新三板投资逻辑和价值发现（天星资本董事长刘研演讲）

新三板投资逻辑和价值发现（天星资本董事长刘研演讲）反过来说如果没有新三板那么我们的很多中小微企业就难以有融资的机会，那更进一步这些中小创新的企业如果没有前景，那我们的大众创业万众创新也将成为一句空话，没有大众创业没有万众创新，没有民营经济的发展那中国未来的希望也是不存在的，所以某种程度上说，没有新三板就没有中国的未来，也可以说那新三板的发展是整个中国经济和改革发展的必然产物，这个是我们的第一个观点。我们都知道我们国家提出的大众创业万众创新已经逐渐成为我们的基本国策，我们要引导优秀的企业家来创业来创新，那首先是需要资金的支持，资金从哪里来，我们的政府难以拿出那么多的钱直接支持我们民营的创业者，我们的银行也难以去有效的支持我们中小微的民营的创业者，我们的A股市场更难以为这些中小创新的企业提供直接融资。那这些企业的发展需要资金从哪里来，只能从民间的资金来，我们都知道我们民间的资本不是没有，是很多，关键的问题是怎么样把他们引导到创业创新中来，去扶

挖贝网讯 7月21日消息，由中国中小企业协会主办、中国新三板联盟和天星资本承办的2016年中国新三板高峰论坛今日在北京国家会议中心隆重举行，来自政府、投资机构、上市公司和新三板优秀企业家的代表约500人参与了盛会。挖贝网作为网络合作媒体，对会议进行全程直播。

会议中，天星资本董事长刘研发表主题为“拥抱新三板，拥抱未来”的演讲。

天星资本董事长刘研

附演讲实录:

主持人：好，欢迎各位在中午短暂休息之后继续回到我们会议现场，今天上午的论坛内容我们大家都分别了解了目前新三板市场整体的发展趋势，更多的是从趋势偏宏观政策方面对新三板进行的解读和分享，今天下午我们在实践篇跟大家分享一些内容。如何在瞬息万变的市场当中顺应这个变化，包括我们每一个投资人投资机构该如何抓住投资节奏，接下来我要邀请的第一位演讲嘉宾就是被称之为新三板第一投资机构的天星资本，为什么叫做第一投资机构，我这里给大家列举几个数字就会比较明确了，天星资本现在管理超过600亿的资金规模，现在已投的企业当中已经有350多家企业在新三板完成了挂牌，是新三板最大的一个客户，同时在全部的953家创新层企业当中，天星资本更是有118家投资企业入围，超过天星投资挂牌企业的35%，同时在同时符合三个标准23家三好学生企业当中天星资本投资企业更是占据了七席，说天星资本是第一投资机构丝毫不为过，今年年初我们这个企业的年会上，刘研董事长说天星资本就像是新三板的女朋友，现在看起来这样的成绩的确是特别靓丽。那下面我们就来掌声有请上天星资本掌门人董事长刘研先生给我们带来他的主题演讲。

刘研：尊敬的各位嘉宾，各位朋友，大家好，很荣幸有机会跟大家共同分享我们在新三板投资方面的一些心得和体会，那我今天分享的题目是拥抱新三板，拥抱未来。

第一点，新三板的出现是我们国家改革和发展的必然的产物，为什么要这样讲呢？实际上我们在座的每一位都应该深感荣幸，因为我们生活在一个伟大的时代里面，我们这一代人很有机会能够看到那中国作为世界第一大经济体，那这一个结果可能目前不存在什么争议。2013年之前，我在公安局工作了10年半，在这10年半里实际上我一直在关注着创投，关注着中国的经济，也一直等待大的机遇的来临，那在2012年年底，我们新一届政府上来之后，我们看到了非常大的希望，也感受到了我们所处的伟大时代。那我们当前整个中国经济形势的情况是什么样的，我们可以从两方面去看，一方面我们实体经济，那随着我们中国前些年高速的发展，我们目前的实体经济已经到了需要进行产业结构调整和产业结构升级的非常迫切的阶段，那中国未来这个经济的发展我们需要对新增的经济给予厚望，我们传统的经济已经到了改革的深水区，每往前走一步都非常的困难，我们要把新增的经济搞上去，希望在于中国创业创新型的高科技企业，那整个我们优秀的民营企业家也会越来越多，那这些民营的企业家未来将会成为我们整个中华民族腾飞的脊梁。

我们都知道我们国家提出的大众创业万众创新已经逐渐成为我们的基本国策，我们要引导优秀的企业家来创业来创新，那首先是需要资金的支持，资金从哪里来，我们的政府难以拿出那么多的钱直接支持我们民营的创业者，我们的银行也难以去有效的支持我们中小微的民营的创业者，我们的A股市场更难以为这些中小创新的企业提供直接融资。那这些企业的发展需要资金从哪里来，只能从民间的资金来，我们都知道我们民间的资本不是没有，是很多，关键的问题是怎么样把他们引导到创业创新中来，去扶持优秀的创业者去打造伟大的领先企业，民营的企业需要融资，那就需要一个载体，那这个载体是A股目前无法承载的，我们都知道A股每年的IPO的企业很少，要求比较高，就让很多中小微企业失去了直接融资机会，那这个任务就交给了新三板，同样我们民间的资金需要流到创业创新中来，需要让这些民营的资本赚取丰厚的利润，那也需要一个载体让他流进来，这个载体就是新三板。

反过来说如果没有新三板那么我们的很多中小微企业就难以有融资的机会，那更进一步这些中小创新的企业如果没有前景，那我们的大众创业万众创新也将成为一句空话，没有大众创业没有万众创新，没有民营经济的发展那中国未来的希望也是不存在的，所以某种程度上说，没有新三板就没有中国的未来，也可以说那新三板的发展是整个中国经济和改革发展的必然产物，这个是我们的第一个观点。

第二个我们来看一看新三板和A股他们各自的功能，那作为股票市场，资本市场他的本质是为了支持实体经济，为企业提供直接融资，通过实体经济来支持国家的发展，这是股票市场的最本质的功能。那目前来看我们的A股大家都知道，A股起源于我们当时还处于计划经济的年代，他是计划经济的产物，他的建立是为国有企业解困而诞生的，那这个就意味着我们A股目前的情况参与者也非常的多，捆绑了以往的股民，意味着我们的A股改革是非常困难的，每往前走一步都要慎之又慎，那A股的改革会涉及到1万股民的利益，那同样也会影响整个资本市场的稳定和安全，我们都知道去年的股灾引起了整个金融体系的恐慌，一个国家如果股票市场没有稳定，那从而会导致金融体系的崩溃。

那我们来看A股目前这个门槛比较高，他首当其要的功能应该是维护整个资本市场的稳定，作为资本市场的定海神针，把他的稳定做好，有了A股的稳定，那就有利于促进我们整个金融市场的稳定，建筑基础决定上层建筑，也有利于我们整个国家的安全稳定，有了安全稳定才有利于我们国家的发展。但是我们最终还是要回归到资本市场本质，资本市场本质他并不是直接承担稳定职责的，他是要促进企业的企业融资，促进实体经济的发展，那这个职能可能A股难以完成，那就落在谁的身上，落在了新三板的身上。我们也都看到了，自进入2016年以来，我们存在着很多的顾虑还有很多摇摆，整个方向性的东西也非常的确定，首先我们看一看注册制原来提到A股的注册制，目前来讲可能要推迟，当然了没有A股的注册制有了新三板的注册制也会倒逼A股去改革，也会很好，我们的A股和新三板定位不一样，新三板一开始就是注册制的市场。

第二个是战略新兴板已经不再提了，那原来准备去战略新兴板上市的这些企业到哪里去，大家可能都知道，那要引导到新三板，同样包括中概股的回归，包括国内企业的借壳重组，整个标准越来越严，门槛越来越高，红利越来越小，那这些企业去不了A股去哪里，也要去新三板，同样在A股IPO的企业里面，800多家团队企业各项经济指标稍微低一些的可能也会劝退，也会到新三板中来。所以说这些现象都指向了一点，就是A股的门槛非常的窄，我们鼓励更多优秀的体量大的企业到新三板中来，那新三板作为一个独立的证券交易场所，他不仅为初创型的企业提供展示平台，未来也会越来越多的为一些大的企业提供展示和发展的平台，整个新三板的发展直接的会为很多的企业提供融资的功能。那间接的融资功能我想比直接的还要多几倍，实际上到今天新三板已经到7900多家，那未来整个新三板才在我们的市场里面才可以承载更多企业直接的融资功能，从这个角度来讲，我们认为新三板的发展会逐渐成为我们整个中国资本市场的重心，那同样我们也预判北京会逐渐成为暨上海、深圳又一个金融的中心，这个是我们的第二大观点。

第三个我们来看一看新三板目前的现状，大家都知道新三板发展到今天，从股转公司成立，从2013年把新三板推广到全国，到目前为止只有两年半的时间，在这两年半的时间里新三板得到了非常快速的发展，当然了那新三板的发展对于我们的参与者来讲还有很多让大家感觉到不是特别满意的地方，比如讲目前整个流动性不足，比如讲对于一些优秀的企业，像对于A股的估值来讲是比较偏低的，当然里面也有一些企业在这个过程当中估值偏高的，绝大部分优秀的企业相对A股来讲估值是偏低的，上午我们也关注到一些数字，在953家创新型的企业里面，平均的增长率是48%，而创业板是24%，中小板是12%，但是整个估值很多，相当于A股公司的十分之一，那整个估值是偏低的。另外我们也关注到那新三板企业里面也是鱼龙混杂，很多在治理上相对的不规范，比如讲对于定增资金的占用等等等等，那这些问题我们认为都是新三板在健康发展道路上的合理的现象，那对于这些问题未来能不能解决，我们认为有充足的理由，我们有非常充分的信心能够解决这样的问题，当然这里面需要监管层，需要我们每一位参与者共同去维护整个新三板健康的发展。

那目前分层制度已经推出来了，随着分层制度的开始，在创新层里面还会划分更多的层次，那交易制度也会逐渐的完善，公募基金等也会逐渐的进场，私募机构，做市制度也会逐渐的推出，今天我们听到股转系统隋强先生提到要解决能动性，正在研究一揽子的方案，而且推的都很快。上面跟隋强总交流的时候他也提到，新三板刚开始建立的时候，他们是5 2，白 黑，他们现在希望最快的去推进整个新三板的健康发展，我们也看到对于整个新三板的监管越来越严厉，对于违规违法的行为和现象进行了严厉的处罚，我们也看到股转系统也在鼓励各家券商对于新三板挂牌的标准和门槛，鼓励他们设置差异化的门槛去提高接入新三板企业的质量。那除此之外还有很多制度和措施都会陆续的退出来，那我们相信随着这些制度和措施到位，未来整个新三板的流动性会得到大幅度的提升，未来新三板优秀企业的估值会得到大幅度的修正，所以说我们认为作为一个年轻的只有两岁半的市场，出现这些问题都是很正常的，我们应该对他给予信心。

第四个我们来看一看新三板对私募股权投资的影响在哪里，首先今天上午刘健钧提到对创业投资的划分，我们觉得也非常的新鲜，实际上我们假如抛开国务院这个决定我们看看传统的划分，没有新三板之前那我们投资先后顺序的链条来看分为天使、创投、PE，后面有IPO，然后有并购等等等一系列他是一个完整的生态链条，但是有了新三板之后，整个的生态链条被打破了，被改变了，对于天使投资机构和早期创投来讲，无论你是否关注了新三板，但是我敢说你投的企业要想进入资本市场，90%要通过新三板，这个是任何一家天使投资机构和早期创投都需要面对的一个问题，而对于后期做PE做IPO做并购重组，你很多的标地，并购的标地很多项目来源也将来源于新三板和你挂牌的新三板企业，这个也是无法回避的，所以有了新三板之后，对于整个的生态链条都发生了非常大的变化，那对于私募股权机构的影响，从主观来讲你可以选择把自己投资企业推向新三板，可以选择去新三板你挂牌的企业池子里面去挑选优秀的投资标地，你也可以主动去选择从这里面找到你想并购的标地的主动性的选择，被动的对于整个的股权投资机构来讲，无论你愿意还是不愿意，你的投资未来都离不开新三板。

我们作为投资从退出角度来看，无外乎去IPO，国内的或者是海外的市场，无外乎是通过股权转让或者是并购，但是你只要登陆资本市场可能90%你就离不开新三板，所以我们来讲，那未来对于整个投资机构来讲，你去选择适应整个资本市场新的发展，去主动的去拥抱这个新三板，那你能够获得比较好的发展，如果你无视新三板的发展，你放弃了新三板，那我敢讲，你就意味着放弃了未来中国的最主流的资本市场，你拥抱了新三板可能你就拥抱了未来整个中国资本市场的未来，这个就是对投资机会的影响。

第五个我们来分享一下新三板从大的方面未来对我们的国家，对我们的民族到底有什么大的影响。首先新三板的出现使我们又多了一家全国性的证券交易场所，而且新三板将会是我们最具有生机最具有活力最具有吸引力当然也是最具有挑战的资本市场，那我们整个资本市场的面貌就发生了大的改变。第二个对于我们整个金融业态也发生了很大的改变，没有股权投资的金融体系是不健康的，没有资本市场健康的发展也没有整个中国金融体系的健康发展，随着第三个最具有生命力的资本市场发展，随着大量的优秀的企业的孵化出来，随着大量优秀的股权投资机构出现，那我们整个资本市场将更加健康，有了资本市场的健康我们相信整个的经济体系也会更加的健康，同样随着我们新三板的发展，为大量的企业提供直接的融资，为大量的企业提供间接的发展的支撑，那整个中国的发展将会在全球更具有吸引力，我们实际上可以更大胆的去预判一下，那目前新三板的政策是针对我们国内的公司，随着整个新三板的发展，他的一个市场化的，随着整个中国成为世界第一大经济体，随着整个中国我们的中华民族在全球的话语权越来越强的时候，我们新三板可不可以去吸引其他海外的一些公司，其他国家的一些公司到我们新三板上来，我觉得也不是没有可能。

随着整个新三板健康的发展，资本市场健康的发展，中国的崛起，那新三板有可能会成为全球具有吸引力的资本市场之一，那我们的整个中国也会成为全球最具有发展力，最具有前景的第一大经济体。那整个我们中华民族的崛起，我们的人占了全球的四分之一，我们的发展，我们的崛起，那同样也将会为全球的经济发展做出巨大的贡献，这个是我们对新三板有可能对我们国家整个战略层面带来影响的分析。

第六个我们谈一谈如何布局来把握新三板的风口，那作为企业来讲，我的建议就是没有挂新三板的尽快的去挂新三板，充分利用新三板来展示自己，当然了进入新三板并不代表你就成功了，只是一个开始，但毕竟有了这个开始就有了成功的一半，有了好的开始你就了希望，那对于投资机构来讲，要不断的创新，用新思维进行投资，那新三板的发展改变了整个投资生态的链条，他也有别于传统的证券投资，刘健钧提到新三板的投资定位为创业投资，当然，新三板也有别于传统的VC和PE，当然了在刘健钧主任的报告里面，包括国务院的文件里面，那我们传统的VC/PE未来可能国家定义就是创业投资，这些都是一些新生的事物，我们没有必要为新三板套上很多的枷锁，定义成他本来就是什么样子。我们可以去在加强监管的情况下前提下不断的创新，去适应整个新三板的发展，也有人讲新三板是中国纳斯达克，但是我们相信新三板就是新三板，纳斯达克是什么样子也许新三板跟他们完全不一样，他有他的特色，我们去好好的维护他呵护让，让他有这样的发展，那对金融机构来讲，随着新三板的发展，新三板没挂牌的企业和已经挂牌的企业，为金融机构提供了大量客户和服务的对象，金融机构也应当充分利用好新三板来开展好自己的业务。

我们都看到很多的一些开明的金融机构通过新三板的机遇已经弯道超车跑到前面去了，我们相信后面还会有很多机构会抓住新三板的历史大机遇，同样的我们也呼吁新三板的参与者去共同的维护新三板的健康发展。希望大家用比较全面的眼光，用客观的眼光去看待新三板的发展，去看待监管层的政策，去维护新三板的健康，只有大家共同的努力，这个新三板发展前途才会更加的光明，最后让我们大家共同的来拥抱新三板，拥抱未来，谢谢大家。