泰合健康发展趋势分析（未来十年一级市场的大命题是第二产业的科技升级）

泰合健康发展趋势分析（未来十年一级市场的大命题是第二产业的科技升级）如下图是第二产业融资事件在金额前100大融资事件中的占比。可以看到，从一级市场来看，第二产业项目的融资数量在所有融资事件中的占比持续提升，从五年前的10%左右，增长到了今年的32%。“如果说互联网新经济是一级市场过去十年的第一条增长曲线，我们认为，未来十年会出现第二条增长曲线，即以第二产业科技升级为代表的新机会。”梅林说。“为什么我们判断2021是过去十年甚至更长周期结构性转折的一年？因为大家所处的创业投资环境中最重要的两个要素——资产和资本正在发生历史性的剧变。”梅林说。这种剧变既是产业发展变迁的必然结果，也是百年未有之大变局下国家自主道路选择的必然结果。今天，站在这个历史性的节点，可以说未来十年正面临史无前例的国运型机会。2021年是一个巨大的转折之年，无论是创业还是投资。在这个时点过后，有的人会继续跟上，有的人可能会掉队。当然，跟历史上每一个经历巨大变革的年份一样，在新的时代性、结构

近日，泰合资本合伙人梅林分享了泰合在2021年对于资本市场的整体观察。梅林表示，2021年是相当特殊的一年，可以说是过去十年甚至更长周期结构性转折的一年。未来十年，第二产业的科技升级可能会成为中国一级市场新一轮周期的大命题。

梅林分享了三个具有代表性的统计数据：首先，中国所有上市公司（包括A股、美股、港股）的市值前十名排行榜里，历史性地出现了一家今年经常被市场提及的新公司。往年，这个名单里的公司包括了大型银行、互联网巨头如阿里、腾讯等。但在今年，这个榜单第一次出现了一家制造业民营企业的身影——宁德时代，这是一个标志性的事件。

第二，在一级市场融资金额排行前100的融资事件中，第二产业科技公司的占比快速上升。每年年底，泰合都会统计当年一级市场里融资金额排行前100的融资事件。第二产业科技公司在五年之前的占比只有10%出头，但在2021年截止目前的数据中，占比已经快速上升至30%，考虑到其融资阶段整体偏早期，这是一个非常惊人的数字。

第三，在这前100大的融资事件背后，有一类出资方正在从参与者转为市场的主力。即国家队基金（包括各种地方政府的基金等）的参与度已经从十年前的不足10%，快速增长到了将近30%。

“为什么我们判断2021是过去十年甚至更长周期结构性转折的一年？因为大家所处的创业投资环境中最重要的两个要素——资产和资本正在发生历史性的剧变。”梅林说。这种剧变既是产业发展变迁的必然结果，也是百年未有之大变局下国家自主道路选择的必然结果。今天，站在这个历史性的节点，可以说未来十年正面临史无前例的国运型机会。

2021年是一个巨大的转折之年，无论是创业还是投资。在这个时点过后，有的人会继续跟上，有的人可能会掉队。当然，跟历史上每一个经历巨大变革的年份一样，在新的时代性、结构性机会之下，肯定会有新一代玩家崛起。是否能理解并顺应这些变化，可能是最关键的分水岭。

第二产业科技升级热潮来临

“如果说互联网新经济是一级市场过去十年的第一条增长曲线，我们认为，未来十年会出现第二条增长曲线，即以第二产业科技升级为代表的新机会。”梅林说。

如下图是第二产业融资事件在金额前100大融资事件中的占比。可以看到，从一级市场来看，第二产业项目的融资数量在所有融资事件中的占比持续提升，从五年前的10%左右，增长到了今年的32%。

值得注意的是，这条曲线是一个“微笑曲线”。是不是第二产业投资的热潮也曾在十年前出现过？其实如果把这条线背后的数据打开来看，背后的构成是很不一样的：十年前，大笔融资大家投的是3C类（包括手机、家电等）、基础工业品、工业设备，但是今年这30%后面，是半导体、新能源、智能汽车等科技属性更强一些的行业，也就是第二产业科技升级。

因此可以看出，今年开始，“脱虚向实”，即投资热潮从第三产业向第二产业、从模式创新向科技创新转移的趋势已经非常明显。梅林表示，第二产业的科技升级可能会成为中国一级市场新一轮周期的大命题。

怎么理解第二产业科技升级？梅林认为，这类公司与互联网新经济公司相比有三个明显特点，而这三个特点也让未来十年的创业和投资有了不同的范式：

很多互联网新经济细分赛道的公司融资时，常常需要对投资人论证“需求”，因为需求是不确定、待探索的。但半导体、新能源、高端制造等第二产业科技升级的行业不一样，行业的需求是确定的、存量的、甚至百度一下就可以搜出来的。

从商业模式角度也是。过去看互联网新经济，大家通常会讨论，公司的上游是谁、下游是谁、取代了谁、和别人有什么不一样的地方。但第二产业科技升级的公司商业模式通常也是很明确的，就是走经典的“研发——生产——销售”流程，不太需要模式上的创新。

所以，第二产业科技升级公司的需求是非常确定的，但是挑战其实是来自于技术驱动的供给端。这些行业的蓬勃背后其实蕴涵着非常巨大的科技属性变化，他们要做的是代际式的技术革新：比如氢能这种新型绿色能源对化石能源的替代、比如新材料去提高光伏行业的发电效率。因此供给端的壁垒非常高：新技术进展如何？产品到底能不能成功落地？这样的新型供给的变化也就导致了这些公司对资金使用的不同。

以往互联网新经济公司的成本可能会更多地集中在需求侧：获客成本、营销广告费用等等。但第二产业科技升级公司的成本则会高度集中在供给端，比如研发投入、人才投入、产能建设、产品整合等等。一些这样的科技公司甚至是没有销售的，都是技术人员自己去做销售。

对于供给端的投入能帮助企业建立起高壁垒。一旦产品得到了验证，这类企业的商业壁垒就会越筑越高，产生“滚雪球效应”。

对于互联网新经济企业来说，由于模式创新多，政策相对来说是后置的，有时候可能是“摸着石头过河”。但对第二产业科技升级而言，政策是前置的，有着非常清晰的政策导向。半导体、新能源、高端制造等行业都是国家政策中大力支持的重点行业，白纸黑字就写在政策纲要中，指引是非常明确的，这是跟以往非常不一样的地方。在涉及战略科技力量和关键核心技术的产业上，新型举国体制的优势将进一步凸显。

梅林表示，现在的时间节点会是下一个十年的增长拐点，互联网新经济依然存在，永远会有新的模式和需求会出现；但第二产业的科技升级，就会变成未来十年的第二曲线。

“我们内部开玩笑讲，创业投资永远都不是一件容易的事情，但未来十年看着似乎比过去十年更幸福些：过去，赛道和赛手都要赌，而今天很多赛道是确定性的，因为顺应国运，只需要赌中赛手就可以了。玩笑背后，创业和投资的逻辑确实在发生着一些有趣的变化。”梅林说。

国家队基金愈加活跃，投资更有远见和耐心

资本端也出现了结构性的变化：国家正在发挥新型举国体制的优势，助力实体产业的发展。落到微观表现上，就是政府基金开始积极地参与投资。

“这一点我们感触更深。泰合成立至今近十年的时间里，投资市场上的主流投资人基本都是财务型投资人和战略型的产业投资人，我们自己之前和国家队投资人直接打交道的情况相对较少。但从2019年起，我们能很明显地感受到政府基金的活跃。”梅林说。

从投资角度看，如之前所言，在整个一级市场前100大融资事件中，国家队资本的直接参与度从十年前的不足10%上涨至今年的接近30%。从募资的角度，据不完全统计，在2019年至2021年的新设基金中，国家队（包括政府机构、政府引导基金、保险、城控、金控等）的参与度已经达到了47%。

国家队变活跃了，会带来什么结果？梅林认为，国家队的基金和市场化的基金当然是很不一样的。一些政府在做投资的时候有时候会根据当地的产业基因和自己在十四五规划里面的定位有针对性地去招商、引入相关产业链的企业。比如上海的半导体、航天基因，比如江苏的制造业基因等。

另外，政府基金除了给钱以外，其实可以给到很多资源支持，比如土地资源支持、政策补贴、税收优惠、产业配套支持等等，通过这些方式支持相关产业更好落地。

国家队对第二产业科技升级企业也是更有远见和耐心的。在一些有战略科技背景的项目中，公司的产品有很大的价值，但还处在非常早期的商业阶段，市场化的基金可能会关注合同、收入、利润等财务指标，如果公司的商业价值还没有得到验证，投起来会多少有些犹豫。但国家队对这样的项目就比较有耐心，会在市场化基金相对比较犹豫的时候支持企业。

“我们可以大胆地做一些设想：在我们刚才提到的第二产业科技升级的投资范式里，有可能未来就会出现国有的资金和产业资金支持的民营GP，在风险投资的阶段去投资这类科技项目，打好头阵。”梅林说。

而在商业化落地确定性更高之后，就会由国有的基金和地方政府直接去投资这些项目，完成接力。这可能会是一个有趣的场景，同时也是把产业投资和国家战略有效结合的方式。

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