伊利一年分红，伊利稳稳分红的伊利
伊利一年分红，伊利稳稳分红的伊利摘自《伊利股份2021年报》2019年底到2021年底，伊利借款余额为50.31亿元、83.32亿元和189.76亿元，同期净利润分别为69.51亿元、70.99亿元和87.32亿元。通过对比净利润很明显看出伊利借款数额之大。但奇怪的是，2019年和2020年财务费用只有0.08亿元和1.88亿元，更奇怪的是，2021年，伊利的财务费用为-0.29亿元，也就是利息收入比利息支出要高。伊利能成为老大绝非浪得虚名。那是2006年的春节，整个伊利技术中心的员工没有一个人放假回家，他们不眠不休只为攻克乳糖不耐受这一技术性难题。乳糖不耐受会导致乳液不能为人体吸收来补充营养，伊利解决了这一难题不可谓不重大。这段佳话，会永远铭记在商学院的经典案例里，然而今天的伊利又如何呢？咱们一起翻开伊利的财报来寻找答案。一、大量借款同时为何还能有负的财务费用？
作者/星空下的大白兔
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的牛牛
1958年，呼和浩特市的95家养牛专业户趁势组成了“呼市回民区合作奶牛场”，厂址设在后沙滩王家大院。我想当时的人都不会想得到在50年后，这家街道小厂将发展为中国乳业的航母。1983年，奶牛场拆分为“呼市回民奶牛场”和“呼市回民奶食品加工厂”，郑俊怀担任奶食品加工厂厂长，牛根生为其销售经（后来创办了蒙牛）。1993年，郑俊怀率先启动股份制改造计划，将回民奶食品厂改名为“内蒙古伊利实业集团股份有限公司”（600887，以下简称伊利）。
伊利能成为老大绝非浪得虚名。
那是2006年的春节，整个伊利技术中心的员工没有一个人放假回家，他们不眠不休只为攻克乳糖不耐受这一技术性难题。乳糖不耐受会导致乳液不能为人体吸收来补充营养，伊利解决了这一难题不可谓不重大。这段佳话，会永远铭记在商学院的经典案例里，然而今天的伊利又如何呢？咱们一起翻开伊利的财报来寻找答案。
一、大量借款同时为何还能有负的财务费用？
2019年底到2021年底，伊利借款余额为50.31亿元、83.32亿元和189.76亿元，同期净利润分别为69.51亿元、70.99亿元和87.32亿元。通过对比净利润很明显看出伊利借款数额之大。但奇怪的是，2019年和2020年财务费用只有0.08亿元和1.88亿元，更奇怪的是，2021年，伊利的财务费用为-0.29亿元，也就是利息收入比利息支出要高。
摘自《伊利股份2021年报》
伊利也在年报中指出财务费用为负数的原因是2021年有大额的汇兑损益。说起汇兑损益，自然要与外币联系起来，伊利存有这么多的外币想干什么呢？
第一、支付需求：伊利有大量的国外业务和技术交流；
第二、外币投资需求：伊利子公司持有的远期外汇合约在2021年内到期平仓，借此获取了大量汇兑收益；
第三、投资并购外企需求：2021年，伊利投资了开曼群岛的一家私募基金community GP limited，投资金额4200万美元。该基金成立于2021年8月，主要投资于新技术和消费升级领域的子基金；同年，伊利通过全资子公司金港控股认购澳优乳液34.33%，认购总价为905 400 000港元。
来源：同花顺
伊利年报中称汇兑损益导致财务费用为负数，但未解释财务费用率常年保持较低水平的事实。纵观2021年资产负债表，其他应付款、交易性金融资产等影响财务费用的项目没有较大幅度的增长，银行存款倒是增长不少，2021年同比上涨171%，这才是财务费用率低的原因所在。
一般的活期存款利息不高，大白兔推测伊利购买了大量大额存单或定期存款才能获取如此低的财务费用率，这在资本市场上也不少见。某些行业龙头、地方龙头的融资成本低仅凭借款和银行存单就可以赚取利息差。下图显示伊利短期融资券利率均有2.20%，比一般大额存单和定期存款的利率低很多，伊利通过频繁低成本借款，然后稳定地投资大额存单、定期存款，借短投长，获利空间极大。
短期融资券发行计划（来源：伊利2021年报）
二、研发投入全部费用化，研究成果去哪了？
2021年伊利的研发投入为6.01亿元。相比之下，2021年蒙牛的研发投入3.56亿元和光明乳业研发投入0.89亿元显得研发不足。这是因为伊利的研发有政府部门支持，比如2021年伊利营业外收入增加的主要原因是政府为科研项目拨款。
伊利的研发投入遥遥领先，研发成果自然不落下风。目前伊利拥有多项技术和专利（详见下图2021年报截图）。但伊利2021年6.01亿元的研发投入没有像以往那样形成研发成果，而是全部费用化，巨额投资没有形成研发成果显然有些浪费。
图：研究成果（来源：伊利2021年报）
图：研发投资资本化费用化划分（来源：伊利2022年报）
三、往来款项波动得很有逻辑，存货过多如何破？
2021年底，伊利预收账款大幅增加的原因主要是合同负债增加。2022年春节较2021年提前，大量经销商提前预定，伊利因此形成大量合同负债。2022年一季度末，合同负债又大幅减少，回归正常。
2022年一季度末，应收账款占营业收入比重大幅增加，主要是下游经销商的偿债能力减弱，伊利为提升业绩给与经销商更宽松的信用政策。2021年，伊利因无法到期收到票据，将1811.06万元的应收票据转为应收账款。这些现象都表明应收账款坏账的可能性在提升。2021年报中也指出信用减值损失增加主要是应收账款计提的坏账准备较多。
摘自《伊利股份2021年年报》 （单位：万元；其中2022年比重是按照年收入为一季度收入的四倍预测计算的）
摘自《伊利股份2021年年报》
Foodaily在发布的《中国乳业：拿什么迎接第二个黄金十年？》一文中指出：中国乳业与全球顶峰的诸多差距中，奶源和牧场管理首当其冲。2021年底，伊利生产性生物资产（奶牛）同比提高。假设伊利增加了奶牛数量和奶牛饲料，并采购先进设备提升牧场的管理水平，其采购款自然而然增加，这在一定程度解释了应付账款和预付账款的原因。另外，应付账款和预付账款提升还有销售规模提升的因素。
乳液比拼奶源时也就到了乳液的成熟期乃至衰退期，此时大量奶源被寡头垄断，中小企业无法发展直至被并购。此时行业呈现一片红海，奶成品的斗争将后移到奶源之争。
摘自《伊利股份2021年年报》 （单位：万元；其中2022年比重是按照年收入为一季度收入的四倍预测计算的）
伊利存货金额较大但减值不多，后续存在减值压力。根据伊利年产量和年销量看，伊利产销基本平衡，但一季度不应该增加这么多的存货，除非伊利一季度库存积压。伊利的存货是以原材料和库存商品这种短保质期的产品形式存在，减值压力较年末大了一点。
摘自《伊利股份2021年年报》
来源：同花顺IfinD
伊利的股价持续呈现稳定上升趋势，某些短期投机者会选择放弃伊利，但长期投资者会为了大额分红而选择伊利。稳稳的伊利能否继续稳下去，还要看存货、往来款、研发等方面能否改善？
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
