玻璃期货走势最新分析：玻璃多头与时间赛跑
玻璃期货走势最新分析：玻璃多头与时间赛跑未来中期做空需要关注：2019年玻璃市场，如果排除河北沙河市场，其他区域市场需求都较为普通。河北地区厂家库存2019年10月同比下滑58.3％，湖北厂家库存2019年10月同比上涨20.3％，山东厂家库存受到色玻影响2019年10月同比库存上升13.3％，江苏库存同比上涨1.6％。2019年深加工市场虽然订单情况正常，但是深加工产品价格却非常疲软，主流LOWE玻璃价格同比都有20％的跌幅，当前旺季过半，丝毫没有旺季大幅上涨的迹象。逻辑：减产是2019年下半年玻璃最重要的驱动因素。未来是否减产关键在邢台地区空气质量。如果邢台市空气质量持续恶化，沙河剩余4条烧煤生产线将被迫减产。但是如果邢台空气质量持续良好，很有可能沙河剩余生产线就不减产了。支撑玻璃价格强势第二个因素在于当前是玻璃现货旺季，即使没有减产预期，玻璃在旺季时段也是相对强势。但是当前已经是11月初附近。今年春节较早，01合约最后交割
【报告要点】
观点：
玻璃短期仍不是趋势下跌的时候，沙河玻璃减产存不确定性，关键看邢台空气质量。不过目前已经是玻璃旺季后半段，即使11月底沙河减产，后市玻璃期货上涨空间也较为有限。11月下旬以后我们可能会迎来玻璃市场的多空转折。
纯碱市场的弱势似乎比往年来的更早，2019年轻质碱需求疲软叠加玻璃减产预期阴霾不散，重碱也压力重重。轻重碱双双弱势，让2019年的纯碱旺季毫无颜色。在当前高开工、高产量、库存攀升、淡季即将来的情况下，将要在年底上市的纯碱或许是非常好的卖出时机。
逻辑：
减产是2019年下半年玻璃最重要的驱动因素。未来是否减产关键在邢台地区空气质量。如果邢台市空气质量持续恶化，沙河剩余4条烧煤生产线将被迫减产。但是如果邢台空气质量持续良好，很有可能沙河剩余生产线就不减产了。
支撑玻璃价格强势第二个因素在于当前是玻璃现货旺季，即使没有减产预期，玻璃在旺季时段也是相对强势。但是当前已经是11月初附近。今年春节较早，01合约最后交割期已经是春节前1周，彼时现货市场需求基本停滞，现货可能早已开始下跌，而2020年玻璃现货市场需求启动最快也要到4月，未来玻璃行业将要经历一个超长淡季。因此01合约期间大概率现货价格将会是多空转折期，且后市存在不小的下跌空间。
2019年玻璃市场，如果排除河北沙河市场，其他区域市场需求都较为普通。河北地区厂家库存2019年10月同比下滑58.3％，湖北厂家库存2019年10月同比上涨20.3％，山东厂家库存受到色玻影响2019年10月同比库存上升13.3％，江苏库存同比上涨1.6％。2019年深加工市场虽然订单情况正常，但是深加工产品价格却非常疲软，主流LOWE玻璃价格同比都有20％的跌幅，当前旺季过半，丝毫没有旺季大幅上涨的迹象。
未来中期做空需要关注：
1、湖北地区成交走弱，出货变差，库存开始出现抬升；
2、沙河地区减产落地，贸易商开始批量出货，目前沙河贸易商库存与厂家库存规模相当，部分大型厂家对应的贸易商库存是厂家自身库存2倍；
3、时间上看11月下旬到11月底是重要敏感时期，彼时沙河减产与否当有相对明朗的结果。如果11月底仍不减产，2019年是否减产已经没有太大意义。
对于纯碱，需求端疲软，而供给端扩张是其弱势的关键。真正的需求淡季尚未来临却已经持续累库，还面临需求端玻璃产能减产的风险，预计中期纯碱价格仍将继续走弱。
1.市场背景介绍
邢台下属沙河市是全国玻璃产能最为集中区域。沙河市产能占全国总产能28.4％。近1年来河北邢台空气质量持续全国垫底。邢台市政府在环保方面的压力非常大。需要通过工业企业停工减产来缓解压力。玻璃行业减产或者限产并不会减少排污，因此邢台市不断发文件要求玻璃企业停产的情况。
要求停产生产线情况：2条烧煤生产线窑龄到期停产，4条烧煤生产线在产。
玻璃生产线停产对象是：6条沙河烧煤生产线（表2）。日产能合计4200吨/天。占全国总产能2.6％。目前关于沙河减产在时间上规定：11底前必须停产。现在已经停产了2条线。还有4条生产线没有停产。另外还有一种说法是要停产8条生产线，但是这种说法没有看到官方文件的证实。在停产政策方面，目前政府方面说法是10月底前停产可以享受一定的政府补贴，10月底以后停产则没有补贴，目前（10月29号）剩余4条线都没有停产。
2.为什么停产事宜从6月炒作到11月都没有停产
目前厂家不停产的核心：政府补贴不够，且复产可能遥遥无期，厂家损失巨大。所有需要停产的生产线都是合法生产线，政府要求停产没有道理，且损失较大。主要是两方面的损失：一方面是目前玻璃生产线利润丰厚，毛利25—30％，1条1000吨日生产线毛利每天45万。晚停产一个月影响利润1350万。第二方面是冷修复产方面，玻璃生产线一旦停产，重启点火成本5000万。因此玻璃厂如果接受停产潜在损失近6350万。这还不考虑停产后的利润损失。
虽然目前邢台市政府也说会给予停产生产线一定补贴，但是与玻璃厂的损失相比差距较大。邢台市政府和沙河市政府也已经有过表态：目前没有充足资金给与停产企业相应补贴。因此停产对于玻璃企业而言是一个相对确定的损失。而补贴方面，厂家普遍觉得能够兑现的概率不大。所以造成目前玻璃企业对停产较为犹豫。
从目前情况看，由于邢台市对玻璃企业减产并不是强制性的，所以玻璃企业有讨价还价的余地。但是邢台市在环保方面的压力无疑是非常大的，据了解沙河市相关负责人已经为此受到问责。后市沙河玻璃生产企业是否停产，关键在邢台市空气质量。如果邢台市空气质量良好，政府部门压力较小，也就没有必要逼迫玻璃生产企业减产。但是如果邢台市空气质量进一步恶化，减产将会是大概率事件。
玻璃企业迟迟不肯停产的第二个因素是复产的不确定性。目前要求停产的玻璃企业主要是烧煤生产线，未来复产要么上天然气，要么上煤制气。否则继续烧煤将会导致明年冬季还会被要求停产。但是焼天然气成本太高，且供给不确定，煤制气则受制于沙河工业园区煤制气综合利用项目才刚刚开工，理论上2020年底才能完工，如果不能如期完工，即使停产生产线冷修完毕也无法点火。如果按照20％的利润计算，1条1000吨生产线1年利润也在1个亿左右。
综上，在当前高利润背景下，停产对于玻璃企业而言损失巨大，因此除非邢台空气质量大幅恶化，玻璃企业基本都是能不停就不停。目前已经停产的2条生产线主要是因为窑龄到期，窑炉实在坚持不下去了。
3.目前的现货情况：需求旺季、厂家库存低
沙河目前（10月24号）厂家库存普遍较低，大部分玻璃厂仅有1-2天的库存，沙河安全、沙河长城库存略微高点，二者目前库存大概是8-10天库存。但也这还是在限制出货的情况结果。由于空气质量原因，沙河目前采取限制运输、限制出货的模式、限制产量、限制排污等措施。限制运输指只有达到国五标准的天然气运输车辆才能进入沙河。限制出货指限制能够进入玻璃厂运输玻璃的车辆总数。限产指玻璃厂减产20％。限排指玻璃厂需要提高排污标准，减少相关污染排放。这需要提高环保设备的运行负荷，增加成本。
10月25号沙河解除出货限制，据我们了解厂家出货较好，厂家库存明显下降。
由于上述四限措施，导致目前沙河部分厂家库存小幅上升，也导致中下游没有几乎补充库存。因此市场普遍有说法，一旦放开出货限制，贸易商和终端厂家要猛力补库。
目前全国其他区域库存也处于下滑态势，湖北、山东、江苏、安徽最近3周厂家库存基本以平均每周5-10％左右的速度下滑。
4.对于玻璃01合约：上涨未结束，但空间有限
当前玻璃多头在交易需求旺季叠加沙河减产，玻璃空头最大的依凭淡季较早来临，利润较高的情况下厂家有足够的降价空间换取库存下降。多空争议的焦点在：现货旺季结束的时点。
看空玻璃需要两大信号：湖北地区走弱或沙河减产落地。湖北目前是玻璃上的最便宜交割品，大致在1580元/吨，期货贴水湖北100元/吨。目前沙河价格普遍在1660-1680元/吨。目前现货市场由于沙河减产，出现了联袂涨价的模式。沙河引领全国上涨。所以沙河减产也会带动湖北地区价格上涨，因此暂时还不能说1580元/吨是湖北的顶部区域。毕竟全国各个地区库存都是下降的。但是如果湖北地区销售状况走弱，开始累库，那么沙河市场的强势对玻璃期货的影响将大幅减小，期货贴水、沙河减产、需求稳定的看涨逻辑在期货上基本无效，相反空头的逻辑：需求淡季、利润历史高位回落开始奏效。
如果后市沙河减产落地，此前市场基于停产预期带来的贸易商和终端补库就会逆转为贸易商出货，导致市场提前结束旺季。目前沙河贸易商库存普遍在5-6成库容量，部分贸易商库存在8成库容，沙河贸易商当前库存比厂家库存平均高出20％左右，属于中性偏高位置，部分大型厂家对应的贸易商库存是厂家库存的2倍。因为现阶段虽然是旺季，但是离旺季结束也不太远。在旺季结束后，玻璃行业迎来淡季，尤其今年春节时间较早，因此淡季来临的时间可能不仅比预期早，而且可能会比往年长，因为第二年下游开工一般都要到4月左右才能启动。因此在旺季结束后，玻璃现货将迎来下跌，由于目前玻璃现货利润较为丰厚，成本最高的玻璃生产线毛利都在20％以上，让利降库存是玻璃厂在过去冬季淡季常用措施。
总结：多头在交易需求旺季的情况下，沙河可能减产6条生产线、玻璃期货01合约贴水湖北现货100元/吨。空头在交易宏观弱势预期的背景下，01合约结束将是淡季，而玻璃淡季现货将要下跌。尤其今年01合约交割结束后1周内就是春节，比往年早1-2周，这意味着今年厂家淡季累库时间比往年长1-2周。在湖北现货没有走弱前，或者沙河减产落实前，多头逻辑占优。考虑后市的淡季和春节因素，在时间上多头不占优。
5.市场博弈层面的因素
1、持仓因素：此前玻璃期货01合约持仓达到上市以来最高位附近。单纯从资金博弈的角度看，大持仓对多头更为有利。虽然大家都预期到后市淡季要跌，但是只要多头补贴水盈利超过接仓单损失，那么最终仍然会考虑大持仓补贴水。例如：多头预期接货5万吨，每吨损失150元/吨，总计损失750万。假如多头持仓2万手，弥补750万损失只需要期货价格上涨20元/吨。所以01合约上持仓规模对行情未来发展方向非常重要。如果没有足够持仓规模，多头想要做补贴水行情有难度。
2、波动率因素：由于后市的淡季因素，多头如果要全身而退最好的策略是扩大波动率，简单来说多头需要速战速决，否则久拖不决将反受其害。如果多头没有采取这一策略，后市01上的多头会很被动。由于春节较早，当前玻璃价格较高，旺季和减产带来的刺激随时会结束，如果后市行情走成了以时间换空间，玻璃价格波动率持续衰竭，等到现货需求走弱，价格下滑，到时候如果持仓仍然非常巨大，多头将会更加被动。
6.玻璃现货市场情况补充：LOWE玻璃价格今年惨淡
LOWE玻璃是玻璃下跌重要加工品，虽然LOWE在玻璃需求占比不高，但是LOWE玻璃在玻璃深加工产品中是利润最高的。2019年主流LOWE玻璃价格同比下滑了20％，即使在当前的旺季时期，LOWE玻璃也没有出现全国性规模上涨，仅有部分区域跟随白玻价格小幅上涨。绝大部分LOWE玻璃都是趴在全年最低价附近徘徊。
如果玻璃下游深加工利润最好的LOWE尚且如此疲软，其他钢化类深加工利润情况就更差了。这对2020年玻璃下游开工构成严峻的挑战。从这个角度看我们对2020年的淡季行情比较悲观。
7.纯碱：淡季没来可能就顶不住了
2019年年底纯碱期货将要在郑商所上市。或许上市就是较好的做空时机。
此次上市的重碱98％用于浮法玻璃的生产。纯碱是一个淡旺季非常明确的商品，一般上半年是淡季，下半年是旺季。尤其是在临近春节前，供给端的开工低位叠加玻璃春节备货需求，往往导致纯碱在四季度非常强势。
2019年的纯碱，剧本似乎与往年不太一样。2019年四季度纯碱开工逐步抬升、库存小幅增加，但是玻璃厂自身纯碱库存也比较高。再加上目前的玻璃市场存在减产预期，进一步打压北方纯碱市场。后市在春节前玻璃生产企业最后一波补库存以后，纯碱价格或将迎来淡季下跌。
8.总结
玻璃减产仍有不确定性。未来是否减产关键看邢台地区空气质量。短期玻璃上涨尚未结束但未来上涨空间较为有限。后市玻璃多空转折关键看：1、湖北市场出货情况；2、沙河减产是否落地；3、11月中下旬以后在时间上是较为敏感的时间节点。
面对即将到来的淡季，在01合约故事结束后，05合约有一定的下跌空间。作为玻璃的重要原材料，纯碱在季节性旺季就因开工率高企、库存上涨、玻璃减产预期导致市场疲软，后市真正淡季来临纯碱或将面临较大的压力。
本文源自国泰君安期货
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