锐程cc 悬架（华域汽车vs天润工业）

锐程cc 悬架（华域汽车vs天润工业）01言归正传或许 生活真正教给你的 痛彻心扉的疼 才可称之为学费吧大盘今儿横盘 亮点不多 医美板块是真强 朗姿股份从上周五的26到今天的34 4个交易日涨了30% 也算小小的一妖股了 详见5月17号写的<爱尔眼科vs朗姿股份 眼镜和脸蛋你选谁>;油运也可以 中远海能和招商油轮接着飙 具体也有相关分析我们今儿接着完成昨天的作业 智能汽车领域写写华域汽车和天润工业 分别对应的线控转向和线控悬架分支

未经审视的人生 不值得过

苏格拉底最永恒的一句名言

很多人似乎不明就里 我好吃好喝好快乐 挺好的呀一天天 是的 轻松愉快的一天天如果是你的全部 就没必要自寻烦恼了 怕就怕 有一天 I mean 人生如梦的一天到来的时候 你将如何应对

那就 还是审视一下吧

或许 生活真正教给你的 痛彻心扉的疼 才可称之为学费吧

大盘今儿横盘 亮点不多 医美板块是真强 朗姿股份从上周五的26到今天的34 4个交易日涨了30% 也算小小的一妖股了 详见5月17号写的<爱尔眼科vs朗姿股份 眼镜和脸蛋你选谁>;油运也可以 中远海能和招商油轮接着飙 具体也有相关分析

我们今儿接着完成昨天的作业 智能汽车领域写写华域汽车和天润工业 分别对应的线控转向和线控悬架分支

言归正传

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认识华域汽车和天润工业

华域汽车 坐标上海 1996年上市

公司主要业务范围包括汽车等交通运输车辆和工程机械的零部件及其总成的设计、研发和销售等，公司主要业务涵盖汽车内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件、新能源等，其中内外饰件板块中的仪表板、汽车座椅、车灯、气囊、保险杠等产品以及功能性总成件板块中的底盘结构件、传动轴、空调压缩机、转向机、摇窗机等产品的细分市场占有率均居于国内前列

汽车内饰、汽车座椅、汽车照明、轻量化铸铝、油箱系统等业务已形成具有较强国际竞争力的自主研发能力

2021年 汽车内饰、座椅、安全气囊、前后副车架、制动卡钳、铸铝缸体、缸盖等业务实现对奔驰、宝马、奥迪等豪华品牌相关车型的部分配套供货，国内外汇总销售额合计超过300亿元；汽车内饰、座椅、安全气囊、方向盘、音响、照明、保险杠、尾门、转向机、驱动轴等业务实现对特斯拉、比亚迪、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等新能源汽车高端品牌相关车型的部分配套供货，国内汇总销售额合计超过120亿元；汽车传动轴、驱动轴、差速锁、照明、压缩机、摇窗机、内饰、转向机、电子油泵等业务实现对长城汽车、长安汽车、吉利汽车、广汽集团、奇瑞汽车等自主品牌相关车型的部分配套供货，汇总销售额合计超90亿元。2021年，按汇总口径统计，公司主营业务收入的49.2%来自于上汽集团以外的整车客户，客户结构得以持续优化

营收权重而言 内外饰件营收占比2/3 毛利率14%; 金属成型与模具营收占比7% 毛利率11%; 功能件营收占比17% 毛利率12%; 电子电器件营收占比4% 毛利率只有6%

国内营收占比3/4 海外1/4

2021年研发投入63.5亿 研发营收占比4.5% 接近5%的优良线; 截至2021 年末，华域汽车及所属企业拥有专利达到8 900 项

天润工业 坐标山东省威海市 2009年上市

公司是以生产“天”牌内燃机曲轴、连杆为主导产品的曲轴、连杆专业生产企业 主营业务包括曲轴、连杆、铸锻件、空气悬架主要业务板块

曲轴业务

公司是国内最大的曲轴专业生产企业，主要产品包括重型发动机曲轴、中型发动机曲轴、轻型发动机曲轴和乘用车发动机曲轴、船电大马力曲轴，公司生产的曲轴是内燃机核心零部件，“天”牌曲轴是“中国公认名牌产品”，

公司曲轴产品为潍柴、康明斯、一汽锡柴、上菲红、上柴、东风商用车、、戴姆勒、国际康明斯、沃尔沃、菲亚特、卡特彼勒、UD卡车、道依茨等国内外主机厂配套

连杆业务

公司目前是国内最大的中重型商用车胀断连杆生产企业，公司生产的连杆是内燃机核心零部件，主要产品包括中重型发动机连杆、轻型发动机连杆、船用连杆、工程机械类连杆、发电机组类连杆等

连杆产品为潍柴、康明斯、上菲红、上柴、锡柴、东风商用车、、华菱、戴姆勒、卡特彼勒、沃尔沃、MAN、道依茨等国内外主机厂配套

铸锻件业务

主要产品有球铁曲轴、铸造活塞、连杆、凸轮轴、法兰轴、平衡轴、飞轮、飞轮壳、轴承盖、气缸盖等发动机类铸件毛坯等

主要客户有卡特彼勒、沃尔沃、博世、邦飞利、康迈尔、中国重汽、格林策巴赫、戴姆勒、潍柴动力、世达科、中油济柴等

空气悬架业务

公司空气悬架业务由控股子公司天润智控开展，天润智控立足于整车空气悬架系统生产，同时开发商用车的ECAS系统、乘用车ECS系统，产品包括卡车底盘空气悬架系统、半挂车空气悬架系统、工程车橡胶悬架系统、卡车驾驶室悬架系统、乘用车悬架系统、商用车ECAS系统、乘用车 ECS系统及其核心零部件等

营收权重方面 发动机及船级曲轴营收占比64% 毛利率25%; 连杆营收占比22% 毛利率24%; 曲轴毛坯及铸锻件营收占比6.3% 毛利率20%; 空气悬架营收占比4.3% 毛利率25%

国内营收占比9成 海外1成

2021年研发投入2.8亿 研发营收占比5.8% 超过5%的优良线

华域汽车财报数据

2021年营收1399亿 与5年前的2017年营收持平 过去10年营收复合增长率9% 10年涨了2.4倍的营收 2021营收增长5%，2022Q1营收增长7%

毛利率而言 2021年以前中位数为15% 2021年毛利率14% 过去10年在14% 15%和16%三个数之间徘徊 稳定的不要不要的

2021年自由现金流48亿 小高峰在2016年的85亿 过去10年的自由现金流全部为正 且中位数为50亿 稳重的现金奶牛

2021年底金融资产332亿 金融负债144亿 另有长期股权投资117亿 不差钱

天润工业财报数据

2021年营收47亿 过去5年营收复合增长率9% 过去10年营收复合增长率16% 2021营收增长7%，2022Q1营收增长-40% what happened?

毛利率而言 2021年以前中位数为25% 2021年毛利率24% 毛利率倒是稳定

2021年自由现金流7.7亿 创了历史新高 过去10年自由现金流正多负少

2021年底金融资产12亿 金融负债9亿 资本结构还好

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华域汽车和天润工业估值

对于华域汽车 我们以2021年的自由现金流为基数 综合过往的营收和自由现金流增长情况 假设未来10年复合增长率为7% 估值如下:

对于天润工业 我们以2021年自由现金流为基数 综合过往的营收和自由现金流增长情况 假设未来10年复合增长率也为7% 估值如下:

解读:

华域汽车和天润工业 前者可谓是汽车零部件领域的头部企业之一 汽车内饰件 模具 功能键 电子元器件一应俱全 客户cover传统车企和新能源汽车 豪华车和中低档车 当然貌似上汽是最大客户 占比一半; 后者主要是做曲轴和连杆的 还有部分空气悬架业务 偏内燃机 重卡行业用的比较多

无论是实力还是业务本身 两家公司都不太具有可比性 如上篇文章所言 主要是都属于智能汽车的范畴 且现金流支持写出来

从估值的角度 我们都基于各自2021年的自由现金流 且假设未来10年的复合增长率都为7% 对应的估值 华域汽车值千亿市值 估值在32元附近 天润工业则趁120亿市值 估值在11元附近

打开K线 从小高点的角度 发现华域汽车2020年11月33元和天润股份2021年11月12元分别与估值比较接近 再次说明了市场的有效性

总的来说 华域汽车坐拥8900项专利 非常之稳定的业务发展 包括在电动化趋势来临之际对新能源汽车相关业务的布局 还是非常值得肯定的一家公司

而天润工业 相关产品偏内燃机 虽然包括乘用车和重卡在内的汽车领域 电动化转向一时半会不会太彻底 但总归是大趋势 所以 拥抱新趋势 新时代应该是该公司的急迫使命之一 当然2022Q1的营收缩减主要是去年国五切换国六需求释放所致 但2021年总体7%的营收 还是说明了其业务疲软出现了一定迹象

华域汽车vs天润工业 智能汽车之线控转向和线控悬架的选择 貌似 线控转向只是华域汽车比较小的营收部分 而天润工业的线控悬架营收占比也不足5个点 至于选谁 不言而喻了吧 当然 资本市场一切皆有可能

老规矩 个人研判 不做投资推荐 欢迎加关 点赞

孔东亮 CPA

2022/07/20