杨泽元白糖（杨泽元八月了白糖心里还苦不苦）

杨泽元白糖（杨泽元八月了白糖心里还苦不苦）进入7月，一方面采购旺季到来，终端消费提振，前期超卖现货的中间商开始补库存。另一方面因缉私力度加强，令国内现货销售显著好转，广西和云南7月单月销量均大幅高于去年同期。产业链重拾信心，叠加新食糖进口保障措施实施的利好，使得短期内糖价仍有向上的动力。但笔者认为榨季末现货出现短缺的可能性较小。此外，21万吨甜菜糖仓单未能消化、SR1901合约面临甜菜糖新糖套保压力、原糖持续走弱等利空事件尚未解决，糖价中长期下跌的趋势不变。策略上建议逢高做空，预计SR1901合约短期内仍将围绕4800-5250元/吨区间震荡，可等待期现价格出现背离时，择机建立空头头寸。 ❒.全球供需过剩的大幅减少最早将要等到19/20榨季。❒. 榨季末现货出现短缺的可能性较小❒.只有当价差达到足够大，甜菜糖价格相比甘蔗糖价格足够低，市场才能消化目前约21万吨的甜菜糖仓单。❒.甜菜糖销售渠道较为局限，部分甜菜糖是通过盘面套保销售，

编辑/Nydia

杨泽元 | 华泰期货白糖事业部研究员

从事糖业研究3年，一直立足于基本面分析研究，华泰期货主要甘蔗调研研究员，擅长于期现结合分析。在《期货日报》、《中国证券报》、《广西糖网》等知名媒体发表大量文章。逻辑思维严谨，善于通过供需变化洞悉投资机会。

核心观点

❒. 榨季末现货出现短缺的可能性较小

❒.只有当价差达到足够大，甜菜糖价格相比甘蔗糖价格足够低，市场才能消化目前约21万吨的甜菜糖仓单。

❒.甜菜糖销售渠道较为局限，部分甜菜糖是通过盘面套保销售，而18/19新榨季预计内蒙古将增产22万吨，甜菜套保盘大概率增加。

❒.全球供需过剩的大幅减少最早将要等到19/20榨季。

进入7月，一方面采购旺季到来，终端消费提振，前期超卖现货的中间商开始补库存。另一方面因缉私力度加强，令国内现货销售显著好转，广西和云南7月单月销量均大幅高于去年同期。产业链重拾信心，叠加新食糖进口保障措施实施的利好，使得短期内糖价仍有向上的动力。但笔者认为榨季末现货出现短缺的可能性较小。此外，21万吨甜菜糖仓单未能消化、SR1901合约面临甜菜糖新糖套保压力、原糖持续走弱等利空事件尚未解决，糖价中长期下跌的趋势不变。策略上建议逢高做空，预计SR1901合约短期内仍将围绕4800-5250元/吨区间震荡，可等待期现价格出现背离时，择机建立空头头寸。

一、 榨季末现货短缺可能性较小

我们认为榨季末现货短缺的可能性较小，原因有三。其一，以目前销售进度推算，我们预计17/18榨季全国结转库存为87.87 万吨（上榨季结转库存为57.87万吨），库存同比增加30万吨。库存消费比为9.32%，是8年以来第三高水平。其二，去年由于政策因素使得广西推迟开榨，今年开榨时间将恢复正常，新糖供应不会像去年那样出现断档。其三，我们预计今年全国进口总量较去年增加50万吨，但今年1-6月累计进口138.48万吨，较去年同期下降8.75万吨。今年下半年进口供应量较去年大。

二、甜菜糖仓单压力仍未解决

今年以来，郑糖交易的标的是甜菜糖，柳糖交易的标的是甘蔗糖，在正常情况下，甘蔗糖应升水甜菜糖150元/吨，即柳糖-郑糖价差为150元/吨。因甜菜糖仓单所在地走私横行以及市场悲观的预期，导致今年的甜菜糖仓单一直无法消化。在前期甜菜糖仓单还能通过远月升水结转。但套保在9月合约的甜菜糖仓单是无法继续移仓远月的，或许只能依靠低价消化。因此在SR1809合约临近交割月时，柳糖-郑糖主力合约价差开始扩大。只有当价差达到足够大，甜菜糖价格相比甘蔗糖价格足够低，市场才能消化目前约21万吨的甜菜糖仓单。

三、新榨季甜菜糖套保压力

从郑糖1-5价差来看，1月合约升水5月合约，即市场预期18/19新榨季糖价还将继续下行，目前SR1901合约为5100元/吨，接近甜菜糖生产成本，糖厂套保意愿强。另一方面，郑糖1月合约与柳糖1月合约价差进一步缩小，意味甜菜糖新糖可以以甘蔗糖新糖的价格进行卖出套保。此外，甜菜糖销售渠道较为局限，部分甜菜糖是通过盘面套保销售，而18/19新榨季预计内蒙古将增产22万吨，甜菜套保盘大概率增加。

四、原糖熊途漫漫

上周原糖期货继续探底。10月原糖合约盘中一度跌至10.37美分/磅，触及三年的低位。一方面原糖价格与巴西雷亚尔挂钩，成为国外各大型投资机构做空的标的。另一方面目前国际糖市仍处于供应增加、库存增加和需求低迷的环境，而且尚未看到基本面好转的迹象。据kingsman预测，17/18及18/19榨季糖产量共计过剩2100万吨。全球供需过剩的大幅减少最早将要等到19/20榨季。虽然我国进口食糖实施贸易保护措施，但原糖持续下跌，会对国内市场造成心理恐慌。

李公然

东海期货黑色资深研究员

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