轮胎行业的渠道变化（轮胎行业的突围之路）

轮胎行业的渠道变化（轮胎行业的突围之路）投资者或许对于朱少醒、冯波以及董承非这样的公募老将耳熟能详，但大多数人可能不知道赵晓东也是一位投资经验超过10年，同时年化收益15%以上的基金经理，也是公募中的老将选手。同时持有赛轮轮胎的还有华安沪港深外延增长和永赢消费主题，各自持有赛轮轮胎2371和2051万股，较上一期环比增长100%和195%。有意思的是，作为一只消费主题基金却持有了一只轮胎股，这个中意味着实耐人寻味。在最新披露的2021年Q1季报中，富兰克林国海中小盘持有玲珑轮胎738万股，环比降低了8%。在该季度赵晓东旗下的5只基金均持有玲珑轮胎，共计持有2286.56万股，环比降低20.39%。值得一提的是，赵晓东这次对玲珑轮胎进行建仓是在2018年Q1，已经连续持有该股三年。尽管其中有过加仓减仓的动作，但仍然每年有基金位列该股的前十大股东，可以说是赵晓东的爱股之一了，也代表了其对轮胎行业的长期看好。大成新锐产业混合在最新一个

引言

距离美国发动贸易战已经过去了近三年，当初打响这场“战斗”第一枪的人现在已经不见了踪影，但贸易摩擦却仍在继续。尽管对于轮胎行业由原先的额外加征25%关税降至了7.5%，但仍然让本就因“双反”税而不富裕的轮胎行业变得雪上加霜。

目前中国汽车厂的配套轮胎主力虽然仍以国外品牌为主，但在2020年全球新能源汽车的需求爆发之下，对轮胎仍产生了不小的刺激作用，相关企业的业绩和股价也是高歌猛进。在此之际我们也不得不去思考，国产轮胎未来的路将走向何方，发展方向又在哪里。

我们从市场上机构对于轮胎行业的持仓进行切入，选取了几家具有代表性的企业，通过观察基金经理以及大型投资机构对其的持仓变动来看看大佬们在轮胎行业的布局以及他们对行业未来发展的展望。

一、布局

传统燃油车的兴起造就了普利司通、米其林等一批轮胎行业的龙头，而新能源车的兴起是否能成为中国诞生世界级轮胎企业的契机尚未可知。但一批基金经理却已经率先对轮胎行业进行了布局，许多基金经理早早的对该行业进行了建仓亦或是加仓操作。

在最新披露的2021年Q1季报中，富兰克林国海中小盘持有玲珑轮胎738万股，环比降低了8%。在该季度赵晓东旗下的5只基金均持有玲珑轮胎，共计持有2286.56万股，环比降低20.39%。

值得一提的是，赵晓东这次对玲珑轮胎进行建仓是在2018年Q1，已经连续持有该股三年。尽管其中有过加仓减仓的动作，但仍然每年有基金位列该股的前十大股东，可以说是赵晓东的爱股之一了，也代表了其对轮胎行业的长期看好。

大成新锐产业混合在最新一个季度中也持有了336万股的玲珑轮胎，环比增长175%。不仅如此，韩创在该基金中还同时持有了1173万股赛轮轮胎，相较于前一个季度的339.8万持股有大幅的增加。可以说是“轮胎大户”了。

同时持有赛轮轮胎的还有华安沪港深外延增长和永赢消费主题，各自持有赛轮轮胎2371和2051万股，较上一期环比增长100%和195%。有意思的是，作为一只消费主题基金却持有了一只轮胎股，这个中意味着实耐人寻味。

二、风格

投资者或许对于朱少醒、冯波以及董承非这样的公募老将耳熟能详，但大多数人可能不知道赵晓东也是一位投资经验超过10年，同时年化收益15%以上的基金经理，也是公募中的老将选手。

相对于市场上较为普遍的成长股基金经理，赵晓东的整体风格偏价值，更热衷于深挖内在价值高于市场定价的好公司。这种选股理念也反映在了他的持仓上。纵观他过去的前十大重仓股，最大的特点便是估值便宜。同时，这两年火爆的半导体、新能源、白酒股很少出现在其中。

而常远在投资风格上和赵晓东也很相似，他同样以价值投资理念作为指导，自下而上选股，采取均衡的配置策略。常远认为，选股是“术”，价值投资是“道”，“术”一定不能背离“道”。

而在个股选择上，常远强调企业中长期盈利的增长和变现; 标的价值的衡量标准以及公司的安全边际三个维度。 常远认为，买到便宜的价格是获得更大回报的前提。即使企业的商业模式很好、公司很优秀，但如果买贵了，回报率也会打折扣。

除此之外，崔莹以及韩创也均在轮胎行业有所布局。其中崔莹是一位典型的成长风格基金经理，在投资中非常偏爱成长股，尤其是大盘成长股。简单概括来说就是专注于成长股，坚持基本面研究与组合管理紧密结合，动态跟踪、及时反馈应对。体现在他的操作上就是仓位并不集中，行业分散并且常年保持高换手。

而韩创作为2020年的黑马基金经理之一，他的成功尤为特别。在2020年以80%的收益率在同类中排名前10%。而观其持仓，他并不是依靠押注新能源、半导体、光伏等热门板块而获得如此高的收益，背后更多的是对黄金、石油和建材化工等偏周期成长个股的成功挖掘。

正如他所说，“周期不会消失。只要市场经济在运行，就会产生周期。我的核心能力圈包含纯周期和偏成长周期两大类周期股，这个选股思路在2021年做起来会更顺手一些，因为随着经济的复苏，顺周期的资产得到的关注度可能会大幅提升。“

布局轮胎行业的既有喜好成长类的基金，也有偏爱价值类的基金，甚至于连周期成长类的基金经理都“插上一脚“，所以轮胎行业究竟有何魅力呢。

三、突围

轮胎行业发展至今已经有了近百年的历史，国际上也已经诞生了普利司通、米其林以及固特异等全球巨头。反观中国的轮胎企业受制于发展时间，目前仍处于前期产能扩张和出口阶段，但在2020年各行各业都“国产替代“的呼声下，轮胎行业也在悄然发生着改变。

首先是国内轮胎行业持续出清，龙头企业的市场份额正在逐年提高。轮胎行业发展的初期，由于产品同质化严重，导致轮胎生产企业呈现出规模小，数量多的特点。据申万宏源报告称，在2010年巅峰时期我国共有645家轮胎企业。

2014年以后，由于环保压力、中美贸易摩擦以及资金链断裂等多重因素，轮胎企业开始了“倒闭潮“。据“轮胎商业”统计，2015年中国有500多家轮胎企业，而当前只剩200多家。2020 年上半年受公共卫生事件影响，再度倒闭23家轮胎企业和经销商。在这过程当中，低端无效的产能被逐步淘汰，龙头企业依靠资金优势以及规模优势，市占率得以逐年提升，行业的竞争格局向好。

其次龙头企业积极进行海外布局来规避贸易摩擦。以美国为例，其在2009 年6月提出对中国输美乘用车与轻型卡车轮胎连续三年分别加征 55%、45%和 35%的从价特别关税；2014 年采取“双反”措施；2018年贸易战又对中国轮胎额外加征关税。中国轮胎出口美国的数量随着被逐步制裁而大幅下滑。

为了规避美国、欧洲等市场的贸易摩擦并降低营业成本，近年来国内龙头积极走出去，开始在海外投资建厂，玲珑、赛轮等轮胎龙头都纷纷在海外进行布局并且卓有成效。

根据方正证券通过对赛轮轮胎和玲珑轮胎利润增长因素进行分析，发现两者利润增长的主要来源均是由于毛利率的增长。同时海外利润贡献了上述两家公司绝大部分的利润

最后则是国产替代。申万宏源证券认为随着国产品牌产品质量的提升，高性价比优势会逐步显现。2020年的新能源车无疑是最大的亮点之一。而其发展也为轮胎行业带来了增量市场。尽管目前中国汽车厂的配套主力仍为外资品牌，国产品牌占比较低，但随着国产轮胎的性能不断提升，部分国产品牌也已进入中高端车企的配套领域，如玲珑轮胎已为大众、通用、福特等一系列知名汽车配套。

根据中国轮胎商业网披露的“2020 年上半年中国市场轮胎原配品牌排行”显示，玲珑轮胎已攀升至第 6 位，仅次于米其林、倍耐力、普利司通等全球轮胎巨头，预计未来国产轮胎品牌能够进一步迈向中高端车企，国产替代有望成为趋势。

除了增量市场以外，轮胎替换也是不可小觑的一块市场。目前中国汽车保有量市场仍以中低端车型占主导。而国产轮胎向来以性价比而著称，随着其能够逐步满足消费需求，也将给予国产轮胎品牌巨大的替换空间。

说到这里，轮胎行业的三个发展逻辑已经很清晰了：由行业过去一段时间的低迷造成供给出清，进而竞争格局得以改善；通过海外扩产来应对目前国际间冲突带来的贸易摩擦；以及未来国内汽车增量市场以及存量市场将会产生巨大的轮胎需求，国产替代是其未来成长性的主要来源。

但短期来看，近几个月海运价格暴涨对行业相关公司的出口量和利润率均有所影响，也会明显抬升单柜货值较小的轮胎成本，这不利于轮胎企业的出口。另一方面原材料价格的上涨虽然能通过轮胎企业涨价的方式传导至下游，但其大幅波动也将影响行业整体的盈利水平。

同时由于目前海外经营利润贡献了公司绝大部分利润，因此我们也需要持续关注境外建厂带来的经营风险和政策风险，这将会对公司的业绩产生大幅的影响。

参考资料： 知名基金经理解锁（十九）：华安崔莹，5年3倍，成长股“超级捕手

永赢基金常远： 选股之术与价值投资之道

赵晓东不怕股市寒冬

西部证券：轮胎迎来长线布局良机，需求旺盛推动原油和动力煤上涨

方正证券：2020年全球轮胎行业回顾及2021展望，轮胎企业

信达证券：从韩泰看中国轮胎龙头的成长！

申万宏源：从普利司通发展历程，展望中国轮胎龙头崛起