新东方在线上市定价（上市的新东方在线四面楚歌）

新东方在线上市定价（上市的新东方在线四面楚歌）资料显示，2017年，港股教育板块市值翻了3倍，从232亿港元上升至759亿港元。2018年以来，已有3家教育企业在香港上市，另有10家企业排队等候。港股教育板块已形成聚集效应，估值普遍在20-30倍市盈率。A股市场整体呈现低迷势态，对于频频示好的教育企业也似乎表现的并不那么“友好”。华图教育5年4次向主板市场发起冲锋，两次借壳失败，终究没能登陆，继而转身拥抱了港股。新东方在线的A股梦也就此折戟。反观香港市场，“同股不同权”、“新三板 H股”等政策改革之下，一片欣欣向荣之势。或许登陆港股并非新东方在线的最佳选择。但当香港市场对内地企业释放出满满的诚意，众多教育企业纷纷赴港排队。2006年，俞敏洪带领新东方集团在美国上市。对于新东方在线，俞敏洪起初谋求在内地上市。然而，随着A股政策收紧，2017年3月新东方在线转战新三板挂牌，但仅过了不到10个月，其便公告将摘牌新三板。整体来看，新东方在线的

俞敏洪曾表示，“新东方在线留在海外还是在国内上市，其实是一个巨大的挑战，因为这决定了新东方后面20年的发展方向，没有什么比方向更重要，所以不得不慎重。”经历过“三思”的俞敏洪万万没想到，港股上市九曲十八弯的路上，竟然充满了这么多拦路虎。

近日，有消息称，新东方在线加速上市进程，已完成上市路演宣传片拍摄。7月18日，IPO早知道也曾为大家报道，新东方在线科技控股有限公司（以下简称“新东方在线”）在港交所提交招股书，由摩根士丹利、花旗银行、中金公司联合承销，腾讯为最大股东。

港股上市，俞敏洪充满了野心

对俞敏洪来说，新东方在线在哪儿上市，将决定新东方后20年的发展方向。

2006年，俞敏洪带领新东方集团在美国上市。对于新东方在线，俞敏洪起初谋求在内地上市。然而，随着A股政策收紧，2017年3月新东方在线转战新三板挂牌，但仅过了不到10个月，其便公告将摘牌新三板。

整体来看，新东方在线的新三板表现并不尽如人意。挂牌首日收盘价为每股47元，而到了11月20日收盘价为每股42.5元，并且成交量低迷。或许是不甘心新三板低估值、低PE、低流动性的现状，今年1月10日，新东方在线决定自愿除牌，2月14日，正式完成新三板摘牌动作，接下来公司火速搭建了VIE架构，转而向港股进军。

为什么选择港股上市？

A股市场整体呈现低迷势态，对于频频示好的教育企业也似乎表现的并不那么“友好”。华图教育5年4次向主板市场发起冲锋，两次借壳失败，终究没能登陆，继而转身拥抱了港股。新东方在线的A股梦也就此折戟。反观香港市场，“同股不同权”、“新三板 H股”等政策改革之下，一片欣欣向荣之势。或许登陆港股并非新东方在线的最佳选择。但当香港市场对内地企业释放出满满的诚意，众多教育企业纷纷赴港排队。

资料显示，2017年，港股教育板块市值翻了3倍，从232亿港元上升至759亿港元。2018年以来，已有3家教育企业在香港上市，另有10家企业排队等候。港股教育板块已形成聚集效应，估值普遍在20-30倍市盈率。

大势所趋，谁又能拒绝呢？期盼上市已久的新东方在线也不例外，俞敏洪的上市野心，正好能在港股得到充分释放。

路遇拦路虎，《送审稿》发布

俞敏洪也没有料到的是，新东方在线的上市之路突然冒出来一个拦路虎。

8月10日，司法部发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》（以下简称《送审稿》）。《送审稿》第十二条规定：实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。

尽管只是送审稿并非最终实施生效的政策，但此次文件的框架安排进一步明确民办学校的举办主体、对民办学校的集团化办学的规定、教育内容（包括立德树人的方针）、资金和配套支持、用地及税收优惠等。

此次《送审稿》发布后，港股教育板块在8月13日（周一）遭遇重挫。当天收盘，睿见教育、天立教育、宇华教育、新高教集团、枫叶教育5只股票跌幅超过30%，教育板块市值一天蒸发358亿港元。当天美股中国教育公司新东方、红黄蓝等的盘前股价也纷纷下跌。

目前市场对于“协议控制”是否包含VIE架构存在争议，但一旦协议控制包括VIE架构的话，那么将对绝大多数目前在相关已经上市或拟上市的企业都形成影响。

新东方在线发展的绊脚石

目前在线教育各垂类市场都发展迅猛，就51talk来说，创立于2011年，然后在短短五年时间上市，并且估值4.32亿美元，这一速度远远快于新东方，反应了市场对其的看好。反观新东方在线近几年发展都不太突出，究其原因值得深思。

1、传统视频课程模式的衰落，服务崛起，新东方在线跟进缓慢

新东方在线有新东方集团的背书，本应该发展前景一片明朗，但在在线教育大爆发的时段反而发展趋势平缓，这是不应该存在的现象。究其原因，是服务内容没跟上脚步。

新东方在线一直以录播为主，直播为辅的模式进行教学。根据新东方在线历年财报数据显示，2015年总营收增速为47.2%，2016年增速为29.2%，2017年为8.5%，增速放缓严重，这与目前正常的在线教育机构应有的营收增速不符，新东方在线传统课程模式已走下坡路。

沪江、好未来、51talk平台的崛起，正是因为看到了服务是大势所趋，因此专注于更垂类的英语服务，而不局限于固定视频内容，反观新东方在线依旧以视频课程为主，并没有对在线服务过多看中，导致平台跟进缓慢，不利于拉新留存，长此以往用户会被竞争对手抢去。

2、师资流失严重

对于在线教育行业来说，师资是重中之重，可以说新东方在线早期的发展离不开师资因素。但老师也是最容易流失的，2011年YY教育平台的崛起带走了新东方在线的部分老师，甚至包括十年以上的老教师。

优秀师资流失的速度远远超过了平台自身的造血能力，进一步造成了用户流失的现象。新东方在线若没有稳定的师资数量，将对其口碑造成不小的打击。

3、K12教育发展晚，竞争压力大

目前好未来已经成为了中国市占有率最高的K12课外培训机构，而此时新东方在线招股文书中表示，新东方将优化收入配置，转向K12教育领域。

根据新东方在线招股文书数据显示，2017年K12教育的营收为4295万元，而好未来K12领域的营收规模为10亿美元，是新东方在线的158倍，相差较大，几乎不可逾越。

当新东方在线准备在K12领域大展拳脚时，好未来已经存在绝对的压倒性优势，因此，新东方想要在该领域发展势必面临巨大的压力。

新东方在线作为“迟暮之年的廉颇”，面对四面楚歌的新生“敌军”，尚能饭否是关键。

本文源自IPO早知道

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