深信服科技产品（依然优秀的深信服）

深信服科技产品（依然优秀的深信服）云计算业务属于iaas和paas平台服务，不清楚与saas平台估值是否有差异，从我个人的能力来理解，我认为iaas和paas的估值应低于saas的估值，因为直接成本高于saas业务。这里我不做区分，统一采用saas平台的估值方式，23.79*8=190亿；所以对于网络安全业务的合理估值，我认为应该是pow(1.15 3)*36.89*0.9*0.17*30*0.7=180亿，我解释一下每项的意思，预估未来三年的年复合增长率为15%，其中36.89亿为网络安全2020年的收入部分，0.9为硬件、软件所占的部分，0.17为净利润率，30为无风险收益率的倒数，0.7为打折；另外的网络安全部分的saas部分的采用ps的估值方法，其估值为36.89*0.1*8=29.5亿 8倍的ps是参照vmware进行对比的，vmware的ps的估值为6倍，因为深信服这块业务增速快一些，所以拍脑袋取8倍，所以网

2021年深信服的财报出来了，营收增长24.67%，净利润下滑66.29%，公司股价从2021年7月13日的最高价320.88，下滑到2022年4月15日的93.53元，跌幅高达71%，截止2022年4月20日的收盘价，公司的股价为100.1元，总市值416亿。

公司为何增收不增利呢？其实很简单，一方面是因为云计算等业务的增速快过网络安全的增速，进而拉低了公司的整体毛利率，使得2021年公司的毛利相比2020年下滑了5.5个点。二方面来自于高额的三费支出，研发费用较2020年增长38.34%，达到20.88亿元，同时销售费用增长27.91%，达到23.16亿元。两个大头的费用均快过公司整体的营收增速。

云计算赛道强者如云，几个互联网大厂纷纷杀入了这个赛道，强者如阿里云、腾讯云、华为云，就算小一点儿的云服务厂商如百度云、金山云也都有自己的拥趸。再加上云计算业务属于技术密集型的业务，想要在这个赛道吃下一块蛋糕，必须拥有自己的技术能力，同时当前的服务器虚拟化等技术也还在不断的发展中，保持大额的研发投入也是当前深信服不得已而为之。

深信服以安全切入私有云、混合云赛道是有一定的生存空间的，特别是政府、事业单位在这方面的需求较为强烈。如何保证高效的情况下，让政府的机密数据及业务上云端，确保在危险或战争时不被窃取盗用，对于今后的云化市场将会是一块不小的蛋糕。

为了抢占竞争激烈的市场，公司维持高额的销售、研发费用支出是有其道理的，公司的财务非常谨慎，高额的研发支出，研发费用资本化一直保持为0的状态。

公司的网络安全业务、云计算业务及基础网络业务的毛利率相较于去年都有一定程度的下降，其中云计算业务毛利率下降较为严重，相比于2020年下降了5个点的利率，这一方面与市场“缺芯”有较大的关联性，同时也佐证了市场的竞争烈度。

沿用21年11月发文时采用的估值方法，对当下的深信服进行估值。因为逻辑不变，只需要改动部分数据，所以将旧文估值的部分直接复制过来，修改如下：

所以对于网络安全业务的合理估值，我认为应该是pow(1.15 3)*36.89*0.9*0.17*30*0.7=180亿，我解释一下每项的意思，预估未来三年的年复合增长率为15%，其中36.89亿为网络安全2020年的收入部分，0.9为硬件、软件所占的部分，0.17为净利润率，30为无风险收益率的倒数，0.7为打折；另外的网络安全部分的saas部分的采用ps的估值方法，其估值为36.89*0.1*8=29.5亿 8倍的ps是参照vmware进行对比的，vmware的ps的估值为6倍，因为深信服这块业务增速快一些，所以拍脑袋取8倍，所以网络安全这一块业务的总估值为209.5亿；

云计算业务属于iaas和paas平台服务，不清楚与saas平台估值是否有差异，从我个人的能力来理解，我认为iaas和paas的估值应低于saas的估值，因为直接成本高于saas业务。这里我不做区分，统一采用saas平台的估值方式，23.79*8=190亿；

基础网络业务明显是不属于saas服务的，用老唐估值法进行估值，pow(1.25 3)*7.3*0.17*0.7*30=50亿，采用25%的复合增长率进行预测，得到这一块的估值约50亿；

所以三块业务整体的估值为209.5 190 50=449.5亿元，可对云计算业务进行一定的估值折扣处理，因为当前的云计算龙头的阿里云、腾讯云的业务增速都有一定的降速。当前市值均有一定的吸引力，可适当建仓。以上分析不构成投资建议。

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