黑天鹅与灰犀牛的区别在哪里，比黑天鹅更可怕

黑天鹅与灰犀牛的区别在哪里，比黑天鹅更可怕“狼来了”的房地产泡沫在中国当前的经济形势下，首先要防住几头时刻在我们身边却被忽略的“灰犀牛”。赵锡军指出，机构、市场等方面都有可能出现“灰犀牛”，特别是在现在，高技术的环境之下，通信的手段、交易的技术非常发达，信息的扩散非常快，因而风险的传递也非常快。“‘灰犀牛’造成的冲击可能比以往更加的猛烈，对市场的信心带来更大的影响。”米歇尔·沃克（Michele Wucker）著作《灰犀牛：如何应对大概率危机》。与突如其来的“黑天鹅”不同，“灰犀牛”风险更多强调的是“可预见性”和“可知性”。米歇尔·沃克认为，灰犀牛是非洲草原上常见的动物，它在灌木中若隐若现。当它刚开始撒开四蹄奔跑时，看起来缓慢而笨重，你认为有充足的时间躲避它，对它毫不在乎。但当它冲到你的面前时，巨大的身躯加上惯性，已经刹不住脚，而你却在原地被吓得呆立，毫无反应。中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军向澎湃新闻表示，从学术的角度来讲，

比“黑天鹅”更可怕的“灰犀牛”悄然来临。

7月17日，《人民日报》一篇评论文章让“灰犀牛”概念迅速走红。文中指出，防范化解金融风险，需要增强忧患意识……既防“黑天鹅”，也防“灰犀牛”，对各类风险苗头既不能掉以轻心，也不能置若罔闻。这是“灰犀牛”首次出现在官方媒体的表述中。

究竟什么是“灰犀牛”？抽象而言，“灰犀牛”就是“已知的未知”。

2013年1月，美国学者、古根海姆学者奖得主米歇尔·沃克（Michele Wucker）在达沃斯经济论坛年会上首提“灰犀牛”概念，类似以“黑天鹅”比喻小概率而又影响巨大的事件，“灰犀牛”可以比喻大概率且影响巨大的潜在危机。

米歇尔·沃克（Michele Wucker）著作《灰犀牛：如何应对大概率危机》。

与突如其来的“黑天鹅”不同，“灰犀牛”风险更多强调的是“可预见性”和“可知性”。米歇尔·沃克认为，灰犀牛是非洲草原上常见的动物，它在灌木中若隐若现。当它刚开始撒开四蹄奔跑时，看起来缓慢而笨重，你认为有充足的时间躲避它，对它毫不在乎。但当它冲到你的面前时，巨大的身躯加上惯性，已经刹不住脚，而你却在原地被吓得呆立，毫无反应。

中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军向澎湃新闻表示，从学术的角度来讲，“灰犀牛”实际上是对小概率事件进一步的细化。但灰犀牛不仅仅是小概率事件，它带来的影响会很大，造成的后果很严重，所以是一个更加形象的说法。

在中国当前的经济形势下，首先要防住几头时刻在我们身边却被忽略的“灰犀牛”。赵锡军指出，机构、市场等方面都有可能出现“灰犀牛”，特别是在现在，高技术的环境之下，通信的手段、交易的技术非常发达，信息的扩散非常快，因而风险的传递也非常快。“‘灰犀牛’造成的冲击可能比以往更加的猛烈，对市场的信心带来更大的影响。”

“狼来了”的房地产泡沫

“美丽的泡沫，虽然一刹花火”，但这一刹却不知到底是多久。

中国金融改革研究院院长刘胜军告诉澎湃新闻，房地产泡沫是毫无疑问的最大“灰犀牛”。

在刘胜军看来，尽管有多重房地产调控政策，但不断逼空的房价调控让很多人产生了错觉。房地产泡沫会破，但就像狼来了一样，大家天天喊，这些人就觉得房地产泡沫是不会破了。

中国社会科学院教授、天风证券首席经济学家刘煜辉对此也有相似看法。他认为，“灰犀牛”只是市场对风险概率的一种看法，其发生的时点、风险释放的方式，很可能是一个非线性的方式，并非是一个线性均匀的发散的过程。“你可能在一个线性的状态下面，大家都能看到它，但是它总不发生，这个风险总不释放，那么市场的人们逐步就会产生一种视而不见的麻痹状态。这种视而不见的状态本身就是风险期。”

赵锡军则向澎湃新闻指出，房地产泡沫是不是最大的“灰犀牛”还不好说，因为房地产市场现在是分化的。此前是一线城市价格暴涨，三四线城市卖不动，库存量很大。最近却恰恰相反，一线城市严格控制，三四线城市火爆。

“出现这种情况，所以说房地产市场是一个分化的状况。‘灰犀牛’出现的话，可能是某个城市或地区价格的波动最多，比如鄂尔多斯，变成了一个房地产投资大的窟窿。但发生多大规模房地产市场的震动算是‘灰犀牛’，这个我们无法判断，因为不知道损失规模有多大。”赵锡军表示。

急速上升的整体负债

债务问题同样也是一只“灰犀牛”。

刘煜辉在接受澎湃新闻的采访时表示，中国经济在过去十年变成了债务依赖型和信用依赖型的模式，债务累升的速度特别快，所以现在要推动经济去杠杆、金融降杠杆。

以美国2008年次贷危机为例，刘煜辉谈到，2005年到2007年之间，很多人已经发现了包括房地产泡沫、催生房地产泡沫的金融系统里面累积的这种杠杆。包括整个政策决策层的一部分人，随着时间的推移，逐步变成了视而不见的状态。这种状态一直累积到2008年，因一个意外事件触发，使得整个风险链条呈现出集中释放的状态。

“很多人对这个问题同样重视不够，也是抱着侥幸心理。“刘胜军谈到。

天风证券宏观团队认为，2016年的中国类似2004年的美国：货币政策开始发生转向，资产价格迎来拐点，家庭部门的债务和杠杆仍将上升，随着2016年下半年中国收紧了货币政策和出台房地产限购政策，中国家庭部门也将经历从主动加杠杆转向被动加杠杆，但房贷收入比可能还会继续上升。

除此之外，地方债务的问题也较为严峻。华泰期货宏观策略组研究员徐闻宇告诉澎湃新闻，从目前地方债务的规模来说，绝对量是不低的。地方政府大量通过PPP项目、违规担保等扩大了隐性债务规模。虽然已有的政策约束对地方政府发行新的PPP项目有所限制，但风险点依然存在。

在第五次全国金融工作会议上，中共中央、国家主席、中央军委主席指出，各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。寥寥数语，措辞却相当严厉，无疑释放了对地方债务强监管的信号。

蒙眼狂奔的企业

谈到负债，又不得不提及一些裸眼狂奔的企业。

中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军说，从目前的情况来看，有些企业扩张的太厉害。

“某些企业主营业务不集中，核心技术不突出，涉及到的债权债务也很多。像这种事情，一旦出现违约，对于银行甚至整个金融市场都会带来比较大的影响。像这些都是隐含的风险，我们称之为‘灰犀牛’。类似的企业很多，所以这里面对市场、对投资人、对债权人来讲都是很大的潜在风险的。”赵锡军告诉澎湃新闻。

一边是乐视供应商讨债方式升级，在乐视大厦大堂搭帐篷等待还钱，而另一边是万达商业、融创中国（1918.HK）和富力地产（2777.HK）宣布达成总额为637.5亿元的交易。

刘胜军直言，融创、万达都还在裸奔。中国整体债务水平处于较高水平，但是很多人都会比较麻木，并不觉得真的会去杠杆。一些企业还在咬着牙扩大规模，搞得越来越大，债务越来越多。

“要解决这些问题，总得付一点学费，有一些阵痛。”刘胜军说。

阴影之下的金融机构

金融机构风险问题频发。

赵锡军指出，一些金融机构大量短期的市场融资，不是吸收存款而是从市场来融资。短期资金长期使用，很有可能带来金融性的压力。

以银行票据业务为例，这一原来以贸易为基础的支付手段，如今被银行等金融机构违规操作当成了一种融资工具，信托、券商及其他中介的介入，使得加入了杠杆。再者一些银行工作人员与中介勾结，出现了诸多道德风险。从近几年来看，银行票据大案频发，涉案金额少则数亿元，多则几十亿元。

7月18日，《人民日报》发表评论文章称，金融机构具有脆弱性，金融风险具有传染性，金融行业具有外部性，这些特点决定了金融行业需要非常严格的监管。一家注册资本仅有3000万元的村镇银行，可以牵涉到案值达到9亿元的票据大案；一个小小的银行分理处，可以制造出数额高达几十亿元的银行理财“飞单”······

据澎湃新闻统计，2017年1月至6月，各级银监部门共公开了1334张罚单。其中，银监会25张，银监局425张，银监分局884张，合计罚款额为3.38亿元。信贷业务违规位列首位，仅明确列出为票据业务违规的罚单占罚单总量的20%。

刘胜军认为，从监管角度来看，以往平级的一行三会“各自为政”，这一监管体系在现实中产生了一些问题。而最新设立的国务院金融稳定发展委员会（金稳会）是一个更高层面的机构，对风险问题的关注应该会更加的常规化，对风险问题的预防和组织会更加有利。

如何应对“灰犀牛”风险？

“我们必须承认灰犀牛实实在在存在着，而且非常危险。”沃克在她的书（《灰犀牛：如何应对大概率危机》）中写道。

在谈到如何应对“灰犀牛”风险时，刘煜辉向澎湃新闻指出，从中央加强金融监管，然后逐步扫荡金融监管的盲区以及一些真空地带，然后去杠杆、去嵌套，减少整个商业金融体系过快增长的资产负债表。

对于投资者来讲，在投资的时候千万注意投资的风险规避，不能把鸡蛋放在一个篮子里。“所有投资的东西放在一起的话，一旦‘灰犀牛’冲到面前，便是毁灭之灾，所以应对要相对分散，规避风险。”赵锡军表示。监管部门对某些特别的市场要加强关注，比如外汇市场、债券市场、特别是像地方债市场，一旦震荡，将影响整个市场的运行和投资者的利益。

“企业要加强在目前经济转型或者说供给侧改革格局下，对风险的敏感度。有些企业，他认为自己到了一定规模就不可能倒了，但这种假设肯定是不成立的。出了问题政府一定会救你吗？我觉得可能不会。”刘胜军认为，如果企业没有预判，很可能就会被灰犀牛撞倒。

那些“未知的已知”是属于“灰犀牛”的范畴：我们已经获得的、但拒绝给予应有重视的信息。“灰犀牛”发出的信号不是太模糊，但千万不要等到它冲到面前才意识到问题，一切都晚了。