美林时钟最佳投资方向：投基百科从美林时钟

美林时钟最佳投资方向：投基百科从美林时钟经济增速上行、产出缺口继续向好、通胀上行，随着经济增速进一步上行，过剩产能充分利用，物价水平也出现了攀升，而通胀上行增加了现金的持有成本，货币政策可能会收紧，因此此时降低了债券的吸引力，商品则可能受益于通胀的上行，明显走牛。理论上最优投资顺序：股票>债券>现金>大宗商品经济增速下行、产出缺口恶化、通胀下行，在这个阶段，经济不景气，企业利润较低，因此股市的机会不多，而债券的表现最为突出，主要有两方面原因：第一，经济增速下行，前期过剩产能会促使物价下行，因此实际上会提升了固定收益产品的真实收益率；第二，当经济增速下行、物价下行时，货币政策通常会比较宽松，央行降息会带动利率曲线下移，这也有利于债券价格上涨。理论上最优投资顺序：债券>现金>股票>大宗商品经济增速上行、产出缺口好转、通胀下行，在这个阶段，经济增速开始向上，而物价可能还在继续下行。此时企业在盈利上会

节后A股一度失守3000点，很多基民朋友整体情绪都相对不高，对这个时点如何进行资产配置比较迷茫。

其实我们可以借助资产配置中常用的一些方法来厘清思路，今天小富君主要想跟大家聊聊“美林时钟”这个经典的资产配置方法。

2004年，美国美林证券提出了“美林时钟”（The Investment Clock），它将资产轮动、行业运转与经济周期联系起来，力求回答“在经济处于某种情况时应该买什么”的资产配置问题，可以说是全球大类资产配置的理论基石。

“美林时钟”以产出缺口（经济增长）和通货膨胀两个指标，将经济周期划分为再通胀（衰退）、复苏、过热和滞胀四个阶段，对应不同的资产类别和股市风格：

经济增速下行、产出缺口恶化、通胀下行，在这个阶段，经济不景气，企业利润较低，因此股市的机会不多，而债券的表现最为突出，主要有两方面原因：第一，经济增速下行，前期过剩产能会促使物价下行，因此实际上会提升了固定收益产品的真实收益率；第二，当经济增速下行、物价下行时，货币政策通常会比较宽松，央行降息会带动利率曲线下移，这也有利于债券价格上涨。

理论上最优投资顺序：债券>现金>股票>大宗商品

经济增速上行、产出缺口好转、通胀下行，在这个阶段，经济增速开始向上，而物价可能还在继续下行。此时企业在盈利上会有较大幅度的改善，而货币政策通常还是维持宽松，利率较低，因此股票可能获得超额收益。

理论上最优投资顺序：股票>债券>现金>大宗商品

经济增速上行、产出缺口继续向好、通胀上行，随着经济增速进一步上行，过剩产能充分利用，物价水平也出现了攀升，而通胀上行增加了现金的持有成本，货币政策可能会收紧，因此此时降低了债券的吸引力，商品则可能受益于通胀的上行，明显走牛。

理论上最优投资顺序：大宗商品>股票>现金/债券

经济增速下行、产出缺口恶化，受滞后效应的影响，通胀还是处于上行状态。在这个阶段，由于通胀压力，货币政策难以放松，同时经济下行对企业盈利形成拖累，对股票造成负面影响。而货币政策持续紧缩，也可能导致债券表现不理想。此时往往持币不动，采取“现金为王”策略。

理论上最优投资顺序：现金>债券>大宗商品/股票

任何理论都有优缺点，美林时钟本质上是一种经济周期波动的理论。

在完全的市场经济下，美林时钟会按照复苏、过热、滞胀、衰退的顺序顺时针循环转动，但现实中它会出现偏差、失灵等情形。

美林时钟在中国的准确度不高，原因包括：中美货币政策制定框架存在差异，我国货币政策决策因素不仅仅包括产出缺口的通胀，还需考虑其他因素；我国经济进入转型期，周期划分的界限逐渐模糊；美林时钟代表需求侧视角，而我国供给侧改革对经济运行和资产表现带来了深远影响等。

尽管如此，美林时钟仍有值得借鉴的地方，我们可以通过先行性指标、经济增速、物价指数等宏观经济数据判断目前所处的的经济周期阶段，从而一定程度上指导我们的资产配置。

当前海外市场受地缘风险事件影响，整体环境比较错综复杂，而我国处于新旧动能转换阶段，经济仍在不断复苏中，疫情和地产造成一定扰动，同时居民与企业信心不足，但是目前货币政策整体比较宽松，无风险利率在低位，同时A股整体估值已具备长期吸引力，市场底部特征逐渐明显。

❶ 经济数据逐月改善，预计三季度GDP有所修复。

根据海通证券研报，随着稳增长、保交楼政策逐渐落地，万得一致预期三季度和四季度实际GDP同比将有所上行，较二季度的0.4%将明显修复。

❷ 9月PMI重回扩张区间，制造业边际改善。

作为经济先行指标，9月制造业采购经理指数（PMI）录得50.1，环比上升0.7个百分点，已回到荣枯线上。同时，9月建筑业PMI止跌反弹，升至高位景气区间，建筑业商务活动指数为60.2%，高于上月3.7个百分点，其中，土木工程建筑业商务活动指数为61.0%，是近4个月高点。

❸ 投资方面，基建和制造业投资齐发力。

8月基建投资当月同比增速为15.4%、较7月提高3.9个百分点，制造业投资当月同比增速为10.6%、较7月提高3.0个百分点，基建和制造业投资齐发力，推动投资回到2022年4月疫情前增长轨道，8月固定资产投资当月同比增速回升6.5%，为4月以来的最高值。事实上，制造业的发力从上述PMI数据中也能得到印证。

❹ 消费方面，汽车消费表现出韧性。

从消费端来看，数据也开始边际回暖。社会消费品零售总额当月同比从4月低点-11.1%回升至8月的5.4%。

尤其需要指出的是，汽车消费增速出现明显反弹，推动汽车行业需求改善。从数据来看，8月汽车制造业的营收和利润继续大幅好转，累计同比分别上升3.6个和7.1个百分点，营收当月同比已经达到了33%。由于汽车消费增速出现明显反弹，带动可选消费增速大幅改善，非汽车可选消费增速也开始转正，消费开始对经济产生正贡献。

❺ 出口方面，我国出口份额占比不断提升。

受能源短缺、疫情、供应链紊乱等影响，全球经济遭遇供给侧冲击。WTO数据显示，今年7月中国出口规模占有统计数据国家（共63个，已包含世界主要国家）总出口的比重达到了19.7%，高于2021年同期1.3个百分点，高于2019年同期2.9个百分点。

当前海外市场的主要矛盾之一为高通胀，美国9月通胀再超预期，CPI同比增长8.2%，剔除能源、食品等因素的核心CPI环比增长0.6%，同比增长6.6%，为1982年以来最高水平。市场预计年内美联储或仍将持续维持强硬立场，因此十年美债可能延续上行趋势。

对于国内而言，国家统计局数据显示，9月CPI同比上涨2.8%，涨幅比上月进一步增加0.3个百分点。其中，食品价格上涨8.8%，涨幅比上月扩大2.7个百分点，影响CPI上涨约1.56个百分点。食品中，猪肉价格可能是主要的驱动因素，猪肉价格上涨36.0%，涨幅比上月扩大13.6个百分点。从环比看，CPI由上月下降0.1%转为上涨0.3%。

可以看到，9月消费市场运行总体平稳，CPI数据环比由降转升，同比涨幅略有上升。短期来看，目前我国物价水平继续保持基本稳定，整体通胀压力不大，这也意味着我国有相对充分的政策空间。

三季度以来，A股市场在内外部综合因素的影响下，投资者避险情绪较高、成交平淡，市场整体表现偏弱，甚至一度突破了3000点。站在当前时点，基民朋友该如何投资呢？

参考文献：

1.美林证券，《The Investment Clock：Making Money from Macro》

2.华泰证券，《美林时钟的“短暂回归”》

3.泽平宏观，《改良的中国投资时钟：周期轮动和大类资产表现》

4.海通策略，《迎接第二波机会——22年四季度股市展望》

5.天风证券，《经济是复苏还是衰退》

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