极米3d投影仪市场份额（极米科技研究报告）
极米3d投影仪市场份额（极米科技研究报告）2.2. 市场规模：预计 2024 年中国家用投影仪市场规模可达近 800 万台在线教育发展有望刺激家用投影仪需求。2020 年伊始疫情爆发，在“停课不停学”的号召 下，全国大中小学生在家上课数月之久，推动在线教育流量爆发以及网课的普及，在线教 育用户规模从 2018 年底 2.01 亿增长到 2020年 12 月的 3.42 亿。网课加强了家长对青少年 护眼问题的关注，投影仪受关注度不断提升。国家卫生健康委员会发布《儿童青少年新冠 肺炎疫情期间近视预防指引》，指引中提到线上学习期间，应当尽可能选择大屏幕电子产品， 优先次序为投影仪、电视、台式电脑、笔记本电脑、平板电脑、手机。在线教育方面，家 用投影仪企业纷纷上线教育内容。极米同步了人教版教材，免费提供学而思、VIPkid、新东 方等平台的教育资源。当贝则上线了学而思轻课，并免费推出线上小课堂。（报告来源：未来智库）2.1. 谁在看投影电
（报告出品方/作者：安信证券，张立聪）
1. 极米科技：家用投影仪行业龙头企业成都极米科技股份有限公司是家用投影仪行业龙头企业。公司主营业务为智能投影仪的研 发、生产及销售，同时向消费者提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务。公司专 注于智能投影领域，推出一系列智能投影仪。经过多年开发积累，目前公司已具备完整的 投影仪整机开发能力，同时具备较强的工业设计能力。凭借出色的工业设计与产品体验， 公司屡次获得国际权威工业设计大奖。
公司共获得 31 项国际权威奖项，涵盖世界四大工业 设计奖项，包括德国红点产品设计奖、德国 iF 设计奖、日本 GoodDesignAward 和美国 Idea 设计奖，并多次获得美国 CES 创新奖。 极米科技成立 7 年余，不断强化在智能投影仪领域的市场地位。极米成立于 2013 年 11 月 18 日，2014 年推出首款智能投影仪 Z3；2018 年居中国投影仪行业销量第一；2019 年推 出第一款自研光机，成为具备光机自研自产能力的国产品牌；2020 年新推主打年轻人群子 品牌 MOVIN；2021 年在科创板上市。
极米收入业绩快速增长，未来有望保持快速增长态势。2017~2020 年公司收入 CAGR 为 41.5%，业绩 CAGR 为 163.5%，归母净利率由 2017 年的 1.5%提升至 2020 年的 9.5%， 公司盈利能力不断提升。公司收入、毛利以智能微投为主。值得留意的是，随着公司硬件 产品销售规模的不断扩大，互联网增值服务业务的毛利占比有望不断提升。分地区来看， 公司 2020 年海外收入（按照终端销售地点划分地区）约为 4 亿元，占公司总收入近 15%。 家用投影仪海外市场处于早期发展阶段，行业成长性较强，海外业务有望成为公司未来的 重要增长点。
2. 家用投影仪：国内市场快速增长，海外迎来发展机遇2.1. 谁在看投影电视？
家用投影仪受供给端推动，需求不断增长。以 Epson（爱普生）、Sony（索尼）为代表的传 统投影仪厂商，产品主要应用在商用领域，产品尺寸较大，在使用时需要固定摆放位臵。 极米、坚果等国内投影仪厂商通过产品创新，推出智能家用投影仪产品，本身体积小而轻， 方便移动和安装，使用场景更加灵活，可以满足消费者多场景应用的需求。
电视大屏化趋势明显，家用投影仪在大屏市场具有较强的性价比。2020 年我国电视平均尺 寸为 51.7 英寸，2017 至 2020 年累计增长 3.9 英寸，平均每年约增长 1 英寸。在大屏领域， 家用投影仪目前相比电视性价比更高。当前阶段电视能够普及的最大尺寸为 55~75 英寸， 75 英寸以上液晶电视价格多数在 10000 元以上，较 75 英寸以下电视提升较为明显。投影 仪的最大投影尺寸一般均在 90 英寸以上，能给观众带来更强的临场感和视觉满足感，产品 均价为 3000 元左右，投影幕布均价为 300 元，较 75 英寸以上电视有较强的价格优势。
在线教育发展有望刺激家用投影仪需求。2020 年伊始疫情爆发，在“停课不停学”的号召 下，全国大中小学生在家上课数月之久，推动在线教育流量爆发以及网课的普及，在线教 育用户规模从 2018 年底 2.01 亿增长到 2020年 12 月的 3.42 亿。网课加强了家长对青少年 护眼问题的关注，投影仪受关注度不断提升。国家卫生健康委员会发布《儿童青少年新冠 肺炎疫情期间近视预防指引》，指引中提到线上学习期间，应当尽可能选择大屏幕电子产品， 优先次序为投影仪、电视、台式电脑、笔记本电脑、平板电脑、手机。在线教育方面，家 用投影仪企业纷纷上线教育内容。极米同步了人教版教材，免费提供学而思、VIPkid、新东 方等平台的教育资源。当贝则上线了学而思轻课，并免费推出线上小课堂。（报告来源：未来智库）
2.2. 市场规模：预计 2024 年中国家用投影仪市场规模可达近 800 万台
2020 年中国家用及商用投影仪市场规模 400 万台，其中家用投影仪约 300 万台。根据 IDC 数据，2011~2015 年中国投影仪出货量 CAGR 为 8.2%；受家用场景渗透、全新光源应用 及线上渠道放量等因素驱动，行业进入迅速发展阶段，2015~2019 年中国投影仪出货量 CAGR 达 20.5%。2020 年由于受到疫情的影响，国内商用投影仪出货量大幅下滑，导致 2020 年国内投影仪出货量下滑 10%，但其中家用投影仪在疫情之下仍然保持增长 （YoY 8%）。 目前国内投影仪行业发展主要呈现以下态势：
1）创新拉动家用投影仪行业快速增长。2015~2020 年，国内家用投影仪出货量 CAGR 达 63.1%，商用投影仪出货量保持稳定。传统家用投影仪功能单一，需要外接电视盒子、电脑 等具有软件系统的设备才能使用，而且摆放位臵需要正对屏幕，操作便捷性较差。随着极 米 2014 年发布投影行业首款智能家用投影仪 Z3，家用投影仪智能化时代开启。智能家用 投影仪搭载智能化的软件系统，解决了传统家用投影仪需要固定摆放位臵、对焦调试复杂 的使用痛点。此外，整机体积在进一步紧凑的同时内臵了音响系统，使家用投影仪具备了 独立的音视频播放能力，不再依赖外接音响设备，大幅改善了用户体验。同时，针对大屏 显示更易凸显的画质显示细节瑕疵，智能家用投影仪搭载了多项画质优化算法，从流畅度、 色彩、纯净度等多个角度全面优化画质显示，提升用户体验。我们预计随着家用投影仪技 术的进一步升级，家用投影仪仍有较大的发展空间。
2）LED 光源成为市场主流。国内投影仪 LED 光源的使用比例由 2017 年的 34.9%提升至 2021H1 的 70%。灯泡光源因为寿命较短，占比在过去几年内快速下降，2021H1 灯泡光源 占比约为 22%。激光光源因为成本较高，目前使用比例较低，2021H1 占比约为 9%。 3）线上渠道成为投影仪放量的重要渠道。国内投影仪线上渠道出货量占比由 2017 年的 42% 提升至 2020H1 的 61%。在家用投影仪行业发展的早期阶段，线上渠道的渠道费用相对线 下更低，能够为消费者提供更具性价比的产品，帮助品类实现普及率的快速提升。
2.3. 海外市场：有望复制国内发展历史，2024 年海外家用投影仪销量有望达到 900 万台
海外用户在卧室使用大屏观看内容的需求弱于国内。随着家用投影仪亮度的不断提升，家 用投影仪在客厅的渗透率将有所提升，海外市场需求将不断扩大。除了客厅和卧室外，海 外消费者户外场景（后院、车库与外出携带）的观看需求相对国内更加旺盛。且欧美国家 居住面积相对国内较大，更适合投影仪的使用要求。结合国内经验来看，亮度、分辨率是 影响家用投影仪使用场景的重要因素。这两项性能提高后，海外消费者有望更多地在客厅 选用家用投影仪。
国内家用投影仪使用场景主要为客厅及卧室，其中卧室场景的比例相对更高。我们整理了 部分主流的家用投影仪机型在天猫旗舰店的带图评论情况，发现家用投影仪在客厅的使用占比约为 46%，在卧室的使用占比约为 53%，在办公室的使用占比约为 1%。因为亮度原 因，家用投影仪白天在客厅中的使用体验欠佳。与电视不同（根据中国广电数据，2018 年 国内 77%的电视安装在客厅中），家用投影仪当前的主要使用场景仍然为卧室，客厅次之。 我们发现，高端投影仪机型在客厅的使用占比较中低端机型更高，以极米 H3s 为例，其在 客厅场景下的使用占比达 54%。
我们认为，随着亮度的不断提升，家用投影仪在客厅场景 的使用占比有望逐渐提升，有利于家用投影仪普及率的进一步提升。值得注意的是，高端 投影仪更多地应用于客厅场景。以极米 H3s 为例，其在客厅的使用占比达 54%。我们判断 原因是，高端投影仪亮度、分辨率较高，在白天的观看效果优于中低端投影仪，更适合客 厅场景。展望未来，我们认为家用投影仪的亮度、分辨率仍将不断提升，客厅、卧室的安 装比例有望向电视趋近。
海外高流明投影仪仍以商用机为主，单 LCD 家用投影仪市场初成气候。根据 Epson 援引 Futuresource 数据，2019 年全球 500 流明以上的投影仪销量约为 560 万台。2019 年我国 商用机销量约为 183 万台，500 流明以上的家用投影仪销量约为 139 万台，由此测算 2019 年海外 500 流明以上投影仪销量约为 238 万台，我们判断其中多数为商用机。从美国亚马 逊投影仪品类的销售榜单来看，目前采用 LCD 方案的低端投影仪销量规模已然不小，根据 亚马逊评论数以及产业调研相关情况，我们判断 2020 年 LCD 类型投影仪在海外的销量已 有近 900 万台。
与国内市场不同，目前欧美家用投影仪市场中的低端产品占比显著高于国 内（根据产业调研，我们测算目前海外市场中，LCD 投影仪销量为 DLP 类投影仪的 10 倍 以上，国内市场情况可参见图 37），且行业内尚未出现知名度较高的头部品牌。根据亚马逊 当前热销投影仪的商家信息，我们发现畅销榜单中大多数单片机投影仪的商家来自中国。 我们认为，单片机在海外的快速兴起，主要因为：1）跨境电商渠道逐渐成熟，方便了国内 成熟供应链下的消费电子类产品出海；2）符合大尺寸显示的趋势；3）虽然海外消费者对 于家用投影仪的认知度较低，但因为单片机单价较低，消费者仍然愿意尝试。
单片机在海外的快速发展为 DLP 投影仪在海外渗透奠定了一定的用户基础。家用投影仪在 海外发展时间较短，消费者对于品类的认知度较低，更倾向于购买单价较低的产品进行尝 试。低端产品销量的快速提升有望提升消费者对于家用投影仪品类的认知度，更高亮度、 更高清晰度的 DLP 产品也有望逐步被消费者接受。
我们认为，DLP 投影仪在海外处于早期起步阶段，行业机遇广阔，率先在海外市场成功布 局的商家有望在未来的行业角逐中获得先发优势，塑造出较强的品牌力。虽然单片机的市 场规模较大，但是并未出现消费者较为熟知的品牌。我们认为，主要因为 1）单片机技术壁 垒较低，较难做出产品差异化； 2）单片机产品体验较差，难以通过产品塑造较好的品牌形 象。DLP 投影仪不管是硬件端还是软件端的使用体验都显著优于单片机，商家可以通过好 的产品使用体验塑造良好的品牌形象。
2.4. 核心技术：国内品牌光机主要依赖 TI
投影仪技术核心在于光机设计，光机设计主要包括照明显示系统设计、合光系统设计、成 像系统设计。
三片式液晶板（3LCD）方案：日系厂商的主要方案，日本 Epson 和 Sony 在 LCD 投影领 域技术储备较强，为全球主要投影用高像素小面积 LCD 面板生产商，积极研究液晶投影设 备光学投影系统。3LCD 方案采用三块液晶面板分别控制红、绿、蓝三色光，利用液晶的电 光效应，控制光线通过液晶单元的透过率，从而实现对单色光的调制，产生不同灰度层次 及色彩的图像。3LCD 方案色彩效果好，但是体积太大，便携性低。
目前 LCD 投影领域的 核心技术仍然由爱普生和索尼掌握，二者在液晶投影设备领域拥有绝对领先的市场占有率。 反射式液晶显示技术（LCOS）方案：分为单片式和三片式两种，三片式 LCOS 方案与 3LCD 方案类似，单片式 LCOS 方案则采用一块液晶面板，对合光系统发出的不断切换颜 色的一束光进行像素级调制并反射，利用人眼视觉暂留效应进行成像；目前 LCOS 技术的 主要开发厂商包括索尼、飞利浦和英特尔等，国内厂商也在 LCOS 技术领域加强布局，但 是 LCOS 方案成本高且技术还不够成熟，目前应用较少。
目前极米等国内投影仪厂商凭借对 DLP 技术的良好应用，生产出具有较强竞争力的家用智 能投影仪产品，表现出相较日系厂商更好的产品体验。但是目前国内企业在投影仪技术进 步方面仍需要依赖德州仪器 DMD 芯片（Digital Micromirror Device，数字微反射镜阵列， 由多个高速数字式光反射开光组成的阵列，镜片的多少决定显示分辨率，一个小镜片对应 一个像素）的技术突破。目前只有德州仪器掌握 DMD 核心技术。
投影仪厂商切换 DLP 技 术的整体难度不高，基于投影仪光机的技术原理，照明显示技术迭代仅涉及光机内部特定 元器件的替代及配套结构设计，对光机的光学原理无重大影响。 面对核心技术被海外企业垄断的不利局面，国内投影企业逐渐加强 LCOS 技术储备。2019 年上海慧新辰实业有限公司推出 QHD LCOS 光阀产品之后，12 月 4 日该公司再次推出 0.26 英寸 720P LCOS 芯片，有利于我国摆脱对国外进口的依赖。 长期来看，LCOS 技术有望实现成本下降，帮助国内企业摆脱国外技术输入的束缚。
2.5. 激光电视：单价较高，市场潜力有待进一步挖掘
激光电视当前行业规模仍然较小。激光电视系列产品是采用激光光源，具备超短距离投射 能力的投影仪。2020 年中国大陆激光电视市场出货量约为 21.2 万台，YoY 5.9%。激光电 视目前成本较高，主要在高端市场销售。短时间内激光电视的成本难有滑落式下降，且激 光电视正面临传统大尺寸液晶电视和 ULED、OLED 等新型大屏电视的激烈竞争。我们预计 短期内，激光电视仍难以快速放量。洛图科技预计，未来 5 年激光电视市场出货量的 CAGR 为 5~15%。 激光电视行业目前集中度较高。
根据洛图科技的数据，海信在激光电视领域独占鳌头， 2020 年出货量份额约为 46%。因为激光电视均价较高，主要在线下销售，海信具有完善的 线下销售渠道，在激光电视领域保持领先。第二集团的竞争愈发激烈，峰米依靠母公司光 峰科技的关键元器件优势扩展产品线，2020 年市场占有率为 18%。长虹以 15%的市场份 额排名第三。激光电视行业出货量 CR3 接近 80%。
投影仪行业的主要品牌包括极米、坚果、小米、爱普生、日电、索尼、明基等。爱普生、 日电、索尼这类日系企业凭借在 3LCD 领域的技术优势，在国内投影仪行业发展早期具有 较高的市占率。极米、坚果、小米定位家用投影仪领域，针对家用场景下的消费者痛点， 不断进行产品创新，成为投影仪行业的新生代力量，从供给端创造了能够满足消费者需求 的家用投影仪产品，拉动家用投影仪市场在国内快速发展。
凭借独特的智能化功能以及对家用投影仪产品的不断创新，国内投影品牌市占率快速提升。 近年来海外投影仪品牌份额不断下降，极米、坚果、小米等国内家用投影仪新生代势力份 额快速提升。我们认为，爱普生、日电、索尼等投影仪厂商的产品虽然硬件参数高，但是 体积大、价格高，在家用场景下的使用体验和性价比落后于国内家用投影仪厂商生产出的 产品。我们预计，随着国内家用投影仪品牌在产品端的不断迭代，国内投影仪品牌的份额 将进一步挤压外资品牌份额。
行业价格带分布趋于哑铃状。2018 年至今，1000~1999 元价格带的销量占比显著下降，由 45%下降至 26%。我们认为主要因为：1）投影仪供应链不断成熟，成本下降使得家用投影 仪的最低价格门槛有所下降；2）国内消费者对于家用投影仪认知度不断提升，更多消费者 愿意尝试中高端的家用投影仪。在这一价格趋势下，低端市场的价格竞争加剧，而高端市 场的竞争更加综合化。低端市场产品差异化程度较小，整体体验较差，价格竞争成为份额 增长的主要驱动因素。高端市场的消费者更注重产品的性能和体验，在产品、营销、渠道 方面具有优势的品牌商能够更好地触达消费者并实现转化。（报告来源：未来智库）
极米在高端产品领域具有一定的技术领先优势，新款机型通常领先竞争对手上市，使用体 验在业内处于领先地位。极米家用投影仪具有智能软件系统、承载音视频播放和互联网应 用服务，该系列产品采用高功率 LED 光源，投射比一般为 1.2:1，主要用于卧室、客厅等场 景，产品包括 H 系列、Z 系列、便携系列、MOVIN 系列及其他产品（H 系列：旗舰机型； Z 系列：产品性能均衡，能够满足基本娱乐需求；便携系列：体积小，内含大容量电池，便 于携带，但性能低配；MOVIN 系列：主打年轻化、潮酷，价格较低，性能低配）。
从极米 智能投影仪主要系列 H 系列、Z 系列产品与其他智能投影仪品牌竞争产品对比来看，在价 格相差不大的情况下，极米具有参数、功能优势，且极米在失焦补偿与开机速度上具有绝 对优势，画面校正、画面对焦、音响品牌以及投影位臵等方面也皆有自己的优势，最终形 成了相对更好的使用体验和性价比。H 系列产品 H3 在 2019 年年中上市，与其他品牌的 2020 年新品相比，仍具有性能上的领先优势。2021 年 3 月极米的新品 H3S 发售，在硬件 参数和智能化体验上进一步升级。Z 系列产品在同价位产品中性能最为齐全，在同等价位下 带给用户最优使用体验。
4. 极米科技：以产品体验为核心，构筑护城河，扩大品牌影响力4.1. 专注产品品质，软硬件技术结合打造行业领先的综合产品体验
极米具备高质量的研发团队、先进的研发设施与技术专利优势，为公司新技术的开发提供 了充分的研发基础保障。截至 2020 年底，极米共有研发人员 452 人，研发职能全面，涵盖 算法开发、整机开发、软件研发、软件测试、工业设计等，且公司主要核心技术人员均拥 有十余年光学及显示领域研发经验。优质且全面的研发团队为公司技术及产品开发奠定了 深厚基础。公司研发机构设臵完善，拥有设施先进的画质实验室、噪声实验室、结构实验 室、可靠性实验室和光学实验室。截至 2020 年 8 月 31 日，公司共拥有计算机软件著作权 34 项、已经取得权利证书的专利 330 项，其中发明专利 22 项；在申请发明专利 158 项。
极米的产品体验领先同行。公司以提升产品用户体验为目标进行深入研发，在光机设计、 硬件电路设计、整机结构设计、智能感知算法开发、画质优化算法开发、软件系统开发等 方面掌握了多项核心技术和能力，大幅提高了智能投影仪的性能和用户体验。具体来看：1） 极米不断强化硬件技术，领先同行推出亮度、分辨率更高的高端产品。极米 2019 年率先推 出 4K 投影仪 RS Pro，2021年 4 月推出升级款 4K 投影仪 RS Pro2；2）在使用的便捷性上， 极米凭借智能感知算法优势，在自动对焦、避障方面领先。我们在第三章中对极米和竞品 进行了对比，极米在产品升级方面通常领先竞争对手，如极米 H3 2019 年 8 月推出，搭载 六向全自动校正技术，坚果 2020 年 10 月推出的 J10 产品才首次搭载六向全自动校正技术。 极米 2021 年 3 月推出 H3s，具有自动避障功能，H3s 推出时行业内其他产品均未拥有该项 功能；3）极米在音画质水平方面不断优化，给予消费者业内领先的综合体验。
极米 2021 年推出 H3s，相较 H3 在音画质、性能体验、护眼、节能四个维度进行了 20 大功能改进， 到手价较 H3 提高约 800 元。定价和产品体验达到目前家用投影仪产品中的最高水平。 我们认为，当前家用投影仪产品在体验上仍然有较大的改进空间，消费者期待更优质的家 用投影仪产品推出。在 5000 元以上的家用投影仪产品领域，目前消费者可选择范围较小， 产品相对稀缺。极米不断提升家用投影仪的性能，领先行业推出更加优质的家用投影仪产 品，能够率先满足中高端消费者的需求。
公司与众多顶级合作伙伴达成长期战略合作关系，进一步加强公司产品的综合竞争优势。 2018 年 4 月，公司与华为达成战略合作伙伴关系，成为华为 HiLink 智能家居生态联盟智能 投影唯一品牌。2018 年 6 月，公司与谷歌达成授权合作关系，成为全球专业投影厂商中和 安卓 TV 达成官方合作的厂商。2018 年 12 月，公司作为智能投影品牌加入中国移动数字家 庭合作联盟，共同推动智能家居在 5G 时代的落地。
4.2. 国内渠道：线上为主，线下优化布局
极米国内收入主要来自线上渠道。2020 年极米国内市场贡献收入约为 24 亿元，我们估算 公司在国内市场销售设备约 75 万台。因公司未披露 2020 年分渠道销售结构，根据 2019 年数据来看，极米国内收入中，63%来自线上渠道。极米国内线上收入中，京东渠道贡献 收入高于天猫等 B2C 平台。家用投影仪行业早期发展阶段以中低端产品为主，线上渠道的 流量费用相对线下较低，适合品类早期推广，因此线上渠道成为极米等家用投影仪公司销 售的主要渠道。
极米在线下不断优化渠道布局，产品升级为线下渠道发展提供基础。极米国内线下渠道包 括直销客户、经销商、直营店。 直销客户：成都市青柠微影科技有限公司为公司的主要直销客户。青柠微影定位于点播影 院产业，为私人影院、影吧、足浴店、酒店提供室内投影显示娱乐方案，极米为其定制投 影仪产品。 经销商：2017~2019 年，极米线下经销商数量不断增加，线下经销收入不断提升。
2020H1 线下经销商数量较 2019 年有所减少，我们认为可能因为 2020H1 线下渠道受到疫情冲击较 大，渠道提货意愿较弱。 直营店：极米于全国主要城市重点商圈自主开设并运营门店，直接面向终端消费者销售。 除拓宽产品销售渠道外，直营店通过产品展示能够对消费者进行直观的产品教育和品牌宣 传。2019 年公司对直营店进行调整优化，直营店数量有所减少，但是单店收入显著提升， 截至 2020 年底，公司共开设 41 家直营店，主要分布在一二线城市。直营店模式下毛利率 与销售费用率整体相当，直营店经营业绩大多处于微盈利水平。
4.3. 海外业务：极米科技出海条件逐渐成熟
极米家用投影仪实现出海的软硬件条件逐渐成熟，海外市场迎来发展黄金时期。2020 年， 极米实现海外收入 4.1 亿元，我们估算销售设备数量约为 15 万台。极米于 2016 年 7 月开 始布局海外市场。2018 年 6 月，极米与 Google 达成授权合作关系，成为全球专业投影厂 商中首家和 Android TV 达成官方合作的厂商。在内容端，极米的操作系统在海外已经搭载 Youtube、Hulu 等 4000 多款应用，虽然与 Netflix的协议尚未达成，但是极米家用投影仪已 经形成了相对完善的软件生态。在硬件端，极米在国内不断进行产品迭代，相较于国内家 用投影仪发展的早期阶段，当前硬件产品的价格梯队更加健全，产品体验已经有了显著的 提升，我们认为，目前的硬件设备已经能够较好地满足海外消费者的需求。
极米在日本市场发展迅速，未来将逐步拓展欧美市场。极米在日本推出子品牌阿拉丁，阿 拉丁创造性地将将投影仪与吸顶灯结合在一起，产品在日本取得了较好的发展。近年来， 众多国内的消费电子品牌在海外市场快速发展，我们认为，极米在日本的成功验证了公司 产品在海外的竞争力。未来，极米进一步在欧洲、美国市场发力，海外收入有望实现快速 增长。
4.4. 采购&生产：自研光机压缩成本，提高自主生产比例控制产品品质
光机和芯片为公司主要原材料，约占极米采购额的 60%。在芯片类原材料中，DMD 器件、 DLP 芯片、主控芯片大多数均为进口产品。短期来看，公司在芯片类原材料方面较难通过 自身技术的进步实现成本优化，但在光机类原材料方面，公司可以通过自研光机和自产光 机优化成本。
自研光机逐步导入量产，极米毛利率逐渐提升。根据公司公告数据，自研光机成本低于外 购光机成本，不同型号的光机对应的成本下降比例各不相同，成本下降比例范围大致为 8%~18%。因为光机在公司原材料采购中的占比约为 60%，我们测算光机自研比例从 0% 提升至 100%大约可以给公司带来 6.5pct 左右的毛利率增幅。
在生产模式上，极米由外协生产转型自主生产。投影仪作为精密光学器件，对于品质要求 较高，自产能够保障品质，提升用户的体验，有利于降低售后成本，也有利于提升公司的 品牌形象和用户认可度。2017 年 8 月，公司开始筹备建立自有工厂；2018 年 3 月，公司 自有工厂正式投入量产使用，承担公司的产品量产任务；2020 年 3 月，公司位于宜宾的智 能光电产业园园区项目正式开工建设，规划产线 5 条，包括整机产线、光机产线和实验室。 随着公司自有工厂产能的不断完善成熟，投影整机自主生产占比及自研光机占比均逐渐提 高。
4.5. 互联网增值服务：公司未来的重要盈利增长点
极米的智能投影仪搭载由公司基于安卓内核自主开发的 GMUI 软件系统。极米通过 GMUI 实现对终端用户的触达，基于智能投影硬件终端及各类互联网应用，向终端用户提供丰富 的互联网增值服务。极米目前互联网增值服务主要包括应用分发和影视内容服务：
1）应用分发：在自有的 GMUI 系统内分发第三方软件应用。第三方软件应用由应用开发商 以安卓平台通用版本为基础并针对投影大屏显示进行适配性开发，由公司通过 GMUI 后台 进行上架，并综合考虑第三方应用的各项指标及终端用户的产品使用行为进行应用排名， 从而向终端用户提供第三方应用的搜索、下载等服务。应用开发商根据应用分发数量，向 公司支付相应的应用分发费用。
2）影视内容服务：基于 GMUI 系统内运行的视频应用实现，包括爱奇艺、腾讯视频等。当 终端用户通过 GMUI 系统使用该等视频应用观看影视内容并产生付费或广告收益时，公司 会与视频应用运营方按照约定的比例进行分成。 用户规模不断扩大、日均使用时长不断增长，公司互联网增值业务发展潜力巨大。截至 2020 年 12 月，GMUI月活跃用户数已经达到约 145 万人。同时，2020 年 7 月 GMUI用户 日均使用时长达 4 小时以上。随着公司在国内外销售硬件终端数量的不断扩大，公司互联 网增值服务收入规模也将不断提升。此外，用户对家用投影仪品类接受度提升后，付费意 愿也会有所加强。与电视相比，家用投影仪在游戏、K 歌、电影、教育等内容方面的发展潜 力更大，未来具备更加多元化的付费场景，ARPU 值提升空间较大。因为目前公司仍处在 硬件推广阶段，所以我们对于 ARPU值的预测仍然偏于保守。
我们选取光峰科技、海信视像、石头科技、科沃斯为极米科技的可比公司。光峰科技、海 信视像有激光电视业务，与公司业务相近。石头科技、科沃斯所处扫地机器人行业与家用 投影仪行业相似，在国内市场普及率较低，属于家电板块中的成长性赛道。（报告来源：未来智库）
5.1. 高成长性赛道下，公司收入快速增长
家用投影仪行业成长性较强，预计极米未来收入仍将取得快速增长。2017~2020 年极米收 入 CAGR 41.3%，2020 年疫情之下，极米仍然保持了较快的收入增长。中长期来看，国 内家用投影市场不断扩容，智能投影有望撬开海外市场空间，极米收入有望保持快速增长。
5.2. 产品升级 海外占比提升有望进一步提升公司盈利能力
极米科技毛利率呈现上行趋势。极米科技近年来毛利率提升的主要驱动因素如下：1）自研 光机占比提升，成本降低带来毛利率提升；2）新产品均价较高，拉动公司整体均价提升； 3）高毛利率的互联网增值服务业务收入占比不断提升。
展望未来，我们预计极米毛利率将持续上行。主要因为：1）家用投影仪处在从 1080P 到 4K 的升级过程中，产品亮度亦有较大的提升空间，产品结构持续升级有望带来毛利率的提 升；2）预计互联网增值服务业务收入占比仍将持续提升；3）海外业务毛利率较高，预计 海外业务占比提升将提升公司整体毛利率。
5.3. 公司资产周转能力领先同行
极米应收账款周转率高于同行业可比公司平均水平，主要因为销售模式有所差异。公司与 线下经销商多数采取先款后货的方式，应收账款较少。公司应收账款主要产生于以京东为 代表的电商平台入仓渠道，2019 年电商平台入仓产生的应收账款余额占公司整体应收账款 的 77.9%。 极米存货周转率低于同行。主要原因为公司互联网销售占比较高，在互联网销售模式下， 公司为及时满足终端客户产品需求并及时响应平台举办的促销活动，在京东、阿里等电商 平台仓库以及自有仓库备货较多。
极米固定资产周转率高于同行，随着自建产能比例提升，预计固定资产周转率呈现下降趋 势。2020 年公司购臵原租用的办公楼导致 2020 年 6 月末公司固定资产相比 2019 年末大幅 增长，而该办公楼系公司研发、运营及管理团队所使用，并非生产场所。未来，随着宜宾 智能光电产业园的建成，公司将大力实施机器设备投资，实现自主产能的进一步提高，目 前公司已确定的机器设备投资规模约 7844 万元，未来预计机器设备占固定资产比例将显著 提高。 整体来看，极米科技总资产周转率处于行业较高水平，反映了公司较高的资产使用效率。
5.4. 公司现金流状况良好
极米科技现金流状况持续改善。2019 年极米经营活动现金流量净额转正，公司现金流情况 改善，极米科技经营活动净现金流/归母净利润处于行业正常水平。截至 2021Q1，极米拥 有账面现金 21.1 亿元，现金充足。极米 IPO 实际募集资金净额为 15.6 亿元，公司公告将 对不超过 12 亿元的闲臵资金进行现金管理，资金收益有望增厚公司业绩。
6. 募投项目公司 IPO 发行 1250 万股 A 股股票，募集资金总额为 16.7 亿元，扣除发行费用后，募集资 金净额为 15.6 亿元，其中超募资金 3.6 亿元。公司募投资金主要用于以下项目：
智能投影与激光电视系列产品研发升级及产业化项目：通过引进一系列国内外先进的生产 及检测设备，并配备相应的生产和技术人员，进行产品研发升级及产业化。本项目包含研 发推广国内投影新产品与开发创新探索性产品两个部分。一方面，公司将针对用户需求， 结合智能语音、物联网技术等行业技术发展趋势，研发性能更强、适用场景更多的产品， 包括 H 系列、便携系列、激光电视系列以及投影灯系列等；另一方面，公司将积极开发创 新探索性产品，结合未来技术发展变革前瞻性布局，拓展更多应用场景与功能。通过本项 目的实施，公司将更好地满足市场对上述产品的需求，优化产品结构，提高公司产品市场 竞争力，并为公司提供良好的投资回报和经济效益。项目规划购臵场地面积约 6000 平方米。 项目建设期为 3 年，总投资 8.2 亿元。
光机研发中心建设项目：通过引进一系列国内外先进的研发及检测设备，并配备相应的研 发人员，在公司现有光学技术的基础上，开发从前端设计到后端成果转化的一系列系统技 术，从而支持公司的 LED 长焦/超短焦产品的超清显示，进一步提高公司产品的画面表现能 力；同时，对光学相关的前沿技术课题等开展研究，进一步提升公司技术储备。项目规划 购臵场地面积约 3000 平方米。项目建设期为 3 年，总投资 2.0 亿元。
企业信息化系统建设项目：通过引进成熟高效的企业信息系统，并配备相应的信息化技术 人员，在公司现有的信息系统基础上，从业务系统建设、信息系统整合、数据中台建设三 个层次开展。通过企业管理信息系统（ERP）、仓库管理信息系统（WMS）以及企业中台 的建设，有效提升公司的信息化水平，进而提升公司的管理效率及运营效率。项目规划购 臵场地面积约 952.52 平方米。项目建设期为 2 年，总投资 4837 万元。
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