国电清新分公司：构建平台型环境综合服务商

国电清新分公司：构建平台型环境综合服务商中金公司:收入大增驱动国电清新14年利润增50%盈利预测:公司预计Q1 净利润同比增长20~40% 成长趋势良好。我们预计公司15、16 年分别实现净利润5.49 亿元(YOY 103.1%)、7.65 亿元(YOY 39.2%) EPS1.03、1.44 元 当前股价对应15、16 年动态PE 36X、26X 公司未来成长性高且确定性强 维持“买入”建议 目标价50.0干法脱硫技术优势突出 密切关注锡盟特高压专案进展:公司脱硫领域核心竞争优势突出 旋回耦合湿法脱硫技术脱硫效率高达99.99% 被列入2013 年国家重点新产品计画;活性焦干法脱硫技术的关键系统通过了内蒙科技厅组织的专家鉴定会 专案成果分别达到领先水准 在未来煤电基地(内蒙等缺水区域)有很大优势。锡盟基地特高压项目立项加快 建议密切关注锡盟特高压进度 公司与神华电厂签订的干法脱硫项目(8亿元)有望启动 锡盟基地预计干法脱硫市

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公司今日发布14 年报告 报告期实现收入12.77 亿元(YOY 66.9%) 实现净利润2.71 亿元(YOY 50.3%) 符合预期。公司利润分配方案为10 股送10股幷派现金红利3.0 元。公司收入与利润大幅增长一方面在于不断投入运行的BOT 项目 14 年公司运营业务实现收入7.11 亿元(YOY 33.9%);另一方面 公司凭借脱硫技术优势 承接EPC 工程大幅增长 全年 EPC 专案收入同比增加161%。

公司是国内电厂脱硫脱硝特许经营优势企业 核心竞争优势突出 此外 公司围绕节能、资源回圈利用积极布局 我们看好其未来成为综合环境服务商。此外公司发布股权激励计划及员工持股计划 行权条件非常高(以2014年净利润为基数 15-17 年净利润同比不低于85%、170%、270% 未来3 年净利润CAGR 超55%)。我们预计公司15、16 年分别实现净利润5.49 亿元(YOY 103.1%)、7.65 亿元(YOY 39.2%) EPS1.03、1.44 元 当前股价对应15、16 年动态PE 36X、26X 公司未来成长性高且确定性强 维持“买入”建议 目标价50.0 元(对应2016 年动态PE35X).

运营与建造项目同时发力 14 年实现净利润2.7 亿元(YOY 50.3%):公司2014 年实现收入12.77 亿元(YOY 66.9%) 实现净利润2.71 亿元(YOY 50.3%)。公司全年业绩高增长主要依赖于公司增加市场推广力量 新承接了 2 个BOT 项目及十余个EPC 建造项目;同时 内蒙古托克托电厂脱硫特许经营项目、山西云冈电厂脱硫特许经营项目、内蒙古呼和浩特电厂脱硫特许经营项目、河北丰润电厂脱硫特许经营项目、山西运城电厂脱硝 BOT 项目、山西云冈电厂脱硝 BOT 项目及山西武乡西山发电脱硫、脱硝BOT 项目为公司带来了持续稳定收益。

干法脱硫技术优势突出 密切关注锡盟特高压专案进展:公司脱硫领域核心竞争优势突出 旋回耦合湿法脱硫技术脱硫效率高达99.99% 被列入2013 年国家重点新产品计画;活性焦干法脱硫技术的关键系统通过了内蒙科技厅组织的专家鉴定会 专案成果分别达到领先水准 在未来煤电基地(内蒙等缺水区域)有很大优势。锡盟基地特高压项目立项加快 建议密切关注锡盟特高压进度 公司与神华电厂签订的干法脱硫项目(8亿元)有望启动 锡盟基地预计干法脱硫市场空间超50 亿元 干法脱硫将是公司另一个发力的着力点。

多元化发展战略 步入开花结果阶段:公司在波兰共和国设立全资子公司 SPC 欧洲公司 充分利用国际市场资源 积极参与国际竞争 推广公司自主知识产权技术 实现公司国际化发展战略;投资设立清新天地 用于浙江大唐乌沙山发电烟气脱硫特许经营项目的相关脱硫资产的收购及项目运营。全资子公司清新节能积极开拓节能投资项目管理业务 承接山东省临沂市莒南县城区供热项目;收购幷控股中环华清 用于烟气余热回收等领域技术方案、设计的合作研究幷专业化节能服务。

会计核算调整影响毛利率 现金造血能力加强:公司全年综合毛利率34.0% 同比下降了2.2ppt 一方面是由于建造收入占比提升 另一方面是公司调整毛利率计算方法 经过会计调整后 公司建造与运营项目盈利水准保持平稳;费用率看 公司费用率8.4% 同比下降了0.7ppt。公司注重回款管理 14 年经营性现金流量净额2.03 亿元(YOY 316.2%)

盈利预测:公司预计Q1 净利润同比增长20~40% 成长趋势良好。我们预计公司15、16 年分别实现净利润5.49 亿元(YOY 103.1%)、7.65 亿元(YOY 39.2%) EPS1.03、1.44 元 当前股价对应15、16 年动态PE 36X、26X 公司未来成长性高且确定性强 维持“买入”建议 目标价50.0

中金公司:收入大增驱动国电清新14年利润增50%

业绩符合预期

2014 年报营业收入增67%至12.8 亿元 归属净利润增50%至2.7亿元 EPS(最新股本)为0.51 元。分红预案:10 股派2 元(含税)转增10 股。

利润增长主要源自收入增长。分业务来看 脱硫脱硝运营、工程收入分别增34%、161%至7.1 亿元、5.5 亿元 主因BOT 项目投运及EPC 订单大幅增加。

2H2014 工程业务毛利率显着提升 值得关注。1)公司1H13、2H13、1H14、2H14 的工程业务毛利率分别为19%、18%、19%、24%。2)2H14 显着提升 可能的原因是新增的超净工程订单毛利率较高(存在技术优势).

发展趋势

2015 年火电烟气治理工程订单有望实现翻倍以上增长。2015 年4 月8 日 国务院常务会议提出“下调燃煤上网电价 并利用降价空间 适当疏导环保电价等” 火电超净排放改造市场有望快速释放订单。国电清新2014 年研发的超净排放技术“SPC-3D” 运营成本显着低于同行 有望在超净市场中抢占更多市场份额。

新项目投产驱动下 2015 年运营收入持续快速提升。截至2014年底 公司已投运脱硫运营产能1134 万千瓦 脱硝产能414 万千瓦 考虑到乌沙山脱硫项目于2014 年8 月收购完毕、2015 年全年运行 重庆石柱电厂脱硫脱硝项目2015 年1 月投运 预计2015年公司运营收入增速将达40%以上。

盈利预测调整

预计2015~16 年EPS 为0.92 元(调高2%)/1.08 元(调高18%) 对应利润增速80%/18%。理由:环保电价上调预期开启 有望刺激超净排放改造市场的需求加速释放。上调公司2015/16 年的订单及收入增速假设;略上调工程业务毛利率假设。

估值与建议

维持中性评级 上调目标价32%至41 元。对应2015/16 年P/E为45/38 倍。

风险

新技术的市场推广风险;现金回款风险;系统性风险。

所在行业研究

4 月 12 日 新闻联播播放“河北省环保厅约谈多个履行环保职责不到位的地方政府一把手;河北省将开展 172 个县市区进行环保大检查” 节目位置靠前、时间长达 6 分钟;

在对过去新闻联播节目中环保相关内容的粗略回顾后 我们确信 上述报道是 2013-2015 年新闻联播对于环境问题时间最长、措辞最严厉、信息量最大的一次 污染源及地方官员的直接曝光堪称前所未见:

信息点一: 环境问题的战略定位— “金山银山重要 青山绿水更重要”。源于关于生态文明的论述—“绿水青山就是金山银山”。本次高光出现 无疑是对该思想的进一步强化;

信息点二: 环境现状——曝光河北几处典型的水污染、大气污染

信息点三:导致现状的主要原因——地方政府环保政策执行不力 一把手被约谈 在新闻联播上立“军令状”

信息点四:有法可依——新环保法“是杀手锏 不是棉花棒” 两会之后再次出现在权威媒体 且更加具体

信息点五: 组合拳亮相——政府负责人环保约谈常态化、 区域限批、环保占党政干部大考核体系 20%权重(河北)、一票否决

信息点六——河北环保风暴刚刚刮起 将开展 172 县市区大检查

我们预计 本次报道的力度足以使其成为政策风向标并促使河北之外的各地政府的跟进、效仿。 2013 年正是北京开始公布 PM2.5 指标、政府揭开雾霾“盖子”导致了各地政府对大气污染问题的态度转变;

重申《穹顶之下 环保崛起》中的判断——2015 年是环保“大年” 环保股将一扫 2014 年颓势 走出大级别行情。 作为政策推动型行业 环保板块将在 2015 年迎来一系列足以改变盈利增速、景气度预期的政策(详见近期系列报告).2014 年环保行业欠缺的高效“催化剂” 在 2015 年已经出现 包括纪录片《穹顶之下》和本次重量级报道;? 目前环保板块整体估值水平较创业板为代表的成长板块已经持续出现大幅折价 但我们认为这种折价在二季度将逐步缩小。PPP、近零排放、煤炭清洁利用、 V oc 治理为首选主题。 首推雪迪龙、国电清新、凯迪电力、亿利能源、碧水源 推荐启源装备、长青集团、龙净环保、三维丝等。其它受益标的包括津膜科技、南方汇通、中电环保、聚光科技、国中水务等。