中天科技前景分析（中天科技研究报告）

中天科技前景分析（中天科技研究报告）从业务构成来看，剔除毛利率较低的商业贸易业务，公司的收入和毛利主要来自于电力传输、光通信业务，海洋和新能源业务的占比快速提升。从收入来看，2020 年，公司的电力传输、光通信业务、海洋和新能源业务收入分别达到 100 亿元、 81 亿元、47 亿元、15 亿元，合计占总收入（剔除商业贸易）比重接近 90%；海 洋和新能源业务的收入占比逐步提升。从毛利率和毛利来看，海洋业务的毛利率 远高于光通信和电力传输业务，2020年海洋和新能源业务的毛利率分别约为43%、 8%，光通信和电力传输业务的毛利率在 24%、14%左右；由于海洋业务毛利率较 高，其对于毛利的贡献已经超过传统的光通信业务、电力传输业务。自 2002 年上市以来，公司不断地横向行业间拓展、纵向产业链延伸，驱动收入和归母净利润复合增速分别达到 30%、25%。具体来看，公司营收从 2002 年的 4亿元升至 2020 年的 441

（报告出品方/作者：兴业证券，王楠，章林，代小笛）

1、 四大业务：光纤光缆、电力传输、海洋和新能源等

1.1、 公司先后进入光通信、海洋线缆、电力电缆、新能源等领域

中天科技以光通信和电线电缆起家，逐步拓展到新能源领域，形成“光电网联” 一体化的产业布局。公司深耕“精”“细”“制”“造”，在涉及的各个业务领域“精益求精”，均处于细分行业前列；追求“细节”完美，产品品质获得国内外客户的广泛认可；民营企业出身，具有灵活的“管理体制”；不断地“创新研发”、“技术改造”，产品推陈出新，收入规模不断扩大。中天科技凭借在光通信和电线电缆领域的快速增长，过去 20 年公司收入翻近 150 倍；展望未来，中天科技将继续深耕海洋和新能源领域，迎来新的增长驱动。

公司的控股股东是中天科技集团，下属目前有四大业务。中天科技集团是中天科 技的控股股东，于 2003 年正式成立，其直接持有中天科技接近 23%股权。目前， 中天科技下属业务，主要包括光通信、电力传输、海洋系列和新能源系列业务， 此外亦经营 PI 薄膜、智能制造系统等业务。公司的海洋业务主要由中天科技海洋 工程、中天科技海缆、中天科技海洋系统等公司经营；此外，集团旗下的上海源 威(不在上市公司体内)亦负责海洋相关业务。新能源业务主要由中天光伏材料、 中天光伏技术、中天储能等公司负责；此外，集团旗下的中天新兴材料亦经营储 能相关业务。

回溯历史，公司先后通过自有资金投资和外延并购等方式，进入光通信、海洋线缆&工程、电力线缆和新能源等细分领域。①2011 年之前，公司主要深耕光通信、 电线电缆领域，开始涉足海洋光缆行业：公司 2002 年上市，募集资金投入光线光 缆、海底光缆等项目；后收购上海铝线厂、成功研发高强度高导电率耐热的铝合 金导线，深耕电线电缆行业；2009 年定增，部分投入光纤光缆等行业，2010 年收 购中天科技精密，并于 2011 年再融资用于研发光棒等。②2011 年之后，公司开 始大力发展海洋线缆&工程和新能源业务（包括光伏、储能等）：公司 2011 年进 入新能源行业，先后投资设立中天光伏技术、中天光伏材料和中天储能等公司； 2016 年开始大举投资海洋业务，先后投资设立中天海洋系统、中天科技海洋工程 等；2017 年再融资用于储能、海洋相关业务；2018 年，收购江东电子材料完善储 能产业链布局，前期募投项目变更后的海工船建造项目交付。

具体看公司的业务和下游客户，目前的主要业务包括光通信、电力传输、海洋系列和新能源系列，均是由不同的子公司负责。①光通信方面，公司全产业链布局 光棒、光纤和光缆，以及 OPGW 光缆、ADSS 光缆和 ODN 等，其中，光棒业务 主要由中天科技精密负责，光纤产品主要涉及中天科技光纤、江东科技等，光缆 主要由公司本部、广东中天科技、中天科技沈阳等负责。②电力传输方面，公司 主要生产导线、电缆和金具，其中导线主要由上海中天铝线负责，金具主要涉及 江东金具设备等。③海洋方面，公司主要布局海缆和海工，海缆主要由中天科技 海缆负责，海工主要涉及中天科技集团海洋工程等。④新能源方面，业务包括光 伏、储能和铜箔；其中光伏领域，除光伏组价外，其他产业链产品和服务均可提 供，主要由中天光伏技术和中天光伏材料等负责；储能方面，公司全产业链布局， 主要由中天科技储能负责。

1.2、 海洋和新能源业务收入贡献增加，光通信和电力线缆占比下降

自 2002 年上市以来，公司不断地横向行业间拓展、纵向产业链延伸，驱动收入和归母净利润复合增速分别达到 30%、25%。具体来看，公司营收从 2002 年的 4亿元升至 2020 年的 441 亿元，归母净利润从 2002 年的 0.4 亿元升至 2020 年的 23 亿元。盈利能力方面，由于公司拓展低毛利率的商业贸易等业务，叠加光通信业 务的毛利率下滑，拖累公司的综合毛利率和净利率近几年来有所下滑，2020 年分 别为 13.27%、5.38%。费用率方面，公司经营的规模效应显著，销售费用率和管 理费用率持续下降，研发费用率相对保持稳定、2020 年约为 2.76%。

从业务构成来看，剔除毛利率较低的商业贸易业务，公司的收入和毛利主要来自于电力传输、光通信业务，海洋和新能源业务的占比快速提升。从收入来看，2020 年，公司的电力传输、光通信业务、海洋和新能源业务收入分别达到 100 亿元、 81 亿元、47 亿元、15 亿元，合计占总收入（剔除商业贸易）比重接近 90%；海 洋和新能源业务的收入占比逐步提升。从毛利率和毛利来看，海洋业务的毛利率 远高于光通信和电力传输业务，2020年海洋和新能源业务的毛利率分别约为43%、 8%，光通信和电力传输业务的毛利率在 24%、14%左右；由于海洋业务毛利率较 高，其对于毛利的贡献已经超过传统的光通信业务、电力传输业务。

2、 海洋系列：海风平价进度或超预期，产业链需求景气

2.1、 海上风电平价进度或超预期，带动海缆和海工需求高增长

海上风电产业链的上游主要是风电机组、海缆等设备，中游包括风机安装和海底电缆铺设等海洋工程服务。具体来看，海上风电上游主要是风机、海缆等设备； 国内风电机组龙头包括金风科技、远景能源、明阳智能等，海缆行业龙头包括中 天科技、东方电缆、亨通光电等。产业链中游主要是海上风电工程服务，主要包 括风电机组安装、海缆敷设等，需要专业的海上风电安装船和海缆敷设船。产业 链下游主要是海上风电的运营商，装机量居前的公司主要包括国家能源集团、华 能集团、国家电投、大唐集团、中广核等。

从海上风电的初始投资成本来看，目前海上风电造价中枢在 150-180 亿元/GW，其中风电基础施工费用约占 25%，海缆占 10%-15%。根据北极星风力发电网的 统计数据，我国海上风电平均造价已经从 2010 年的 23700 元/千瓦左右，降至目 前 15700 元/千瓦左右；海上风电产业链相对成熟的江苏，建造成本在 14000 元/ 千瓦左右，广东和福建两地的建造成本大约在 17000 元-18000 元/千瓦。具体看上 海风电的初始投资成本构成，风电机组及安装的成本占比约为 45%，风机基础施 工约 20%-25%，场内集电海缆约 3%，送出海缆的成本占比约 10%。

就海缆环节来看，海缆行业的进入壁垒较高，主要原材料为铜导体等金属材料。 广义海底电缆的需求，主要来自于海上风电传输、海上石油平台等。海缆的物理 结构复杂程度远远超过陆缆，一般包括防腐蚀层、钢丝铠装、铅护套、阻水层、 绝缘层、导体等，其主要成本来自铜、铝等导体材料。海缆行业的进入壁垒较高， 主要缘于：①海缆需在强腐蚀、环境复杂的海底使用数十年，因此需要特殊的机 械性能和电气性能，技术壁垒较高；②海缆接头处，需要通过软接头工艺，确保 接头处的机械和电气性能和海缆保持一致，软接头技术壁垒较高；③为减少海缆 的故障发生率，一般会采取连续、大长度生产来减少接头数量，因此单根海缆的长度长、重量大，存储时需要使用采用大型收线地转盘，使用专业的海缆敷设船 运输；因此为降低储存和运输成本，海缆厂通常设在码头附近，并设有专用的装 卸码头。④此外根据历史经验，海上风电保险项目索赔中，针对海底电缆的索赔 案例占比较高，因此海缆企业的售后检测维修服务能力也很重要。

海上风电用海缆，主要包括场内阵列电缆和送出电缆；目前海上风电送出方案，包括柔性直流输电和交流输电；其中交流海缆多适用于海上风电小规模、近距离输送，柔性直流海缆多适用于海上风电大规模、远距离输送。不同离岸距离、容 量下，需要的海缆类型不同。一般情况下，潮汐带间(离岸<10km)项目，只需使用 35kv 集电海缆；近海(5km<离岸<70km)项目，需要 35kv 集电电缆和 220kv 高压 送出电缆；远海(离岸>60km)项目，可采取 35kv/66kv 集电电缆和 220kv 高压交流 /高压柔性直流送出电缆。对比高压交流输出和高压柔性直流输出方案，①高压交 流海缆送出系统成本包括海上升压站、海缆、海缆敷设以及无功率补偿站，传输 路线的损耗大，但是方案成熟、适合近海传输。②柔性直流海缆系统主要包括海 上升压站、换流站、海缆、海缆敷设等，柔性直流海缆的单位价值量虽低于高压 交流海缆，但是该送出系统需要建造价格昂贵的换流站，因此只有当传输距离足 够长、风电场容量足够大时，柔性直流输出方案才具有经济性。

伴随海上风电厂的选址由近海向远海延伸，送出海缆的需求将逐渐转向高压交流海缆(单位价值量显著高于中低压交流海缆)、柔性直流海缆。根据《海上风电场 输电方式研究_彭穗》的研究，对于容量 400MW 及以上的海上风电汇集外送，交直流输电方案对应的造价曲线交叉点对应的输送距离为 60-70km 左右。当输电距 离在 70km 以内时，适宜采用交流输电方案；当输电距离超过 70km，柔性直流输 电方案或更具经济性。从欧洲海上风电的经验看，欧洲海上风电厂的离岸距离逐 渐从潮间带逐渐延伸至近海和远海。目前，中国海上风电场基本都在近海和潮汐 带间，未来也将向远海发展；2021 年招标的海上风电项目已出现多个远海项目， 例如三峡青州五、七项目的离岸距离均超 70km。由于长距离传输的交流输电损耗 增加，远海海上风电的送出海缆将需要采取更高电压的高压交流海缆或者柔性直 流海缆。高压交流海缆的价值量远高于中低压交流海缆，因此远海项目中海缆的 投资占比将会增高。根据《多场景海上风电场关键设备技术经济性分析_唐巍》的 研究，使用交流海缆情况下，风电场离岸距离达到 80 km 后，送出海缆在关键设 备投资的占比由离岸 40 km 时的 9.39%提高至 13 %-17%。

就海工环节而言，海上风电施工分为风机安装（包括风机基础施工、风机吊装）和海缆敷设等环节，对船只的要求各有不同。具体来看，①风机安装第一阶段为 风电基座安装。风电基座按结构可分为５类，即单管基础、导管架、高管承台、 负压筒基础和重力地基。一般需根据不同水深、海床条件、风机自身倾覆力矩、 成本等因素，选择适合的基座方式。目前，风机基座大多采用单管基础和导管架 的设计方案。②风机安装第二阶段为塔筒、机舱、转子和叶片（合称为风机组件） 安装。风电机组安装分为整体安装、分部件安装。整体安装效率较高，但需风机 运输船的甲板足够宽大、安装平台起吊重量冗余较大，因此运输及施工成本大， 更适用于近海岸风电场安装。分部件安装较为常见，对运输船的甲板尺寸和载重 量要求不高。③海缆敷设一般分为３个阶段，即首端上岸、中间段敷设和终端上 岸。其中，中间段敷设阶段作业最为复杂。在敷设过程中，要求海缆船不偏离预 定路由，同时确保海缆始终保持应有的张力，因此海缆船在敷设过程中不仅能抵 抗风浪流的作用力，还控制额定的敷设速度。

需求方面，预计 2021-2025 年，中国海上风电装机量的复合增速在 40%左右。碳 中和背景下，海上风电产业链成本下降、风机大型化等，将驱动海上风电装机量 持续提升。从国内各个省市对于十四五期间海上风电的规划来看，国内海上风电 装机需求空间巨大。根据不完全统计，全国各省“十四五”期间的海上风电规划 并网量或在 50GW 以上；其中，广东省和江苏省的规划并网量最大，分别约为 17GW、9GW。结合第三方机构 GWEC 的预测和“十四五”规划容量，2021-2025 年，预计中国的海上风电装机量的复合增速在 40%左右。

从近期海上风电的招标情况来看，2021 年年初以来的海上风电招标总容量约为 8GW，需求好于前期预期。前期市场担忧 2021 年抢装结束后，海上风电需求将 阶段性低迷；但从近期海上风电招标来看，国内海上风电装机需求好于市场预期。 根据不完全统计，2021 年初至 2021 年 12 月 30 日，国内海上风电招标项目合计 约为 8GW。从目前华润电力苍南、中广核象山、山东昌邑莱州湾等项目的风机竞 标价格来看，风机竞标价格环比 2020 年的降幅均在 40%左右。预计风机成本大幅 下降背景下，海上风电平价进度或超预期，这将进一步刺激海上风电的装机需求。

根据海上风电装机口径测算，预计 2025 年，国内海缆、风机基础施工需求分别约为 300 亿元、600 亿元。结合 GWEC 的预测，以及国内各省十四五规划的预期， 2021-2025 年，预计中国的海上风电装机量的复合增速在 40%左右；2025 年，预 计中国的海上风电新增装机量在 18GW 左右。假设海缆在海上风电的投资占比小 幅持续抬升、风机基础施工成本占比不变，海上风电初始投资成本每年下降 5%； 综合预计 2025 年，国内海缆、风机基础施工需求分别约为 300 亿元、600 亿元。

从海缆市场供给格局来看，目前国内海缆龙头企业包括中天科技和东方电缆，海外龙头企业主要包括普睿司曼、耐克森、安凯特、LS 电缆等。国内的海缆 TOP3 公司主要是中天科技、东方电缆、亨通光电，此外，宝胜股份、汉缆股份、万达 电缆等传统电线电缆企业也开始进入海缆市场。2020 年，中天科技和东方电缆的 海底电缆的收入分别达到 24 亿元、22 亿元；根据前文预测，按照 2020 年海缆市 场 56 亿元的市场需求计算，中天科技和东方电缆的市占率分别约为 43%、39%。

从海工市场的竞争格局来看，海缆敷设方面，截至 2021 年 11 月，据不完全统计，国内现有的铺缆船不超过 50 条。目前，国内海缆敷设船吨位小、设备落后、一次 性载缆量少、持续作业能力较差，且大多数是无推进动力的驳船，其施工作业需 要 3-4 条的起锚艇配合锚泊定位施工，这严重拖累施工进度，增加作业量和人工 成本。具体来看，根据《能源》杂志不完全统计，截至 2021 年 11 月，国内现有 铺缆船不超过 50 条。近 50 条海缆敷设船的平均船龄超 10 年，总长超过 100m 仅6 条，型宽超过 30m 仅 4 条，含有 DP 动力定位系统的仅 4 条，载缆量超 3500t 的仅 8 条，配备有 ROV 水下机器人的仅 1 条，2017 年往后建造的仅 11 条，具有 自航能力的仅 2 条。

风机安装方面，截至 2021 年 10 月，根据不完全统计，目前国内风电安装船合计 约 42 艘。回溯历史，风电工程船的发展可分为 3 个阶段：①第一代：早期没有 专门的风电工程船，由已有的起重船和工作驳船等联合作业；②第二代：具有自 升功能的驳船或平台，但此类安装船不具有自航功能；③第三代：具有自航、自 升、起重功能的专用风电工程船。目前，国外专业的海上风电安装公司建造的风 电安装船属于第三代风电安装船。国内最初的绝大多数海上风电安装船并非为海 上风电机组安装设计的，2015 年前后开始新建或改装专业化海上风电安装船。根 据不完全统计，国内自升式风电安装船中，有效作业水深超 15ｍ的超 30 艘，其 中有效水深超 70ｍ的超大型自升式风电安装船仅 3 艘。可用于安装 12ＭＷ以上的 安装船舶有 12 艘，安装 15ＭＷ以上的仅２艘。非自升非自航平台中，国内吊高 超 100ｍ的坐底式风电安装船共７艘。

2.2、 中天的海缆技术、市占率国内领先，海缆和海工产能稳步扩张

中天科技深耕海洋业务，1999 年开始进入海洋系统市场，2010 年前后开始大力发展海缆和海工业务。具体来看，中天科技在 1999 年进入海洋系统业务，研发生 产海底光缆。2004 年，投资设立中天科技海缆。2009 年、2014 年分别定增，部 分募集资金用于海洋业务。2016 年到 2020 年，先后投资设立中天海洋系统有限 公司、中天科技集团海洋工程有限公司、南海海缆有限公司、中天大丰海缆有限 公司等，主要涉及海缆和海工业务等。2018 年底，公司“两型三船”交付，形成 海工、海缆全产业链服务能力。2021 年，全资子公司中天海洋工程拟和国内风机 龙头金风科技，共同投资设立南海海洋工程公司，双方将合作打造适应风机大型 化、远海化的现代化专业海上风电安装船。

伴随下游订单放量、公司海缆海工产能扩张，2018 年以来中天科技的海洋业务收入和利润快速增长；其中，海缆对收入和净利润的贡献更大；2018 年两型三船交付后，海工业务对收入、利润的贡献显著增加。总体来看，2020 年，公司的海洋业务收入约为 47 亿元（同比增长 124%），毛利率高达 42.8%。细分业务来看，以 中天科技海缆公司估算海缆业务，2020 年中天海缆的收入和净利润分别约为 59.7 亿元、8.8 亿元，其中海缆业务的收入和净利润分别约为 24.0 亿元、7.7 亿元；以 中天科技海洋工程公司估算海工业务，2020 年海洋工程公司的收入和净利润分别 约为 22 亿元、4.3 亿元。

对比同行业公司，中天科技的海缆产品技术、项目经验和收入规模等均处于行业前列。技术方面，公司海缆技术和东方电缆、亨通光电相当，强于宝胜股份、汉 缆股份、万达电缆等；公司已掌握 500kV 及以下高压交流海缆、±525kV 直流海 缆技术。项目经验方面，根据不完全统计，中天科技的过往订单和东方电缆相当； 公司过去几年的海缆业务收入、毛利率亦和东方电缆基本相当。相比东方电缆等 海缆企业，公司是目前国内唯一具有柔性直流海缆项目经验的企业。公司参与的 峡新能源江苏如东 800MW（H6、H10）海上风电项目于 2021 年 11 月投产并网， 公司主要提供±400kV 直流海缆/陆缆、附件及施工。三峡如东项目是国内首个 400kv 高压柔性直流输电海上风电项目，直流海缆输电距离超 100 公里，是目前 国内电压等级最高、输送距离最长的柔性直流输电海缆项目。

产能布局方面，中天科技在海上风电装机需求大省，即广东省和江苏省，均有海缆产能布局；同时，公司已经在开始规划新的海工船产能。中天科技现有的海缆 产能主要在江苏省南通市，现有海缆产能约为 1300km，约合产值 40 亿元；规划 海缆产能分别在广东汕尾和江苏盐城大丰。南海海缆制造基地在广东汕尾，未来 将重点满足东南沿海及周边地区海缆、陆缆市场需求，并辐射东南亚国际市场。 江苏大丰海缆制造基地在江苏盐城大丰，将重点满足东部沿海地区海上风电需求。 同时，公司和国内风机龙头金风科技，共同投资设立南海海洋工程公司，双方将 合作打造适应风机大型化、远海化的现代化专业海上风电安装船。根据金风科技 披露，该安装船设计吊重能力 1600 吨，具备 70m 作业水深条件下自运自吊多套 12MW-20MW 海上风电机组的能力，计划于 2023 年下水服役。（报告来源：未来智库）

3、 新能源系列：布局光伏、储能和铜箔，受益光储高景气

3.1、 碳中和背景下，光伏和储能产业链将是长期配置的景气赛道

光伏产业链上游主要是光伏组件、光伏支架、光伏逆变器、汇流器等原材料和设备，中游为光伏 EPC 厂商等。光伏电站的初始投资成本中，光伏组件占比最高。 根据北极星光伏网，大型地面光伏电站建设成本中，组件成本约为 37%，逆变器 占 4%，电气设备占 8%，支架占 5%，施工占 20%左右。光伏组件的成本构成中， 电池占比最高，成本占比约为 68%，其次是光伏玻璃，约占总成本的 6%。

伴随光伏产业链成本的下降，光伏装机需求快速增长；预计 2025 年全球、中国的光伏新增装机则有望达到 270GW、90GW。从度电成本来看，2010 到 2020 年， 光伏发电 LCOE 持续下降；全球光伏 LCOE 从 2010 年 0.381 美元/kW 降至 2020 年的 0.057 美元/kWh，降幅约 85.0%；中国光伏 LCOE 从 0.044 美元/kWh 降至 0.305 美元/kWh，降幅高达 85.6%。从初始投资成本来看，2020 年中国平均初始投资约 4 元/W，同比 2010 年下降 83.7%，预计将继续下行。伴随光伏产业链成本的下降， 光伏装机需求快速增长。根据中国光伏行业协会的保守预测，2025 年全球、中国 的光伏新增装机量有望达到 270GW、90GW。

电化学储能的产业链上游主要为储能锂电池、电池管理系统 BMS、储能变流器等设备，中游主要为储能系统集成商和 EPC 厂商。储能系统的下游需求主要来自于， ①发电侧，用于调频调频、减少弃风弃光率、辅助动态运行等；②电网侧，提供 调频、调峰、自动负荷控制、黑启动等辅助服务，缓解电网阻塞等；③用户侧， 用于自发电存储、峰谷套利、备用电源等。从电化学储能系统的投资成本构成看， 储能电池（一般为锂电池）成本占比最高、约为 53%。

伴随储能系统成本下降，预计 2020-2025 年中国的储能系统累计装机 CAGR 在 70%左右。根据 BNEF 调研数据，预计 2020 全球储能系统成本约 299 美元/kWh （约 20 亿元/GWh）；预计至 2025 年、2030 年储能系统成本分别有望下降至 209 美元/kWh（约 13.4 亿元/GWh）、167 美元/kWh（约 10.7 亿元/GWh），相比 2020 年下降幅度达到 30%、44%。伴随储能系统成本的持续下降，预计 2020-2025 年 国内储能系统装机功率 CAGR 将在 70%左右。根据 CNESA，2020 年，国内的新 增和累计储能装机功率约为 1.6GW、3.3GW。预计 2025 年，中国储能新增和累计 装机功率可达到 23.1GW、55.9GW。

3.2、 公司的新能源业务产业链一体化，主要包括光伏、储能及铜箔

中天科技 2012 年前后进入新能源领域，目前的新能源业务主要包括光伏、储能和铜箔等。具体来看，2012 年前后，公司投资设立中天光伏技术有限公司、中国 光伏材料有限公司、中天储能科技有限公司。2014 年、2017 年先后定增，部分募 集资金用于光伏和储能项目。2015 年，公司增资中天储能，用于新能源汽车动力 电池项目建设，拟扩建 3200mwh 的锂电池生产线。2018 年、2020 年，先后收购 控股股东中天科技集团子公司江东电子材料有限公司（铜箔）、中天昱品科技有限 公司（光伏逆变器）股权，进一步整合新能源业务架构。2021 年，中天科技投入 2.5 亿元对一期闲置厂房进行投资改建，扩充电力储能产品产能，预计可形成年产 1GWh 高效锂电池储能系统产能。

前期公司新能源业务体量较小，毛利率相对较低、相关子公司持续亏损；2021 年，伴随下游订单放量，相关业务预计将逐渐扭亏为盈。总体来看，2020 年公司的新 能源业务收入约为 15 亿元，毛利率较低、约为 7.5%。细分业务来看，光伏 EPC 和光伏电站相关的子公司中天光伏技术，2020 年收入约为 3.5 亿元、净利润约为 0.6 亿元；光伏背板等材料相关的子公司中天光伏材料，以及储能相关子公司中天 储能、江东电子材料等公司 2020 年均小幅亏损。

光伏业务，主要产品包含光伏系统相关产品、光伏 EPC 及电站运维等；公司的光伏业务订单饱满，以地域资源推动光伏技术总包业务的滚动发展。“十四五”如东光伏资源已授权由中天科技牵头开发；2021 年，中天科技在如东规划的光伏装机规模约 3GW。根据中天科技新能源业务的负 责人估算，未来几年如东滩涂光伏项目的开发，预计可带动区域内电气设备、电 光缆材料、光伏材料、储能系统等产品以及咨询设计、工程总承包等服务的产业 化发展，合计超 230 亿元。初步估算，中天科技可以在如东利用滩涂资源可以拉 动约 28 亿光伏电缆、支架等需求，27 亿元氟膜以及 164 亿元 EPC 收入。在光伏 开发的同时，可附带起约 800MWh 储能装置，约合近 12 亿元产值。

储能业务方面，公司已经形成高度一体化的储能产业链，储能系统在电网侧，用户侧及电源侧均有应用，项目经验丰富。公司已形成含电池正负极材料、结构件、 铜箔、锂电池、BMS、PCS、EMS、变压器、开关柜、储能集装箱等核心部件的 完整储能产业链，电网侧储能电站所需设备自给率 95%以上，用户侧储能电站所 需设备自给率 99%以上。根据 CNESA 的统计，2019 年中天的储能系统出货量排 名国内第 7。①电力储能方面，公司项目经验丰富，曾参与承建国家电网首批镇江东部电网侧 66MWh 储能电站、国内单体容量最大的电网侧湖南一期长沙芙蓉 52MWh 站房式储能电站、参与建成全球最大的江苏昆山 208MWh 电网侧储能电 站。②通信储能方面，公司主要提供后备电源，曾多次中标电信、移动、联通及 铁塔的储能磷酸铁锂电池。③此外，公司锂电池还广泛用于新能源汽车等领域。 在新能源汽车领域，公司与北汽福田、南京金龙、扬州亚星、山东舒驰、扬子江 客车等整车企业形成稳定的产品配套。（报告来源：未来智库）

4、 光纤光缆：供给出清、需求温和增长，公司光棒自给

4.1、 需求温和增长、供给出清，行业盈利能力最差阶段逐渐过去

光纤光缆产业链上游主要是光纤预制棒、光纤、光缆等，下游需求主要来自运营商。①光棒生产分为两步，制备芯棒，再在芯棒上附加外包层(俗称外包技术或 Over cladding)制成完整光棒。②光纤主要由预制棒通过拉丝等工艺制成，一般 1 吨光棒约可拉制 3.3 万公里光纤。③光缆通常由缆芯和护套两部分组成。缆芯决 定光缆传输特性；护套由聚乙烯或聚氯乙烯和铝带或钢带组成，主要用于保护缆 芯，具有良好的抗侧压力性能及密封防潮和耐腐蚀的能力。光纤光缆的下游需求 主要来自于运营商的通信网络建设，电力系统、石油系统等也会采购光纤光缆。

光纤光缆的需求主要来自运营商建设通信网络，相关的通信网络主要包括四种类型：①骨干网：用于长途传输的有线网络，例如国与国之间、省与省之间的连接； ②城域网：用于城市范围内传输的有线网络；③固定接入网：应用 FTTX 技术方 案，FTTX 接入网包括多种建设模式，X 代表多种可选模式，包含 FTTC(Fiber To The Curb，光纤到路边)、FTTB(Fiber To The Building，光纤到大楼) 、FTTO (Fiber To The Office，光纤到办公室) 、FTTH(Fiber To The Home，光纤到户)等。其中， 光纤入户 FTTH ( Fiber To The Home)的需求量最大；④无线接入网：交换中心至 无线基站的有线网络。

2000 年到 2020 年，中国光纤光缆行业的发展，主要经历了三个阶段：①2010 年 之前，行业处于良性发展阶段：需求端，我国骨干网和城域网等开始建设， 2009-2011 年电信联通 FTTH 和 3G 网络建设；供给端，2010 年前后，国内企业的光棒技术陆续突破、供给上行，行业良性发展。②2011-2018 年，行业供需两旺， 进入量价齐升的黄金时代：需求端，2013 年后，国家陆续出台各项促进光纤网络 建设的政策，如宽带中国、光纤到户政策；国内宽带用户中光纤接入渗透率(FTTX) 从 2012 年 15.7%升至 2018 年 90.4%。供给端，国内光棒产能不足，叠加 2014 年、 2015 年对印度、美国、日本光棒实行反倾销，使得国内光棒供需错配、产业链价 格持续上涨。国内光纤光缆供不应求背景下，光纤光缆全产业链迎来量价齐升的 黄金时代。③2019-2020 年，行业供过于求，进入量平价跌的出清阶段：需求端， 光纤入户逐渐饱和，国内光纤光缆需求增长放缓。供给端，2017-2018 年高速增长 时期，国内各大小厂商纷纷投产光棒和光纤产能。光棒扩产需 2 年，光缆扩产需 1 年。前期扩张的产能陆续达产导致供大于求，2019 年到 2020 年三大运营商普缆 招标中，厂商竞标价格连续大幅下降、远低于上限价格。

2021 年以来，光纤光缆行业进入需求温和增长、供给出清后的阶段，行业供需关系改善，产品价格止跌回升，预计后续光纤光缆企业盈利能力将维持稳定。供给 端，2019、2020 年光纤光缆价格大幅下行，使得大量劣质、高成本产能出清，成 本管控能力强的企业脱颖而出。需求端，根据 CRU 数据，2022 年预计中国市场的光纤光缆需求约为 2.61 亿芯公里，同比增长 6.5%；2020-2025 年，预计中国光 缆需求量 CAGR 约为 4%。2021 年，中国移动光纤光缆招标量价齐升；同时，CRU 数据显示，2021 年 G652D 光纤价格已经有底部回升趋势，均可以一定程度印证 光纤光缆行业供需格局的改善。

4.2、 公司是光纤光缆行业的龙头，光棒实现 100%自给

中天科技以光纤光缆业务起家，在光通信领域深耕 30 余年，是光纤光缆行业的龙头。2019 年以来，受行业量价齐跌影响，中天科技的光纤光缆业务收入和毛利 率持续下滑至低位。2020 年，公司光通信业务收入 80 亿元，同比小幅增长 15%， 毛利率继续下滑至 24%。细分业务来看，光棒业务相关子公司中天科技精密 2020 年的收入下降至 11 亿元、同比下滑 18%，净利润下降至 0.9 亿元、同比下滑 74%， 净利润率从 27%降至 9%左右。

公司的光纤光缆业务产业链一体化程度强，目前光纤预制棒可以实现 100%自给。 2008 年 10 月 16 日，中天科技精密材料有限公司正式奠基成立；2010 年 9 月 18 日，成功生产出第一根预制棒，当年产能达到 30 吨。2011 年，公司定增用于光 纤预制棒制造项目等，光棒的核心技术由日立电线株式会社引进。2015 年，公司 的光纤预制棒实现 100%自给。

公司在中国移动 2021-2022 年普缆招标中，中标份额和中标价格同步抬升，将对 2022 年光纤光缆业务的业绩形成支撑。总体来看，本次中国移动的集采普通光缆 预估规模为 1.432 亿芯公里，相比 2020 年提升 20%，比 2019 年提升 36%。其中， 中天科技中标份额约为 11.97%（去年份额约为 2.2%），中标价格约为 66 元/芯公 里（去年价格约为 49 元/芯公里），价格同比增长 34%。

5、 电力传输：受益于特高压建设，预计行业稳定增长

5.1、 电力传输行业需求端温和增长，市场的供给格局较为分散

电线电缆的上游重要是铜、铝等大宗商品，下游需求主要来自于电力、建筑、通信等领域，需求以中低压电缆为主。根据电压等级，电线电缆可分为低压电缆、 中压电缆、高压电缆和超高压电缆。按照电线电缆用途分类，电线电缆可分为裸 导线、电力电缆、电气装备用电缆、通信电缆等五大类。五大类电线电缆产品中， 仅有裸导线和电力电缆中的部分产品，涉及高压电缆和超高压电缆，主要应用于 强电输送中的部分主干线路；电气装备用电缆、通信电缆和绕组线，均属于中低 压电线电缆。

电力电缆行业的需求规模基本保持稳定，特高压电力线缆的需求预计将维持 6% 增长。2020 年，全国电力电缆的产量约为 5243 万公里，同比小幅增长 2%。2020 年，特高压线缆 2020 年的累计长度约为 3.1 万公里，预计 2025 年将达到 4.1 万公 里左右，2021-2025 年期间的复合增速约为 6%。

我国是全球最大的电线电缆产销地区，行业竞争格局分散，集中度远低于国外。 美国、日本等发达国家的电线电缆行业经过多年发展，受原材料价格波动等影响， 产能落后的小企业逐渐退出市场，产业集中度大幅提高。其中，美国前 10 名线缆 企业合计份额约为 70％，日本 7 大线缆企业市场份额超过 65％，法国前 5 大线缆 企业市场集中度超过 90％。而中国电线电缆行业的集中度极低。从企业电线电缆 销售收入看，2020 年，我国电线电缆行业 CR5 为 12％，CR10 约为 18％，CR20 仅约为 23％。目前，国内的电线电缆龙头企业主要包括中天科技、宝胜股份、亨 通光电、远东股份等。

5.2、 公司是电线电缆行业龙头，特种导线和特种线缆产品市场领先

中天科技深耕电线电缆领域三十年，过去几年电力传输业务均维持稳定增速，毛利率亦基本维持稳定。公司的电力传输产品，主要包括导线（普通导线和特种导 线）、电缆（普通电缆和特种电缆）以及金具等。2020 年，公司的电力传输业务 收入约为 100 亿元，同比小幅增长 6%。公司的电力传输业务毛利率基本维持稳定， 过去几年的毛利率中枢在 13%-15%之间。

公司在特种导线和特种电缆领域技术领先，市场占有率居于国内前列。具体来看， 公司的 OPGW 电缆连续 15 年全球市占率第一，ADSS 电缆全球市场占有率第一，特种导线市占率连续多年在国内排名第一、全球排名前三，铝包钢绞线市场份额 第一。根据赛迪顾问的数据，2019 年，中天科技特高压电缆的产量占国内总产量 的 17%左右，排名市场第一。电力传输相关子公司上海中天铝线、江东金具、中 天科技海缆（陆缆业务）和中天科技装备电缆等子公司近几年均维持稳定增长。

6、 投资分析：传统业务触底，海洋和新能源进入景气通道

综合来看，中天科技的海洋和新能源进入景气通道，传统业务触底回升，公司基本面拐点已至。公司的海缆产品技术和项目经验国内领先、产能布局完善，海工 业务产能有序扩张，预计将持续受益于海上风电的高增长。新能源业务前期亏损， 但伴随客户订单放量，相关业务已经开始逐渐扭亏为盈；公司的光伏和储能业务 产业链一体化程度高，预计将显著受益于光储行业的高景气。传统业务中，光纤光缆行业步入量价温和增长的良性发展阶段，驱动公司光通信业务温和增长；电 力传输行业，将持续受益于特高压的建设，预计将维持稳定增长。前期的高端通 信业务减值损失风险释放接近尾声，且损失为一次性、不影响公司主业。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站