5g时代的视讯行业（5G网络光模块云视讯）
5g时代的视讯行业（5G网络光模块云视讯）全球电信设备商格局：5G技术和业务复杂度或将改变现有格局，中兴与华为实现份额增长，诺基亚掉队迹象愈发明显。5G时代，主要有超宽带、广连接、低时延三类应用场景，广连接和低时延主要面向To B/G的数字化发展。中国联通抢抓数字产业化和发展机遇，2016-2020年产业互联网业务收入复合增速高达33%，在5G时代的数字化转型中有望取得更大的突破，形成新的增长极。根据工信部数据，截至2021Q1，我国5G基站总数81.9万，实现所有地级以上城市5G网络全覆盖，5G套餐用户达3.92亿户、渗透率24.3%。在竞争缓和、5G渗透率提升的推动下，中国联通的移动用户ARPU连续4个季度环比回升，自2020Q1的40.0元上升至2021Q1的44.6元。2）5G 推动To B/G数字化转型业务快速增长。
5G 网络：数字化转型的基础设施 截至2021年4月，我国移动电话用户总数达到16.1亿户，5G手机终端用户连接数达到约3.1亿户，固网宽带用户数达到5.0亿户。
2021年以来，我国移动电话用户数净增0.11亿户，5G手机终端用户数净增约1.1亿户，固网宽带用户数净增0.17亿户。
截至2021年3月底，我国已建成5G基站81.9万个，占全球5G基站总数的70%以上，5G终端接入设备超过2.8亿。
1）5G渗透率提升，中国联通的移动用户ARPU提升。
根据工信部数据，截至2021Q1，我国5G基站总数81.9万，实现所有地级以上城市5G网络全覆盖，5G套餐用户达3.92亿户、渗透率24.3%。
在竞争缓和、5G渗透率提升的推动下，中国联通的移动用户ARPU连续4个季度环比回升，自2020Q1的40.0元上升至2021Q1的44.6元。
2）5G 推动To B/G数字化转型业务快速增长。
5G时代，主要有超宽带、广连接、低时延三类应用场景，广连接和低时延主要面向To B/G的数字化发展。中国联通抢抓数字产业化和发展机遇，2016-2020年产业互联网业务收入复合增速高达33%，在5G时代的数字化转型中有望取得更大的突破，形成新的增长极。
全球电信设备商格局：5G技术和业务复杂度或将改变现有格局，中兴与华为实现份额增长，诺基亚掉队迹象愈发明显。
诺基亚丢失中国市场并在其余一带一路国家收入下滑，更为依赖欧美的市场。
根据 Dell'Oro Group 发布的2020年全球整体电信基础设施市场报告，电信设备（包括宽带接入、微波和光传输、移动核心网和无线接入网、SP路由器和运营商级交换机）供应商收入排名总体保持稳定，华为、诺基亚、爱立信、中兴、思科、Ciena 和三星位列Top 7供应商，占整体市场的80%至85%，马太效应持续凸显。四大设备商份额变动来看，华为、中兴和爱立信份额提升，诺基亚份额下降。
其中，华为和中兴在电信设备市场上2019年的份额分别为28%和9%，2020年则提升至31%和10%。
从增长态势看，华为自2014年以来份额持续提升，尽管华为在2020年遭受美国打压的进一步升级，但仍然保持份额的逆势增长；中兴在2018年遭受了美国制裁后，份额呈反弹趋势。2020年，爱立信份额从14%提升至15%，诺基亚份额从16%降低至15%。
全球电信设备商收入：
中兴通讯与爱立信增长强劲，中兴收入重新突破千亿大关。
2020年华为、中兴通讯、爱立信、诺基亚收入总和达到1.35万亿元，同比增长4%； 其中运营商网络业务收入达到6440亿元，同比增长3.7%。
中兴通讯和爱立信获得较为强劲增长表现亮眼，中兴通讯收入重新突破千亿达到1015亿元，同比增长11.8%；爱立信收入达到1850亿元，同比增长9.1%。华为由于受到美国制裁收入仍实现3.8%增长，达到8914亿元。
唯一收入下滑的设备商是诺基亚，实现收入1754亿元，同比下滑3.8%。
爱立信和中兴通讯的强势表现主要由于运营商网络业务驱动，爱立信运营商业务收入同比增长14.2%，达到1322亿元，中兴通讯运营商网络业务收入增长11.2%达到740 亿元。
华为运营商业务增长2%，达到3026亿元。而诺基亚运营商业务下滑5.0%至1352亿元。爱立信、中兴通讯、华为、诺基亚的运营商业务收入增量分别为165亿元、74亿元、6.6亿元、-71亿元。
爱立信、中兴通讯等表现亮眼，诺基亚明显下滑。
中兴通讯展望：坚定看好“设备价格回升 自研芯片交付”提振公司运营商网络业务毛利率。
长期来看，海外运营商业务或成为驱动收入增长的重要动力；看好政企业务在工业、交通、金融、能源等垂直行业持续拓展，政企收入有望维持高增；看好消费者业务的家庭信息终端和融合创新终端持续保持领先定位。
2020年中兴通讯毛利率明显降低背后是“跑马圈地”效应和产业规律所致。
复盘4G，设备商在“跑马圈地”的技术初期毛利率最低，随后毛利率将明显逐步提升，步入“收获期”。
国内自2013年底发布4G牌照，2012-2014年大规模建设4G网络，经过初期的跑马圈地期后，中兴通讯的国内业务毛利率从2012年的26%上升至2019年4G末期的40%。
2020年是中国5G大规模建设元年，运营商采用招标方式采购全国各个地市5G网络设备，属于设备商“跑马圈地”抢占份额的关键窗口期，因此设备商牺牲一定利润换取相应份额。
从产业规律来看2020年应是5G设备毛利率最低的一年，20H1公司毛利率33.4%，同比大幅下降5.8 pcts，主要由于运营商网络“跑马圈地”效应叠加5G元器件初期成本较高所致，毛利率虽然下降，但中兴通讯的份额目标达成，我们预计从2021年公司毛利率开始明显提升。
我们认为毛利率提升主要来自两方面驱动力：
1）2021年设备价格会更好。2020年的“跑马圈地”优惠是一次性性质，2021年进入5G扩容模式，价格和毛利率有望回到正常水平；
2）自研芯片商用有效提振毛利率。公司5G基站V3版本采用的7nm 基站芯片在2H20商用，相关基站有望于2021年开始交付，自研芯片对毛利率和产品性能有较大幅度提升。
2020年公司毛利率为31.61%（2019年毛利率为37.17%），2021Q1公司毛利率回升至35.44%，预计公司毛利率回升带动利润重回高速增长。
我们预计公司2021年运营商网络业务毛利率会反弹、份额会提升；同时预计公司政企业务和消费者业务会加速突破，维持高增态势。
需求端：数据量激增是 IDC 行业增长的长线逻辑。
受益于近年来云计算、5G、物联网等行业的发展，全球设备连接数以及单设备流量都有显著提升，数据量迎来了爆发式的增长。
数据中心作为网络数据存储与传输的重要节点，在数据量暴增的背景下显著受益。
据IDC圈预测，2020年中国数据中心市场规模已超过2000亿元，同比增速超28%，高于全球IDC平均增速。
加之去年以来疫情催化与国内新基建政策的推动下，大型数据中心作为金融、交通、在线教育、医疗影像等行业后台模式的普及，以及数据中心在物联网、边缘计算、人工智能领域的广泛应用，未来中国 IDC 规模还有进一步提升的空间。
据前瞻产业研究院预测，国内 IDC 市场规模同比增速有望保持在 30%左右。
数据中心的重要驱动力：
下游云计算行业的高景气。根据中国信通院《云计算发展白皮书（2020）》中数据，2019年全球云计算市场规模1883亿美元，2020-2023年预计复合增速约为17.6%；2019年中国整体云市场规模约为1334亿元，2020-2023年预计复合增速约为38.6%，远超世界平均水平。
同时我国云渗透率不断攀升，截至2019年我国企业上云率已经达到66.1%，同比 5.2pcts。随着容器、微服务、DevOps 等云计算技术的不断更迭，云计算已经可以为企业提供高弹性、高质量的 IT 服务，企业上云乃大势所趋，为上游数据中心行业提供巨大成长空间。
供给端：我国一线城市区位价值高，但仍存在较大供给缺口。
优质的网络结构（一线城市的数据流量需求较大，且网络条件优异），客户资源（大客户集中于一线城市）/服务质量（靠近客户，方便技术服务团队及时到达现场维护设备和排除故障高服务质量）决定了一线城市 IDC 的区位价值。全球范围来看，IDC行业收入也集中于核心城市。
根据 Synergy统计，全球托管数据中心市场2017年Q3获得的收入中59%来自20个一线城市。但是目前我国一线城市由于日益趋严的能耗指标与电力供应，仍存在较大的数据中心供给缺口。
目前根据中国信通院《全国数据中心应用发展指引（2020）》，我国一线城市数据中心供需缺口分别为北京9万架、上海9万架、广深合计11万架。如果考虑未来几年5G和工业物联网渗透率提升带动的增量需求，供不应求的局面可能将长期持续。
公募 REITs 的发行有望加速我国数据中心企业扩张速度。
数据中心是较好的 REITs 底层资产：
（1）以收取租金为主、合同周期很长、后续现金流稳定；
（2）作为“新基建”拥有产权/盈利模式清晰、单体项目投资量相对较低、社会/环境/行政问题较少、以市场为导向等优势，民间资本参与的门槛较低、意愿更强。
与此同时，数据中心公司需要较大的资本开支来进行扩张，而公募 REITs 可以在不影响日常经营的前提下，盘活数据中心的底层不动产从而进行再投资，实现提高资金利用效率、降低杠杆、节省债务成本，推动向轻资产模式运营转型的作用。
根据美国数据中心成熟的 REITs 经验，REITs 方案的实施有望大幅加速我国数据中心企业的扩张速度。由于龙头公司管理运营能力强，容易整合推出优质资源包，因此有望率先受益。
宝信软件：
公司持续推进“长三角一体化”战略，数据中心龙头公司地位凸显。截至至2020年底，公司宝之云项目一至四期已经全部交付，共拥有27000个机柜服务能力。同时公司积极落实公司宝之云的产业规划，推动宝之云 IDC 五期（罗泾）项目以及梅山基地项目的开工建设，有望进一步扩充公司在长三角地区的 IDC 资源储备与产业布局，为公司提供长效成长动能。
另外公司作为我国钢铁信息化的传统劲旅，自主研发工业互联网平一 Xln3Plat 以及 iPlat/ePlat 平台，且目前已拥有宝武集团、首钢、沙钢等众多成功案例。同时公司利用在钢铁行业中的智慧解决方案经验，成功拓展到智慧交通与智慧城市项目，中标多个大型轨交综合监控项目并参与建设上海市“一网统管”系统工程。
随着宝武钢铁智能制造需求与轨道交通等智慧城市业务需求的不断上升，公司业绩有望持续实现高增长。
光环新网：
公司2020年底拥有数据中心13处，已运营机房8座，整体在运营的机架数达3.8万架，储备机架规模近10万架，预计未来5年有望逐步释放。
其中房山一期3/4号楼、房山二期、燕郊三/四期以及上海嘉定二期均有望在今年开始交付，总机架数量可达2~3万架，未来几年将为公司持续提供业绩成长动力。
2020年公司获得天津、长沙、杭州等地数据中心资源，未来将以京津冀为中心向长三角、长沙等地辐射，形成多地布局，进一步加强公司服务能力，巩固行业龙头地位。
此外，由公司运营的亚马逊业务进展顺利，将在2021年正式发布第三个可用区。目前已经为国内外多家新能源汽车企业提供后台云服务。
子公司光环云数据与应通科技和中信网络达成战略合作协议，建设并运营覆盖全国主要热点城市的裸金属-云骨干接入网络。公司光环有云业务增长迅速，2020年底已经服务于包括世界五百强在内的多个大客户，未来有望成为公司新的业绩增长点。
光模块：数据量爆发与新型体系架构带来海量需求。 光模块底层逻辑是流量/数据量爆发。
整个业务的传导路径是流量爆发、互联网业务蓬勃发展、互联网公司加大投入capex 扩大再生产，带动数据中心建设潮，作为数据中心流量传送的关键组件高速光模块迎来量价齐升，高速光模块的广泛应用打开流量传输瓶颈进一步促进流量爆发。
在流量和下游客户需求的驱动下，光模块市场步入持续高增长周期。
根据 Ovum 数据预测，高速光器件市场有望从2019年的81.8亿美元上升至2023年的163.7亿美元，期间复合增速为18.9%；400G市场规模将从2019年的5.2亿美元上升至2023年的45.3 亿美元，复合增速约72%。
根据 Lightcounting 分析，2020年初新冠疫情带来了一系列新挑战，部分数据中心项目被推迟，包括新数据中心的建设等，预计2020年以太网光模块市场整体将呈现温和增长，但中国云计算公司对100G光模块需求可能创下新纪录。
细分来看，对于数通光模块：数据中心新型“叶脊”架构映入海量需求。
传统接入、汇聚和核心三层数据中心网络架构难以适应数据中心东西向流量（数据中心内部流量）集中趋势，网络架构扁平化需求强烈，新型分布式数据中心叶脊式网络架构兴起。
根据思科公司预测，2021年东西向流量将占85%，其中数据中心内部的流量占71.5%，数据中心之间的流量占13.6%。数据中心到用户侧的南北向流量仅占14.9%。传统三层网络架构为南北向流量而生，而新型叶脊式架构为东西向流量而生。
叶脊架构由于需要所有的叶交换机都和每一台脊交换机连接，因此，任何一台服务器和另一台服务器间的数据传输只需要经过一台叶交换机和一台脊交换机，这种设计大大提高了数据传输的效率，这在高性能计算集群应用中尤其重要。
随着网络架构由传统的树状架构转型为叶脊架构式类网状结构，将诞生海量高速光模块需求。
对于电信光模块：5G 建站数量与单基站光模块用量增加。
宏站方面，5G传输频率提升，无线信号耗损增加，单站覆盖半径下降，数量有望提升。我们预计三大运营商共计将建设 490-650万站5G宏站。
微站方面，宏站站址建设难度较大且市场较为饱和，同时5G频率更高理论上覆盖空洞更多，因此宏站无法完全满足 eMBB 场景的需求，需要大量微站对局部热点高容量的地区进行补盲，我们预计微站数量可达千万级别。
另外承载网络可分为城域接入层、汇聚层、核心层三个层次，4G网络的 BBU RRU 结构将升级为5G网络 AAU DU CU 三级结构，BBU拆分为CU和DU，因此5G业务包含前传、中传和回传三个环节（相比4G增加了中传环节），各环节之间均以来光模块实现互联（因此5G 光模块用量增加）。
5G前传涉及接入层的AAU到DU，典型应用场景包括光纤直连、无源WDM、有源WDM/OTN/SPN 等；5G中回传覆盖城域接入层DU到CU、汇聚层与核心层，所需光模块与现有传送网及数据中心使用的差异不大。
我们认为随着 5G 建设高峰的来临，电信光模块的需求端可能趋弱。
而数通光模块受益流量需求爆发，有着长期而持续的成长逻辑。所以推荐目前数通光模块行业双龙头：中际旭创与新易盛。
中际旭创：公司作为光模块海外龙头企业，在400G、200G等高端光模块中均持有行业最高份额。
同时，公司坚持布局研发创新，在800G数通产品、硅光及相干光模块等方面均取得进展。公司2020年12月推出首个800G可插拔OSFP 和QSFP-DD800系列光模块，目前800G数通产品已向客户进行送样测试；硅光研发积极推进，100G/200G/400G芯片在功耗、良率、工艺方面以及模块方案均得到了优化和改进；100G和200G相干光模块已实现销售，并呈逐步增长态势，400G ZR相干产品已开始小批量供货。
云厂商资本开支自2020Q3开始进入周期性下行通道。另外部分海外云厂商在疫情期间对光模块进行大量备货，目前处于去库存阶段，因此公司2021Q1业绩有所承压。同时我们认为随着海外云厂商的资本开支下行与去库存阶段逐渐结束，公司业绩将迎来增长。
新易盛：公司作为国内光模块龙头企业，2020年在400G光模块迭代中实现弯道超车，切入海外头部云厂商，体现了公司强大的产品性能与科研实力。同时海外收入占比的提高也使得公司产品回报率进一步攀升。
供给方面，公司公告拟新建285万只高速光模块产能，达产后将显著提高公司产品交付能力。
未来公司海外订单的高确定性增长以及产品供应能力的提高料将为公司提供持续成长动能。同时公司进行研发投入，陆续推出新产品如100G QSFP28 ER4/ZR4、200GQSFP56 LR4/FR4/SR4/AOC，并预计在年底推出硅光产品400G QSFP-DD DR4，产品多元化为公司长期发展提供稳定性与支撑。
云视讯：疫情对企业通信产生深远影响 全球视频会议市场规模稳步提升。
视频会议应用是由语音通信、数据通信发展而来，融合了语音通信和数据通信的功能，可以进行点对点或多点之间的视频、语音和多媒体同步远程交流，实现近似面对面的交流效果。
5G带来的大带宽和低时延、云计算渗透率提高、编解码技术不断发展、智能终端出货量增长等都为云视频/视频会议带来了良好的发展土壤。
据 Frost&Sullivan 预计（转引自前瞻产业研究院），2020年全球视频会议市场规模约为596 亿美元，2015-2020年复合增长率为8.5%。
中国视频会议市场保持较高增速，疫情已深远地影响人们的办公习惯和企业内外部沟通方式。
疫情短期催化云视频会议普及程度大幅提升。
根据艾瑞咨询数据，疫情爆发后中国视频会议手机 app 安卓端的下载量呈现爆发式增长，其中前四大视频会议 app 下载量从1月447万次增加到3月11.7亿次。虽然云视频会议普及程度大大提高，但相关厂商疫情期间均采取以免费换流量的策略，所以云视频会议市场并未爆发式增长。
此外，传统视频会议厂商仍然需要现场交付终端产品，因此受到疫情一定影响。根据中国产业信息网数据预计，2020年中国视频会议市场规模提升至9.04亿美元，同比 10.9%，且预计2020-2023年将持续保持11.6%的复合增速。
我们认为，疫情虽然没有推动2020年市场规模爆发式增长，但已经深刻地影响员工的办公习惯和企业内外部沟通方式，这种影响将会是长远和持续的，21Q1全球视频会议终端需求强劲印证了我们的观点。
现阶段中国企业通信市场处于“云 端”阶段，能够提供一整套解决方案的厂商将显著受益。
云通信系统不同于传统自建式系统，而是基于云端模式，可以使得企业不再需要一次性购买昂贵的管理系统设备，而转变为按月付费的收租模式。这种统一通信的系统逐步发展为目前较为成熟的云视频会议系统，在前期投入成本、维护费用、扩展性等方面均具有显著优势。
- 根据CIC灼识咨询预计，2020年中国 UCaaS 市场规模达64亿元，同比高速增长82.9%，包括云视频会议在内的统一通信即服务（UCaaS）将保持持续高速增长。 但同时，我们也看到现阶段云视频会议更多仍然面向价格敏感性较高的中小企业。而大型企业和政府对通信的质量和安全性更加注重，因而普遍采用硬件视频会议终端系统。
我们认为，未来几年中国企业级通信市场仍然将处于“云 端”阶段，而且能够提供一整套解决方案的厂商将显著受益。
基于以上判断，我们重点推荐中国云通信板块核心标的亿联网络。
亿联网络稳坐全球SIP终端龙头，并持续拓展VCS 云办公终端新业务。其凭借在产品、研发、市场渠道和公司治理等多方面的优秀能力，叠加中国的工程师红利和供应链优势，现已稳坐 SIP 话机领域全球市场份额第一的位置，占据市场垄断地位。
公司在 2015年业务转型以来重点拓展的 VCS 业务和2020年全面升级并重点发力商用耳机的云办公终端业务，料将持续推动公司业绩释放。2021年Q1，公司因为汇率波动和供应链冲击而影响业绩释放。
从Q1起，公司便开始切换部分供应商以确保出货量，并正在采取提价措施转移原材料价格上涨的成本。
我们认为，外协代工模式使得公司对供应链有较强的掌控力，能够最大程度减少供应链冲击，预计下半年供应链压力将逐步缓解。
此外，预计汇率对公司的影响也将在下半年缓解，后续随着美联储加息等宏观因素下，人民币进一步升值空间较小。美元升值对公司业绩释放有放大作用。
我们认为，在终端需求强劲、汇率波动和供应链冲击逐季缓解以及2020年低基数等情况下，公司有望实现超预期的业绩表现。
物联网：行业持续爆发，国内模组龙头全球竞争力领先 移动互联红利渐弱，物联网将是最为重大的产业机遇。
在PC互联网、移动互联网之后，人的连接数量、使用时长、感官能力逐渐走向瓶颈。相比于人，物的连接数量、应用时长、感官能力天花板大幅提升，物联网技术有望驱动新一轮产业变革。
物联网包含车载运输、智慧能源、无线支付、智能安防、智慧城市、无线网关、智慧工业、智慧生活、智慧农业等众多领域等众多细分领域，整体均处于成长期。
根据ABI research预测，2026年全球物联网终端连接数将达到237亿个，2020-2026年CAGR 为24%；根据Berg insight预测，2024年全球蜂窝物联网模组出货量有望达到8.3亿片，2019-2024年CAGR为25%。
在物联网发展的第一阶段，模组厂商的成长确定性最强。
与PC互联网、移动互联网类似，物联网产业发展同样遵循“连接先行、平台运营、数据变现”商业逻辑，目前仍处于网络逐步完善、终端快速渗透的早期阶段，连接数是现阶段产业的核心驱动。
与PC互联网、移动互联网不同，物联网连接数虽然更为庞大，但多样性和碎片化特征也更为明显，下游应用场景相对更加零碎、细分领域逐步爆发，上游的通信模组则具备跨场景的标准化特征，是明确受益于现阶段连接数快速爆发的产业环节。
在车载领域：
随着智能汽车和车联网的发展，蜂窝通信模块在汽车领域的渗透率有望大幅提升，车载领域将迎来快速发展期。我们预期2025年全球、中国电动汽车销量分别将达到1500万辆、700万辆，渗透率提升至16%、20%，2020-2025 年的 CAGR 为 36%、 39%。
在 PC 领域：
由于疫情对在线办公、线上教育等的显著推动，PC全球出货量快速提升。
2020Q2-2021Q1，全球PC出货量的同比增速分别为11%、15%、28%、58%，结束了2012 年之后持续下滑的趋势，单季度出货量重回9千万台以上。
我们认为，疫情对社会的影响深远，PC仍有望延续正增长，且预期5G时代蜂窝通信模组的渗透率有望逐步提升。
国内模组龙头实现全球竞争力和市场份额领先。
全球行业玩家主要包括海外 Sierra Wireless、Telit、Thales SA (Gemalto)、U-BLox，国内移远、广和通、有方科技、高新兴（中兴物联）等。
基于国内的产业链配套优势、工程师红利和市场优势，国内龙头厂商在过去五年迅速崛起成为全球引领者。
2016年，海外厂商仍占据 70%以上销售额份额；2018年，中国厂 商出货量份额超50%，移远位居第一；2019年，中国厂商销售额份额接近50%，移远超过 Sierra 成为全球第一，其中移远销售额市占率约16%，出货量市占率约27%，并在相对低端的 NB-IoT 场景中份额高达 50%。
2020年，国内龙头移远通信和广和通的全球市场份额进一步提升，并在5G方面研发领先，在车载领域加速发展；移远通信在国内车载市场取得大幅增长；广和通还通过参股公司锐凌无线，完成对全球领先的 Sierra 车载前装业务的收购，未来加强国内外技术和业务协同增长。
广和通深耕PC、POS、车载等大颗粒的垂直行业，聚焦大客户，专注于研发创新，综合竞争力持续提升。我们持续看好公司在PC行业的领先地位和稳健增长，亦看好公司在车载业务的不断放量。
PC 行业领先地位稳固。
2020年疫情带动线上办公和在线教育等需求爆发，笔记本电脑和平板大幅增长，而疫情对生活和工作带来的影响是深远而持续的，根据 IDC，2020Q1全球PC出货量0.84亿台、同比 55%，延续高景气表现。
在移动场景需求增加、成本下行等共同推动下，PC的4G/5G模组渗透率也有望持续提升。
公司坚持深耕大颗粒的垂直行业，在PC领域聚焦惠普、联想、戴尔等大客户，市场份额超过 50%，领先地位稳固，PC业务有望持续快速增长。
车载业务将加速发展，5G 新品持续推出。
车载前装无线通信模组市场空间巨大，公司通过全资子公司广通远驰拓展业务，主要向tier1 供货，2020年已经完成验证和产品导入，实现收入0.31亿元，预期今年将有更大收入贡献。
公司在2020年通过参股公司锐凌无线，完成对全球领先的 Sierra 车载前装业务的收购，虽暂未并表，但在品牌、海外市场拓展和技术方面都有望产生协同。公司基于MTK、高通的5G 新品持续推出，5G产品认证亦加快推进，通过研发创新不断提升竞争优势。
移远通信：
公司2020年实现营收、归母净利润分别为61.06 亿元、1.89亿元，同比分别 47.85%、 27.71%；2021Q1实现营收、归母净利润分别为 18.56亿元、0.61亿元，同比分别80.28%、78.43%。
公司2020年在LTE、LTE-A、LPWA 以及5G模组等业务快速增长，全球客户数量已超过8500家，车载前装业务量大幅增长，已为全球60余家 Tier1 供应商及超过30家全球知名主流整车厂提供服务。
此外，公司的天线、ODM、云平台等其他业务规模和营收占比亦不断提升，在模组基础上的业务拓展，料将持续提升客户黏性和公司中长期盈利能力。
过去十年，公司持续构筑“研-产-销”能力闭环，问鼎通信模组全球第一。
展望未来，万物互联模组先行的产业红利、东升西落龙头集中的格局演进、份额优先卡位市场的公司策略三者共振，公司募资10亿元将进一步提升智能制造、车联网等方面的竞争力，高增长有望持续。
和而泰：
公司2021Q1，公司实现营业收入12.75亿元，同比 73.16%；归母净利润、扣非净利润分别为 1.08 亿元、1.00 亿元，同比分别 74.59、 92.37%，高于预告业绩增速区间的中位数。
公司作为全球智能控制器龙头，在规模效应和产品升级的推动下，市场份额持续提升，并加快新领域拓展，叠加去年同期疫情影响的低基数，公司 1 季度收入高速增长。
在核心零部件货源紧张和涨价的环境下，公司作为领先的行业龙头，在交付和定 价方面有相对优势，毛利稳步提升，在销售货物运输费用重分类至营业成本的新准则下， 1 季度毛利率仍然同比 0.05pct至19.86%。
同时，公司积极加强备货，1季度末的存货提升至13.11亿元，比去年年末提升25.45%，经营活动净现金流也因此转负。在行业货源紧张的情况下，公司的备货能力料将为全年的快速增长提供重要支撑。
公司作为全球领先的智能控制器龙头，我们预计其传统业务的市场份额将持续提升，电动工具、智能家居、汽车电子等业务将加快发展，铖昌科技在完成股权激励和分拆上市后将进入新的发展阶段；在综合竞争力提升、产品结构优化和行业缺货的环境下，公司毛利率料将稳步改善。
运营商 ARPU 提升不及预期；5G产业化低于预期；物联网应用发展不及预期；云计算厂商的资本开支不及预期；上游原材料缺货超预期；市场流动性不及预期；全球疫情控制不及预期。
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作者：中信证券 梁程加 黄亚元
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