福耀玻璃占全国汽车玻璃比例（全球汽车玻璃龙头福耀玻璃）

福耀玻璃占全国汽车玻璃比例（全球汽车玻璃龙头福耀玻璃）全景天幕不再是高价位专属，逐渐向低价位车型渗透。2020 年装备福耀全景天幕的车型中，价格最高的为蔚来 EC6 615KM 签名版，价格为 52.6 万元，价格最低的为吉利 ICON 1.5TD 6AT动力版，价格为 9.98 元，其余大部分车型的价格都在 20 万元以内。可以预见，随着技术越发成熟，成本优势进一步扩大，全景天幕将会加速向全价位车型覆盖。天幕玻璃设计科技感十足，逐渐受到市场认可，未来有望成为主流配置。2019 年国产特斯拉Model3 车型率先推出“全玻璃车顶”概念，取代了传统小天窗及全景天窗设计，提升汽车造型时尚科技感及乘坐体验。特斯拉 Model3 车型在 2019 年全年销量 300885 辆，伴随 Model3 的持续热销，全玻璃车顶设计逐步被市场认可，主流传统整车厂均开始跟进全景天幕设计。截止 2020 年 11月，共有包括荣威 I6 max、吉利几何 C、蔚来

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《全球汽车玻璃龙头福耀玻璃》

今天我们一起梳理一下福耀玻璃，公司的主营业务是为各种交通运输工具提供安全玻璃和汽车饰件全解决方案，包括汽车级浮法玻璃、汽车玻璃、机车玻璃、行李架、车窗饰件相关的设计、生产、销售及服务，公司的经营模式为全球化研发、设计、制造、配送及售后服务，奉行技术领先和快速反应的品牌发展战略，与客户一道同步设计、制造、服务、专注于产业生态链的完善，系统地、专业地、快速地响应客户日新月异的需求，为客户创造价值。

福耀产品得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用，公司为宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒、日产、本田、现代、菲亚特、沃尔沃、路虎等世界知名品牌，以及中国各汽车厂商提供全球 OEM 配套服务。

无论是国内市场还是全球市场，汽车玻璃市场都呈现寡头垄断的局面。汽车玻璃市场由整车配套市场和售后服务市场组成，前者代表增量，由汽车销量决定，后者代表存量，由汽车保有量和汽车玻璃更新频率来决定。整车配套市场销量占福耀汽车玻璃销量 82%以上。

深耕汽玻业务，精益打造福耀品牌，行业龙头地位稳固。国内汽车玻璃市场福耀玻璃一家独大，根据公司公告，2020 年福耀玻璃在国内市场占有率已经超过 65%。旭硝子、圣戈班、信义玻璃、板硝子、上海耀皮共同约占 30%。

全球市场上，福耀玻璃市场份额排名第二。在全球市场，前四大汽车玻璃制造厂商分别是旭硝子、福耀玻璃、板硝子和圣戈班，共占全球销量 80%以上的份额，根据公司官网，2020 年福耀玻璃全球市场份额为 25%，仅次于旭硝子。板硝子主要活跃在日本、欧洲和美国市场，圣戈班主要客户都在欧洲区域，旭硝子主要服务于美国、日本和中国的客户，福耀则专注于中国和美国市场。

天幕玻璃设计科技感十足，逐渐受到市场认可，未来有望成为主流配置。2019 年国产特斯拉Model3 车型率先推出“全玻璃车顶”概念，取代了传统小天窗及全景天窗设计，提升汽车造型时尚科技感及乘坐体验。特斯拉 Model3 车型在 2019 年全年销量 300885 辆，伴随 Model3 的持续热销，全玻璃车顶设计逐步被市场认可，主流传统整车厂均开始跟进全景天幕设计。截止 2020 年 11月，共有包括荣威 I6 max、吉利几何 C、蔚来 EC6、小鹏 P7 等 11 款量产车型采用了全玻璃车顶设计；2020 年 12 月 18 日发布的东风岚图 FREE 搭载了智能可调全景天幕，具有 10 级明暗度等级，可隔绝 99%紫外线；预计 2021 年配套天幕玻璃的广汽 EMPOW55、国产 Model Y、上汽大众ID4X 等 14 款车型也将逐步量产落地。在“新四化”的背景下，2021 年天幕新趋势有望进一步强化。

全景天幕不再是高价位专属，逐渐向低价位车型渗透。2020 年装备福耀全景天幕的车型中，价格最高的为蔚来 EC6 615KM 签名版，价格为 52.6 万元，价格最低的为吉利 ICON 1.5TD 6AT动力版，价格为 9.98 元，其余大部分车型的价格都在 20 万元以内。可以预见，随着技术越发成熟，成本优势进一步扩大，全景天幕将会加速向全价位车型覆盖。

推动全景天幕配置率上的主要原因有：1）性价比优于滑动天窗；2）沉浸式视觉效果带来富有科技感和未来感的全新驾乘体验；3）符合新能源汽车轻量化、智能化的趋势。传统汽车天窗系统单车价值量约为 2000-4000 元，滑动天窗的开关系统由中控驱动、排水系统等多部分组成，零部件较多，构造相对复杂，这些机械及密封部件成为了其主要成本来源。天幕去除了不常用的开关功能，避免了天窗异响、老化漏水等风险的同时，也将全玻璃车顶平均单车配套价值量下降到了 1100-1500 元。视觉体验方面，全景天幕让司乘人员的视野不再局限，能够沉浸在各种风景之中。安全性和轻量性方面，福耀玻璃全景天幕解决方案，让天幕玻璃在静止状态下，可以承受40MPa 的应力，同时减轻了整车重量，达到节能减排的效果。

福耀双银镀膜玻璃直击痛点，为全景天幕提供防晒解决方案。防晒、隔热效果不佳是传统汽车玻璃的最大痛点，全景天幕的应用首先就要解决这个问题。福耀双银镀膜玻璃，在玻璃内层镀9-14 层纳米金属膜，可以阻隔 99%以上的紫外线和 85%以上的红外线，在防晒的同时能起到较好的隔热效果，此产品已为蔚来等知名车企配套。除了应用在全景天幕上，双银镀膜玻璃还可作为前挡玻璃。对于整车防晒，福耀还提供了应用 Solar 绿玻夹层技术的前门玻璃以及应用高级灰玻的后风挡和后门玻璃，丰富的产品矩阵有望推动公司竞争力提升，助力福耀由普通汽零制造商向智能玻璃方案解决者加速转型。

全景天幕加速渗透，量价齐升商业模式助力公司成长。2020 年天幕玻璃渗透率约为 1.6%，而随着全景天幕逐渐成为行业趋势，预计 2025 年渗透率将会达到 25%。在单车玻璃用量方面，小天窗的面积一般为 0.2 平方米，传统全景天窗的面积约为 0.7 平方米，而全景天幕的面积为 1.5平方米左右，其中蔚来 EC6 搭载的福耀全景天幕为目前全国最大尺寸天幕，达到了 2.1 平方米。全景天幕较全景天窗面积提升 50%-100%，全车用量提升 37%左右。价格方面，诸如双银镀膜技术、LOW-E 技术的使用，显著提升全景天幕的产品附加值，从而带动价格上升。

除了浮法玻璃和汽车玻璃，外饰件是福耀集团的三大产品之一。外饰件产品主要有两类，第一类是外饰件集成玻璃，即将玻璃镶嵌到各种材质外饰件内，实现造型美观、风阻小的特性。包边注塑或后装集成不锈钢或铝合金亮饰条、彩色字标、PMMA 高亮饰条等外饰件的玻璃总成产品，达到流畅的车身线条的同时，满足客户对外观造型的需要。第二类是独立高亮外饰件，通过单色或者双色注塑，形成高亮外饰件，用于装饰 A/B/C/D 柱，可呈现出镜面高光效果，实现车身悬浮式车顶效果，同时具有导轨结构，能为玻璃升降提供导向。

收购 SAM 实现公司实现铝饰件下游延伸。汽车铝亮饰条具备环保性和轻量化，SAM 是该领域技术能力全球排名领先的企业，拥有独特的技术专利。同时，福耀玻璃还收购了江苏饰件，成立通辽精铝，与德国铝饰件形成上下游联动，完善铝饰件产业链，进一步强化福耀汽车玻璃的集成化能力，同时将拓展福耀的发展空间。

“碳中和”带动光伏市场迎来景气，定增 30 亿入局光伏玻璃。为了应对我国平板玻璃行业结构性过剩的问题，2016 年的《国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》指出，至 2020 年平板玻璃产能将进一步缩减，产量排名前 10 家企业的生产集中度达到 60%。但这种政策指导并没有区分开建材玻璃与光伏玻璃，直接导致在光伏组件产能持续上涨的同时，光伏玻璃的产能不能同步跟进，最终光伏玻璃在 2020 年价格大幅度上涨，光伏玻璃产量也成为了光伏组件生产的最大制约因素。公司于 2021 年 1 月 8 日晚间发布公告，拟新增发行 H 股不超过1．01 亿股，募资用途包括补充营运资金、研发项目投入、扩大光伏玻璃市场等。此次或募集到资金约合超过 30 亿人民币。目前，国内光伏玻璃市场上，信义光能和福莱特占据 60%以上的市场份额。由于资金、技术、研发实力等原因形成的高进入壁垒，使得少有企业能够在光伏玻璃市场上能与上述两家企业竞争。对于福耀玻璃而言，生产光伏玻璃并不需要跨越很高的门槛，福耀玻璃位于美国的全资子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司就有生产太阳能电池组件之一的背板玻璃的业务，公司具备太阳能背板玻璃的生产技术。

一、全球汽车玻璃龙头

福耀玻璃成立于1987年，1993年上交所上市；1994年产品开始出口到美国售后市场；2000年福耀长春成立，跨出建立全国生产基地的第一步；2002年开始配套国外汽车制造商现代摩比斯；2003年拓展浮法玻璃项目，抓住汽车玻璃上游；2005年开始配套高端品牌德国奥迪；2006-2008年在德国、日本、美国成立了子公司；2013年俄罗斯工厂投产；2005年港交所上市；2016年美国工厂投产；2018年福耀欧洲新工厂正式投产；2019年收购德国SAM，拓展新的成长空间；2021年拟定增入局光伏玻璃。

二、业务分析

2015-2020年，营业收入由135.73亿元增长至199.07亿元，复合增长率7.96%，20年实现营收同比下降5.67%；归母净利润分别为26.05亿元、31.44亿元、31.49亿元、41.20亿元、28.98亿元、26.01亿元，20年实现归母净利润同比下降10.27%；扣非归母净利润分别为26.11亿元、30.69亿元、30.30亿元、34.68亿元、28.03亿元、23.04亿元，20年实现扣非归母净利润同比下降17.80%；经营活动现金流由30.14亿元增长至52.78亿元，复合增长率11.86%，20年实现经营活动现金流同比增长2.94%。

分产品来看，2020年汽车玻璃实现营收同比下降5.36%至179.42亿元，占比91.35%，毛利率减少0.06pp至34.47%；浮法玻璃实现营收同比下降4.20%至34.92亿元，占比17.78%，毛利率增加3.51pp至38.41%；其他实现营收15.33亿元，占比7.80%；集团内部抵销33.25亿元，占比-16.93%。

2020年公司前五大客户实现营收31.73亿元，占比15.94%。

三、核心指标

2015-2020年，毛莉莉16年提高至高点43.07%，而后下降至19年低点39.51%，20年提高至39.51%；期间费用率17年上涨至高点22.95%，18年年下降至低点16.91%，随后逐年上涨至20.32%，其中销售费用率维持在7%左右，管理费用率16年上涨至高点14.39%，18年下降至低点10.20%，随后缓慢上涨至1043%，财务费用率17年上涨至2.24%，18年下降至-0.55%，而后逐年上涨至2.48%；利润率由19.21%下降至17年16.82%，18年提高至高点20.31%，随后逐年下降至13.05%，加权ROE由18.88%下降至17年17.16%，18年提高至高点20.81%，随后逐年下降至12.06%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，权益乘数呈下降趋势，支出周转率呈上升趋势，净资产收益率主要随着利润率而变动。

五、研发支出

2020年公司研发支出较上年增长0.30%至8.15亿元，占比4.10%。

六、估值指标

PE-TTM 46.41，位于近3年70分位值上方。

根据机构一致性预测，福耀玻璃2023年业绩增速在21.19%左右，EPS为2.34元，18-23年5年复合增长率7.35%。目前股价48.11元，对应2023年估值是PE 20.55倍左右，PEG 0.97左右。

看点：

福耀作为全球汽车玻璃龙头企业，受益于天幕玻璃渗透率提升，汽玻智能化带动产品单价增长，产业纵深整合推动铝饰件及汽玻业务协同发展，国内海外双市场业绩有望保持增长。