化工品反弹期结束时间，化工制品领域分析第五集周期

化工品反弹期结束时间，化工制品领域分析第五集周期权益乘数和销售净利率双双上涨，共同拉高ROE，ROE从3.11%上涨到17.8%，并出现了ROE和ROIC “喇叭口”的走势“短期借款 长期借款”从5.23亿元变为71.23亿元，资产负债率从58%上涨到74%，权益乘数从2.61变为3.8同时，净利润也跟着上涨不过，有个问题需要解决：扩建产能所必须具备的资金壁垒，不是一般的高。2002-2008年，固定资产从6.36亿元上涨到85.63亿元，涨幅1246%。同期，我们得看看负债情况

截至2008 年，全球玻纤产能CR6占比70%以上，表明玻纤行业已经进入了寡头垄断的竞争格局

这门生意下游销售有多旺盛，固定资产周转率从1.06下降到0.61，由于其营收复合增速高达35.9%，这意味着，其持续扩建产能，但产能释放的效果不及产能扩建的快

而存货周转率从2.65上涨到4.59，且应收账款周转率也从2.68上涨到5.75——这些数据意味着，玻纤产品出货快速，回款迅速，属于良性产能扩建。

综上，该阶段基于产能释放，营收猛增，从6.34亿元上涨到40.09亿元，涨了近5倍，增速保持在20%以上。

同时，净利润也跟着上涨

不过，有个问题需要解决：扩建产能所必须具备的资金壁垒，不是一般的高。

2002-2008年，固定资产从6.36亿元上涨到85.63亿元，涨幅1246%。同期，我们得看看负债情况

“短期借款 长期借款”从5.23亿元变为71.23亿元，资产负债率从58%上涨到74%，权益乘数从2.61变为3.8

权益乘数和销售净利率双双上涨，共同拉高ROE，ROE从3.11%上涨到17.8%，并出现了ROE和ROIC “喇叭口”的走势

综上，玻纤行业快速发展的同时，除了业绩提升，也惠及股价，这阶段，它的股价从3.47元/股上涨到36.04元/股，涨幅938%

然而，一派欣欣向荣之下，值得注意的是，当玻纤行业供给端疯狂扩建之际，也埋下了隐忧：

这门生意，产能一旦释放开工，就不能轻易停工，一旦全行业产能扩建过剩，导致供给过剩，会不会很惨？

果然，问题来了——供给VS需求，最先松动的是需求端。

2008年下半年，美国发生次贷危机，全球经济增速下滑，对玻纤的需求减少，要知道，我国玻纤出口占了大比例

比如2006 年我国玻纤出口量占总产量的比重达到68%。因此，全球金融危机对玻纤行业来说，影响巨大

下游需求萎缩，上游玻纤供给刚性，于是，供过于求。

由于我国玻纤产品的产业结构不合理，主要以粗纱等中低端为主，产品同质化严重，高端产品主要依赖进口

为维持运营，玻纤企业纷纷采取降价措施。于是，价格暴降——2008-2013年，全国玻纤平均出厂价从7200元/吨下降到4500元/吨附近，降幅为37.5%

这些因素，反映在财务数据上，2009年其毛利率、净利率大跌，净利率甚至降低到-8.4%，出现首亏

但注意，自2010年以后，其毛利率、净利率反弹。它是怎么做到的？

原来，2008年之后，我国出台刺激政策，国内需求增加，其通过以下几个手段，控制成本、提高毛利率。包括：

1）扩大产能——其2009年继续扩大生产。

2010年，在九江、桐乡分别投产17万吨、3.5万吨的无碱玻纤生产线，规模优势进一步凸显

2）纵向一体化——2012年，其以现金方式收购桐乡金石（玻纤专用铂铑设备生产商）和桐乡磊石（叶腊石粉生产商）各75%股权

并在2013年，进一步收购剩余股权，实现全资控股。形成“原料-生产-装备”的完整产业链，加强成本掌控力度

3）研发投入、产品升级——2010年以来，其研发投入/营业收入比例均保持 3%左右

研发了喷射纱、短切纱等中高端产品，中高端产品销售比例提升，拉高了综合单价。此外，其对生产线进行冷修技改，能源和原材料单耗降低

那么，经过这样的努力，毛利提高了不少。那么，如果和同行相比，又处于什么样的水平？

预知后续如何，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎

前文回顾：

化工制品领域分析第一集如此巨头，到底什么来路？

化工制品领域分析第二集不如挨个复盘？

化工制品领域分析第三集业务转型，怎么回事？

化工制品领域分析第四集玻纤业务，迎来爆发