十年牛市何时结束：深度价值践行者
十年牛市何时结束：深度价值践行者这是林英睿进入广发后，首次担纲的第一只产品，据说这个基金的名字是他亲自起的，寓意“睿思明智，毅行致远”。今天我们就来分析一下他和他的代表作——广发睿毅领先混合（005233）。他就是广发基金林英睿。自从2021年一举夺得当年一季度冠军，他就名声大噪，管理规模也开始暴涨。而其实此前很久，机构就已经在悄悄买入了，占比一度达到近70%。之后出现机构占比的急速下跌，其实是因为个人投资者大量买入稀释了机构的资金，从2021年开始，机构份额又实现了持续的正增长。
这是小贝的第10篇推送
今天分享一位乐于择时的基金经理，他在今年的下跌行情中果断降低了仓位，今年以来只跌了1.12%！
他不买白酒，不买医药，不买新能源，近3年同类排名前3%！
他曾以高考状元的身份考入北大，还当过诺亚舟学习机的代言人！（下图中间这位）
他就是广发基金林英睿。
自从2021年一举夺得当年一季度冠军，他就名声大噪，管理规模也开始暴涨。而其实此前很久，机构就已经在悄悄买入了，占比一度达到近70%。
之后出现机构占比的急速下跌，其实是因为个人投资者大量买入稀释了机构的资金，从2021年开始，机构份额又实现了持续的正增长。
今天我们就来分析一下他和他的代表作——广发睿毅领先混合（005233）。
1、业绩分析
这是林英睿进入广发后，首次担纲的第一只产品，据说这个基金的名字是他亲自起的，寓意“睿思明智，毅行致远”。
所以有时候我会更偏爱基金经理的代表作、有特殊意义的产品、或者基金公司的旗舰产品，这类基金都是基金经理本人或者基金公司的业绩招牌，一般不会随便瞎搞，买起来更放心。
收益展示
这只产品是2017年12月14日成立的，直到现在都是林英睿一人管理，4年多的时间取得了162.35%的收益，相当于年化24.63%。
无论是对比沪深300还是偏股混合型基金指数，他都是轻松跑赢100多个点，尤其在今年大家都跌得鼻青脸肿的时候，他居然没怎么跌？！很厉害！
看超额收益的曲线，虽然不是完美的45度角平滑向上，但总体来说还是一直都能有持续的超额获得。
分年度看，我们发现他在2018年和今年的收益尤其亮眼，分别只下跌了7.18%和1.12%，而同期的沪深300和同类平均都跌得惨不忍睹，这控制回撤的能力真是没谁了！
而在2019、2020、2021年这种上涨的年份，他的表现就没有熊市这么亮眼了。但即便如此，除了2019年以极微弱的劣势跑输同类，其他时候他都跑赢了沪深300和同类。
最大回撤（下跌）
从回撤曲线看，林英睿可以称得上绝绝子。他任职以来的最大回撤出现在2018年熊市中，跌了20.42%。在这之后的大大小小的市场下跌中，他都把产品的最大回撤保持在10%刚出头的水平，这对于一只偏股基金来讲，确实是难能可贵。
再看看市场上某些明星经理的回撤。。。。唉，人比人气死人啊，林英睿的持有者真是幸福。
情景分析
进一步拆解一下林英睿在牛熊市中的表现，确实，他在牛市的表现是欠佳的，任职过程中的两轮牛市都跑输了同类。但在熊市和震荡市，“优秀”这俩字我都说烦了。
所以，巴菲特才说“投资最重要的三件事是：不要亏损，不要亏损，记住前两条”！
只要在市场下跌中你能守住净值，不出现大的回撤，即便你在牛市中涨得没有别人猛，你也能在时间的复利下取得惊人的成就。
否则，你这次跌了50%，下次得涨100%才能回本。而如果你只跌了10%，小涨个11.1%就回本了。你说谁容易？
性价比
基于盈利和回撤的综合表现，这只基金的性价比超越了99%的同类，收益回撤比近3年位居同类第1！
图源：支付宝
所以读书的时候高考得第一，工作了管基金还得第一，这这这……瑞思拜orz
2、持仓分析仓位控制
和大多数基金经理不同，林英睿是非常乐于做仓位择时的，他在2019年一季度、2020年一季度、2021年一季度、2022年一季度都大幅降低了仓位。
我们看看他择时的胜率怎么样。
下图中我框出来的部分就是他降低仓位的时间段。除了2019年一季度是在上涨中降了仓位（估计是2018年整年跌怕了，遇到反弹就减了一点），后面的几次减仓都是发生在市场下跌的时候，说明林英睿的仓位择时是偏右侧的，应该是回撤达到多少，然后判断市场有系统性风险，就进行止损操作。
所以他才能在熊市中存活下来，哪怕市场重新涨起来的时候比别人慢一拍，但只要我掉血比别人少，回血就不成问题。
行业配置
林英睿的行业配置十分非主流，大家捧上神坛的三驾马车“消费、医疗、科技”，他一样没买，反而把大仓位都配在基建、周期、金融上，十分鲜明的价值风格。
图源：同花顺爱基金
而且从图中看，行业轮动的特征非常鲜明。他火起来就是因为2021年Q1大量配置了煤炭、有色等周期股，实现了净值的逆势上涨。大赚一笔后他又立马清仓了周期股，转而投向金融和基建。
那么他这种轮动究竟有没有取得超额收益？
经粗略统计，我们发现他重仓的行业并没有表现出显著的超越大盘的beta，除了2020年底配的有色着实赚了一笔。
个股选择
既然行业选择并没有什么超额可言，我们就来看一下林英睿在具体的个股选择上表现怎么样。
挑出重仓股持有超过5个季度的个股，比较该个股在林英睿持有期间相对它所在行业的超额收益。（仅为估算，不一定符合实际）
我们发现他重仓的大部分个股还是获得了一定的超额收益，说明他在行业中的择股能力还是挺优秀的。（By the way，他对航空股还真是爱得深沉啊==）
持股风格
林英睿的投资组合中价值股比成长股多，（2021年中以前）中小盘股比大盘股多，最近一年持股集中在了大盘价值上（基本都是民航）。
图源：韭圈儿
换手率
林英睿喜欢长线埋伏，然后等股票集中爆发的时候再出手卖掉，换手率一直都在直线下降，这也说明他会左侧买入，然后非常耐心地等待价值发现。
集中度
林英睿的前十占比大概在40-60%的区间，但如果考虑到他的总仓位有时并不高（比如最新一季的总股票占比63.34%，前十就占了50.39%），所以实际上他的个股集中度还是非常高的。
行业集中度基本上跟个股集中度一个走势，没什么可说的。
我们把他今年一季度的持仓拉出来看看。
清一色的民航，外加几个银行地产，具体思路他在年报和近期的采访中谈到了。
他认为航空不仅是受益于疫情复苏，更重要的是在未来3、5年，国内航空公司将会出现比较明确的供需格局变化。
从供给端来看，以往都是供过于求，每年飞机引进架次增量都比需求的增速要快，但民航“十四五”规划中未来五年增速已经降到5%左右。
从需求端来看，他认为未来需求大概率会超过5%。以2019年为例，航空出行人数以证件数来算是1.6-1.8亿之间，民航在国内人口的渗透率大约百分之十几。等疫情缓解后，需求会有持续性的增长。
3、基金经理
从业经历
林英睿是2004年云南省的高考状元，北京大学经济学硕士。
毕业后在瑞银证券任行业研究员，覆盖商贸零售、家电等行业。
2012年底加入中欧基金，又看了煤炭、有色、汽车、钢铁、机械、军工等行业，2014年4月担任中欧新蓝筹、中欧新趋势的基金经理助理兼研究员，师从老将周蔚文，后来又升任基金经理，还是与周蔚文一起管理基金。
2016年加入广发基金，就一直干到现在。
选股方法
林英睿是一位很特立独行的基金经理，他的投资策略属于经典的“困境反转策略”。即低价买入陷于困境的公司，然后等待基本面反转，价值回归。
因此他选股的第一步，就是筛选出最近几年市场关注度低、估值低的行业，热门的一概排除。
由于冷门行业研究资料少，所以他自己设计了一套量化模型，对行业数据进行全面跟踪，捕捉行业基本面出现底部反转的信号，大大提高了选股效率。
发现相关信号后，进一步深入研究细分行业的数据和基本面逻辑，锁定未来2-3年有持续性机会的行业。
最后在上述行业中，优选业绩更早体现、弹性更大的优质公司。
所以林英睿应当属于“深度价值派”，这个策略有两个弱点，一是容易陷入价值陷阱，即公司经营越来越差，二是可能承担较高的时间成本，因为买入后不知道何时才能价值发现。
如何避免第一个弱点，其实就是考验基金经理和公司团队的主动管理能力。至于第二个弱点，林英睿也有自己的思考。
他在他现有的投资体系中，打了两个补丁。
一是引入企业个体ESG信息，尤其是公司治理信息，做尾部风险控制。ESG可以从公司三张报表之外提供关于可持续经营的刻画。
二是加入行业动量信息，以更好地辨别市场对于基本面反转认知的程度。即不要完全左侧买入，要适当右侧介入，如果能确认有市场参与者已经认可了行业反转的逻辑，此时再买入，等待价值回归的时间就会明显缩短。
组合构建
林英睿在访谈中反复提及的一个理念就是要提升持有人的投资体验，努力构造一条相对低波动、较小回撤、长期收益还不错的净值曲线。
因此他会密切关注宏观经济走向，进而做好大类资产配置，当发现市场可能出现系统性风险时，会降低仓位以控制回撤。
当持仓标的股价持续上涨，或基本面发生变化，导致持有的预期收益率不能达到要求时，他就会考虑卖出。
4、基金公司广发基金是业内前十的大厂，尤其近年来进步非常大。海通证券公布的数据显示，截至2021年末，广发基金近三年权益类基金收益率达到176.22%，在权益类大型基金公司中排名第2（2/11）；旗下有62只基金近三年收益超100%，16只基金收益超200%，其中5只基金更是实现了“三年三倍”的回报。足以看出投研实力相当强大。
公司权益投资分为三个组：成长组（组长刘格菘）、价值组（组长傅友兴）、策略组（组长李巍），林英睿就属于价值组。
公司提倡做出产品差异化、风格清晰化，对各个投资小组也尽全力支持。
例如，2021年公司为了配合林英睿的量化选股，专门在价值投资部增加3位负责量化的研究员，协助他一起探索“基本面 量化”的前沿。
关于人才培养，公司实行联席组长制和师徒帮带制。
即投资部的组长也要到各个研究小组任联席组长，使研究员与基金经理有更深度的捆绑与交流，使研究与投资不脱节。
每一位投资经验超过三年的基金经理都会带1-2个研究员，每半年轮一次，使研究员能接触到投资风格、擅长领域都各不相同的投资经理，有利于拓展研究员的能力圈、帮助研究员构建完善的投研体系框架。
因此广发的研究员成长为基金经理是非常顺畅的，这也是广发基金人才梯队建设的重要一环。
5、小结广发睿毅领先牛市进攻性稍弱，但熊市防守极强，近3年收益回撤比排名全市场第一！
林英睿属于深度价值派选手，投资采用经典的困境反转策略，会做低频的仓位择时，集中度高，换手率低。
广发基金是业内权益大厂，长期业绩优秀，各种风格完备，重视人才培养。
小贝碎碎念
林英睿是目前市场上少有的深度价值派基金经理，如果作为组合的风格配置是可以的。
但需要注意的是，他的组合个股和行业集中度都非常高，虽然他自己说他适合作为投资者的底仓配置，但我觉得风险过大，需要慎重。
困境反转策略需要一定的勇气与全市场对抗，也需要投资者极具洞察力，难度系数较高。如果没有一定的耐性与信仰，很容易中途放弃。
最后，林英睿在熊市的防守能力确实相当出色，如果以后遇到市场估值较高，又不想退出，不妨考虑一下他。
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