龙源电力为什么跌？龙源电力32元的价格值得买么

龙源电力为什么跌？龙源电力32元的价格值得买么83.82亿，按照32.14元的价格来算，市值将达到2700亿，龙源电力预告了2021年的净利润是58.5亿~63亿，同比增长25%~35%。暂且按照63亿的净利润来算，静态PE约为43倍；目前预估2022年龙源电力的净利润大概是73亿，那么静态PE是37倍。龙源电力股本结构那么下周一上市当天，我们看到的发行价还是11.3元，但是涨跌幅不限，如果当天收盘价是33.9，那么当天涨幅就是200%，如果收盘价是22.6元，那么涨幅就是100%。对于原来持有ST平能的股东而言，尤其是想短线搏一搏的资金来说，32.14元这个价格是保本价格，但市场是否会给到更高的溢价？还是说可能当天就亏损呢？那就要考虑按照32.14这样的价格来衡量，龙源电力是否值得投资。本次实施换股后，龙源电力总股本将达到83.82亿股，其中港股是33.4亿股，A股是50.42亿股，港股全流通，A股此次上市后流通股份只有1.33亿股

龙源电力通过换股吸收合并内蒙古平庄能源（ST平能），将于1月24日登陆深交所，成为国内首家实现A H两地上市的新能源发电企业。按照ST平能停牌前的价格以及换股比例来算，龙源电力A股的参考价格应该是32.14元，首日是不设涨跌幅限制的，那么这个价格究竟是否有投资价值？又会对三峡能源等新能源发电企业带来什么样的影响？

发行价、换股比例的确定

本次吸收合并事项的是在一年前开始的，在2020年12月31日，龙源电力和ST平能发公告，要进行吸收合并，ST平能随之停牌。在停牌前的20个交易日均价为3.5元，给予10%溢价，确定3.85元为换股价格，龙源电力此次换股发行价格为11.3元，二者相除，得到0.3407这样一个换股比例。

龙源电力换股比例

此后，随着碳中和政策的发酵以及龙源电力等新能源发电企业股价的持续走高，ST平能的股价也在下半年不断上涨，到了停牌前，收盘价是10.95元，这个价格除以0.3407，换算得到32.14元这样一个参考价格。

那么下周一上市当天，我们看到的发行价还是11.3元，但是涨跌幅不限，如果当天收盘价是33.9，那么当天涨幅就是200%，如果收盘价是22.6元，那么涨幅就是100%。

对于原来持有ST平能的股东而言，尤其是想短线搏一搏的资金来说，32.14元这个价格是保本价格，但市场是否会给到更高的溢价？还是说可能当天就亏损呢？那就要考虑按照32.14这样的价格来衡量，龙源电力是否值得投资。

龙源电力的估值对比

本次实施换股后，龙源电力总股本将达到83.82亿股，其中港股是33.4亿股，A股是50.42亿股，港股全流通，A股此次上市后流通股份只有1.33亿股，剩下的都是有解锁期的限定流通股。

龙源电力股本结构

83.82亿，按照32.14元的价格来算，市值将达到2700亿，龙源电力预告了2021年的净利润是58.5亿~63亿，同比增长25%~35%。暂且按照63亿的净利润来算，静态PE约为43倍；目前预估2022年龙源电力的净利润大概是73亿，那么静态PE是37倍。

三峡能源目前的市值是2000亿，2021年的净利润大概是53亿~55亿，当前静态PE为37倍；2022年预估净利润在75亿左右，静态PE为27倍。

从这个角度来讲，如果龙源电力维持在32元以上的价格，很显然，估值水平比三峡能源要高；尤其是随着时间推移，三峡能源的成长速度优势更为明显，潜在估值水平要比龙源电力更高才对。

那么如果龙源电力上市后被资金追捧，股价大涨，自然会对三峡能源起到积极推动作用，提升估值水平。

AH溢价对比分析

龙源电力港股目前的价格是16.84港元，目前港币兑人民汇率是0.8136，也就是人民币价格约为13.7元，按照32.14元的价格来说，AH溢价率是136%。

华能国际，港股价格是4.54港元，也就是3.7元，而A股价格为8.2元，AH溢价率是122%。

中国能建，港股价格是1.31港元，也就是1.066元，而A股价格为2.71元，AH溢价率为154%。

新天绿能，港股价格是5.25港元，也就是4.23元，而A股价格为15.55元，AH溢价率高达267%。

我们都很清楚，AH溢价长期存在的客观现实，有溢价并不会妨碍股价的上涨，但是过高的溢价肯定不是个好事情。从以上几个有共同性的个股溢价对比上来说，龙源电力按照32.14的价格来算，其溢价率并不算太高，能够接受。

业务发展，龙源电力VS三峡能源

龙源电力是国家能源集团旗下上市公司，国家能源集团由国电集团和中国神华合并组建而成，是目前国内最大的能源企业，也是最大的发电集团，在2021年实现发电量1.1万亿千瓦。

国家能源集团在2021年底风电装机规模突破5000万千瓦，其中有一半都是在龙源电力，所以这方面，龙源电力的爸爸很强，市场对其后市的资产注入预期也较为强烈；国家能源集团规划在十四五期间新增可再生能源装机规模70GW-80GW，主要就是风电和光伏装机。

龙源电力在2021年上半年的时候装机规模为2490万千瓦，其中风电装机2241万千瓦，预估在2021年底应该能够达到2800万千瓦左右的装机规模，风电装机能够达到2500万千瓦。龙源电力目前是国内规模最大的风电企业，主要就是陆地风电，目前也开始向海上风电拓展。

三峡能源是三峡集团旗下上市公司，三峡集团是目前国内最大的可再生能源发电企业，2021年可再生能源发电量3400亿千瓦。以前主要是开发水电，但是水电资源已经快到瓶颈了，所以三峡新能源就应运而生，风电、光伏装机规模在过去十年间快速增长，2021年底装机规模达到2300万千瓦，主要发力点就是海上风电，处于明显的领跑姿态。

三峡能源海上风电

从规模上来讲，三峡能源后发先至，增长速度明显快于龙源电力，如果龙源电力后市没有风电资产注入，那么快则2022，慢则2023年三峡能源的装机规模就会超过龙源电力。

从各项财务指标的对比来看，三峡能源的净利润率优势明显，2017-2020年，三峡能源的净利润率分别为37.7%、38.3%、34%、34.8%，龙源电力分别为18.5%、18.6%、19.3%、19.8%，这方面不仅是龙源电力，目前其他新能源发电企业在净利润率指标上，都没有一个是三峡能源的对手。

毛利率方面，其实差别不大，因为风机光伏设备的采购成本都相差不大，而折旧也都是固定比例折旧，龙源电力港股财报上面显示的毛利率很高，那是因为两地的会计处理方式不同，并没有把折旧算进去。而三峡能源远超行业水平的净利率，一方面是因为其资产质量更佳，风电和光伏发电的年利用小时数都比行业平均水平要高，就好比我们去坐地铁，车上就一个人，这趟车跑下来的成本是100，车上100个人，跑下来成本基本还是100，所以这就是效率的不同；另一方面，就在于其管理运维方面，更节约成本。

净资产收益率ROE方面，龙源电力过去五年间很稳定，维持在8%~8.6%之间，三峡能源之前因为引入战投的缘故，ROE起伏波动较大，7%~10%之间，2020年的ROE是9%，这方面二者相差不大。

负债率方面，三峡能源在2020年的负债率较高，有67%，龙源电力是62%，但上市融资过后，三峡能源三季度的负债率已经下降到了62%，龙源电力过去几年的资产负债率也都维持在62%附近。

应收账款方面，二者的规模都比较大，2020年末，三峡能源应收款123.6亿，流动资产是210亿，占比约58.8%，龙源电力应收款216亿，流动资产是312亿，占比约69%；之所以选取2020年，是为了避开三峡能源上市融资后的影响，因为如果按照三季度的情况来说，三峡能源应收款占流动资产的比值是45%。从这个角度来说，应收款占比越高，资产运转效率越低，资产质量也就不佳。

经营现金流方面，2018-2020年，三峡能源每股经营现金流分别是0.27、0.31、0.45，呈现逐渐递增态势，龙源电力每股经营现金流分别为1.78、1.56、1.53，在缓慢下降。

综合以上各类财务指标来说，三峡能源是比龙源电力更为优质的，也就是说在同样的估值水平下，选择三峡能源才是正确的，从市场的角度来说，三峡能源也应该比龙源电力享有更高的估值溢价。

总结：

龙源电力回A，参考价32.14元，这个价格究竟市场买不买账，我不好说，从我的角度来说，这个价格没有吸引力；但如果市场买账，那从侧面来讲，三峡能源的估值也会水涨船高。如果市场认可这个价格，愿意给到40倍的估值，那在我看来，三峡能源的估值就配得上50倍。

从整个市场板块的角度来讲，绿电阵营再次扩大，而且在未来还会有新能源发电企业上市，比如华电集团旗下的华电福新。这条主线的脉络越发清晰，而且绵延不绝，三五年内是看不到终点的。

股市有风险，买卖需谨慎！以上纯属个人愚见，不构成任何投资建议。