低调的民企巨头年营收超6000亿（这家企业注定要流血上市）

低调的民企巨头年营收超6000亿（这家企业注定要流血上市）截至2018年6月30日，TeaMaA的总资产为103亿美元，其中现金和现金等价物为44亿2300万美元。如果考虑到今年上半年的损失，最终的每日运营时间将少于一年。 如果增加优先股造成的损失，则报告期亏损总额分别为34亿6000万元、76亿9000万元、102亿元，累计亏损213亿5000万元。报告期内，Wei Lai商业活动的净现金流量为220亿元，分别为457亿元和363亿元。 在运营费用中，研发和销售管理是相同的。2008、2016 2017、六个月分别为14亿6500万元、11亿3600万元、26亿300万元、23亿5100万元、14亿4900万元、17亿2600万元。营业总费用26亿元，49亿5000万元，33亿4000万元。 R&D的高成本与加利福尼亚、慕尼黑、德国和伦敦研发团队的部署有关。截至六月底，美国有518支球队，德国队167支，英国队近20支。中国有1164

在过去两年半的时间里，Wei Lai汽车的收入不到5000万元，净亏损超过109亿元。电动汽车非常拥挤，特斯拉、传统汽车制造商和初创公司都在关注。参考特斯拉目前的市场销售率，D轮之后的价值46亿美元可能会在股票市场上市。

01

收入低于5000万，亏损109亿

乌拉耶夫于8月13日向美国证券交易委员会提交了上市申请，并计划在NIO股票代码下登陆纽约证券交易所。预计将筹集18亿美元。承销商包括戈德曼萨克斯、摩根斯坦利、JP摩根、花旗集团、德意志银行和瑞银。根据招股说明书的财务数据，2016和2017的收入为0，2018个月前六个月的收入约为4599万元，其中销售收入4440万元，其他销售收入159万元。

在运营费用中，研发和销售管理是相同的。2008、2016 2017、六个月分别为14亿6500万元、11亿3600万元、26亿300万元、23亿5100万元、14亿4900万元、17亿2600万元。营业总费用26亿元，49亿5000万元，33亿4000万元。

R&D的高成本与加利福尼亚、慕尼黑、德国和伦敦研发团队的部署有关。截至六月底，美国有518支球队，德国队167支，英国队近20支。中国有1164个研发和软件设计团队，全球有6231名员工。R&D系统占员工总数的近30%。

在过去两年半的报告中，年净亏损分别达到25亿7300万元、55亿2100万元和33亿2600万元，总额超过109亿元，呈上升趋势。

如果增加优先股造成的损失，则报告期亏损总额分别为34亿6000万元、76亿9000万元、102亿元，累计亏损213亿5000万元。报告期内，Wei Lai商业活动的净现金流量为220亿元，分别为457亿元和363亿元。

截至2018年6月30日，TeaMaA的总资产为103亿美元，其中现金和现金等价物为44亿2300万美元。如果考虑到今年上半年的损失，最终的每日运营时间将少于一年。

02

大规模生产的痛苦：两次李的“旧革命”遇到新问题

Wei Lai汽车公司成立于2014年11月。它的主要创始人是李斌和李响。他们也是汽车网站的资深企业家。他们成立了比塔。纽约证券交易所和伦敦证券交易所。纽约证券交易所。2017年11月，易欣集团（02858）。HK是一家由易车拆分公司旗下的消费金融公司，在香港上市，而李斌则是共享自行车MBAI的创始人和共同创始人。董事会主席被称为“旅行教父”。李响是一位80后互联网企业家，除了汽车家居外，还创办了泡泡网、汽车和家居两大公司，现任汽车和家庭CEO。

“Er Li”长期以来一直沉浸在互联网行业中，自成立以来就深深地烙印在互联网上。例如，伟来使用赛车来增强品牌的音调和曝光度。第一批EP9车型中只有六款可供投资者和创始人使用。用户在线订购它们。这就是所谓的基于互联网的思维方式---首先营销汽车。

在2017之前，Wei Lai汽车更多地展示了公司的研发实力，大规模生产并没有列入议事日程。2015年6月，ULAEVA TCR车队在第一届国际汽联世界锦标赛上获得年度车手冠军。这一荣誉，除了向外界展示汽车的良好表现外，也是一种品牌营销活动。此后，TCR参与了世界各地的竞争，并于今年二月签署了欧洲电动汽车充电解决方案公司EVBOX，迎来了该团队的第一个赞助商。

2016年2月底，魏推出NIO品牌和世界上最快的电动EP9。EP9对手法拉利La法拉利，迈凯轮P1，保时捷918和其他老牌超级跑车，耗资120万美元每辆车。成本如此之高，自然只有少数几个顶级用户可以使用它。第一批EP9仅限于六套，由NSDQ的创始人和主席订阅。JD，刘强东，小米集团创始人兼董事长（01810）。HK），腾讯创始人兼董事长Lei Jun（00700）。HK），腾讯创始人兼董事长马化腾（00700）。HK，高宁资本的创始人张磊和Ulara创始人Li Wang和李斌。

在高端电动汽车领域，特斯拉（NSDQ）。TSLA已经确立了品牌知名度，从未想过要与特斯拉直接竞争，EP9仍然是一个前期的生产练习。直到ES8的推出，Wei Lai汽车才真正有了一个推向消费市场的模式。

2017年12月，Wei Lai在北京发布了ES8。这是一款高性能智能七座SUV，采用“饥饿”营销方式，限售10000辆，其中原有补贴前销售548000元，基准补贴前销售448000元。同时，ES8车主可以享受终身免费质量保证、终身免费汽车联网服务、终身免费远程动力、终身免费道路救援等四项服务。

根据咨询公司弗罗斯特和沙利文的说法，特斯拉在中国10大纯电动汽车中的售价最高，前800000元以上，其他品牌售价不到170000元。ES8，售价548000元，定位为中档电动车，避开老特斯拉玩家，入门级红海战，完全与其他品牌分离。

图1：中国十大纯电动汽车销售品牌，来源说明书

根据ES8的448000元售价和4440万元的汽车销售收入，今年上半年，ES8交付的车辆不到100辆，不足90辆，中档价格为500000元。然而，根据招股说明书，截至7月31日，ES8已经交付了481辆车，也就是说，七月的车辆不足400辆。

事实上，即使ES8在六月底交付不到100辆车，交货时间是从二月到四月。在5月底，有10辆车交付给内部员工，但这并不是真正在行业内交付的。这是严格的内部测试，第一批交付工作直到6月28日才完成。

至于为什么交货如此困难，李解释说，魏来的销售模式是预先定义的。不同于传统的汽车车间系统，预定义的系统是预先订购的和后期生产的车辆，而商店系统是预生产车辆，然后运送到经销商；预定义的系统提出了一个更完整的攀登过程的能力。

自2016以来，魏开始选择与江淮汽车合资，合作时间暂定为5年。2018年7月底，成立了江淮汽车有限公司2056名员工和150名员工。后者负责质量控制和质量保证，双方合作生产汽车。根据能力设计，车队可在24小时内生产12万辆车，每年可生产三班。

在四月的北京国际车展上，维多利亚主席李斌说，从目前的过程来看，到九月底生产10000辆汽车几乎是不可能的。Wei Lai批量生产已经多次跳票，它已经成为自行车圈的一个笑话。李斌曾与小鹏汽车董事长何小鹏打赌，到2018年底，他将生产10000辆电动车上的萧鹏汽车或每股收益。

在销售模式方面，最终也放弃了传统的汽车授权经销商模式，ES8采用个性化定制、按订单生产方式，通过最终APP预订，共订购17000个。在五月、六月和1401年7月，已收到3186和4989份定单。但如果七月交付的车辆不足400辆，年底前还有五个月，平均每月有近2000辆汽车达到10000辆车的目标，即使在大规模生产攀登阶段，即使很难实现。

从江淮汽车总容量仅为2017辆，根据满载三班24小时，问题似乎很大。2017，蒋怀汽车的生产能力不足500000辆，总员工30000人，年人均汽车16.7辆，月车1.4辆。公司现有员工2000余人，每月可完成2800个单位。

ES8的预生产能力很小，以后很难实现大规模生产。在2017年9月，广为宣传的ES8是由7系列铝制的，它是飞机起落架中常用的高档材料，在飞机战斗机机身等需要最高材料强度的地方。除了车身外，ES8底盘、悬架、轮毂、刹车系统和电池组外壳都是铝制的。在材料方面，它是不妥协的，因此ES8拥有世界上批量生产的SUV中铝产品的最高比例。

但7系列制铝工艺比较复杂，Jianghuai Automobile在这方面没有优势。同时，许多大型国际品牌如奥迪、凯迪拉克和特斯拉3型也采用钢铝混合体结构，不使用全铝。

这对Wei Lai来说可能是个很大的障碍。根据此前的协议，除了ES8，ES6的价格比ES8便宜近100000元，五辆ES6也将在Jianghuai汽车生产。不过，Ulaev先后与长安汽车和广州汽车集团签署战略合作和合资协议。如果我们选择与其他制造商合作，在未来，这不是不可能的。

03

补贴政策是一把双刃剑。

中国新能源汽车市场得益于政府的大力支持，其表现明显优于全球市场。根据弗莱斯特和沙利文的统计，中国新能源汽车销量从2013辆22000辆增加到2017辆742000辆，年复合增长率为141.5%；全球新能源汽车销量同期同比增长16%，其中纯在过去的五年中，电动汽车的复合增长率为148%，未来五年的复合增长率为4.5%。1%。

中国汽车工业协会统计显示，从一月至2018年6月，413000辆和412000辆新能源汽车的生产和销售分别增长了95%和112%，其中314000辆和313000辆是纯电动汽车，分别增加了79%和96%，100000和99000辆。在混合动力车中，增长170%和182%。

新能源汽车和电动汽车的快速增长与消费者购买新能源汽车的补贴政策有关。2010，国家发布了关于新能源汽车私人购买试点补贴的通知。补贴标准为每辆插电式混合动力车最高补贴50000元，纯电动汽车60000元。这种国家补贴是一刀切的，从那时起就发生了变化。

今年二月，财政部等四部委对新能源汽车发放补贴，取消对可持续发展不到150公里的新能源汽车补贴，继续补贴50000元车辆。能力超过400公里。地方政府也将出台配套政策来补贴消费者。据统计，一般补贴政策是中央政府的0.5倍——1倍。例如，在2010，深圳设立了3万元补贴，中央补贴的一半。根据中央补贴标准和城市推广目标的要求，上海将给予符合条件的纯电动汽车1∶0.5的市财政补贴，以及中央空调F 1.6升的插电式混合动力客车。合格纯电动汽车的社会补贴为1:0.3。.

最终，ES9的设计耐久性为350公里，并在最新的补贴政策中获得45000元的中央补贴。加上地方政府补贴政策，最高应在9万元左右。

可以预见的是，刺激政策将持续一段时间，但将逐步收紧，并将淘汰相对落后的电动汽车制造商。因此，政府对新能源汽车的补贴也是新能源汽车企业的双刃剑。以前的汽车公司可以通过补贴进入市场，但如果技术未能取得突破，政策红利将不再受到青睐。

同时，贸易政策也对新能源汽车产生影响。国务院关税税则委员会今年5月宣布，从7月1日起，降低汽车和零部件的进口关税。其中，汽车税税率为135，税率为25%，税率为4，税率为15%，税率为15%。对于整车而言，进口货物有3种，从10到30和以上，税率为25%～15%。

该政策并未提及7或更少电动公交车的税率调整。这表明，国内企业将继续照顾一段时间后，7或更少的电动汽车。

关于政策变化，Ulaeva特别提到在其招股说明书中，政策变化和更严格的补贴可能会对经营业绩和财务状况产生重大负面影响。持续的中美贸易战也可能给Wei Lai等企业带来不良后果。

04

三种汽车制造动力与Wei Lai PK

Wei Lai汽车将与至少三种车型竞争。根据弗罗斯特和沙利文的统计，2017，中国消费者购买了47万6000辆纯电动汽车。在2017出售的10辆纯电动汽车中，只有特斯拉处于高端市场，而其他九辆则处于入门级市场，平均补贴价格不到170000美元。

第一股力量是国产品牌。在中国制造的九大品牌电动汽车中，它们都是大量生产的。北汽新能源汽车是销售量最大的汽车，在2017年度售出了近110000辆车，但售价很低，为74000元。在市场上售价约550000元的百乐轿车将不会与入门级中低端北京新能源汽车竞争。

因此，最高销售价格的比亚迪最有可能与魏竞争。今年前七个月，比亚迪纯电动汽车的总销量达到32016辆，七月卖出了8176辆车，是最终ES8销量的20倍多，这两辆车的销量都不在一个数量级。然而，从价格的角度来看，164000辆比亚迪电动车的价格，以及500000辆左右的汽车，差距并不遥远。

第二股力量是初创企业。魏的主要竞争对手包括萧鹏汽车、白腾、Wei Ma等。

以萧鹏汽车为例，成立于2014，并于同年开始与Wei Lai汽车公司合作。小鹏汽车是由UCWeb创始人何小鹏、NSDQ:YY创始人李雪玲、猎豹移动（NYSE）创立的。CMCM CMCM董事长傅声、经纬风险投资公司张颖等资深互联网从业人员及多家知名风险投资合资企业。

今年8月，Xiaopeng Auto宣布完成B 轮共融资40亿元，共融资100亿多元，估值为250亿元。小鹏G3在四月正式发布，在补贴前定价为200万至28万元，容量为300公里，价格约为ES8的一半。在大规模生产交付方面，李斌和萧鹏曾经打赌，两个新汽车制造商之间的直接竞争将不可避免。

ES6，一个五座位的电动先进SUV，也计划在2009上半年交付。ES6将比ES8更小，更实惠，比ES8低约80000到100000元，价格范围与萧鹏不再有很大的不同。Wei Lai希望，ES6将使公司能够瞄准更高端的SUV细分市场市场。由此可见，最终用户的价格定位并不是固定在一个固定的空间内，将完全根据市场进行调整。

第三种力量是特斯拉。今年七月，特斯拉与上海市政府签署了合作备忘录，计划在上海港地区正式建成特斯拉超级工厂，年产500000辆纯电动汽车，这是该组织最大的外国制造项目。上海的Y。

尽管它的平均价格很高，但特斯拉的3型车型非常受欢迎，全球售价35000美元，人民币不到250000美元，容量约为500公里。根据特斯拉的中国官方网站，现在预订模式3将需要等到2019交付，对于电动汽车公司来说，批量生产一直是一个大问题，15多年的特斯拉创业也未能解决。特斯拉首席执行官埃隆.马斯克已申请公司私有化，以避免影响公司成长的资本市场。

05

D估值46亿美元后上市，血腥上市？

根据招股说明书，魏来创始人李斌持有17.2%，腾讯15.2%，高宁资本7.5%，汽车和创始人Li Wang持有1.7%（图2）。最终股票分为A、B、C三种类型，投票权设计，这三种普通股之一，对应于1 4和8票，而创始人也是大股东李斌持有C类普通股的最高投票权，他仍将控制上市后的公司。

图2：Wei Lai股东比例

新财富按招股章程排列。

机构投资者除腾讯和高宁资本外，还有百度、IDG、TPG、红杉资本、顺威资本等知名机构。已经进行了四轮融资，其中融资3亿5000万美元，B轮融资3亿4000万美元，C轮融资5亿7000万美元，D轮融资10亿9000万美元，合计23亿5000万美元，目前总股本约8亿6600万。

高巷资本在一轮投资5000万美元。腾讯也以3000万美元的投资进入A股，并继续效仿，总持股比例为1亿3200万，涨幅为15.2%。

在2017年底的最后一轮融资中，Weilai的股价约为每股5.35美元，估值为46亿美元。估值水平与萧鹏在B 轮融资后的估值为250亿元并无多大差别。

由于维吾尔族一直保持着巨大的损失和馅饼绘画能力，对于维吾尔族邮政市场的估值，建议采用市场汇率来计算。参考比亚迪，2017的总收入为1059亿元，当前市场价值为1151亿元，市场销售率约为1；参考特斯拉，2017的总收入约为118亿美元，当前市场价值为593亿美元，市场为ALS率为53亿。

如果最终可以达到10000的汽车生产能力年底，根据其订单确定的生产模式，销售应该没有问题。2018，收入约50亿元。在比亚迪1和特斯拉5的中期，市场价值将达到250亿元。根据目前的汇率，大约是36亿元，比D的估计值低46亿美元。

那么，Wei Lai汽车会被列为流血事件吗？

四轮融资有不同的回报。2015年3月，A股投资者以每股1美元的价格进入市场，回报率为D的5.35倍。B轮定价为每股2.75美元，C轮定价为每股3.89美元。

以高宁资本为例。一轮投资5000万美元，B轮投资3200万美元，D轮2000万美元，均为优先股，累计投资超过1亿美元。高宁资本一直持有这些股票，共有6537万股。当A股投资在IPO前上涨5.35倍时，B轮投资增长约1.94倍，C轮投资上升约1.85倍，高宁资本持有的总市值约为3亿5000万美元，总投资回报率接近2。50%。

腾讯在A轮投资3000万美元，B轮投资3000万美元，C轮1亿美元，D轮投资3亿5000万美元，总投资5亿3200万美元，总市值约为7亿600万美元，总投资收益率为38%。

根据Uygur的设想，维吾尔将成为一个以汽车为起点，与用户一起成长，通过维吾尔应用程序在线分享和交流的社区，通过全国各地的NIO家庭为用户提供在线和离线的互动体验。换句话说，设计和建造智能、高性能电动汽车只是第一步，最终为用户创造一种舒适的生活方式，并希望成为世界上第一个“用户企业”。

强调公司拥有互联网基因，是被投资银行在路演中吹捧的特斯拉X汽车屋的公司模式吗？作为小米集团在路演中，Lei Jun说millet是“苹果X腾讯”。

在2016 2017、2018上半年，总亏损109亿元，目前有44亿元现金、重资产建设电动汽车，100亿个投资才刚刚起步，资本消耗巨大，在一级市场资金短缺和竞争带来了AB出于双重焦虑的挤压，上市再融资已成为无奈之举。

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