目总体发电量，减少单个风机的运维成本，最终达到降低LCOE的目的。

大型化趋势下风电机组价格走低，驱动建设成本下行。根据IRENA的数据，2010-2020年十年间，全球陆上风电加权平均总建设成本从1975美元/kW下降到 1355美元/kW，总降幅为31.59%；中国陆上风电加权平均总建设成本从1500美元 /kW下降到1264美元/kW，总降幅15.72%。风机设备成本占据建设成本的大部分， 大型化趋势和数字化运维驱动风力发电机组及其他电气设备价格的下降，从而大大 降低建设成本。根据明阳智能每年的销售数据，大容量风机的降价趋势更为明显。

海上风电平价进程加速。随着海上风电设备技术不断升级、产业成熟度持续提升， 国内海上风电将实现规模化、产业化开发，度电成本将进一步降低并逐渐接近煤电 发电成本，平价上网具备可行性。根据海力风电招股说明书的披露，风机大型化和 电缆优化带来的降本幅度合计将达到21%左右，而叶片大型化和和增发消纳带来的 发电量提升和并网量提升也将增效38%，预计未来海上风电度电成本将从2018年的 0.640元/千瓦时下降到0.366元/千瓦时。

低价风机构筑本土制造竞争力，海外巨头国内退潮。2021年初起，全球大宗商品及 海运价格持续高涨，推高海外厂商风机售价，而国内风机售价在降本趋势下一路走 低，性价比越发凸显。从国内来看，2015-2020年我国陆上风电装机占全球比例持 续上升。而以西门子歌美飒为例的海外整机厂商，在中国的陆上风电装机占比基本 保持平稳，未能抢占国内风电市场快速发展的红利。随着国内风机价格进一步下降， 我们认为海外巨头的市场份额会持续被压缩。

（二）需求侧扩张：国内招标量超预期释放，仍有高增长空间

在全球风机主要市场中，我国风电渗透率仍处于低位。根据美国能源局的数据，在 世界风机主要国家中，丹麦风电渗透率位居第一，达48%，而尽管我国风电经历了 快速增长，风电渗透率仍位于较低水平，仅为6%。随着新能源替代不可再生能源发 电的趋势成为必然，长期来看，中国的风电装机规模仍有较大的增长空间。

低价时代招标量爆发，带动后续装机预期。风机招标量是并网量的先行指标，根据 金风科技三季报演示材料的数据，2021年前三季度，国内公开招标市场新增招标量 41.9GW，比去年同期增长了115.1%；其中陆上新增招标容量40.9GW，海上新增招 标容量1GW。从区域来看，北方区域招标容量占比68%，南方区域占比26%，集中 采购项目占比6%。陆风招标量的大幅度增长，减缓了退补可能带来的风电装机短期 回落趋势。招标量增长主要源于风机降本推动招标价格下降，3S级别机组的投标均 价从2021年1月的3043元/kw下降到2021年9月2410元/kw，4S级别机组的投标均价从2021年1月2991元/kw下降到2021年9月的2326元/kw。

我国是海上风电的重要增量市场。根据GWEC的数据，2020年我国海上风电新增装 机量为3.06GW，占据了全球新增装机量的50%。与此同时，我国海上风电累计装机 量为9GW，2011-2020累计装机量平均复合增长率为63.13%，高于全球增长水平。 由于今年是海上风电并网补贴的最后一年，各地海上风电项目纷纷进行抢装，风电 行业相关企业受高景气影响，三季度业绩表现亮眼。

二、塔筒行业格局优化，国产商领跑全球

（一）完全实现国产化，高塔筒轻量化大势所趋

塔筒是风电机组的主要承载部件，建设成本中占比5-10%。塔筒（也称塔架）必须 具有足够的抗疲劳强度，能承受风轮引起的振动荷载，包括启动和停机的周期性影 响、突风变化、塔影效应等。塔架的重量占风电机组总重的1/2左右，其成本占陆上 风电建设成本的10%左右，占海上风电建设成本5%左右。

相比风机产业链其他环节，塔筒行业更依赖规模效应。风机的主要构成包括叶片、 主轴承、变速箱、发电机、主轴等；其中，主轴轴承、发电机、齿轮箱技术壁垒较 高，零部件厂商具有一定的议价能力。而塔筒本身的技术壁垒并不高，生产流程中 涉及到质量控制点的主要包括两个环节：拼装和焊接。在拼装过程中，需要进行错 边量控制与检查，而每一次进行钢板焊接也需要进行无损探伤，检查合格后方可进 入下道工序。因此相对风机的其他零部件环节而言，塔筒的技术壁垒和质量控制难 度并不高。大型客户在选择塔架生产商时，通常会选择生产规模较大且有稳定质量 业绩的厂商。（报告来源：未来智库）

塔筒环节已率先完成国产替代，是少数完全实现了国产替代的风机环节。国产化量 产较低的集中在主轴承、偏航变桨轴承，根据 Wood Mackenzie的数据，机舱、发 电机国产化率90%左右，齿轮箱约80%，叶片、转换器约75%，偏航变桨轴承约50%， 主轴轴承最低约为30%。

风机大型化要求塔筒高度增加。与风机大型化相伴的是作为其支撑的塔筒大型化。 目前，6MW以上机型配套塔筒高度可达到100-165m，随着大兆瓦机型的不断推出， 塔筒也在不断往更高的方向演进，随之而来的是更难的质量和成本控制问题。

凭借轻量优势，柔塔占领高塔筒市场主要份额。塔筒按材料可分为钢筋混凝土和钢 结构，全钢结构塔筒自振频率较低，又称为柔塔；部分混凝土和部分钢结构称为混 塔。钢筋混凝土塔筒的主要优势在于可现场施工建造，降低运输成本，但其建设周 期相对较长，安装费用较高；对于100m以上的塔筒，全钢结构柔塔具有自重轻、建 造成本低的优势，塔筒高度越高，柔塔优势就越明显，但缺陷在于控制技术难度高， 有可能和风轮产生共振，从而降低风塔寿命、增加事故风险。随着塔筒技术成熟， 柔塔已占据高塔筒市场主要份额。根据风电之音统计，目前中国市场上在运120-140 米高塔筒风机已经超过6000台，其中柔塔方案约占87%、混塔方案约占13%；混塔 仅在120米高度有部分业绩；到140米高度，柔塔方案混塔方案比例已成98:2。

大型化趋势下塔筒技术壁垒提高，轻量化打开降本空间。风电机组大功率、高效率 趋势，将推动塔筒向高强轻量化发展。低风速地区有丰富的高切变风资源，往往需 要增加塔筒高度以提升发电量。因此，未来塔筒的技术重点和降本空间主要在于载 荷强度，焊接工艺要求也有所提高，下一阶段的技术会朝着轻薄材料、无焊接、分 瓣式等简单制造运输方式演变。

（二）成本端：以原材料及运费为主

塔筒龙头收入快速增长，毛利率韧性增强。国内风塔龙头包括天顺风能、大金重工、 天能重工、泰胜风能等。其中，天顺风能塔筒收入一直保持领先，20年收入50.52 亿元；大金重工收入增长最为明显，塔筒收入从18年的9.59亿元增长至20年的32.89 亿元；根据年报的披露，2020年泰胜风能收入35.58亿元，天能重工31.30亿元，海 力风电塔筒收入9.76亿元，主要为海上风电项目。2016-2018时期钢材大幅涨价，期 间龙头厂商毛利率大幅度下降，但自2020年进入钢价新一轮的快速上涨周期后，毛 利率一定程度上承压，但下行趋势并不强，韧性有所增强。大金与天能的毛利率较 高，大金、海力的毛利率提升明显。

塔筒成本主要由原材料和运费构成。塔筒的上游原材料主要包括钢板、法兰、油漆、 防腐涂料等。根据天顺风能年报和天能重工招股说明书的数据，2020年原材料成本 占厂商成本的比重达到80%以上，而钢材占比57%。生产完成后，塔筒制造商将塔 筒装车运输销售，由于塔筒体积较大、重量较重，运输较为困难，运费成本占比仅 次于原材料成本，占生产成本的7%左右，在机械行业中属于非常高的占比。

上游涨价风险可以转嫁。塔筒行业一般采用成本加成定价，可将涨价风险部分转移 至下游客户。其次，由于塔筒上游原材料为钢材，其下游应用于众多分散的国民经 济领域，不会出现由于风电景气度上行而导致上游原材料供不应求的情况。而风电 上游零部件则比较“定制化”，如叶片、主轴等，若下游整机商需求增长也将带动 其供应紧张，从而可能导致涨价的情况。

下游客户集中度较低，有一定议价能力。由于塔筒行业下游面对的客户多为风电运 营商，整体较为分散，因此相比于风电产业链其他环节塔筒的下游客户集中度较低。 而风电其他零部件环节下游多为整机商，客户相对集中，这使得塔筒行业对下游有 一定的议价能力。

随着风电实现平价和风机向大型化趋势发展，风电机组价格战愈演愈烈，招标价格 不断走低。进行风电机组招标时，多数项目会将机组和塔筒分开招标。因此，风机 降价主要是其他风电环节的企业降本，塔筒定价受到风机价格战的影响相对较小。 根据风电头条数据，2020年到2021上半年3.0MW风电机组带塔筒和不带塔筒的中标 单价下行趋势较为趋同，相对风机而言塔筒的降价幅度并不明显。特别是上半年以 来的原材料涨价潮下，塔筒投标从2021年1月的7800元/吨一路上行，到5月中旬已 达到10500元/吨。

塔筒量价齐升明显，成本向价格传导略为滞后。四大龙头的塔筒销量在过去四年内 持续上升，其中天顺销量领先，根据年报的披露，2020年天顺风能塔筒销量达59.03万吨；大金销量增长最为明显，仅次于天顺。从主要厂商的塔筒年平均售价来看， 天顺单价最高，大金和泰胜售价接近；钢价和塔筒单价呈现同向变化，但受限于塔 筒生产商下游客户签订的合同期限，塔筒单价的变化通常滞后于钢价的变化，导致 短期内毛利率承压。但随着钢价快速上涨，龙头厂商已采取多种措施，如签订带有 调价机制条款的合同，客户给予钢板调差等，以消化成本的上涨压力。

（三）行业集中度提升，产能布局强者恒强

全球风机供应链中，塔筒潜在市场空间大、竞争格局分散。从风机供应链各环节的 纵向比对来看，根据海力风电招股说明书中引用的Wood Mackenzie的数据， 2019-2027年间，全球风机供应链潜在市场价值高达5400亿美元，其中叶片与塔筒 的市场潜力最大，分别达到1250亿美元和1150亿美元。相对的，塔筒市场集中度相 对较低，全球前五大供应商市场份额为35%左右，低于风机供应链中其它环节。

国内近年行业集中度有所提升。由于塔筒运输难度较大，为厂商销售带来了一定的 运输半径限制，故塔筒行业集中度相对较低。我们根据CWEA披露的中国每年新增风电装机容量数据，以及IRENA计算的中国每年风电加权平均建设成本，测算出国 内塔筒行业收入从2016年的216.46亿元增长到2020年的480.58亿元，CAGR约 22.07%。近年来，随着龙头加快产能布局、供给结构调整，行业集中度有所上升， CR4从2016年的25%上升到2019年的46%，2020年由于行业整体爆发，四大龙头市 场份额略有下降。随着风机大型化趋势加强，塔筒行业加速洗牌，龙头企业将赢得 更高的盈利空间。

塔筒行业生产商中除了以上四家上市龙头公司以外，还包括但不限于中建五洲、福 船一帆、西部重工等公司。这些公司普遍的特征是业务较为多元化，塔筒仅为主营 中的一部分业务，且大多数为国企，通常依托于大型集团平台以子公司形式存续。 而四大龙头均专注于塔筒业务，其中天顺、大金为民企，天能在2020年12月由珠海 港控股集团注资成为国企。在自身规模优势和民资活力加持下，龙头企业有望进一 步深耕主业并实现经营管理上的优化和升级。

装机区域集中度提升，具备配套产能的龙头将更具竞争力。受制于塔筒的运输半径， 广泛的产能布局和快速的规模扩张是提升占有率的最有效途径。根据国家五年规划， 十四五期间将重点发展九大清洁能源基地、四大海风基地，各大基地主要集中于三 北和东部沿海地区。各大厂商顺势而为，纷纷在相应地区加速集中扩充产能。

根据年报的数据，天顺主要布局于华北、华东、中南地区，现有产能70万吨，在德 国和射阳有2个30万吨的海上海工塔筒生产基地，到2023年有望形成陆上124万吨、 海上60万吨的产能；大金主要布局于东北、华北、华东地区，兴安盟基地、尚义基 地已于2020年下半年竣工投产，现有产能扩充到了陆上、海上各50万吨，是现有产 能最多的厂商；泰胜主要在华北、华东、西北有产能，产能共计46万吨；天能布局 较为广泛，在东北、华北、华东、西北、西南、中南均有布局，较低的运费造就高 毛利率，但单厂产能较小。随着龙头产能布局的完善，头部效应将进一步加速优化 未来的行业格局。

未来塔筒需求结构性趋势显著，部分区域出货量有望提速。根据GWEC对中国未来 新增装机规模的预测数据，以及CWEA公布的各区域新增装机占比数据，假设陆上 风电单位装机的塔筒需求量为8.1万吨/GW，海上风电单位装机的塔筒需求量为7万 吨/GW，我们预测未来两年内对于四大龙头产能规划而言，西北、西南、中南地区 将会出现较大的供需缺口；华北、华东地区作为重点装机区域，2022年塔筒需求量 将达到70万吨以上，在华北、华东产能布局较多的大金、天顺规模效应显著，出货 量有望显著提升。

（四）受益全球产业转移，塔筒出海扬帆起航

国内厂商出口加速，本土制造优势明显。国内塔筒企业具有较强的竞争力，出口规 模较大的主要是天顺风能、泰胜风能和大金重工，2014-2019年的海外收入持续上 升，2020年海外收入下降主要是因为疫情导致风机装机量下降。其中天顺风能海外 收入的规模最大，2020年大金重工海外收入超越泰胜风能跃居第二。大金和泰胜海 外收入毛利率均高于国内，天顺的海外收入占比较高，但近年来呈现连年下降趋势， 而大金和泰胜的出口占比则有所上升。经历过2020年国内陆上风电“抢装潮”后，海 外收入成为拉动塔筒企业收入增长的有力因素。

全球风电塔筒参与者众多，大部分第三方塔筒企业主要集中在欧洲、北美、亚洲三 个区域。美国主要的风机塔筒企业包括Broadwind、Arcosa、Ventower等，其中Arcosa 规模最大，2020年塔筒相关收入47.95亿元；欧洲塔筒企业包括Valmont、GRI、Windar等，数量相对较多；亚洲除了中国企业外，还包括韩国的CS Wind。我国的 龙头塔筒企业在全球范围内都具备产能和收入规模上的领先优势。（报告来源：未来智库）

我们同样测算了全球塔筒行业的收入规模，2010-2020年期间从534亿元增长到879 亿元，CAGR为5%。而全球主要的塔筒企业的合计市占率一开始仅为14.61%，行业 整体集中度较低，现在已增长到30%以上，在2020年全球装机规模暴增的情况下市 场份额加总为31.48%。不仅是在中国，全球的塔筒行业格局都在加速优化，而天顺 等龙头企业在海外的产能布局也将进一步扩大规模效应的作用范围。

美国塔筒厂商业绩增速疲软，进口替代趋势明显。2017、2018年，受到大客户合并 和减少塔筒风机库存的影响，Broadwind收入、销量和订单均接连大幅下滑，Arcosa 的业绩增速也同样表现不佳，而同时期的美国陆上风电新增装机量仍维持在相对平 稳的水平。2020年美国装机量达到新高，需求带动Broadwind和Arcosa的收入回升， 但增速仍远不及装机量增速。同时近年美国陆上塔筒产能基本保持不变，而塔筒进 口额强势增长，支撑了一大部分需求。此外，由于美国的铁路运输路线限制，通常 对于海上风电项目而言进口塔筒的运费更低。

欧洲塔筒企业同样竞争力有限。自欧盟委员会对中国钢材采取反倾销措施后，产于 中国境外的厚板价格自2016年以来上涨了40%，导致欧洲风电钢塔生产商生产成本 上升，欧洲客户的需求下降，越来越多的大订单流向了中国风塔制造商。原本具有 竞争力的德国塔筒生产商Ambau已于2019年宣布破产，其库克斯港工厂现已被天顺 风能收购。而丹麦的Valmont和西班牙的Windar近年来也表现欠佳，收入增速呈下 滑趋势。

国内厂商塔筒量价优于海外，体现产业成熟度。根据Broadwind官网披露的数据， 2012-2020每年的塔筒销量最高不超过500台，而天能重工每年塔筒销量均高于 Broadwind，近年来更是实现了强势增长；Broadwind塔筒单价在280万元/台左右， 而天能重工单价较低，仅大约150万元/台。我国塔筒龙头企业收入规模而销售单价 较低，一方面是由更高的国内外需求带动，另一方面则是因为较低的成本。

竞争力源于原材料优势，低成本造就高利润率。风塔原材料主要为中厚板、法兰、 焊材等，中厚板占原材料的占比在80%以上。中国的中厚板价格长期以来低于美国、 欧盟和日本，原材料低成本优势导致国内厂商利润率高于海外厂商。去年三季度以 来，美国、欧洲等多个地区出现钢材资源偏紧的情况，国内外钢板的价差逐渐拉大， 国内厂商相对海外的成本优势可持续。

优质业绩支撑资本投入，加速扩张与技术迭代。国内外塔筒企业的现金流获取能力 较为一致，保持在-10%和20%的区间内波动，而国内塔筒龙头受益于较高的收入质 量，能够持续进行再投资，资本支出高于海外企业。在大型化趋势下，塔筒行业的 规模扩张和技术迭代将越来越重要，而足够的现金流和持续性的再投资能够帮助国 内企业做大做强，行业内地位进一步上升，形成良性循环。

三、重点分析享有产能和出海优势的塔筒龙头

（一）大金重工：“大”浪淘“金”，进入快速成长通道

深耕风电设备制造十余载，陆塔、海塔双轮驱动。公司专业从事陆上和海上风电装 备制造，主要产品包括常规陆塔、大直径分片式陆塔、低风速柔性高塔、海塔、单 桩、群桩、导管架、海上升压站等风电设备及相关零部件。同时，公司积极进行风 电产业链拓展和布局，已初步切入风电场开发投资业务和叶片业务。

四大生产基地形成百万吨产能，领先同行企业。根据年报的披露，公司拥有辽宁阜 新（20万吨）、山东蓬莱（50万吨）、内蒙古兴安盟（10万吨）、张家口尚义（20 万吨）四大生产基地，产能合计100万吨。其中，兴安盟基地和尚义基地为公司新扩 的产能，于2020年下半年投产；山东蓬莱生产基地是公司两海战略的实施主体，是 风电行业内单体产能最大，资质最全的海上风电塔筒和桩基设备供应商。

近年业绩增速亮眼，毛利率、净利率周期性波动。受风电行业抢装潮和“双碳”战略目 标的影响，叠加公司持续扩产和加大基础设施投入的举措，公司近两年来业绩持续 高增。2020年营业收入为33.25亿元，同比 97.08%；归母净利润为4.65亿元，同比 164.74%；2007-2020年公司营业收入CAGR为25.26%，归母净利润CAGR为 29.66%。公司毛利率和净利率总体呈现4年一个周期的波动趋势，2021Q3受钢材价 格高涨影响，毛利率为23.92%，同比下降5.27pct，净利率为13.60%，同比下滑 1.69pct。

持续推进“两海战略”，抓住海上风电抢装机遇。公司致力于“海上风电 海外收入”的 发展战略，其中蓬莱基地是公司海洋风电及海洋工程重型装备制造平台的载体，投 产后收入和净利润连续增长，2020年实现营业收入23.46亿元和净利润2.83亿元， 2018-2020年营收和净利的CAGR分别为83.42%、129.66%。同时公司于2020年在 德国汉堡注册全资子公司，十四五期间主攻欧洲市场，并积极扩张海外其他区域的 市场份额，2018-2020年海外收入占比分别达24.34%、46.17%、18.16%。

（二）天顺风能：全球风电塔筒龙头，规模扩张稳步进行

天顺风能自2005年成立以来，一直深耕于新能源装备制造产业，目前已是国内外大 规模的风塔、叶片及装备制造龙头企业。产品包括陆上、海上风塔，叶片及模具， 风电海工产品和其它关键部件。截止2020年天顺已经在中国，欧洲建有9个塔架生 产基地，3个叶片生产基地，现有70万吨塔筒产能，预计2022年底新增60万吨海工 产能，2023年底新增120万吨塔筒产能。（报告来源：未来智库）

业绩维持增长，毛利率、净利率相对稳定。2020年营业收入为81亿元，同比 33.70%； 归母净利润为10.50亿元，同比 40.60%；2007-2020年公司营业收入CAGR为 30.59%，归母净利润CAGR为26.90%。公司毛利率和净利率整体较为稳定，毛利率 总体保持在25%上下，净利率10%以上。2021Q3毛利率为23.80%，同比-5.05pct， 净利率为19.84%，同比 4.23pct，展现出了较强的抗风险能力。

塔筒业务进入稳增长通道，叶片和发电业务发力。2016、17年以来公司开始拓展风 电装备制造板块的多元化布局，并取得了显著成效。2020年公司塔筒业务收入为 50.53亿元，同比增长11.23%；叶片产品收入为21.61亿元，同比增长187.50%；风 电发电业务收入为7.10亿元，同比增长15.03%；同时叶片产品和风电发电业务的毛 利率较高。预计未来海上风电生产基地建成后，公司的增量空间将进一步打开。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站