市场估值分析及投资价值，第二增长曲线发力

市场估值分析及投资价值，第二增长曲线发力实际上，2022年对于中国科技巨头来说，可能是更好的一年。上述观点展示出如今中国高度重视数字平台经济下，百度在云计算、人工智能发展方面的优势与基础，能够为国家承担基础设施的雄心。2022年一季度，“百度核心”（Baidu Core）收入为214亿元（33.7亿美元）。其中，非在线营销收入为57亿元（合9.03亿美元），同比增长35%，占整个“百度核心”收入比重达到26.67%。尽管自2021年下半年开始，受宏观经济政策、新冠疫情以及国际局势等叠加因素影响，国内互联网企业的广告业务承压。但是，今年以来，国家层面密集部署推动平台数字经济健康发展，这对于持续发力AI、智能云、自动驾驶的百度来说，是一个重要的利好信号。百度将迎来规模化回报。5月17日中央“推动数字经济持续健康发展”专题协商会上，全国政协委员、百度创始人、董事长兼CEO 李彦宏表示，数字经济在中国经济增长中扮演了驱动力的角色，未来需

（图片来源：钛媒体App编辑拍摄）

随着智能云计算成为百度的“第二增长曲线”，这家中文搜索引擎领导者和领先人工智能（AI）技术公司的收入增长点，正在从互联网广告，转到AI、云计算、智能驾驶等To B（企业端）领域，营收占比持续扩大。

钛媒体5月26日消息，百度集团（09888.HK，NASDAQ:BIDU）今天发布2022财年第一季度业绩报告。

财报显示，百度第一季度营收284.11亿元人民币（44.8亿美元），第一季度调整后EBITDA 55.0亿元，经调整每ADS利润1.77美元，归属百度的净利润（非美国通用会计准则）达38.79亿元。

2022年一季度，“百度核心”（Baidu Core）收入为214亿元（33.7亿美元）。其中，非在线营销收入为57亿元（合9.03亿美元），同比增长35%，占整个“百度核心”收入比重达到26.67%。

尽管自2021年下半年开始，受宏观经济政策、新冠疫情以及国际局势等叠加因素影响，国内互联网企业的广告业务承压。但是，今年以来，国家层面密集部署推动平台数字经济健康发展，这对于持续发力AI、智能云、自动驾驶的百度来说，是一个重要的利好信号。百度将迎来规模化回报。

5月17日中央“推动数字经济持续健康发展”专题协商会上，全国政协委员、百度创始人、董事长兼CEO 李彦宏表示，数字经济在中国经济增长中扮演了驱动力的角色，未来需要强化顶层设计，加快基础设施的智能化改造，并且以更大的改革创新魄力，变革机制障碍。

上述观点展示出如今中国高度重视数字平台经济下，百度在云计算、人工智能发展方面的优势与基础，能够为国家承担基础设施的雄心。

实际上，2022年对于中国科技巨头来说，可能是更好的一年。

当前，国际国内政策经济环境复杂多变、疫情防控压力依然较大，中国公司面临要素成本上升、创新发展动能不足、国内外市场竞争加剧等问题，加快推进平台数字经济健康发展，已成为中国实现高质量发展的“必答题”。

正如中信证券分析提到的，当中国释放“促进平台经济健康发展”积极信号，在下一代云计算、AI 驱动的数字经济的国际竞争中，包括百度在内的中概互联公司依然具备竞争优势。尤其站在未来1-2年的时间维度上，百度等头部公司依然具有长期投资价值。

伯克希尔·哈撒韦CEO、股神沃伦·巴菲特（Warren Buffett）所信奉的“长期价值”投资观，正印证了百度无法被低估的复苏潜力。

非广告收入占比两年扩大三倍多，智能云表现强劲

抵消互联网广告业务承压的是，百度非在线营销收入（包括AI、云和自动驾驶等相关业务）持续增长。

财报显示，2022年一季度，“百度核心”收入中，百度在线营销收入为157亿元人民币，非在线营销收入为人民币57亿元，同比增长35%，占“百度核心”营收比重超过26%。

钛媒体App梳理百度财报时发现，自2020年一季度开始公布云计算、智能驾驶等业务季度收入以来，百度非在线营销收入占比扩大了三倍多。截止2021财年第四季度，非在线营销收入占比从8%不到，如今增长到26.54%。

这是一个非常重要的利好信号。这意味着，百度不再依赖互联网广告带来的“老本”，智能云、自动驾驶这些业务真的已成为百度新的增长引擎。

实际上，随着数据中心的重要性，中国云计算市场正在崛起，并且预计未来几年将继续增长，这将有助于推动百度的云业务收入继续大幅度提升。

从早期成果来看，百度已经成为中国AI 技术领导者。根据调研机构 IDC的数据，在2021年，百度的PaddlePaddle飞桨深度学习框架中国排名第一，超过了谷歌的TensorFlow，以及Meta AI（前Facebook）的PyTorch。

而从中长期成果来看，占百度非在线营销收入71%的智能云业务，在中国云计算市场竞争中表现稳定且良好。

Canalys数据显示，在2019年至2021年期间，当华为云从一无所有到一跃成为市场前三时，百度是唯一保持其市场份额（从2019年的8.8%上升到2021年的9%）的现有玩家，而其他两个更大的竞争对手把市场份额拱手让给了华为云。

2019年、2021年中国云计算市场份额对比（来源：Canalys）

垂直行业领域，百度智能云取得了阶段性成果。根据IDC于今年5月发布的《中国金融云市场（2021下半年）跟踪》报告显示，百度智能云在金融云解决方案整体市场中排名前三，市场份额不断提升。

除了智能云业务增长之外，智能驾驶业务（IDG）正成为百度潜在的增长引擎，也被百度内部称为“第三增长曲线”。

自2014年以来，百度一直投资于自动驾驶业务。而且由于其早期的领先优势，百度正成为自动驾驶领域的领导者。研究和咨询公司 Guidehouse Insights 发布的自动驾驶竞争力榜单显示，百度稳居国际自动驾驶“领导者”阵营，并且是领导者行列唯一上榜的中国玩家。

今年2月，巴菲特投资的比亚迪（BYD）宣布，选择百度作为其智能驾驶供应商，百度技术有望搭载到多款比亚迪车型中。与此同时，百度与吉利合资的集度汽车（Jidu）将在下个月公布其具备L4级别的自动驾驶能力的首款概念车ROBO-01，并预计在2023年推出其首批量产车型。

知名分析师Sam Abuelsamid认为，由于每个国家每座城市具有不同的道路布局，那么当地驾驶行为也是独特的——这意味着，百度的自动驾驶更懂中国复杂的道路体系。

截至目前，百度Apollo测试的500辆级别自动驾驶车队，已经在全球27个城市测试超过2700万公里，百度在测试里程方面拥有数据优势。

另外，作为上市公司，百度还加大了Apollo Robotaxi（自动驾驶出租车）业务的商业化力度，从而为投资者和股东提供了一条新的、清晰的营收路径。

百度5月10日宣布，其自动驾驶出行服务平台“萝卜快跑”正式落地武汉经开区，这标志着继今年2月萝卜快跑落地深圳南山区，实现全面覆盖北上广深超一线城市后，正在向新一线城市有序延伸。

仅2021年一季度，百度“萝卜快跑”已提供了19.6万单自动驾驶出行服务。

预计到2023年，百度“萝卜快跑”将开放至30个城市，部署至少3000辆自动驾驶出租车，为300万用户提供服务。到2025年将业务扩展到65个城市，到2030年扩展至100个城市。

IHS Markit发布的研究分析指，未来智能驾驶领域的巨大机遇在于Robotaxi等商业模式，其预计到2023年，Robotaxi共享出行市场将占整个中国2010亿美元规模的60%。

鉴于在Robotaxi以及无人驾驶服务领域赢得多个“第一”，百度有望成为自动驾驶行业实现商业化的领军者。

研发投入强度中国第一，长期投资价值凸显

作为一家领先的 AI 技术公司，百度与其他 AI 公司一样，巨大的研发支出必不可少。

今年3月1日百度发布的年报显示，2021年，百度核心研发费用为人民币221亿元，占百度核心收入比例达23%。以美元为计，百度研发投入占比达到20.03%。

钛媒体App梳理了过去十年，百度财报公布的研发支出占营收比重的趋势数据。一个很明显的现象是，相比十年前，百度2021财年的研发投入占比翻了一倍，达到39.24亿美元。

这对于百度来说并不容易。正如纪录片《二十度》中所述，不是每个公司都能讲以10年为周期进行长期投入，因为长周期也意味着风险和煎熬。

实际上，当年微软也曾经有一段空窗期，被认为是可以替代、可有可无的公司。但随着云计算兴起，微软已成长为仅次于亚马逊AWS的全球第二大云计算技术公司，因为其拥有长期的技术储备。

而百度，如今已成为中国互联网公司，乃至世界互联网公司里面最拥有技术储备的公司，拥有长期的技术储备和竞争实力。李彦宏去年在北京大学新工科国际论坛上表示，未来5年，百度将为社会培养500万AI人才。

“当下的中国，无疑是科技从业者最好的时代......最前沿的技术浪潮是等不来的，我们必须提前10年、20年去投入和布局。”李彦宏曾表示，技术是百度的信仰，技术是百度的核心竞争力。百度走到今天，是因为百度信仰技术，百度觉得技术可以改变世界。

同样在基金投资领域，投资也是一件需要“长期价值”、非立竿见影的行为。

有时候大家也希望投进去的钱能够快一点带来回报，但其实投资同样需要耐心与时间，少则几年，多则是几十年，甚至是整个人生的一场陪伴。

以巴菲特为例。1964年，巴菲特成为投资公司伯克希尔·哈撒韦的控股股东，当时伯克希尔股价是16美元/股，而到了2019年，股价已经超过了20万美元。从1974年到2014年这50年时间，伯克希尔这只股票的复合增长率超过20.7%。

实际上，时间是投资中的重要约束，这也是复利的力量。巴菲特成功的背后，是他制定并遵守简单明了的原则，有极大的耐心去正明自己的观点和逻辑，长期奉为圭臬的“价值投资”（Value investing）。

巴菲特所长期信奉“价值投资”理论，被视为投资圣经，即重视公司的内在价值（即公司本身的价值），包括企业深入的护城河、企业管理层是否品德优良、能力超群等，若以此种策略进行投资，通常会挑选股价被市场低估、使其价格变得比实际价值低的股票买进，实现高额的回报。

2021年春节之后，包括百度在内的中概互联板块遭受到多重利空因素的考验，进入了跌跌不休的行情。根据Wind数据统计显示，2021年2月到2022年3月中旬，中证海外中国互联网50指数累计跌幅超过70%。

但相比其他中概互联公司来说，百度拥有长期的技术储备、更快的转型优势。被低估的百度，拥有极具“长期投资价值”的复苏潜力。

去年12月9日，百度宣布，公司董事会已批准对2020年股票回购计划，回购总额由30亿美元增至45亿美元。截止到2021财年，百度累计回购金额达到25亿美元。正如百度CSO余正钧所说，在百度多业务持续增长局面下，超预期性回购意味着，百度十分看好公司的长期价值潜力。而目前，百度的市净率远低于平均水平。

今年5月，包括高盛、摩根大通、CITI花旗、CLSA里昂证券、UBS瑞银、海通证券等多家机构，均对百度给出“买入或持有”评级，目标价格最高达200美元/股以上。其中CLSA里昂证券认为，预计智能云持续稳健增长，超过行业平均水平。

数字经济呈现智能化特征，百度恰逢其时

回顾百度过去成长的22年，是中国互联网实现飞速发展的重要时期。

1999年，北京海淀的资源燕园宾馆里面，李彦宏带领“百度七剑客”，用时四个多月就实现了百度搜索“一秒出结果”，当时的产品体验遥遥领先于谷歌和雅虎的本地化服务。

随后20多年，百度倾尽全力发展 AI 技术。

最终，李彦宏向世界展示了百度在语义理解、照片、图像识别等 AI 领域取得的重大技术创新与进展。

尽管过去百度经历了质疑、低谷、错失移动互联网机会等。但如今，通过长期的技术和人才储备，百度拥有很强的技术竞争实力，成为AI、数据中心、自动驾驶等多个技术领域的先行者。

一年前百度赴港二次上市时，李彦宏在致股东信中提到，百度选择了技术战略，就必须抵御住短期机会的诱惑，能坚定面对长周期投入的挑战。长期价值和短期利益之间的选择，最考验一家公司的战略定力。

2021年3月23日，百度赴港二次上市

如果说，过去十年的移动盛宴，让互联网广告收入到达天花板。那么，智能云、AI、智能驾驶业务的商业效益和价值，是百度未来十年发展的长期价值驱动力。

随着新一轮科技革命和产业变革的深入，平台经济快速崛起。作为中国数字经济发展的核心，作为中国稳定增长、稳定就业的重要载体，作为中国弯道超车、大国博弈的重点和焦点，百度在推动产业升级、优化资源配置、贯通经济循环发展中起到愈发重要的作用。

在百年未有之大变局面前，百度不断向前投入技术能力，实现平等共赢。

2017年国务院印发的《新一代人工智能发展规划》中提到，“2030年中国达到世界领先水平，成为世界主要人工智能创新中心……核心产业规模超过1万亿元，带动相关产业规模超过10万亿元。”

百度恰逢其时。当中国大力发展 AI 技术的重要时机下，百度在“万千产业”中不断推动智能化、产业化升级，以及深入各类民生业务，甚至推动AI人才教育培养机制。

可以说，百度正成为中国支持 AI 发展中不可缺少的建设者和产品服务提供方。

“即使是5年、10年，（技术投入）见不到什么商业的回报，但如果你觉得它在更长的时期内，能够会对这个社会、对人们产生一个正向影响的话，我们还是要做下去的。”

李彦宏在《二十度》中说出的上述这番话，既能体现百度的长期价值，还展示出百度对中国科技创新发展进行长期投资的底气与雄心。

耐心等待，把时间拉长一点，可能会有更大的投资回报。被低估的百度，此刻需要唤醒“长期价值”投资者。

“我们熬得过万丈孤独，藏得下星辰大海。”李彦宏说。

（本文首发钛媒体App，作者｜林志佳）