下半年资金面有什么变化？令人揪心的资金面

下半年资金面有什么变化？令人揪心的资金面这会导致资金的紧张。但考虑到 MPA监管变化主要指向资产端的类信贷与负债端的流动性，相比较来看，小行金融资产投资与同业负债的比重更大，负债稳定性与资产质量偏弱，因而首先受到MPA监管约束的可能性较大，而大行受到的影响较小，而在银行间市场，大行是资金的供给方。除了信贷以外，市场担心资金紧张还可能与MPA有关，因为从MPA的细则来看，被纳入MPA新规则考核的广义信贷包括回购资产，且考核以时点增速为准，银行可能出于控制季末规模扩张的考虑而暂时性地减少资金融出。一是前期火爆的地产销售配套信贷释放，毕竟从地产销售到信贷投放有一定的时间滞后；二是上周一线城市的地产新政导致地产成交放大的同时也使得银行加快了信贷的审批和投放节奏。而第三个因素，根据我们的微观调研，则可能与基建贷款投放加速有关，主要是来自政策性银行的信贷投放。在这几个临时性因素的叠加下，我们预计3月份的信贷可能超过万亿。一季度的信贷可能达到

最近一段时间资金面的波动较大，紧张程度超出市场的预期，近几天市场普遍反映借钱困难。资金紧张的原因可能是多方面的，一是惯常的季末效应干扰，二是央行逆回购操作缩量，连续多日资金回笼，加剧了市场的紧张情绪。不过更重要的原因可能是下旬以来，银行信贷投放有所加速。

信贷临时加速冲量值得留意。

实质上，如果观察2月下旬到3月中上旬的情况，两个方面的证据显示信贷的投放情况可能是偏弱的，一是资金利率非常的稳定，长期资金成本在下降，另一则是银行的配债需求非常的旺盛。不过这种情况从3月下旬以来有所改变，一是资金开始趋于紧张（当时也叠加了转债发行的问题），二是债券的配置力量也有所下降。

3月下旬银行的放贷之所以加速，可能与几个因素有关：

一是前期火爆的地产销售配套信贷释放，毕竟从地产销售到信贷投放有一定的时间滞后；二是上周一线城市的地产新政导致地产成交放大的同时也使得银行加快了信贷的审批和投放节奏。而第三个因素，根据我们的微观调研，则可能与基建贷款投放加速有关，主要是来自政策性银行的信贷投放。

在这几个临时性因素的叠加下，我们预计3月份的信贷可能超过万亿。一季度的信贷可能达到4.5万亿左右的水平。

MPA是不是关键的因素？可能有影响，但不是关键。

除了信贷以外，市场担心资金紧张还可能与MPA有关，因为从MPA的细则来看，被纳入MPA新规则考核的广义信贷包括回购资产，且考核以时点增速为准，银行可能出于控制季末规模扩张的考虑而暂时性地减少资金融出。

这会导致资金的紧张。但考虑到 MPA监管变化主要指向资产端的类信贷与负债端的流动性，相比较来看，小行金融资产投资与同业负债的比重更大，负债稳定性与资产质量偏弱，因而首先受到MPA监管约束的可能性较大，而大行受到的影响较小，而在银行间市场，大行是资金的供给方。

而且，根据我们和银行的沟通，回购方面的考核相对比较宽松。因此MPA可能对资金面有一定的影响，但应该不是最重要的因素。当然，由于MPA是第一次实施，银行可能存在不适应的情况，从而导致资金紧张的情况出现，不过这是另外的问题了。

后续的资金面，仍然有波动和收紧的压力，需要央行对冲。

往后看，地产新政导致的信贷集中投放的影响可能还会延续到四月份，对资金面形成影响，而如果基建贷款投放较多，则在稳增长的层面可能对资金需求有一定的干扰。

如果考虑到当前金融杠杆较高，而外汇占款增长疲弱，资金面本身比较脆弱的背景，4月份存在较大规模的财政存款上缴、以及4月份银行不存在MPA考核的压力，信贷投放可能再次加速，那么资金面仍然存在收紧和波动的压力。从这个角度来看，央行在4月份主动释放流动性的必要性在增加，不排除降准的可能性。

（老虎财经 王欣瑜编辑）

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