集成灶行业龙头排名（集成灶龙头浙江美大）
集成灶行业龙头排名（集成灶龙头浙江美大）营销端，各龙头仍积极加码小红书、抖音、快手等内容平台的投放，短视频的动态传播能够更好地展示集成灶吸油烟效果好的特性。产品端，集成灶较分体式烟灶具有吸油烟效果好的显著优点，集成灶早期尚有安全事故发生，而随着技术进步，集成灶安全性大大提升，使用体验日渐优化。且随着蒸烤一体款占比逐渐提升，高端化趋势显现，集成灶产品力不断提升。2021年，公司实现营业总收入 21.64 亿元，同比 22.2%，实现归母净利润 6.65 亿元，同比 22.3%。公司总体经营状况良好，销售持续增长，盈利能力相对稳定。21 年公司集成灶实现收入 19.68 亿元，占比达 90.97%，为公司主要营收来源。集成灶近年来实现快速发展，以产品为基石，营销为推力。
（报告出品方/分析师：国金证券 谢丽媛 贺虹萍）
1、集成灶龙头，营收利润稳健增长浙江美大作为集成灶行业的开创者和领导者，自2003年发明了第一台集成灶进入市场以来，不断推进技术创新和产品升级，提高产品竞争力，以高品质产品赢得消费者的口碑，成为集成灶行业的龙头公司之一。
近年来，公司不断优化产品结构，以主品牌集成灶为核心，坚持高端定位；第二品牌天牛定位中低端市场，延伸品牌层次；同时不断拓展新品类、实现多元化，陆续推出橱柜、净水机、热水器、水槽、蒸箱等厨电产品，打造新的业绩增长点。
公司作为集成灶龙头，受益行业发展，经营业绩稳定增长。
2021年，公司实现营业总收入 21.64 亿元，同比 22.2%，实现归母净利润 6.65 亿元，同比 22.3%。公司总体经营状况良好，销售持续增长，盈利能力相对稳定。
21 年公司集成灶实现收入 19.68 亿元，占比达 90.97%，为公司主要营收来源。
集成灶近年来实现快速发展，以产品为基石，营销为推力。
产品端，集成灶较分体式烟灶具有吸油烟效果好的显著优点，集成灶早期尚有安全事故发生，而随着技术进步，集成灶安全性大大提升，使用体验日渐优化。且随着蒸烤一体款占比逐渐提升，高端化趋势显现，集成灶产品力不断提升。
营销端，各龙头仍积极加码小红书、抖音、快手等内容平台的投放，短视频的动态传播能够更好地展示集成灶吸油烟效果好的特性。
根据奥维云网，18-21年集成灶销量复合增速达 22%，渗透率提升 6.3pct 至 12.4%。从产品结构来看，集成灶产品具备向上延伸的能力，产品结构持续优化，推动量价齐升。
集成灶的第三腔体已从最初的储物柜、消毒柜为主，向上发展至均价更高的蒸烤一体占据主力地位，高端产品蒸烤独立也已逐步形成露出之势。
截止 22Q1，蒸烤一体 蒸烤独立款线上线下销额占比较去年同期分别提升29pct、15pct，分别达到 63%、42%，已成为集成灶主力产品类型，且环比亦呈提升趋势。蒸烤独立目前产品尚少，但销售占比亦有明显提升，一季度线上蒸烤独立产品占比已超过10%达13%。蒸烤款产品均价高出单蒸款 2 千元以上，产品结构优化拉动均价提升，推动行业量价齐升。
根据奥维云网，集成灶2021年实现销量304万台，同比 27.7%，集成灶渗透率达12.4%，同比提升 2.9pct。
2020年下半年，集成灶营销拐点显著，从疫情中快速恢复，因此2020年集成灶增速在家电行业中处于较高水平。
2021年在不低的基数水平下集成灶仍然取得较高增速。
我们预计在行业多渠道扩张、集成灶龙头公司持续渠道和营销发力、厨电龙头及综合性家电品牌连续入局的多重推力下，行业有望维持高增速，预计2022年行业销量增速达22%，集成灶渗透率同比提升3.4pct。（报告来源：远瞻智库）
3.1 品牌：集成灶先发者，树立中高端品牌力
公司作为最早推出集成灶产品的品牌之一，于2003年发明了第一台集成灶，在集成灶行业中，公司具备先发优势和龙头地位，销量规模居行业首位，21 年销量达 50 万台左右，市占率达 16%左右，持续居于领先地位。且公司产品积淀多年，已形成良好的口碑，目前在消费者中拥有较高认可度。行业高景气度及公司自身龙头优势有望助力公司延续稳健增长。
从品牌定位上来看，公司产品定位以高端为主，平均价格水平较高，塑造出公司高端品牌形象，契合厨电行业重营销、高端化的行业属性，且助力其保持较高的利润水平，保障长期经营发展。
2020年公司推出第二品牌——天牛，定位年轻时尚消费人群，强化线上渠道布局，打造双品牌运营格局。天牛品牌产品涵盖集成灶、集成水槽、洗碗机、热水器、净水机、嵌入式电器、厨柜等七大品类，相比美大主品牌价格带更低更集中，填补了中低端市场空白。
根据公司年报，2020年天牛品牌已签约 349 家经销商，开设门店 50 家，为未来销售规模的提升打下良好基础。
3.2 渠道：线下经销龙头，多渠道持续拓展
公司线下渠道布局领跑集成灶行业，而优质的线下渠道是企业发展的根本。
公司在线下渠道方面具有明显的先发优势，渠道以经销模式为主，营销网络已经覆盖全国。相比行业内其他上市公司，美大拥有最多数量的线下经销商，截至2021年，公司在全国拥有 1900 多家一级经销商和 3800 个营销终端。
同时，与同行业其他公司相比，公司的经销商营销实力较强，2019 年，公司经销商平均销售额为 115.99 万元，门店平均销售额为 56.94 万元，在行业中均处于领先地位。
公司按县级、地市级、省会城市划分经销商，通过扁平化的经销商体系，实现对渠道的有力管控。经销模式主要采用先款后货的交易方式，能够保持公司良好的经营活动现金流。
在不断强化线下渠道的同时，公司正在加速多元化营销渠道建设，实现各渠道优势互补、融合，加快对 KA、家装、工程等新兴渠道的开发和建设。
截至2021年底，公司在国美、苏宁、红星美凯龙、居然之家等 KA 家电、建材卖场合作2500 多个，KA 进驻率有效提升。
在家装渠道上，公司已与业之峰、星艺、点石、名匠、生活家等知名家装公司达成战略合作；在工程渠道上，公司已与四川新希望集团、中建一局集团、国瑞置业等十多家房地产企业建立了合作关系，并在北京、上海、深圳、海南、安徽、湖北、河北等多个省份安装了大批精装工程，已具备了较好的精装工程业务基础。同时公司持续拓展与头部知名地产商、建材商的合作。
线上方面，2020年，公司重点开始布局线上销售渠道，不断加强电商运行团队力量及推广资源投入。目前，电商渠道布局较全面，已在天猫、京东、苏宁易购等大型电商平台开设官方旗舰店，并授权线下经销商开设线上专卖店，有效提升了美大品牌的线上曝光度和市场份额。
根据公司战报，2021年双十一期间（11.1-11.11），公司全网销额超2.5 亿，同比2020年增长 425%，发展效果显著。
3.3 产品：核心技术领先，积极拓展品类
公司作为集成灶行业的创始人和领军者，掌握集成灶产品的核心技术工艺，拥有下排油烟技术等 160 多项知识产权，其中 30 多项国家发明专利国际专利，9 项国际专利。同时公司积极开展集成灶产品及其技术的研发，以及智能厨电、智能厨房领域前瞻性技术的研发和储备，为公司产品竞争力奠定基础和保障。
在产品性能方面，公司持续推进技术创新和新品研发，不断推陈出新。公司创新研发了直流变频无刷电机技术、低阻静吸排烟系统技术、智能自动启闭阻逆风门技术、智能手势感应技术等多项行业领先技术，体现了集成灶行业现阶段的最高水平。其领先行业的智慧变频技术，采用无刷直流电机，搭载变频驱动芯片和自主研发变频控制软件，提高了集成灶的吸油烟效果，同时降低了集成灶的噪音难题，让集成灶性能全面提升。
此外，四维油烟分离技术、智能阻逆风门技术、抽屉自平衡系统等，均为消费者提供了更高品质的使用体验。
公司产品结构不断拓展。
2021年，公司集成灶产品收入 19.68 亿元，占营业收 入 90.97%，橱柜产品收入 5922.92 万元，占营业收入 2.74%，其他产品收入 1.36 亿元，占营业收入 6.29%。
在集成灶方面，公司通过技术创新提高高端产品比例，巩固在高端集成灶市场的龙头地位，保持优秀的盈利能力；同时第二品牌天牛定位中低端，覆盖不同消费者市场，延伸品牌层次。
在新品类方面，公司进一步扩大产品矩阵，相继开发了净水器、集成水槽、电蒸箱、电烤箱、蒸烤一体机、洗碗机、燃气热水器、橱柜、衣柜等新型厨电和家居产品，实现了厨房领域的多元化，为销售收入和市场份额的提升注入新的动力。
4、财务分析：盈利能力出色，努力补齐营销短板公司净利率水平领先行业，盈利能力强。2014 年至今公司净利率维持在 30% 左右，高于同行业可比公司，主要得益于公司较高的毛利率以及对费用率的有效控制，22Q1公司净利率达 29.41%。
公司战略稳扎稳打，稳中求进，剔除 20 年疫情特殊影响，近年来公司营收增长稳健，21 年同比 22.2%。
公司毛利率为行业领先水平，公司产品定位中高端，叠加销量规模行业领先，规模优势带来成本优势。
公司销售费用率较可比企业偏低，而近年来，随着各企业陆续入局集成灶行业，公司亦逐渐加大营销投入，2016年至今销售费用率基本呈上升趋势，2020年因疫情公司营销投入有所缩减。
近年公司大力推进品牌宣传工作，在传统媒体、户外媒体和新媒体等多渠道进行广告投放，补齐营销短板。2017年起，公司持续在CCTV-13《东方时空》、《新闻1 1》、《面对面》等央视权威高端媒体投放全年性广告。
2017年，“美大集成灶”签约全国 20 多条高铁线路冠名权，至2021年 6 月，美大冠名列车覆盖八纵八横近百条高铁线，每月触达近 2 亿人次乘客。此外，2021年美大集成灶布局高速高炮和高速横跨龙门架广告，涵盖多省高速主干线，实现了高密度轰炸战略。
同时，公司积极探索全新营销模式。2021年 6 月，公司与郑州歌舞剧院 IP 《唐宫夜宴》合作，共同推出中国美厨房大片《美大奇妙夜》。
在抖音、快手等短视频平台，美大率先建立品牌自媒体，目前抖音平台官方账号粉丝数超过 34 万，点赞数累计超过 91 万；公司还围绕用户，联手平台网红达人，将自己的产品软性植入，有效提高用户的品牌认知。
公司在新媒体传播体系形成逐渐成熟和完善的营销模式，在2022年初，公司策划了抖音挑战赛活动，相关参与视频合计播放量破百万，进一步扩大在社交平台的影响力。公司费用控制有效，管理费用率、研发费用率均为行业较低水平。
公司营运能力良好，应收账款周转率及存货周转率稳健，处于行业较高水平。
结合集成灶行业增长预期及公司发展，我们预计公司 22 年有望实现收入 25.65 亿元，同比 18.5%。
公司持续进行新品研发推出，22 年已推出蒸烤独立款集成灶，从渠道来看，以线下经销作为扎实基础，持续拓展新兴渠道，21 年新拓家电、建材 KA近 1700 家，并逐步布局家装、工程渠道。后续公司以产品为基石，在经销发展、渠道拓展及补齐营销短板之下有望实现稳健增长。
分产品来看：公司主营产品为集成灶，公司具备较为扎实的渠道、产品基础，21 年集成灶收 入同比 25%，剔除疫情导致的 20 年低基数因素，21-19 年复合增速为 14%，在公司营销短板补齐及线上渠道逐渐放量的趋势下，公司集成灶收入增速有望小幅提振，22-24年销量增速预期为 16%、15%、14%，同时随着高端产品占比提升，产品结构优化，均价小幅提升，综合量价因素，预计22-24年集成灶收入分别同比 18%、 16%、 15%。橱柜为公司贡献部分收入增量，21 年收入同比 36%，达 5923 万元，因橱柜业务安装属性较强，线下受疫情影响较为明显，20 年基数较低。
公司正逐步努力提升终端门店橱柜配套率及销售、安装服务人员家装设计安装能力，预计公 司橱柜业务延续平稳增长，2022-2024年收入延续 10%增长。
盈利能力方面：在原材料成本压力下，公司集成灶毛利率暂有承压，但蒸烤款等高端产品提升带来的产品结构优化对成本压力有一定缓解，预计22年集成灶毛利率同比小幅下滑，预计为 53.9%。橱柜业务随着规模提升，毛利率有所提升，预计 22 年毛利率为 30%。
综合来看，22 年公司整体毛利率预计小幅下降，为 51.3%，后续两年维持相对平稳。销售费用率在公司补齐营销短板，销售投入加大预期下，预期呈小幅提升趋势，22 年小幅提升至 11.8%，23、24 年延续小幅提升趋势。在规模优势及费用控制下，22-24年管理费用率、研发费用率预期维持相对平稳。综合所得，22-24年公司净利率预期分别为29.96%、29.92%、29.97%。
我们预计2022-2024年公司营收分别为 25.65、29.78、34.32 亿元，同比分别增长18.5%、16.1%、15.2%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为 7.69、8.91、10.29 亿元，同比分别增长 15.7%、15.9%、15.5%。
2022-2024年 EPS 分别为 1.19、1.38、1.59 元，当前股价对应2022-2024年 PE 分别为 12x、 11x、9x。
我们选取另外三家集成灶企业作为可比公司，2022年可比公司 PE 平均数为 24.6 倍，给予公司2022年 15 倍估值，对应目标价 17.85 元。
集成灶渗透率提升不达预期风险。集成灶行业目前渗透率仍相对较低，消费者对该品类的接受度存不确定性，存在渗透率提升不及预期风险。
行业竞争加剧风险。随着众多新加入者进入行业，可能存在竞争加剧致使收入增长不及预期，利润率降低的风险。
原材料价格上涨风险。公司营业成本中原材料占比较高，若原材料价格持续上升，可能对毛利率水平造成不利影响。
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