乳制品行业平均市盈率：脱水研报乳制品龙头

乳制品行业平均市盈率：脱水研报乳制品龙头过去十五年中，高毛利的婴配奶粉和酸奶在乳制品市场中的份额占比不断提升，其中婴配奶粉占比由2007年的18%提升至2021年的31%，酸奶由2007年的13%提升至24%。仔细拆解各品类，无论是液态奶中的金典、特仑苏，常温酸奶中的安慕希、纯甄，还是奶粉中的澳优、飞鹤，大品类下的高端产品市场规模猛增，为行业增长贡献了重要力量，也明确了市场的高端化趋势。市场呈现结构化增长，产品结构升级趋势明显从量价拆分来看，价的增速在过去多年一直比较稳定，而量的增速从2015年前的大个位数至双位数增长下降至2015年后接近于0的增速，拖累行业规模增长。三大品类瓜分当前乳品市场，消费形态仍以液态乳为主消费金额上看，婴配粉、酸奶（包括常温酸奶和低温酸奶）和常温牛奶三个品类零售规模均超千亿，占据了整个乳制品零售市场规模的70.94%。消费量上看，酸奶（包括常温酸奶和低温酸奶）、常温牛奶、风味乳饮料和低温鲜奶共占据84

基于中国巨大的人口基数，乳制品一直是消费大国。同时乳制品领域也是在食品饮料行业里仅次于白酒的细分赛道之一。而虽然行业已度过高速发展期，增速逐步放缓，但是基于龙头股产品发展可持续性，随着产品结构提升及奶价回落所带来的毛销差提升，乳制品龙头有望受益行业产品升级，今天就带来这么一只乳制品龙头，让我们来看看该股的投资逻辑。

行业已度过高速发展期，增速逐步放缓

根据欧睿，乳制品行业总体零售额由2007年的1732亿元增长至2021年的6115亿元。在规模不断扩大的同时，增速逐步放缓，由2015年之前的双位数增长下滑至2015年后约5%的增速。

消费量增速放缓是整体增速放缓的主因

从量价拆分来看，价的增速在过去多年一直比较稳定，而量的增速从2015年前的大个位数至双位数增长下降至2015年后接近于0的增速，拖累行业规模增长。

三大品类瓜分当前乳品市场，消费形态仍以液态乳为主

消费金额上看，婴配粉、酸奶（包括常温酸奶和低温酸奶）和常温牛奶三个品类零售规模均超千亿，占据了整个乳制品零售市场规模的70.94%。消费量上看，酸奶（包括常温酸奶和低温酸奶）、常温牛奶、风味乳饮料和低温鲜奶共占据84.99%的消费量，我国乳制品消费形态仍以液态乳为主。

市场呈现结构化增长，产品结构升级趋势明显

过去十五年中，高毛利的婴配奶粉和酸奶在乳制品市场中的份额占比不断提升，其中婴配奶粉占比由2007年的18%提升至2021年的31%，酸奶由2007年的13%提升至24%。仔细拆解各品类，无论是液态奶中的金典、特仑苏，常温酸奶中的安慕希、纯甄，还是奶粉中的澳优、飞鹤，大品类下的高端产品市场规模猛增，为行业增长贡献了重要力量，也明确了市场的高端化趋势。

对比海外，液态奶和奶酪均有巨大空间

液态奶方面，中国人均饮用奶消费量约为14.2kg，约为饮食习惯相近的日韩的1/2，而与欧美国家有数倍的差距。其中差距主要来自于农村居民人均奶类消费量，未来农村居民奶类消费量的提升将是乳制品市场扩容的一大主要驱动力。奶酪方面，由于我国乳业起步较晚，当前人均奶酪消费量仅为0.2kg，无论相较于饮食习惯相近的亚洲国家，还是乳制品消耗量大的欧美国家，差距都异常巨大。因此，奶酪消费量的提升将是乳品市场扩容的另一大动力。

今日带来这么一只乳制品龙头，让我们来看看该股的投资亮点：

1、该公司为乳制品龙头，无论是品牌力、渠道力以及各品类市场份额，公司依然是王者。公司上半年营收和净利润稳步增长。

2、公司不断积极地尝试乳制品以外的品类，为未来持续增长提供了源源不断的动力。

3、伴随公司高端液奶、奶粉等高毛利品类占比提升，结构升级叠加原奶价格可能出现的小幅回落，公司净利率仍有望小幅提升，看涨公司市盈率回到25倍区域，看涨48%。

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