棉花周线走势分析，基本面利空格局确立

棉花周线走势分析，基本面利空格局确立海外消费方面，进入7月以后，越南、孟加拉国的服装业同样面临订单减少的问题。7月的新订单同比下降20％，孟加拉服装出口环比下降17.7％，越南服装出口虽然环比增长2.7％，但是货物出现积压现象。这一切的背后主要是欧美市场零售商推迟订单，延迟发货。目前美国服装面料进口增长趋于停滞，同时零售商、批发商的库存仍在高位且继续累积，美国国内的服装消费也开始下滑。国内需求方面，虽然金九银十传统旺季将至，部分企业也接到秋冬订单，但目前仍未出现往年新订单大量涌现的情况，总体订单预计较往年减少50％左右。另外近期还出现了高温限电，导致纺企开机率不升反降。目前棉纺厂普遍面临高库存、资金紧、亏损大的压力，“旺季不旺”将成为今年的常态。目前国内供应端有300万吨的陈棉存量压力，也有近600万吨的新棉增量预期，供应非常充足，并且从近期郑棉反弹受到明显压制就可以看到，市场对于供应过剩已经达成共识。二、需求：宏观经济偏弱

兴业期货 杨帆

一、供应：陈棉库存积压，新棉预期丰产

陈棉方面，当前全国棉花市场货源供应充足，多数纺织企业按需适量补库。最新数据显示，7月底全国棉花商业库存总量为319.4万吨，环比虽然下降但较去年同期增长69.1万吨。其中新疆疆内棉花库存高达246.01万吨（43家仓库商品棉周转库存为231.03万吨，在途运输6.73万吨，轧花厂存棉8.25万吨），几乎是去年同期128.8万吨的一倍。自去年12月以来，国内棉花商业库存始终高于往年同期，且差距逐渐扩大，足见当前陈棉流动性不足。因此潜在的库存压力不容忽视。

新棉方面，根据8月BCO的调研，22/23年度新疆棉花生长阶段未出现较为极端的天气，有效积温高，适宜棉花生长。预计生长进程提前7至10天，并且如果后期无极端天气出现，棉铃基本都能发育成熟，22/23年度棉花上市时间提前至9月中旬左右。再结合气象数据，新年度新疆棉花亩产预估为390-410公斤/亩，较上一年度增加增加30-50公斤/亩。新棉产量高于去年确定性较高，因此8月BCO将2022/23年度国内棉花总产量上修7.3万吨至591.5万吨，同比增加1.5％。

目前国内供应端有300万吨的陈棉存量压力，也有近600万吨的新棉增量预期，供应非常充足，并且从近期郑棉反弹受到明显压制就可以看到，市场对于供应过剩已经达成共识。

二、需求：宏观经济偏弱，内外需求下滑

近期的宏观经济数据均偏差，首先是IMF今年以来第三次下调全球经济增速预期，将2022年全球经济增速预期下调至3.2％。其次美国通胀居高不下，美联储在6、7连续两个月加息75BP，9月美联储议息会议上再加息50BP的可能性较高。最后国内7月社会消费品零售总额同比增长2.7％，涨幅较6月回落0.4％。全球经济衰退的风险正在拖累需求，对于服装类产品的非刚需消费冲击尤为明显。

国内需求方面，虽然金九银十传统旺季将至，部分企业也接到秋冬订单，但目前仍未出现往年新订单大量涌现的情况，总体订单预计较往年减少50％左右。另外近期还出现了高温限电，导致纺企开机率不升反降。目前棉纺厂普遍面临高库存、资金紧、亏损大的压力，“旺季不旺”将成为今年的常态。

海外消费方面，进入7月以后，越南、孟加拉国的服装业同样面临订单减少的问题。7月的新订单同比下降20％，孟加拉服装出口环比下降17.7％，越南服装出口虽然环比增长2.7％，但是货物出现积压现象。这一切的背后主要是欧美市场零售商推迟订单，延迟发货。目前美国服装面料进口增长趋于停滞，同时零售商、批发商的库存仍在高位且继续累积，美国国内的服装消费也开始下滑。

总体来看，国内外棉花终端的消费受到宏观经济的明显抑制，订单量同比大幅减少。而疆棉禁令对国内出口的负面影响，使国内棉花产业链上的加工需求下降。整体棉花的需求或将长期维持弱势格局。

三、扰动：美棉减产有限，回落风险加大

8月USDA供需预测报告考虑了美国旱情影响，充分计提今年的弃耕率到42.87％，将美国产量预计较上月预测调减63.8万吨至273.7万吨，环比减幅6.06％，受此利好刺激8月上中旬美棉价格持续上涨。

对比2011年美国干旱恶化情况下的33.08％弃耕率，今年美国的干旱程度其实略逊于2011年。此次8月调低美棉产量，可能是远超现实情况的过度下调。同时8月23日USDA下属农业服务局FAS报植棉面积数据报告也已显示，全美棉花种植面积达到1351.68万英亩，较此前8月月报的1247.8万英亩增加8.33％。此面积数据为棉农上报数据，可能对后续USDA的产量预测造成影响。此外东南亚纺织产能予以高棉价直截了当的负反馈，美棉出口、全球消费量下调的概率也较大。

近期受FAS面积数据利空影响，美棉出现数日下跌行情，我们认为美棉已经反弹到位，如果后期USDA对产量预估进行上修，势必会对棉价形成新一轮大幅打压，国内棉价也将同步下行。

四、情绪：短期趋于平静，市场情绪看跌

6-7月份的下跌行情令历史波动率达到8年新高，令隐含波动率达到历史最高。经过了近一个月的宽幅震荡后，波动率仍然处于极高水平，20日历史波动率为36.56％，处于95％分位，隐含波动率为29.88，处于89％分位，极高波动率预示未来郑棉出现大行情的概率极低。

再来看期权市场的情绪，成交量PCR和持仓量PCR分别处于42％和30％分位，说明市场看涨，但是如果剔除今年二季度极端看空情绪下的数据，当前市场情绪实际上是偏中性的。而波动率微笑、波动率期限结构以及最活跃行权价都体现了四季度看空的观点。

考虑到当前波动率极高，期货上涨阻力较大以及期权市场情绪偏空的三个因素，我们建议卖出棉花01合约的看涨期权，行权价选择成交量最大同时也是期货阻力位的16000。

五、策略：期货做空CF301，期权卖出CF301C16000

综上所述，国内棉花21/22年度期末结转库存较高，而22/23年度丰产确定性较高，供应趋于宽松。需求受到宏观经济抑制，订单量同比大幅减少，疆棉禁令对出口也有负面影响，棉花需求将长期维持在弱势格局。此外美棉处在相对高位，如果USDA对数据进行利空调整，则美棉向下的空间较大，对郑棉形成冲击。另外随着新棉上市日期逐步临近，如果籽棉收购价格不及预期，棉价继续下行的风险将扩大。建议在9月份逢高做空CF301合约，年内最低看跌至11000元/吨。同时近期行情延续震荡的可能性较大，可以卖出CF301C16000收取权利金。

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