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浙商宏观经济:浙商宏观李超金融数据

浙商宏观经济:浙商宏观李超金融数据>> 贷款继续多增,贸易活动转暖正 文4月我国信贷、社融新增量及M2增速继续高于市场预期,但与我们的预期较为接近,我们继续提示一季度货币政策执行报告中“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”中“略高”的重要性,该表述的变化说明货币政策宽松力度将继续加码,金融数据将继续走高并远高于名义GDP增速,4月数据也是此观点的验证。对于4月金融数据,我们主要有以下观点: 风险提示 美国疫情形势继续恶化,继续拖累我国外需,扰动货币政策节奏。

文 | 浙商证券首席经济学家 李超 执业证书编号:S1230520030002

浙商宏观经济:浙商宏观李超金融数据(1)

全文约4000字,阅读需要10分钟左右

内容摘要

>> 报告导读

4月我国信贷、社融新增量及M2增速继续高于市场预期,但与我们的预期较为接近,我们继续提示一季度货币政策执行报告中“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”中“略高”的重要性,该表述的变化说明货币政策宽松力度将继续加码,金融数据将继续走高并远高于名义GDP增速,4月数据也是此观点的验证。对于4月金融数据,我们主要有以下观点:

  • 贷款继续多增,贸易活动转暖
  • 社融增速12%,信贷债券支撑
  • M0维持高位,持币意愿增强
  • 定期存款为主,投资意愿偏弱
  • 宽货币宽信用,仍有降准降息
  • 资金愈加宽裕,看好股市表现

风险提示

美国疫情形势继续恶化,继续拖累我国外需,扰动货币政策节奏。

正 文

>> 贷款继续多增,贸易活动转暖

4月人民币贷款增加1.7万亿,高于Wind市场一致预期的1.3万亿及我们的预测值1.5万亿,同比多增6800亿,余额增速13.1%较前值继续提高0.4个百分点。一般传统3月信贷冲量后,4月信贷往往有所回落,但今年央行扩信用力度强,信贷投放节奏并未放慢,4月央行降准并大幅下调超额存款准备金利率,均有助于鼓励银行增加对实体经济资金支持,政策效果显著。具体看信贷结构,4月企业贷款新增9563亿,同比多增6092亿,其中中长期贷款、短期贷款及票据融资分别新增5547、-62和3910亿,同比多增依次为2724、1355和2036亿,政府基建项目陆续开工,银行增加对基建项目配套信贷的投放,带动中长期贷款新增,4月企业中长期贷款占企业贷款份额从3月的47%提高到58%;而短期贷款占比则有所回落,一季度企业核心焦点是通过短期融资解决临时资金周转需求,目前短期资金压力有所改善;票据融资基于企业间贸易往来,4月改善幅度较大体现出经济活动回暖,产业链上下游供需状况明显改善,商业信用正在逐渐恢复。

4月居民贷款新增6669亿,同比多增1411亿,其中短期和中长期贷款分别新增2280和4389亿元,同比多增1187和224亿元,随着餐饮、文娱等商业活动恢复,居民消费贷款稳步改善,但地产政策仍未明显放开,居民中长期贷款改善幅度较小,零售端信贷稳健,银行普遍将其作为今年重点布局方向,预计居民信贷将继续逐步改善。

>> 社融增速12%,信贷债券支撑

4月社融新增3.09万亿,比上年同期多增1.42万亿,高于Wind市场一致预期的2.16万亿和我们预期值2.8万亿,4月社融存量增速12%环比继续走高0.5个百分点。4月社融相比信贷多增的部分主要来自:企业债券新增9015亿,该数值与我们预测值基本相符,信用债收益率下行有利于增加企业债券融资需求;另外,政府债券新增3357亿。除此之外,非标项目合计新增21亿元,对4月社融影响较小,其中委托贷款、信托贷款和未贴现票据分别新增-579、23和577亿元,委托贷款和信托贷款波动幅度不大,表内外票据均受经济活动改善有所回暖。

我们在《货政报告首提M2社融“略高”的深意》解读中提到,一季度货币政策执行报告最需关注的一点是央行强调“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”,其中“略高”的表述是央行首次提出,我国央行对政策基调的措辞往往是比较谨慎的,我们需要将“略高”的表述加以放大来判断政策取向,本次该表述的变化说明货币政策宽松力度将继续加码,金融数据将继续走高并远高于名义GDP增速。我们此前预计在宽信用节奏下,社融增速将在二季度末达到12%的年内高点,目前4月社融增速已达12%,而未来持续加力宽信用可能继续推高社融增速,其中,除了着重为企业提供信贷支持,政府和债券市场也将是扩信用的重要方式,5月6日国务院常务会议提出再按程序提前下达1万亿元专项债新增限额,力争5月底发行完毕,将继续对社融构成支撑,由此我们将二季度末社融增速年内高点的数值调高至12.5%,全年增速此前预测值为11%,我们调高至11.5%。

>> M0维持高位,持币意愿增强

4月末,M2同比增长11.1%,增速较上月末继续大幅上行1个百分点,与扩信用相呼应,除了信贷渠道派生存款外,当前财政支出的增多也有利于派生M2,我们预计M2增速在二季度末达到年内高点12%,M2和社融增速可达到名义GDP增速的两倍。M1同比增速较前值继续走高0.5个百分点至5.5%,经济活动回暖有利于M1增速回升,但目前以基建项目启动为主,地产销售改善幅度有限,M1上行幅度偏弱。M0余额8.15万亿元,同比增长10.2%,当月净回笼现金1537亿元,3、4月M0增速虽然有环比回落,但已经连续3个月位于10%以上,这是极为少见的,今年年后现金回笼进度较慢,初期是受疫情期间的停工停产影响,但在4月银行线下业务基本已恢复正常的情况下,居民对现金的需求仍然较高,我们认为体现出低收入群体居民的收入减少、现金流压力仍然较大,另外受疫情冲击经济的影响,居民对未来经济走势普遍悲观也会增加现金持有意愿。

>> 定期存款为主,投资意愿偏弱

存款是M2构成的主体,4月末人民币存款余额202.26万亿元,同比增长9.9%,增速分别比上月末和上年同期高0.6个和1.4个百分点。存款增速达到了2018年1月以来的高位,总量上看,央行降准继续推高货币乘数,今年3月货币乘数仍在6.55的历史高位震荡,使得信贷派生存款效率提高,结构上看,支撑最大的是企业存款,4月企业存款增加1.17万亿,非银机构存款增加8571亿,居民存款减少7996亿,财政存款增加529亿。我们发现虽然4月M1增速也继续环比改善,但M2与M1增速差5.6%,较上月继续走高0.5个百分点,企业存款增加,对M2的影响幅度大于M1,说明企业存款增加可能主要为定期存款,活期存款占比较小,我们认为主要原因在于,在目前盈利能力回落、经济前景不确定性仍然较强的情况下,企业投资意愿仍然不高,且银行在贷款额度充裕的情况下,希望保持长久期的稳定负债来源,可能会要求企业增加定期存款。

>> 宽货币宽信用,仍有降准降息

目前我国货币政策以稳增长和保就业为首要目标,维持稳健略宽松,宽货币 宽信用的货币政策更加侧重宽信用,将综合运用降准、降息、再贷款等工具的组合,未来仍有降准、降息,央行降低存款基准利率概率较大,不仅有助于为银行降低负债成本鼓励信贷投放,也体现出一定随行就市的利率调整,从过往经验来看,两会期间货币政策工具调整较多,可能成为重要的降息窗口。

>> 资金愈加宽裕,看好股市表现

M2增速继续走高,货币环境宽裕叠加我国加强资本管制,过剩的流动性要么反映在物价中要么反映在资产价格中。目前我国CPI基本确认处于下行通道中,而在各大类资产中,债市目前仍处于较低水平,在各类资产中性价比并不高,且在逆周期政策发力、经济基本面环比改善及专项债发行量继续大增的情况下,未来下行空间有限,而目前房地产政策仍未放松,政策仍然牢牢把握“房住不炒”基调,地产短期较难吸引资金流入,此时股市和商品市场是流动性能带来确定利好的资产,其中,股市对流动性和预期更为敏感,商品走势往往需要实际经济活动的发生及高频数据的陆续验证。由此,我们坚定看好股市表现。

浙商宏观经济:浙商宏观李超金融数据(2)

风险提示

美国疫情形势继续恶化,继续拖累我国外需,扰动货币政策节奏。

浙商证券首席经济学家 李超简介

浙商宏观经济:浙商宏观李超金融数据(3)

李超,浙商证券首席经济学家

执业证书编号:S1230520030002

中国人民银行研究生部(现清华大学五道口金融学院)金融学博士,清华大学经管学院校外导师,中国人民大学汉青学院、对外经贸大学金融学院硕士生导师。2008年加入中国人民银行金融稳定局金融体制改革处(承担全面深化改革领导小组办公室职责),先后参与我国一系列重大金融改革制度设计;多次参与宏观经济与系统性风险研判,中央银行宏观压力测试小组成员;《货币政策执行报告》、《金融稳定报告》撰写组成员;参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2012年至2013年借调国务院办公厅秘书二局。在《金融研究》、《中国金融》等学术期刊发表多篇有影响力的论文。

2016年加盟华泰证券。

2017年率领团队入围新财富和水晶球最佳分析师。

2018年率领团队获得Wind金牌分析师宏观经济第一,今日头条头条号阅读量全卖方第一。

2019年获得机构投资者大陆地区宏观经济第一。

免 责 声 明 |

行业的投资评级:

以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准,定义如下:

1、看好 :行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上;

2、中性 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%以上;

3、看淡 :行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。

建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

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文章内容源自5月11日外发的报告《金融数据:“略高”的政策含义逐渐验证》

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