申万菱信中证环保产业指数（申万菱信中证环保）

申万菱信中证环保产业指数（申万菱信中证环保）申万菱信中证环保产业LOF由王赟杰先生进行管理。王赟杰先生当前在管基金8只，总规模93.13亿元。申万菱信中证环保产业LOF（A/C代码：163114.OF/010419.OF），其中A份额于2020年10月23日转型生效，C类份额于2020年10月23日正式成立，2020年11月9日上市交易。产品采用完全复制策略，紧密跟踪标的指数。“绿水青山就是金山银山”：生态治理的业务增长与环卫设备的升级换代，推动环保上市公司业绩向好。中证环保产业指数（代码：000827.SH）发布于2012年9月25日，根据联合国环境与经济综合核算体系对于环保产业的界定方法，将符合资源管理、清洁技术和产品、污染管理的公司纳入环保产业主题，反映上海和深圳市场环保产业公司表现。根据指数公司公告，2020年11月，中证环保产业指数的编制方案有两点修正，其一是优化环保主题界定方式，其二是加权方式修改为自由流通市值加权。指数

导读

• 碳中和背景下，我国的能源结构将得到优化，十分有利于大环保产业的发展。大环保产业，包括锂电产业链、光伏产业链、水电、风电、生态治理、环卫等诸多板块。

• 电动车全面起量，锂电产业持续受益；全球政策持续发力，私人消费主导电动车市场，渗透率提升加快，带动上游锂电产业链繁荣。

• 政策推动叠加成本下降，光伏产业链迎来历史新机遇：预计未来十年年化风电 光伏年均装机规模达到130GW-150GW区间，远高于十三五期间的55GW左右。

• “绿水青山就是金山银山”：生态治理的业务增长与环卫设备的升级换代，推动环保上市公司业绩向好。

• 中证环保产业指数（代码：000827.SH）发布于2012年9月25日，根据联合国环境与经济综合核算体系对于环保产业的界定方法，将符合资源管理、清洁技术和产品、污染管理的公司纳入环保产业主题，反映上海和深圳市场环保产业公司表现。

• 根据指数公司公告，2020年11月，中证环保产业指数的编制方案有两点修正，其一是优化环保主题界定方式，其二是加权方式修改为自由流通市值加权。指数修正后，指数中的大市值龙头公司的占比得到提升，权重股集中度明显高于主流宽基指数。

• 申万菱信中证环保产业LOF（A/C代码：163114.OF/010419.OF），其中A份额于2020年10月23日转型生效，C类份额于2020年10月23日正式成立，2020年11月9日上市交易。产品采用完全复制策略，紧密跟踪标的指数。

• 申万菱信中证环保产业LOF由王赟杰先生进行管理。王赟杰先生当前在管基金8只，总规模93.13亿元。

1、碳中和背景下大环保产业的投资价值分析

2020年9月22日，国家主席在第七十五届联合国大会一般性辩论上发表重要讲话强调，中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。碳中和背景下，我国的能源结构将得到优化，十分有利于大环保产业的发展。大环保产业，包括锂电产业链、光伏产业链、水电、风电、生态治理、环卫等诸多板块，下面我们以锂电产业链、光伏产业链、生态保护与环卫为例，分析大环保产业的投资价值。

1.1 电动车全面起量，锂电产业持续受益

电动车作为传统燃油车的替代品，具有环境友好的特点。近年来，全球范围内对于电动车的政策利好，消费者对于电动车的接受程度提高，助推电动车需求全面提高，给锂电产业链带来持续红利。

全球政策持续发力，利好电动车发展。

欧洲：碳排放压顶，配套政策完善。绿色复兴计划中碳排放法规系驱动欧洲新能源车放量的上层建筑。配套税收及补贴优惠，在购置/消费/使用/补贴等全方位促进消费者购买新能源汽车。

中国：新版双积分有效托底，行业进入稳健向上增长期。根据兴业证券电力设备与新能源团队在报告《2020年双积分正式版深度解读》中的测算，2017~2019年富余的双积分经过2020、2021年的结转抵偿得到好转，双积分政策约束力逐渐增强且在2022年起推动行业迎来爆发式增长。

美国：购置税减免，适度补贴，增长可期。根据美国联邦政府对新能源车的补贴政策，当汽车制造商某日历季度在美国累计售出20万辆合格的电动车时，即触发补助退坡机制，达标一年后顾客购买该制造商的电动车将不能享受补贴

得益于欧洲碳排放、中国双积分等政策推动，全球电动化将迎来加速渗透。我们预计2025年、2030年全球新能源乘用车销量达到1334万辆、2234万辆，对应渗透率分别为16.2%、27.2%。

电动车市场结构剧变，私人消费开始主导市场。

2019年以前，新能源车市场需求多由营运端（出行平台等）占主导，其中北汽EU5、比亚迪e5、e6、吉利帝豪EV等价格较低的车型大多用于运营端。

2020年以来，随着国产特斯拉“鲶鱼效应”凸显，叠加国内造车新势力强势崛起，优质车型频现。从A级轿车到C级SUV车型级别愈加丰富，同时优异的性能和具有先发优势的智能化驾驶，得到私人消费者青睐，下游需求强劲。

往前看，以国产MY、大众ID系列为代表的优质车型将在2021年集体亮相，新车型周期启动，爆款车型迭出，供给创造需求。

2020年前三季度，受疫情因素影响，单位（公用）新能源车需求同比大幅下降32%，达8.7万辆，而私人需求韧性十足，个人消费端发力，同比增长25%，达42.7万辆。2020年前三季度，国内新能源车私人需求占比明显改善，达70%，去年同期为51%，同比大幅提升19pct。

根据兴业证券电力设备与新能源团队预计：2021年中国新能源车季度销量为：40万、35万、50万、72万辆，季度同比增速260%、35%、44%、28%。其中新能源乘用车季度销量为37万、32万、46万、65万辆，季度同比增速278%、38%、46%、32%。全年180万辆，同比增加58.2%。

电动车的销量增长带动了上游锂电产业链的繁荣。对应的，预计2021年国内动力锂电装机量达97Gwh，同比 52%，其中乘用车装机量76Gwh，同比 71%，商用车装机量21Gwh，同比 8%。

1.2 政策推动叠加成本下降，光伏产业迎来历史新机遇

光伏产业链从上至下可分为多晶硅、硅片、电池片、组件、逆变器、电站等环节。

全球光伏装机规模快速增长，截至2019年累计装机规模已经达到584.8GW，2009-2019年年均复合增速为37.9%。

国内装机：2019年我国光伏累计装机规模达到20406万千瓦（204GW），占所有发电设备装机规模之比为10.2%。2009年以来，我国光伏发电量占比持续提升，2019年我国光伏发电量为2238亿千瓦时，占比所有发电量之比为3.1%。

国内政策方面：国家主席12日在气候雄心峰会上通过视频发表了题为《继往开来，开启全球应对气候变化新征程》的重要讲话，提出2030年我国非化石能源占比达到25%，对应风光累计装机在1200GW以上。

本次主席将2030年非化石能源占比目标提升至25%是官方首次上调，之前2030年非化石能源占比目标为20%。2019年我国非化石能源占比已经达到了15.3%，预计2020年可以提升至16%，在此基础上2030年非化石能源占比目标达到25%意味着平均每年提升幅度为0.9pct。

考虑水电、核电的资源储备、建设周期及地理限制条件后，我们认为2030年的光伏、风电累计装机合理区间应该在1800-2000GW左右，即未来十年年化风电 光伏年均装机规模达到130GW-150GW区间，十三五期间这一数值为55GW左右。

全球视角下，光伏步入平价时代，预计2025年全球新增装机368GW。光伏经济性已验证，近10年成本下降速度最快的发电类型。根据SOLAR POWER EUROPE统计数据，2009年至2019年光伏度电成本下降达89%，2019年平均度电成本已至40美分/kWh，光伏已经是各类电源中成本最低的电源之一。

随着光伏组件成本下降、储能技术逐步成熟，光伏“不可控、不可调”的天然属性得以缓解，全球光伏逐步摆脱补贴依赖、步入平价时代，预计2025年全球光伏新增装机368GW。

1.3 生态治理与环卫：“绿水青山就是金山银山”

“绿水青山就是金山银山”。15年前，时任浙江省委书记在安吉余村考察时首次提出“绿水青山就是金山银山”。15年来，这一重要理念日益深入人心，已经成为全党全社会的共识和行动，成为新发展理念的重要组成部分。

2020年12月22日，生态环境部副部长庄国泰指出，“要继续提升空气质量，加强细颗粒物和臭氧协同控制，抓好挥发性有机物和氮氧化物协同治理；降低碳排放强度，抓紧制定2030 年前碳排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。同时，统筹水资源水生态水环境治理，继续保好水、治差水、增生态用水，推进美丽河湖、美丽海湾建设，补齐城乡污水收集处理设施短板。要强化生态保护监管体系，坚决守住自然生态的安全边界，保护好生物多样性”。我们认为，不断出台政策叠加全球宽松的货币环境，将给生态治理板块的高股息类债资产带来长期配置的机会。

长江大保护：业绩增长带来的投资机会。经历“缩表”之后，行业基本完成触底出清，投资机会从融资环境改善回归业绩增长，部分公司估值与业绩增速已经具备较好配置价值。2017年以来，中央及地方政府先后出台了十余项政策显著加大长江流域水环境保护力度，并将“长江大保护”内涵在环境指标高标准上逐步体现。其中以《长江经济带生态环境保护规划》（2017）和《长江保护修复攻坚战行动计划》（2019）为核心政策构成。在两大政策的加持下，新的龙头企业有望诞生。

2、中证环保产业指数：全面覆盖大环保产业

2.1 指数基本信息：新能源领域占比超过80%

中证环保产业指数从沪深市场中选取 100 只业务涉及资源管理、清洁技术和产品、污染管理等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映环保产业上市公司证券的整体表现，基本信息如下：

从覆盖范围上看，中证环保产业指数覆盖大环保全产业链：不仅包括狭义环保的污染治理概念，还包括光伏、电池储能、水电等新能源。我们根据公司的主营业务，将成分股的主营业务分为光伏、电力设备、电池储能、风电、水电、核电、固废处理等领域。根据成分股在2020年12月31日的权重，各主营业务的成分股权重占比如图表18。可以看到在中证环保产业指数的成分股中，权重占比最高的主营业务是光伏与电池储能（归属锂电产业链），二者合计占比近70%，主营业务中电池储能、光伏、水电、风电、核电这些归属于新能源领域的权重高达86.80%。

2.2 指数表现：今年以来表现优异

从2011年12月30日发布至今（统计截至2020年12月31日），中证环保产业指数年化收益率为7.94%，年化波动率为27.99%，长期表现稳健。

2.3 市值分布：加权平均流通市值为1073.69亿元

指数整体偏大盘，截至2020年12月31日，指数加权平均流通市值为1073.69亿元。从市值分布来看，流通市值小于100亿元的股票多达59只，数量占比达59%，但权重占比仅为16.43%。而市值大于1000亿元的仅有3只，权重占比达30.62%，大市值龙头个股占据较大权重。

2.4 编制方法调整后权重股集中，TOP3占比近30%

中证环保产业指数在2020年11月进行了修订，一方面优化环保主题界定，另一方面将等权加权改为自由流通市值加权且规定最大权重不超过10%。加权方式的改变，使得指数向大市值龙头股票倾斜，相比其他自由流通市值加权的指数，其权重股占比明显更高：

根据中证指数公司官网的数据，中证环保产业指数前十大权重股占比达54.02%。其中前3大权重股占比为30.62%：分别为宁德时代（11.43%）、隆基股份（10.95%）、长江电力（8.24%）。

宁德时代：动力锂电池龙头、全球供应主线。目前新能源乘用车核心驱动力切换，运营需求提升明显，且自发性需求崛起，中长期需求无缝衔接，现阶段是基本面底部。预计公司2020-2022年EPS分别为2.14、2.86和3.61元。

隆基股份：光伏产业龙头。单晶性价比凸显，中短期硅片供需偏紧，组件海外需求超预期。公司产能稳步扩张，市占率提升，叠加非硅成本持续下降，引领平价。产业平价，需求爆发，公司率先受益。预计公司2020-2022年EPS分别为2.26、3.07和4.05元。

长江电力：公司聚焦水电主业，丰水季助力业绩超预期，乌白电站建设顺利带来未来EPS增厚预期。“集团建设后注入”的模式将公司融资与负债隔离，为上市公司带来了稳定的回报及充沛的自由现金流，保障了高额现金分红的持续性。预计公司2020-2022年EPS分别为1.01、1.03和1.05元。

2.5 成长能力优秀，超过主流宽基指数

我们统计了中证环保产业指数与主流宽基的2020Q3的营业收入同比增长率与归母净利润同比增长率。可以看到，受到疫情影响，主流宽基指数在2020Q3的同比收入、利润均为负增长，而中证环保产业指数则分别实现了9.89%和14.99%的显著正增长，成长能力十分优秀。

3、申万菱信中证环保产业LOF

3.1 产品基本信息

申万菱信中证环保产业指数型证券投资基金(LOF)A/C（代码：163114.OF/010419.OF）由申万菱信基金发行，其中A类份额由分级基金转型而成，于2020年10月23日转型生效，C类份额于2020年10月23日正式成立。2020年11月9日上市交易。

产品基金经理为王赟杰先生，本基金采取指数化投资方式，通过严格的投资程序约束和数量化风险管理手段，力争控制本基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日平均跟踪误差不超过0.35%，年跟踪误差不超过4%，实现对标的指数的有效跟踪。基金管理费率为1%，托管费为0.22%。基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

3.2 基金公司：申万菱信基金管理有限公司

申万菱信基金管理有限公司成立于2004年，申万宏源证券有限公司持有 67%的股权，三菱 UFJ 信托银行株式会社持有 33%的股权。公司注册资本金为 1.5 亿元人民币。

截止2020年3季度，申万菱信基金管理有限公司旗下管理基金43只，总规模535亿元。其中被动指数型产品（仅统计初始基金）共计11只，总规模121.95亿元。

3.3 基金经理：从业多年，经验丰富

申万菱信中证环保产业LOF由王赟杰先生进行管理，当前在管基金8只，总规模93.13亿元。王赟杰先生2011年起从事金融相关工作，曾任职于中信建投证券等多家机构，2020年3月加入申万菱信基金管理有限公司，现就职于指数投资部。2020年7月起担任申万菱信中证申万证券行业指数分级证券投资基金、申万菱信中证研发创新100交易型开放式指数证券投资基金联接基金、申万菱信中证申万医药生物指数分级证券投资基金、申万菱信中证环保产业指数分级证券投资基金(2020年10月转型为申万菱信中证环保产业指数型证券投资基金(LOF))、申万菱信中小板指数证券投资基金(LOF)、申万菱信深证成指分级证券投资基金、申万菱信中证研发创新100交易型开放式指数证券投资基金、申万菱信上证50交易型开放式指数发起式证券投资基金基金经理。

风险提示：本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。

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注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《工具型产品研究系列之五十八：申万菱信中证环保：分享能源结构优化带来的红利》

对外发布时间：2021年1月3日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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本报告分析师 ：

于明明

yumingming@xyzq.com.cn

S0190514100003

研究助理：

沈鸿

shenhong@xyzq.com.cn

S0190119120011

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