天坛生物历史市盈率：国内血制品龙头

天坛生物历史市盈率：国内血制品龙头血液制品是以健康人血液为原料，采用生物学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂。血液制品生产所需主要原材料为原料血浆，由公司所属单采血浆站进行采集。根据《血液制品管理条例》规定，单采血浆站需取得省级卫生部门颁发的《单采血浆许可证》，在划定的采浆区域内采浆。除了这些标的，还有一类公司可以关注：政策垄断性企业，比如血制品行业。中国癌症发病人数全球第一 相当于每分钟有8.7人中招。2020年中国癌症死亡人数为300.3万，中国癌症死亡约占全球30.15%。我个人认为随着经济的发展和保健意识的唤醒，医疗卫生的支出在GDP的占比会持续提高，这应该是确定的。在这个逻辑下，闭环的大健康生态链包括：医药和医疗器械生产商、医院、患者、社保和商业保险公司、卫健委。分别是提供者、使用者、支付方和监管者。所以大健康领域机会非常多。但是从提供者的角度看，在社保压力剧增的情况下，商业保险的发展是必然的，没有技术创新能力

前段时间，深圳卫健委的官方微信公众号出圈了，我也关注了，在12月18号的文章中有一篇文章引起我的注意。

按照文章的数据，到2040年，全球癌症的新发病例数将由2020年的1910万，发展到2800万，几乎翻倍；到2070年，全球所有癌症的发病率总体上将翻一番。

如果总人口不变，那么癌症的发病率还会高增长吗？我认为会的。主要的原因是因为人均寿命变长了，那人群的总体患病率将会极大增加。次要原因是生活环境的恶化，表现为癌症的发病年轻化。

根据世界卫生组织Globocan2020的数据，2020年中国癌症发病人数为456.9万，约占全球癌症发病的23.68%。

中国癌症发病人数全球第一 相当于每分钟有8.7人中招。2020年中国癌症死亡人数为300.3万，中国癌症死亡约占全球30.15%。

我个人认为随着经济的发展和保健意识的唤醒，医疗卫生的支出在GDP的占比会持续提高，这应该是确定的。在这个逻辑下，闭环的大健康生态链包括：医药和医疗器械生产商、医院、患者、社保和商业保险公司、卫健委。分别是提供者、使用者、支付方和监管者。

所以大健康领域机会非常多。但是从提供者的角度看，在社保压力剧增的情况下，商业保险的发展是必然的，没有技术创新能力的仿制药我看不上，有创新能力的原研药我搞不懂，而且技术风险较高，所以我选择买商业保险和创新药指数基金。

除了这些标的，还有一类公司可以关注：政策垄断性企业，比如血制品行业。

血液制品是以健康人血液为原料，采用生物学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂。血液制品生产所需主要原材料为原料血浆，由公司所属单采血浆站进行采集。根据《血液制品管理条例》规定，单采血浆站需取得省级卫生部门颁发的《单采血浆许可证》，在划定的采浆区域内采浆。

所以说这个行业的门槛很高，目前也看不到政策放松的可能性。自 2001 年起，国家未再批准设立新的血液制品生产企业。截至目前，正常经营的企业不足 30 家，这些血液制品生产企业大多生产规模小、产品结构单一，有超过半数的企业不具备新开设浆站的资格。

根据华兰生物2020 年年报，我国实际血浆需求量超过14000 吨，2019 年国内总体采浆量为9201 吨，受制于上游血浆资源供应不足，我国人均血液制品用量远低于发达国家水平。

从需求上看，这是一个严重供小于求的行业，确定性非常高。

天坛生物从事的主要业务是以健康人血浆、经特异免疫的人血浆为原材料和采用基因重组技术研发、生产血液制品，开展血液制品经营业务。在研和在产品种包括白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子等血液制品。

在血制品行业中，血浆是关键点，解决血浆问题后，剩下的就是血制品的生产和销售。这三个问题决定了公司的盈利能力。

2016 年 2 月，天坛生物控股股东中国生物确定了将天坛生物打造为中国生物下属唯一的血液制品业务平台的基本方案。2017-2018年，天坛生物实施完成了两次重大资产重组，控股子公司成都蓉生分别整合了上海血制、武汉血制、兰州血制、贵州血制100%的股权。

根据2021年中报所述，报告期内，公司55家在营业浆站采集血浆874.89吨，较去年同期相比增加177.67吨（受疫情影响，2020年上半年1-3月浆站不同程度停止采浆业务），实现恢复性增长25.48%；相比2019同期增加74.14吨、增长9.26%。依托央企股东品牌影响力，公司浆站拓展工作加速推进。2021年截至目前，公司在甘肃、河北、江苏等地，新设环县、永登、榆中、康县、临城、睢宁等12家浆站。

这里有两个关键信息：第一，公司的浆站数量和采浆量都是国内第一，规模优势明显，第二，有个好爸爸，可以新设浆站，这个牛逼不牛逼？实力在这里，没办法。

2018 年公司取得4 家浆站设臵批文，占全部8 家的一半，2019年，取得1 家批文，占全国一半，2021年上半年就新设立12家。

研发上面，拥有专业化的研发和管理团队从事血液制品和重组产品的研究开发，近年来研发费用一直较高，支持了公司的发展。

销售渠道方面，公司实际控制人国药集团是由国务院国资委直接管理的中国规模最大、产业链最全、综合实力最强的医药健康产业集团，以预防、治疗和诊断护理等健康相关产品的分销、零售、研发及生产为主业。公司控股股东中国生物最早是由隶属于卫生部的北京、长春、成都、兰州、上海、武汉六个生物制品研发所联合组建而成，为我国产品最全、规模最大，集科研、生产、销售为一体的综合性生物制药企业集团之一。

覆盖终端总数为19 750家，同比增长68.46% 其中医疗机构覆盖12 247家，同比增长57.07%，零售药店覆盖7 323家，同比增长91.70%。报告期内持续布局标杆医院，同时加强已准入标杆医院的推广工作。

从业绩上看，2010-2020 年，公司收入从12.02 亿元增长至34.46 亿元，复合增长率为11.11%，归母净利润从1.75亿元增长至6.39 亿元，复合增长率为13.83%。2021年三季度，公司营业收入增长6.91%，净利润同比增长12.32%。

总结一下：行业强监管，公司具备依托国药集团和中国生物强大股东资源的独特优势，在产业链的上游血浆方面搞定，销售方面搞定，生产方面随着研发的投入，效果也很好。

所以我说，它的确定性极高，稀缺性极高。

但是从净资产收益率的角度看，这几年一直在15%左右，我们看三项费用率：

天坛生物的期间费用率一直较高，近年来有很大改善，但是似乎搞不动了。这也算是国企的通病吧，后面净利润的增长我认为是相对平缓的，不会出现爆发性增长。

好消息是，我们前面说了在30家不到的企业中，因为规模效应，很多中小企业难以正常参与市场竞争，近年来，大型血液制品公司通过兼并、收购的方式，使我国血液制品行业集中度得到大幅提升。目前已形成以天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物等大型血液制品公司为行业龙头的局面，四家企业的采浆量全国占比超过50%。

在我看来，天坛生物就是一家确定性极高，盈利可能有大增长，这取决于未来经营效率的提高，存在不确定性，是一个非常好的标的。但是企业的历史盈利能力一般属于二流股，目前动态市盈率55，很贵。

大家是怎么看的呢？