贝泰妮婴儿护肤：贝泰妮专题报告
贝泰妮婴儿护肤：贝泰妮专题报告1）缘起滇虹的企业创立（2005-2012年）：2008年薇诺娜由滇虹有限（为滇虹药业前身）孵化推出，滇虹药业主要产品包括 “复方酮康唑发用洗剂”、“复方酮康唑软膏”、“糠酸莫米松乳膏”等皮肤病药物、药用去屑洗剂等。2011 年滇虹有限拟改制设立股份公司、筹划 A股上市，并剥离薇诺娜项目，2011年12月13日，滇虹有限决议将薇诺娜系列无形资产转让给贝泰妮有限，并于2012年12月24日完成交割。从主品牌“薇诺娜”的创立至今已超过15年，期间经历了多次蜕变，回首公司发展历程可以分为三大阶段：即企业创立阶段、深耕研发阶段、品类拓展 品牌力提升阶段。在三大阶段驱动下，公司的收入稳步提升。薇诺娜以护肤品为主，品类各式各样。2017-2019年公司护肤品收入占比始终维持在85%以上，截至2020年公司护肤品收入实现23.60亿元，占比近90%，其余品类分别为彩妆、医疗器械、服务类，对应收入0.65
（报告出品方/作者：中银证券，郝帅）
1.专注敏感肌领域，打造中国皮肤健康生态公司定位专业皮肤护理领域，多品类布局敏感肌护肤品市场。贝泰妮是一家专注于应用纯天然的植物活性成分，提供温和、专业皮肤护理产品的化妆品企业。主品牌薇诺娜围绕敏感肌肤问题进行产品布局，品类涵盖护肤品、彩妆和医疗器械等，主要通过线上、线下渠道销售；此外，公司也陆续推出Winona Baby、资润、痘痘康、Beauty Answer等子品牌。随着公司在品牌和品类的拓展、线上线下渠道的铺设，近几年公司收入实现快速增长：2017-2020年公司收入CAGR达到48.92%、净利润CAGR达到51.97%，其中2020年在受疫情影响下，公司收入仍实现26.36亿元、净利润实现5.44亿元，同比增速分别为35.60%/31.72%。
1.1聚焦薇诺娜品牌，立足线下、拉动线上
公司以薇诺娜品牌为核心，逐步开拓其他品牌。2017年-2020H1薇诺娜品牌收入占比始终保持在99%以上。与此同时，公司也在不断推出其他品牌： 2012年推出注于高端皮肤修护的Beauty Answer、2013年推出专注于痘痘肌护理的痘痘康、2016年推出专注于干燥性肌肤护理的资润、2020年推出专注于婴幼儿护理的Winona Baby品牌。
薇诺娜以护肤品为主，品类各式各样。2017-2019年公司护肤品收入占比始终维持在85%以上，截至2020年公司护肤品收入实现23.60亿元，占比近90%，其余品类分别为彩妆、医疗器械、服务类，对应收入0.65/1.95/0.16亿元，占比分别为2.48%/7.4%/0.6%。其中，以解决敏感肌肤问题为主的护肤品类推出舒敏保湿系列、净痘清颜系列、舒缓控油系列和防晒系列等明星系列，内容涵盖水、精华、乳液、面霜等，产品呈现全套化布局。
渠道角度看，公司坚持以线下渠道为基础，线上渠道为主导的销售模式。公司线下渠道以经销模式为主，通过与医院和药房合作实现销售布局。基于线下销售模式奠定的专业化品牌形象，公司线上收入持续拓展， 2017 -2020年线上渠道收入保持高增长，其中自营模式占比快速提升，由2017年的46%提升至2020年的63%。
1.2三大阶段铸就“敏感肌肤护理缔造者”
从主品牌“薇诺娜”的创立至今已超过15年，期间经历了多次蜕变，回首公司发展历程可以分为三大阶段：即企业创立阶段、深耕研发阶段、品类拓展 品牌力提升阶段。在三大阶段驱动下，公司的收入稳步提升。
1）缘起滇虹的企业创立（2005-2012年）：2008年薇诺娜由滇虹有限（为滇虹药业前身）孵化推出，滇虹药业主要产品包括 “复方酮康唑发用洗剂”、“复方酮康唑软膏”、“糠酸莫米松乳膏”等皮肤病药物、药用去屑洗剂等。2011 年滇虹有限拟改制设立股份公司、筹划 A股上市，并剥离薇诺娜项目，2011年12月13日，滇虹有限决议将薇诺娜系列无形资产转让给贝泰妮有限，并于2012年12月24日完成交割。
2）深耕研发，强化产品实力（2013-2016年）：2013年，公司设立集团研发中心，此后，在敏感肌护肤品领域不断耕耘，先后与不同的研究机构建立合作关系，发表多篇SCI论文，并申请相关专利。2015年，薇诺娜亮相世界皮肤科大会，实现中国品牌零突破。2016年在中国的皮肤学级护肤品市场上市占率跃居第四，旗下的舒敏保湿特护霜荣获OnlyLady第九届美容天后“2015-2016年度最受欢迎乳液/面霜”。 这些成就均体现了公司在敏感肌护肤品领域的强研发实力。
3）品类拓展 品牌力提升（2017年-至今）：公司围绕薇诺娜品牌陆续开发了舒敏保湿系列、净痘清颜系列、舒缓控油系列、防晒系列等； 2018-2020年期间，薇诺娜品牌连续三年获得天猫金妆奖，品牌坐稳国产敏感肌护肤品首位。同时，公司积极举办和参与学术论坛、参加社会公益，扩大品牌在社会上的影响力。在品牌延伸方面，依托薇诺娜品牌的影响力，公司注册Winona baby，专注于婴幼儿皮肤护理。
1.3股权集中，核心管理层经验丰富
公司股权分布较为集中。公司控股股东为诺娜科技，郭振宇先生与其子Kevin Guo通过诺娜科技合计间接持股54.23%；此外，Kevin Guo通过哈析生持有公司3.05%股权。
核心管理团队稳定，医学研究经验丰富。公司实际控制人郭振宇先生曾先后任职于新布伦瑞克大学、蒙特利尔大学医学院和乔治华盛顿大学工学院，长期从事医学研究工作，为公司产品的发展奠定基础。公司董事及项目经理周薇也曾长期研究草本植物提取及微生物发酵，与公司核心产品关联紧密。高绍阳、董骏姿、马骁任公司副总经理，长期任职于公司。公司核心管理团队经验丰富且稳定，有利于公司治理和长期战略发展。
2.中国皮肤学级护肤品市场：黄金赛道，国产突围2.1产品介于药物与护肤品之间，锚定敏感肌人群
护肤品可划分为传统护肤品、功能性护肤品与皮肤药物三个类别：传统护肤品面向广泛的消费者群体，具有清洁、保湿、防晒、美白等基础功能，适用于日常的皮肤保养；功能性护肤品包括皮肤学级护肤品、强功效性护肤品和医美级护肤品，适用于针对性的皮肤保养，如抗氧化、抗皱、舒敏等；皮肤药物作为医药产品，适用于治疗皮肤病。
功能性护肤品中的皮肤学级护肤品主要面向敏感肌消费者。皮肤学级护肤品主要指采用温和科学的配方，强调产品安全性和专业性，结合了传统护肤品与皮肤科药品的特性，具备“医学专业机构认可”、“皮肤科医生验证”、“重点关注活性成分、临床支持和安全性”等特点，通常起到舒敏、修护皮肤屏障、祛痘等作用。而肌肤敏感主要因局部皮肤的屏障功能受损或者破坏，起不到正常的保护屏障功能，因此当皮肤接触少量或微量的刺激物或过敏物，都会出现不耐受、不适应，呈现红斑、水肿、瘙痒、疼痛、脱屑等现象。结合皮肤学级护肤品的配方和功效，可以界定其主要消费群为敏感肌人群。
2.2敏感肌人群众多，市场空间宽阔
中国皮肤学级护肤品市场快速崛起，为列全球规模第二。规模方面，美国的皮肤学级市场目前为全球最大市场，2020年市场规模达到35.2亿美元，中国为第二大市场，规模为27.43亿美元；增速方面，中国超全球各国增速，10年CAGR达到16.4%，相比之下，美国市场规模10年CAGR为3.8%。中国皮肤学级护肤品市场规模发展领跑全球趋势较为显著。
我们认为中国皮肤学级护肤品市场的兴起由以下两个因素驱动：
1） 多种外部环境因素以及自身护肤存在问题引起肌肤敏感问题，对应敏感肌人群基数较大：敏感肌的产生原因多样：外部因素如气候干燥、高温、长时间暴晒会刺激面部使皮肤屏障更加脆弱；自身原因如过度美容光电治疗、频繁去角质、清洁过度、长期使用激素类药膏会导致皮肤基底膜的功能形态发生改变，进而引起皮肤屏障受损。
2） 消费者对皮肤健康管理的意识加速增强，敏感肌人群加速转化为用户，推动皮肤学级护肤品市场快速发展：随着经济的增长和人均可支配收入的稳步向上，消费者在生活品质和健康管理意识上逐步增强。对于护肤产品的选择上，消费者逐渐变得愈加客观理性，相较于单纯的改善外观，维持肌肤健康、解决肌肤问题成为了主要诉求。消费者对于肌肤问题更加重视，也促进了皮肤学级护肤品消费者群体快速扩张。
未来随着消费升级驱动产品结构的改善，有望实现均价上涨带动行业规模向上。随着中国市场消费升级、城市化进程的深化、以及居民护肤消费理念的进步，产品结构逐步改善，对应消费者在中高端护肤品的购买上占比逐步提升，由2011年的20.8%提升至2020年的38.5%。预计未来在高端化趋势持续下我国皮肤学级护肤品均价将有所提升，推动行业规模增长。
此外，皮肤学级护肤品市场渗透率也有望持续提升。2020年美国皮肤学级化妆品渗透率为16.6%，法国为44.8%，德国为20.1%，中国为7.0%，相较之下，中国皮肤学级化妆品市场存在较大增长空间。随着功能性护肤品市场营销持续推进，消费者皮肤管理意识逐渐提升，对应产品渗透率未来有望持续提升。
保守预计未来5年中国皮肤学级护肤品市场规模有望保持10%以上增速。中国皮肤学级护肤品市场规模=总人口数*女性比例*敏感肌女性占比*用户占比*人均消费金额，我们假设未来5年中国总人口数、女性比例以及用户转化率保持不变；参考《中国敏感性皮肤诊治专家共识》中敏感性皮肤在亚洲女性中发生率40%-55.98%，假设至2025年我国敏感肌女性比例提升至50%；参考2015-2020年国内人均GDP的5年年复合增速在5%-8%，保守假设人均消费金额每年提升5%，对应得到未来5年中国皮肤学级护肤品市场规模有望每年增长12%，至2025年规模达到48.5亿美元。
2.3国货后来居上，本土愈发优势显著
皮肤学级护肤品市场的品牌集中度较高，主要因其具有较高壁垒。对比化妆品行业和护肤品行业，皮肤学级护肤品市场的品牌CR5更高，2020年为55%，而化妆品CR5为13%，护肤品CR5为22%。主要系：1）产品的研发周期较长（约2-3年），存在一定研发壁垒；2）因消费对象为敏感肌，若频繁换产品会对肌肤有一定刺激，因此用户黏性较高。
细分品牌，存在两大现象：
1）外资品牌率先进入国内市场，一度呈现双寡头局面。法国品牌薇姿于1998年率先布局国内皮肤学级护肤品市场；理肤泉紧随其后，在2001年进入市场;紧接着雅漾在2003年布局；国产品牌则在2008年开始布局。因此在2015年以前，该市场一度被外资品牌占领，且雅漾和薇姿两大品牌市占率一度超过50%。
2）国牌CR3快速提升，薇诺娜领先国货崛起。在多年研发技术水平的积淀下，同时基于新消费大环境的兴起，国牌快速崛起。2011-2020年国牌CR3由3.6%提升至29.8%。其中薇诺娜表现突出， 2019年市占率为18.7%，首次超越常年保持榜首的雅漾，并于 2020年市占率达到21.6%。国牌红利逐步释放，侵占外资品牌份额，同时薇诺娜成为国货领军者。
随着线上化销售趋势显著，品牌进入壁垒有所降低，内外资品牌加速布局，市场竞争加剧。2011-2020年化妆品行业线上销售占比由2.6%提升至38%，增速较快。国产品牌通过与天猫、唯品会、京东等知名电商平台进行深度合作，同时借助小红书、抖音、微博、知乎等新兴媒体获取流量，有效地推动了品牌宣传与业绩增长。外资品牌则也迅速成立中国市场部，把握线上销售趋势、布局市场。在国产品牌和外资品牌的加速布局中，整体市场竞争有一定程度加剧，对应品牌CR3出现下滑（由2011年的63%下滑至2020年的43%）。
具有较强研发实力且有先发优势的品牌未来有望稳步向上。皮肤学级护肤品介于药品和护肤品之间，具备较高专业性要求，因此品牌能够持续发展的根基是能及时了解中国敏感肌人群需求，同时基于自身强研发能力推出产品。此外，专业性产品消费者也十分看重品牌的积淀，因此更早布局市场的品牌将更有优势。
3.产品为根基，渠道和营销多重加码薇诺娜产品在消费者中认可度高，收入呈现稳步向上。2017年至2019年薇诺娜收入由7.8亿元上升至19.2亿元，CAGR达到56.6%。其中，老客户复购率较高，如2017年-2019年薇诺娜天猫官方旗舰店复购率始终在30%以上；新客户数量也在快速增长，2017年-2019年薇诺娜天猫官方旗舰店新客户数量由64.46万人上升至264.27万人，CAGR达到102%。
此外，薇诺娜产品存在一定的溢价，体现较强的品牌效应。对比中外品牌同类产品，发现薇诺娜产品存在一定溢价，以修护霜为例，薇诺娜和薇姿品牌同类产品单价接近，但高于其他品牌同类产品，具有一定品牌效应带来的溢价。
我们认为公司主品牌薇诺娜的成功是离不开自身医研结合的差异化产品，专业化的品牌打造以及紧跟趋势的市场推广。
3.1医研共创差异化产品，围绕痛点精准解决
公司错位布局敏感肌护肤品市场，卡位更优质赛道。国内护肤品市场竞争较为激烈，2011年前10 品牌份额占比之和约26%，集中度较低。公司则选取当时竞争格局相对缓和的皮肤学级护肤品赛道（2011年薇姿和雅漾为该市场龙头占比之和达到近50%），锁定敏感肌人群，形成错位竞争。公司选择了一个更优质的赛道，是其成功的开始。
敏感肌人群的需求在于解决肌肤问题，薇诺娜产品能够精准定位问题并实现逐一解决。敏感肌的问题包括易出现肌肤泛红，发热，瘙痒、刺痛；皮肤薄、质层不全；保水能力差，皮肤紧绷干燥；易长痘。针对敏感肌问题，薇诺娜推出不同系列产品逐一解决，例如推出解决敏感泛红问题的舒敏保湿系列（该系列产品含有快速舒敏效果的马齿苋提取物和有效修护皮肤屏障的云南高原青刺果油）、解决干燥细纹的极润保湿系列（产品含有能够起到保湿锁水效果的滇山茶、海藻提取物）等。2020年薇诺娜收集的270万条消费者评价中，有90%以上是正面评价，产品效果具有较高消费者认可度。
较高的产品效果的认可度源于以下两个方面因素：
1）公司研发实力强劲，研发过程实现从理论基础研究到临床验证的全链条贯通。截至2021年上半年公司拥有46项境内有效专利、掌握11项核心技术，包括萃取技术 、等渗制剂技术、3S液晶层状科技、脂质体包裹技术、专利雾化技术等。成功研发的成果与公司基于理论、进行持续的临床观察验证密不可分：公司针对获取的消费者皮肤需求，与专业学术及医疗机构（包括昆明医科大学第一附属医院、昆明医科大学等）进行学术理论基础研究（截至2020Q1已在学术期刊发布论文128篇），找到消费者皮肤问题的解决方案；在扎实的基础研究之上，公司的产品和技术还会经历数十家知名医院皮肤科的效果观察与追踪，以充分验证产品的安全性及有效性。
严谨的研发过程反映了公司对研发的重视，也充分体现在研发的费用投入和团队人才布局方面：在研发投入方面，贝泰妮的研发费率均处于较高水平，其中2018年、2019年均高于同行业其他公司。在研发团队方面，截至2020Q1公司拥有100人的研发团队，专业背景涵盖药物制剂、药物分析、中药学、生物制药、药理学、生物工程、高分子化学、精细化工、设计等多个方面，其中本科57人、硕士24人、博士3人；核心技术人员7人，均有丰富的研发创新经验。公司对研发人才的严选和研发费用的投入，进一步彰显了公司以皮肤学理论为基础，通过生物学、植物学等科学研究和创新技术解决敏感肌肤根源，修护皮肤屏障，帮助中国女性获得健康美肌的品牌理念。
3） 公司有得天独厚的地理优势，具备获得丰富多样植物原料的条件。公司所处地云南，因其地形地貌和气候特点，为全国植物种类最多的省份，被誉为“植物王国”。公司能够就地取材，从当地特色植物中（如青刺果、马齿苋、云南山茶、云南重楼等）提取有效物质，作为原料满足产品的功效性。在与外资品牌同类产品竞争中，以植物提取物为原料的产品成分也帮助薇诺娜实现差异化竞争：雅漾、薇姿等品牌产品的目标人群也为敏感肌消费者，而其多围绕温泉水的成分概念推出产品解决肌肤问题。
3.2以线下布局为基础，深度绑定“专业护肤”理念
在线下销售布局中，公司主要进行专业渠道的分销。截至2020H1，公司线下渠道的销售占比为16.84%，以分销模式中供货给商业公司和直供客户为主，占比分别为8.23%和7.37%。在商业公司模式下，公司与九州通、国药控股等医药公司签署协议形成长期稳定的合作关系；在直供客户模式下，公司主要与连锁药店、诊所等客户签署协议，截至2020年底公司产品已覆盖全国逾万所连锁药店渠道。公司基于医研共创的优质产品，入驻线下医院和大药房等渠道，奠定薇诺娜专业化的品牌基调。
公司积极参与和举办皮肤行业论坛，建立专家圈中口碑；同时推动线下活动，对消费者进行皮肤健康教育。2015年，薇诺娜亮相世界皮肤科大会；2020年4月19日以薇诺娜研究院为主办方的 “中国敏感性皮肤高峰论坛”汇聚了中国皮肤学界泰斗郑志忠、朱学骏、顾军、李利、刘玮、何黎、温海、项蕾红、高天文、郝飞等教授，有效提升了薇诺娜品牌在专家圈中的口碑与地位。除此以外，公司也积极开展公益活动：2013年起，每年5月25日薇诺娜都会携手中国医师协会举办“5.25全民护肤日”公益活动，对消费者进行科学的护肤教育，不仅让消费者对护肤有了更正确的认识，还通过携手专业机构的模式进一步强化薇诺娜品牌在消费者心中的专业形象。
3.3把握线上增长趋势，加速消费群体的推广
化妆品行业线上销售增速加快。2011-2020 年，我国化妆品线上销售额从7.9亿美元增长至286.3亿美元，10年CAGR 43.2%；2011年至2020年化妆品行业线上销售占比由5.3%提升至38%。
公司对渠道变化反应灵敏，线上渠道布局的先发优势显著，享有渠道增长红利。公司早在2011年设立了电商事业部，并积极开拓电商渠道，线上销售占比由2017年的62%提升至2020年的83%，均高于同行业其他公司。公司尤其重视以线上自营模式销售。一直以来，公司的自营模式贡献主要线上收入，2017-2020年贡献比重分别为74%/71r%/74%。其自营模式为薇诺娜品牌在天猫、微信、京东、薇诺娜网上商城、小红书、聚美优品、蘑菇街、考拉海购进行自有店铺铺设，截至2021Q1已有12家店铺。
自营线上销售能够帮助公司直接获取消费者反馈与需求，实施精准营销。在线上自营模式下，公司能够直接获得终端消费者的反馈，对反馈及时进行产品的调整；此外也能够基于消费者的需求，分析消费者购买偏好、购买频次，对客户进行“消费画像”，精准营销，能够促进产品研发、营销和销售的正向循环：2017年 -2020H1线上自营模式的成交顾客数量分别为 98、192、 377 、290万人 ，3年CAGR为 95.84 %，增速较快。
除传统营销模式外，公司紧跟新媒体营销趋势，布局新营销模式，增强品牌知名度。当前消费者获取化妆品信息的主要渠道为微博及美妆APP等新媒体（该渠道模式占比为73%）。公司除了延续过去的形象宣传外（如明星代言等），加大在平台推广服务和新兴媒体上费用投放（2017-2020H1平台推广服务费率由7.46%提升至17.26%；新媒体营销费率由 0.8%提升至4.62%），通过 KOL 种草、公众号文章、直播等各类方式进行产品内容营销推广，快速提升品牌知名度。基于自身的功效性产品，同时随着品牌知名度的不断提升，快速提升薇诺娜在消费群体中的认知，加速产品的推广。
4.1线上线下双融合，积极拥抱私域流量
当下公域流量的获客效用有所下滑，私域流量价值愈加凸显。随着潜在的网购用户增量趋于稳定，而平台投放费用仍在不断上涨，对应公域流量的获客边际效益有所下滑，2017年-2020H1贝泰妮线上获客投入与产出比由13.39下滑至5.03。相比之下，私域流量的优势凸显，不仅推广费用投入相对较低，且私域流量更便于企业进行客户关系维护和管理，保持较高的用户质量。
公司积极拥抱私域流量，搭建私域流量平台并不断引流。2017年3月，公司基于微信平台搭建“薇诺娜专柜服务平台”，终端销售网点的BA（促销人员）引导顾客扫码等方式注册成为平台会员，成立公司的私域流量平台。公司通过平台的运营、内容推送、线下BA的会员维护等，实现对平台会员的精细化管理，增强用户对品牌的忠诚度和黏性（对应复购率由2017年的45.62%提升至2019年的52.51%）。2018年3月，公司上线微信小程序自营平台，通过在微信平台投放广告、短视频等方式吸引公域流量客户，并通过公众号定期文章及活动推送、提供入群买赠奖励等方式，引导消费者加入公司品牌微信社群，实现公域流量向私域流量的转化，截至2020年末，公司超级用户部维护的微信小程序会员社群142个，社群用户数量达到2.22万人。
在未来的渠道布局中，一方面公司将不断强化原有线上、线下布局：1）拓展线上渠道，加大对于优势电商平台的合作力度；2）拓展连锁药店渠道以增加线下产品的市场覆盖率。另外，公司也将持续发力私域流量的布局与转化，如加大薇诺娜专柜服务平台的建设。随着未来线上线下融合，公司将得益于更强用户黏性，推动客单价的提升和消费频次的增加，进一步实现规模的不断增长。
4.2致力于推动敏感肌生态圈的完善
公司聚焦主品牌“薇诺娜”，深化产品布局。1）公司通过线下宣传等方式持续提升品牌力，巩固“舒敏系列”在功效性护肤品上的龙头地位：2021Q2以来公司积极参与国内大型皮肤科交流活动，同时积极支持、 参与国内皮肤科大型学术交流活和医院皮科患者公益护肤活动逾三百场，超过八百万次的媒体曝光。2）公司也在敏感肌护理的需求上不断升级，以实现逐步破圈：薇诺娜由基础的皮肤修护、舒敏、补水保湿等功能逐步延伸至美白、抗老、防晒等，如2021年3月25日首发薇诺娜双修赋活精华液，为敏感肌专研抗初老精华。随着品牌力持续提升以及满足敏感肌人群更多需求的产品不断推出，薇诺娜品牌有望实现多样化产品矩阵布局，收入持续上涨。
子品牌不断强化，品牌矩阵持续打造。目前贝泰妮旗下除薇诺娜主品牌外，还包括薇诺娜宝贝、痘痘康、Beauty Answer和资润。其中，薇诺娜宝贝为专注于专业婴幼儿肌肤功效性护理品牌，所处市场规模增速较快（5年CAGR为10.9%），公司将通过人员优化等方式提升品牌运作能力，通过新媒体的持续宣传打造品牌的知名度、美誉度，以享有行业高增速红利；Beauty Answer定位于在皮肤的精准修护、抗氧化、抗衰老等领域，公司提前布局线上线下的SAAS云诊疗系统，并加速渠道铺设，同时基于自身强大研发基因，有望实现该品牌的快速发展。此外，在品牌矩阵式布局方面，公司也将通过内涵式培育和外延式收购实施，打造完整品牌矩阵。
随着主品牌纵向不断深化发展和横向多领域的布局与拓展，公司有望成为敏感肌生态圈的创建者，持续稳定向上增长。
5. 业绩高速增长，盈利能力较强收入、业绩稳步高速增长。2017年-2020年，公司营业收入由7.98亿增长到26.36亿元，CAGR为48.9%；净利润由1.55亿增长到5.44亿元，CAGR为52.0%。2020年疫情对公司线下销售有一定影响，收入增速稍有放缓。随着行业规模的稳步向上和公司竞争力的不断强化，预计未来公司的收入、业绩仍将有望保持较快速增长。
护肤品占据主导地位，彩妆、医疗器械稳步拓展。公司产品品类可为护肤品、彩妆、医疗器械。从占比上看，护肤品为主，近几年来占贝泰妮收入80%以上，且呈现逐渐上升的趋势。此外，公司在彩妆和医疗器械也稳步拓展，2018-2019年收入均实现双位数增长。
公司毛利率较高，且维持在较稳定水平。2017年-2020H1公司主营业务毛利率较为稳定，维持在80%左右， 2020年毛利率下降至76.25%，主要系2020年销售费用中的物流运输费用划分入营业成本所致。分品类看，护肤品毛利率一直维持在80%左右；医疗器械类产品自主定价能力较强，对应毛利率较高。随着公司未来不断产品升级，以及线上线下不断拓展，盈利能力有望稳中有升。
管理效率提升，费率有所控制。2017-2020年公司的总费用率呈现下降趋势，其中销售费率波动比较稳定，管理费率下降明显（从2017年的10.90%下降至2020年的6.41%），主要得益于公司日渐完善的培训制度。从净利率角度看，公司近几年净利率稳定在21%左右。预计未来公司为夯实产品力和品牌力，将加大研发投入和营销力度，对应研发费率和销售费率将有一定程度提升。
存货周转良好，周转天数持续下降。公司通过研究历史数据规律，搭建预测模型，科学预测年需求量，实行精准可靠的供应链计划，实现存货周转天数持续改善，周转情况良好。周转天数由2017年的553天下降至2020年的132天。
6.风险提示新品拓展不及预期：公司通过不断推出新品的方式拓展自身业务版图，若新品研发受阻，新品推出速度放缓，将对公司的业务增长有一定影响。
私域流量转化受阻：因公域流量的投入与产出比例有所下滑，公司开始不断拓展自身私域流量，若未来私域流量的拓展存在一定问题，则未来公司将在投入与产出效率上受到影响，进一步影响公司业绩增长。
线下渠道合作受阻：公司通过入驻线下的医药公司和大药房等渠道强化品牌专业化的形象，若未来线下合作无法推进，对品牌专业化的形象有一定负面影响，进而影响公司产品的销售。
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精选报告来源：【未来智库官网】。
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