节能环保头部企业（披着环保设备外衣的网络推广营销公司）

节能环保头部企业（披着环保设备外衣的网络推广营销公司）公司并表公司公司现金流公司的收入和净利润虽然在显著提升，但是公司的现金流情况并不理想。在2017年重组后，公司的互联网业务能达到76%以上。从公司年报中可以分析，公司互联网业务的客户主要是腾讯，百度等互联网巨头，行业话语权极强，结合公司应收账款的增长情况，可以看出，公司的回款力度不强，下面会专门分析。公司毛利率并购像一剂强心剂，给公司带来质的变化。公司在并购之前的毛利率和净利率都比较低。有的年份都在亏损或者亏损的边缘。在并购之后公司的毛利率和净利率都出现显著的增长。毛利率变动主要还是并购后的公司属于互联网企业，毛利高。但是真的会这么高吗？需要打个问号？

​公司简介

恒大高新，大家一开始看到这个名字千万不要以为是恒大下辖的子公司。他其实和恒大一毛钱关系都么有。恒大高新是一家江西的公司，成立于1993年。主要是生产声学降噪，防磨抗腐蚀，垃圾炉设备。公司在2011年上市，募集了3.8个亿，主要花在补充流动资产1个多亿；投资公司或者重组花了1个多亿，剩下的一些项目开发一个亿左右。可以看出公司募集的资金基本上花在运营和投资上，投资项目的钱很少。在2017年，公司收购了两个互联网公司武汉飞游和长沙聚丰，开始互联网推广业务。形成了所谓的节能环保和互联网营销双主业。但是同时也给公司带来了5亿元的商誉。主营业务：节能环保加互联网营销的双主业格局节能环保：防磨抗蚀业务、垃圾焚烧炉防护业务和声学降噪业务三个模块。互联网营销业务：收购武汉飞游和长沙聚丰。武汉飞游、长沙聚丰的主营业务包括软件分发、推广业务、互联网页面广告业务。公司业绩公司在并购重组前后完全不一样的业绩表现。在并购之前公司收入逐年下滑，公司净利润也在亏损的边缘徘徊。在并购之后公司业绩显著提升，收入几乎翻倍增长，同时净利润从亏损瞬间达到3千万。今年三季度净利润不但超过去年全年业绩，而且达到8千万，翻倍增长，加上四季度，不出意外可以达到9千万到1亿元。

公司现金流公司的收入和净利润虽然在显著提升，但是公司的现金流情况并不理想。在2017年重组后，公司的互联网业务能达到76%以上。从公司年报中可以分析，公司互联网业务的客户主要是腾讯，百度等互联网巨头，行业话语权极强，结合公司应收账款的增长情况，可以看出，公司的回款力度不强，下面会专门分析。

公司毛利率并购像一剂强心剂，给公司带来质的变化。公司在并购之前的毛利率和净利率都比较低。有的年份都在亏损或者亏损的边缘。在并购之后公司的毛利率和净利率都出现显著的增长。毛利率变动主要还是并购后的公司属于互联网企业，毛利高。但是真的会这么高吗？需要打个问号？

公司并表公司

从主要的并表公司看，公司贡献主要是互联网公司武汉飞游和长沙聚丰。武汉飞游：公司成立于2012年，飞游科技主要是一家以手机网站、移动互联网技术为发展起点，集研发、运营、销售为一体的综合性互动技术企业。公司业务以互联网渠道分发为主，旗下拥有软件分发、APP推广、手机游戏运营等项目十余个，并与百度、腾讯、奇虎360、搜狐、网易等众多著名企业有着密切的合作关系。公司项目年分发量超过6亿次，为大量的用户提供方便、高效、快捷的上网体验。长沙聚丰：公司成立于2010年6月，是一家互联网企业，通过品牌专区，sns营销，微信等进行推广网络游戏等形成广告等收入。这两家公司都是非常年轻的初创企业。公司的客户都是大型的互联网或者游戏公司。推广的渠道主要是通过自己的门户网页进行推广。合计一年能形成将近2个亿的收入，而且毛利率能达到50%以上，这些公司的核心竞争力是什么？有护城河吗？从公司的招聘信息看，并不具有很高的竞争优势。财务报表分析

公司的资产结构很简单。主要的资产为应收账款，固定资产，商誉。负债很少，股本和资本公积很大。首先说应收账款。应收账款将近3亿元，将近一年的收入。导致公司现金流很紧张。这么大的应收账款坏账计提为0.86亿元。计提比例23%，算是比较谨慎。但是应收账款的增长幅度大于坏账计提的幅度，也就是说下游占有资金的情况越来越严重。所以值得投资者注意，每提高一个点的计提就要侵蚀3百万的净利润，占比10%左右。其次说下商誉。商誉是收购两家互联网公司留下来的。溢价5个亿的代价收购，换来2016-2019年每年5000-9000千万的净利润。在2018年当年看是没有完成业绩承诺的。但是公司以累计额已经完成为由不计提减值。从今年三季度看，公司很大概率能完成业绩承诺。但是这是真的划算吗？要知道每年的净利润承诺很多一部分很可能无法带来真金白银，因为从目前不断高企的应收款看，很难。利润表我就不分析了。主要的成本在营业成本，销售费用和管理费用。还有资产减值（主要是应收款的坏账）。解禁压力长沙聚丰原股东承诺2017年24个月后解禁股票；武汉飞游原股东承诺2018年后36个月后解禁股票。也就是分别在2019年和2021年。2019年筛选一遍果然发现原股东进行减持，套现千万。另外，前十大股东中，主要股东的股票质押率在80-90%以上。我们要非常小心了。理财收益公司一般会有一定的资金在理财。货币资金也不多，占比不到10%。从披露的理财和投资收益计算，公司的理财收益率在0.52%，1%左右。这让人非常诧异。

客户

前五大客户占比20%左右。主要是互联网公司，并没有出现公司宣扬的腾讯百度的公司。通过天眼查发现，主要客户都是比较年轻的同样是从事互联网推广或者游戏公司。在成立短短几年时间就成为公司的核心客户。这些客户的回款如何呢？值得商榷。

结尾恒大高新，从名称上看以为是一家恒大的搞高新技术的企业，其实主要的业务是互联网推广和营销的公司。虽然公司的研发费用占收入比率4%以上，但是真正研发成果却很少。另外，公司的商誉和应收账款占比巨大，潜在的风险较高。还有，公司募集的资金并没有真正投入到项目开发和建设，很大一部分是买买买或者补充流动资产，很难形成自己的核心竞争力。最后，虽然从第三季度看公司业绩增长非常迅速，但是我们要注意的一点是公司并购留下的业绩承诺以及即将到来的解禁情况和大股东质押比率。对于此类的公司，还是谨慎为主。