同庆楼中华老字号天鹅湖万达店：同庆楼百年老字号
同庆楼中华老字号天鹅湖万达店：同庆楼百年老字号沈基水夫妇为实控人，股权稳定集中。1.2 股权集中，架构清晰 1925年，同庆楼品牌创立；2004年，公司创始人沈基水竞得同庆楼商标；2005年，同庆楼正式开始公司制运营；2010年，公司作为徽菜唯一代表亮相世博会；2020年，公司成为11 年来首家 A 股上市的餐饮企业。公司被国家贸易部、国家商务部评为“中华老字号”，在江浙沪拥有广泛知名度，“有高兴事，到同庆楼”、“大众消费，好吃不贵”品牌理念深入人心。公司主打徽菜特色，定位大众消费（客单价100-200元）与宴会餐饮，同时也在开拓食品业务。
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出品方/分析师：华安证券 王莺
1 老字号餐饮龙头，正餐&宴会连锁多品牌运营1.1 百年老字号，A股餐饮稀缺标的
“同庆楼”系中华百年老字号餐饮头部品牌，聚焦正餐与宴会服务。
1925年，同庆楼品牌创立；2004年，公司创始人沈基水竞得同庆楼商标；2005年，同庆楼正式开始公司制运营；2010年，公司作为徽菜唯一代表亮相世博会；2020年，公司成为11 年来首家 A 股上市的餐饮企业。
公司被国家贸易部、国家商务部评为“中华老字号”，在江浙沪拥有广泛知名度，“有高兴事，到同庆楼”、“大众消费，好吃不贵”品牌理念深入人心。
公司主打徽菜特色，定位大众消费（客单价100-200元）与宴会餐饮，同时也在开拓食品业务。
1.2 股权集中，架构清晰
沈基水夫妇为实控人，股权稳定集中。
截至21H1，公司前10大股东持股77.49%。公司实控人沈基水、吕月珍夫妇共直接持有公司24.14%股权，并通过马鞍山市普天投资间接持有公司44.45%的股权，合计控股61.69%。
盈沃投资及同庆投资为员工持股平台，各持有公司3.45%股份，激励对象为部门主管级及以上员工，与公司利益深度捆绑，有利于调动其积极性，提升管理效率。
公司总部对门店实行统一管理，下设涵盖运营管理、人力资源、供应链、宴会婚庆市场营销等的职能部门17个。
各部门分工明确，由总部提供强大支持体系，自上及下组织结构清晰。
1.3 五大事业部，多品牌、直营连锁运营
业务概览：
同庆楼的主营业务为大众餐饮和宴会服务，同时打造多样化新型餐饮业态，开启酒店住宿、婚庆、宝宝宴以及食品销售等新业务。
公司现拥有餐饮、宾馆、婚礼宴会、新餐饮、食品五大事业部，专业团队精细化运营，打造餐饮、食宿、宴会多业务驱动模型。
品牌：
各事业部均有专业团队独立负责子品牌运营。
宾馆事业部打造“富茂Fillmore”品牌，利用自身独特的大型餐饮和宴会专业优势打造酒店业新模式；婚礼宴会事业部主营“同庆楼宴会中心”和“PALACE帕丽斯艺术中心”两大品牌；新餐饮事业部拥有符离集（特色小餐饮）、同庆小笼（快餐）等众多子品牌，同庆楼在其主营业务餐饮方面的成熟经验以及完整的供应销售体系将赋能新餐饮事业部快速推进。
经营模式：
公司全部门店直营连锁经营，兼具成本、价格、品牌及供应链管理优势，在采购、生产加工、销售和服务环节标准化效率高。
截至2021H1，公司共有58家大型连锁直营门店分布于安徽、江苏、北京等地。
1.4 疫情扰动下业绩韧性较强
营收增长稳健，宴会、包厢业务占比较大。
2015-2019年，公司营收稳健，年均复合增长率为5.96%；2020年公司受新冠疫情影响营收同比下降11.41%至12.96亿元。
21H1公司实现营收7.92亿元，同比 68.22%，相比19年同期 7.5%；归母净利润0.71亿元，同比-11.08%，相比19年同期-36.6%。
餐饮为公司主要收入，新增食品业务有序推进。
21H1餐饮收入7.13亿元，占比90.05%，同比 66.02%；婚庆收入0.72亿元，占比9.15%，同比 75.78%；新增食品业务收入0.06亿元，占比0.8%。
21H1安徽省内、省外分别实现营收4.74亿元、3.18亿元，收入占比59.85%、40.15%，同比 94.13%、 40.3%。
整体毛利率较高，21H1因业务调整略有下降。
21H1公司毛利率达52.87%，同比19H1下降3pct，主要是因为毛利率较高的宴会业务占比减少、新店爬坡及新食品业务拖累所致。公司承接婚宴、宝宝宴、食品等业务，我们预期三胎政策将带来新增需求，叠加门店扩张推动公司业绩持续释放。
2.1 餐饮稳步增长，连锁化趋势加速
我国餐饮市场规模大、增长快且稳定。随着经济发展和居民生活水平提高，我国餐饮市场发展迅速。
2019年，全国餐饮收入达到4.67万亿元，2020年受疫情影响，全国餐饮收入同比下降至 3.95万亿元。
餐饮行业近30年CAGR为18.6%，增速超过GDP增速，2015-2019年餐饮行业市场规模CAGR为9.66%，高于同阶段社会消费品零售总额和GDP的CAGR，两者分别为8.15%和9.39%。餐饮消费是刚性需求，受宏观经济影响有限，随着疫情影响逐步减弱，餐饮业将继续呈现增长趋势。
根据前瞻产业数据预测，2020-2026年，中国餐饮收入增速将保持在8%-9%，2026年餐饮收入有望达到8万亿元。
我国餐饮市场经营业态呈现多样化。
针对不同消费群体的餐饮需求，我国餐饮市场形成了正餐、快餐、火锅、团膳、休闲餐饮和其他餐饮服务并存的格局。
在正餐、快餐、火锅的主力业态中，同庆楼所处的正餐赛道占比最大，达到43%。
正餐赛道连锁程度低，上升空间大。
2020年我国餐饮连锁化率只有10.9%，正餐餐饮连锁化率为6.3%，而美国高达54%，日本高达50%，特别是在快餐小吃品类中，日本和美国的连锁化率均超过55%，而我国还不到 8%。
根据红餐品牌研究院数据显示，2020年，门店在50家以下的品牌占比为72.9%，而门店在200家以上的品牌占比仅为6.3%。目前，中小品牌梯队仍数量庞杂，行业连锁化程度未来仍有待提高。
连锁经营有助于餐饮业实现规模经济，随着各地出台多项政策促进餐饮连锁行业发展、鼓励特许连锁经营，2019年一、二线城市正餐连锁门店增长率达到115%，明显高于餐饮业整体 连锁门店增长率。
2.2 消费升级，婚宴需求旺盛
宴会餐饮是我国居民增进交往、联络感情的重要形式，市场需求大。宴会市场包括婚宴、寿宴、满月宴、升学宴、乔迁宴、庆功宴、年会宴等，其中婚宴和满月宴占据大部分。
近年来尽管结婚人数下降，但随着人均可支配收入升高，人们消费意识增强，婚庆人均消费水平明显上涨。2019年人均消费达22.3万元，是2015年的3.5倍。
婚庆市场及作为其核心消费的婚宴市场受益于消费升级规模不断扩大，在2019年分别达到2.11、1.04万亿元。同时，随着三胎政策放开，满月宴、百日宴、周岁宴消费也呈现增长趋势。
婚宴精细化高端化，均价不断上涨，消费潜力可观。
中国自古以来就有举办宴会的习惯，每逢大事都会举办宴会，其中婚宴便是其一。当前90 后、95后已成为主要适婚人群，追求高质量、个性化定制婚宴以成为一种风尚，国内婚宴酒席均价自2010年至2017年不断攀升，且有继续上涨的趋势。
在价格定位不同的婚宴中，接受1000~3000元/桌的消费者占60%，接受3000元/桌的消费者占13.58%，可见婚宴行业正在由“数量多”向“质量高”转型，高端婚宴未来发展潜力巨大。
3.1 品牌：老字号民族品牌，卡位婚宴新赛道
品牌优势 市场定位优势，门店扩张具备良好基础。同庆楼品牌创立于1925年，作为有近百年发展历史的“中华老字号”品牌，在餐饮业消费群体中具有较高的认知度，成为公司竞争中的品牌优势和进行跨区域开店的口碑支撑。
公司发展初期主要在合肥开设门店，随着在当地餐饮业内认知度提升，逐渐通过复制模式向省内外扩张以提高市场占有率。
截至21H1，公司共有58家直营门店，在安徽省、江苏省及北京市分别有直营门店32家、24家、2家。
同时，同庆楼市场定位聚焦大众餐饮，秉持“大众消费，好吃不贵”的经营理念，全国各地门店人均消费均保持在100~200元。
长期、准确的市场定位为公司快速发展提供良好的基础，增强公司持续盈利能力。
一站式婚庆构建产品力，个性化定制提升竞争力。
公司自2014年开始成立婚礼中心，不断钻研国内外婚宴市场发展，打造一站式宴会厅产品及配套服务流程。婚庆个性化定制项目已经成为当下市场主流趋势，公司拥有专业的婚庆设计团队，可为不同消费者提供各类场景设计，业务天花板较高。
公司以一站式宴会厅与个性化定制产品为核心不断提升产品竞争力，目前已成为华东地区为数不多、规模较大的婚礼宴会主题连锁餐饮企业之一。
3.2 产品：重视研发，菜品具有创新力
公司重视研发创新，菜品生命力旺盛。设置专门的研发创新部门，牵头下辖各酒店的厨师长、组织各店技术骨干，定期召开创新交流大会。也设立创新奖励机制，鼓励研发技术人员。
同时，公司重视对技术人员的进修和培训，使其能够及时掌握行业变化和技术进步的最新动态。公司也非常注重同外界技术及管理人员间的交流，引入工业、零售业先进的管理模式，形成同庆楼企业的核心竞争力。
相较于快餐和西餐，中餐正餐更加注重个性化及以人为本，公司菜品30%的比例要求门店自主创新，中央厨房统一加工与标准工艺在菜品中分别占据40%和30%比例。
公司菜品也会参与各种比赛，如若获奖，厨师将会有职级和奖金双方面的奖励，创新获奖的菜品也将有机会在各个门店进行推广，同庆楼小笼汤包、金牌红烧肉等均为典型获奖菜肴。
3.3 前端：人力资源体系完善
人才培训体系可持续性强。针对不同等级的员工，公司形成一整套成熟运营模式，前厅服务、后堂出品、内部管理均进行标准化管理，为员工提供关爱与晋升通道。
新店开业筹备期间，公司即从各门店调动熟悉业务及标准化管理的老员工在新店作“传帮带”，人力资源部制定“新员工满月计划”等培训计划，对新员工进行严格的培训考核，保证其掌握基本技能，考核合格后方能上岗，一定程度上缩短员工成长期，为门店可复制性提供基础；厨师长学习日、技术培训为厨师提供进阶学习机会。公司也在多家院校开设“同庆班”，为公司储备高素质人才。
公司一线员工约5年周期可以成长为一名优秀的店长，员工享受行业内具有竞争力薪酬。2020年，公司共有员工4829人，其中技术人员（厨部、服务、管理人员）占比达到85.09%。
3.4 中端：组织运营体系完善，连锁门店可复制性强
公司依托ERP系统，实现全过程可追溯的闭环管理，达到管理规范化，流程清晰化。通过ERP系统对财务部、人力资源部、采购部、营运中心等部门及各连锁酒店进行跨区域集中管控，实现业务财务一体化，提高工作效率。
公司总部各部门均拥有专业团队，产品设计、多部门协同综合运营能力高。公司完善的组织运营体系促进各门店标准化运营，为连锁经营提供有力的保障。
3.5 后端：统一采购 中央厨房，供应链优势彰显
公司统一采购，供应链覆盖全国门店。依靠供应链，公司可以接通源头去采购，通过与原产地供应商合作，在原材料的产出期和捕捞期大规模收购原料，采用冷链锁鲜技术，不仅提高原料质量，而且大幅降低原料成本，原材料成本占餐饮收入的比例稳定在35%左右。
供应链也解决了门店内控问题，公司建立了标准化原料加工及配送基地，负责原材料源头采购、集中分拣、清洗、切配、半成品加工、智能仓储、全过程检验监测、冷链物流配送等。
原料进入标准化原料加工及配送基地后，集中作业机械化，极大提高了工作效率，降低人力等各项成本，节约门店空间。2017-2019年，公司统一配送覆盖率逐年上升，2019年超过70%。
中央厨房统一配送逐年提高。
公司于2014年成立中央厨房，大部分门店主要菜品通过中央厨房集中加工，进行规范包装及分拣，全过程冷链配送至所需门店。
连锁门店主要菜品实现标准化、流程化，保障了食品质量安全、菜肴品质稳定，有效控制成本，以此为核心打造同庆楼全产业链的原料供应加工体系。
中央厨房统一加工金额不断提高，2019年占主营业务成本超过7%。公司由总仓、分拣配送中心统一配送的比例呈现上升趋势，2017-2019年从58.79%上升至71.82%。
4.1 单店模型优异，门店进入加速扩张期
大坪门店盈利能力较强，单店模型整体净利率13.8%。公司单店模型类型包括住宿类综合性酒店、纯宴会、包厢宴会（宴会 包厢宴会 包厢），整体经营利润率为26.4%，净利率约13.8%，两者均高于其他餐饮龙头。
同庆楼绝大部分酒楼面积在5000平方米左右，单店约30-40个包厢，4-6个大型宴会厅。1个大型宴会厅能分割成2个空厅，2个宴会厅，空厅能进行个性化设计，用了举办年会等活动，一站式宴会厅用于婚礼，婚礼全程设计由公司设计师操刀。
公司单店资本投入约3000万元，门店通常在1年左右实现盈亏平衡，1.5-4年实现投资回收。
步入快速展店期。
婚庆连锁标的具有稀缺性，公司在华东地区拥有极强品牌效应，计划未来3年将把同庆楼影响力扩张至全国范围。
公司IPO募集资金约4亿元将用于新开15家餐饮店（合肥6家，常州6家，南京3家），有6家在IPO之前已经开业。
2021年5月和7月公司已经分别新开1家门店，正在建设的2个富茂酒店将于下半年开业，预计今年全可以新开8家以上大型餐饮及酒店。
公司15家门店预计将于2022年全部开业，将为公司贡献营收6.23亿元，新增利润9156万元。
未来几年，公司计划每年新开大型餐饮酒店、宾馆数家（餐饮酒店单店面积平均在5000-10000平米、宾馆单店面积平均不低于10万平米）。
4.2 宴会 酒店服务全面升级
多样宴会及酒店业务，提高空间利用效率，满足消费者多元需求。同庆楼完善的宴会厅产品及专业团队除婚宴外，也可承接宝宝宴、升学宴等多样的宴会需求，打造“十大喜宴”，提高宴会厅利用率，也提升公司中大型宴会业务体量。
公司婚礼事业部运营“帕丽斯艺术中心”、“同庆楼宴会中心”两大品牌，以宴会厅会主，提供 一站式宴会服务。“帕丽斯”品牌定位高端婚礼，2019年合肥首家门店开业，签约知名设计师蔡上和国际大咖，3个宴会厅能同时满足70余桌宾客。
2021年7月，靖江店开业，面积6000平方米，4个欧式宫廷宴会厅可容纳近200桌宾客同时用餐，南京、杭州、上海门店也在商务接洽中。
“同庆楼宴会中心”强调高性价比，芜湖银湖店于21年7月开业，面积3000平方米，3种风格迥异的宴会厅可同时满足70桌宾客用餐，正在签约的常州、武汉、阜阳、濉溪四个城市门店也在紧张筹备中。
此外，为充分发挥同庆楼餐饮和宴会在市场上的经营优势，解决多功能宴会厅在非宴会期间的空置问题及餐饮顾客切实存在的住宿需求，公司成立宾馆事业部，打造酒店品牌“富茂Fillmore”。
富茂大饭店作为公司旗下首个大型综合性酒店建筑面积8.76万平方米，拥有10个宴会大厅，60间包厢以及502间客房及套房。
2020年10月包厢和宴会部分开业，2021年上半年已实现盈利，客房部分预计2021年10-11月全部开业。
合肥市在建2个富茂酒店项目瑶海富茂和北城富茂，计划2021年下半年陆续开业。凭借同庆楼 客房的综合优势，发展高性价比的酒店业新模式，公司设施利用效率和经营效益将得到较大提升。
餐饮、宴会及酒店，多业态联动发展共享公司资源，大幅增加公司业务范围，快速占领不同市场，满足消费者不同需求的基础上也提升经营效益。
4.3 食品业务打造新增长曲线
传统烹饪工艺之上不断创新，公司布局预制菜业务。
同庆楼作为中华老字号餐饮企业，其烹饪工艺历经多年传承，拥有一些经典菜肴的独特工艺。在此基础上不断探索创新，利用同庆楼大厨坐阵研发新品、把握产品口味及质量，以打造同庆楼食品的产品力。
2020年7月公司组建食品加工事业部，食品加工中心面积1万平方米，设有面点速冻、腌腊、酱料、臭鳜鱼4条产线，公司食品业务进军当下火爆的预制菜、方便速食、方便菜肴市场，产品矩阵以一人食自热饭系列、臭鳜鱼系列、预制菜系列为核心，辅以速冻面点、腌腊等。
2021年上半年，公司食品事业部已初步完成团队建设，目前所有食品产品已经进入全面量产阶段。公司通过线上线下多种渠道进行全面推广，线上除天猫平台外，公司有自己的网上商城和微信小程序，线下也将在门店大堂设置食品展台。
21年9月份公司将上线一人食产品，并同步进行大型综艺植入，Q4食品业务预计有望实现营收2000万元。
公司主要收入来源于餐饮业务、食品业务、其他业务，各分部收入假设如下：
1、餐饮业务：
收入主要来自于门店扩张，预计2021-203年门店数量分别为64/74/84家，单店收入分别为2305万元/2393万元/2424万元，2021-2023年餐饮业务分别营收14.75亿元/17.70亿元/20.36亿元，同比增长25%/20%/15%；
2、食品业务：
处于快速扩容期，预计2021-2023年收入分别为0.3亿元/1.2亿元/1.6亿元；
3、其他业务：
增长来源于一站式宴会服务，预计2021-2023年收入分别为1.62亿元/2.18亿元/2.95亿元，同比增速分别为40%/35%/35%。
伴随疫情趋于缓和，公司扩店顺利，食品业务有序推进放量，后端供应链与组织运营能力协同发展，作为中华百年老字号餐饮品牌，公司不断推陈出新，孕育新机。
我们预计2021-2023年公司实现主营业务收入16.67亿元/21.09亿元/24.91亿元，同比增长28.7%/26.5%/18.1%，对应归母净利润2.32亿元/2.65亿元/3.12亿元，同比分别增长25.1%/14.3%/17.8%，对应EPS 0.89元/1.02元/1.20元。
我们给予公司2022年30倍PE，目标价格26.7元。
门店扩张不及预期；食品安全风险；疫情反复风险；原材料价格波动风险；供应链建设不及预期。
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