一张图看懂苏宁易购：长文苏宁易购解析

一张图看懂苏宁易购：长文苏宁易购解析分析苏宁，不可避免和京东做下对比，因为他们的重要财务数据都基本相同，也是最主要，最大的竞争对手。最近三个季度，营业成本，销售费用的增速远远大于营业收入的增速，相对比来说，营收增速放缓。固定资产，在建工程也有非常大的增加，这与仓储，购物广场的建设有很大关系（前期的投入）。商誉的增加与收购相关。近10年来，苏宁营业收入每年都在增加，尤其是最近两年的营业收入增速比较高，说明近两年的成长性还不错。相比前几年的存货百分之二十多的占比(存货占营业收入)，下降到了百分之十几，存货周转率明显提高，存货周转率高说明产品销售不错，固定资产周转率也有明显提高。收现能力很好，上下游的谈判地位也很不错。营运负债基本和营运资产相当，说明公司的运营不需要投入太多的现金，销售毛利率近几年基本维持在15%左右。近几年销售费用虽然增速很快，但基本稳定在营业收入的百分之十至百分之十三之间。缺点：虽然营业收入每年都在增加，但扣非

财报解析（截止到2019年3季度）

苏宁易购近5年重要财务数据

苏宁易购近5个季度重要财务数据

优势：

近10年来，苏宁营业收入每年都在增加，尤其是最近两年的营业收入增速比较高，说明近两年的成长性还不错。相比前几年的存货百分之二十多的占比(存货占营业收入)，下降到了百分之十几，存货周转率明显提高，存货周转率高说明产品销售不错，固定资产周转率也有明显提高。收现能力很好，上下游的谈判地位也很不错。营运负债基本和营运资产相当，说明公司的运营不需要投入太多的现金，销售毛利率近几年基本维持在15%左右。近几年销售费用虽然增速很快，但基本稳定在营业收入的百分之十至百分之十三之间。

缺点：

虽然营业收入每年都在增加，但扣非净利润却是负数，很差的现金流，每年花的钱比挣得钱多的多，负债节节攀升。ROE 每股收益高了不少，但ROE 每股收益与净利润有关，而净利润基本是出售公司资产或投资所得，所以这两年苏宁的净利润并不真实，ROE 每股收益也就没有参考价值了。

最近三个季度，营业成本，销售费用的增速远远大于营业收入的增速，相对比来说，营收增速放缓。固定资产，在建工程也有非常大的增加，这与仓储，购物广场的建设有很大关系（前期的投入）。商誉的增加与收购相关。

分析苏宁，不可避免和京东做下对比，因为他们的重要财务数据都基本相同，也是最主要，最大的竞争对手。

京东近五年重要财务数据

京东近5个季度重要财务数据

与京东财报的对比：

京东，苏宁对比

营业收入对比

从2015年，两家公司的营业收入开始拉大，直到2017年，京东的营收是苏宁的两倍多。毛利率近两年都差不多，净利率苏宁最近好几年不到1%，京东更是常年为负值。京东今年(2019年)开始盈利，净资产收益率，每股收益也好不到哪里去。苏宁的销售费用是大头，京东销售费用和研发费用是大头。但京东近几个季度净利润为正，每股收益也开始增加。京东的现金流要好于苏宁，毕竟自从2014年营业收入被京东超越后，苏宁成为追赶者（京东做过的，苏宁很大部分应该会做）。京东本年度费用控制的也很好（除了研发费用），现在京东市值是苏宁的三倍多。

净利润对比

净资产收益率对比

销售净利率对比

对苏宁的理解

在苏宁实体店购买过产品，自用的多台笔记本，家里用的电器基本都是在苏宁购买的，因为相对比来说，前几年，苏宁里销售的家电确实要比本地的便宜，笔记本电脑也比本地科技市场的便宜，售后有保证，服务的态度也好的多。但是现在苏宁的实体商店，确实冷清多了，而且员工的服务态度也不如以前。同事购买的家电也基本是在本地家电商场购买了。

我在三线城市生活，市区中心，可以理解为苏宁现在正在抢占一二线城市，三线城市还顾不上，但如苏宁财报中所说，深耕三四线城市及农村城镇市场，如果三线城市都顾不上的话，县市区城镇市场就更顾不上了（以点概面，有点偏颇）。

苏宁广场的概念完全理解，布局苏宁广场虽然花费多，但是就如同线上APP一样，是一个吸引商家，带来客流量的去处。对于大部分人来说，线下的消费要比线上的高得多的多。苏宁广场，小店，电器店是苏宁的线下布局，打通线上线下的一环，也是苏宁的优势，毕竟苏宁是从线下起家。

苏宁易购App的标语是：有的逛，值得买，在身边。苏宁的实体店更能体现有的逛，在身边的概念。但线下的布局相比于线上，要花更多的时间，也更难。很容易理解，人口密集的生活中心地段基本已经被本地的商超抢占了，另开辟的话不花费时间才怪呢。苏宁小店的这种布局，同理，周边的水果超市，小商超很多，产品又不如大超市全，怎么带来客流量呢？如果苏宁能了解周边的需求，物流也能跟的上，在质量相同的情况下，谁不想在最近的地方购买想要的便宜货呢。

至于苏宁易购APP，如果常年关注苏宁易购的话，会发现苏宁易购线上产品越来越多，自营的送货速度也越来越好，服务也很好（提供送货上门，只是包裹上写着苏宁快递，但是电话中，短信里还是天天快递），苏宁易购推的拼购，产品价格也越来越实惠（以前苏宁在淘宝的推广力度比在自家的app中要大的多）。至于有些人反应的购买产品质量差的问题，只能说taobao，京东遇到的问题，苏宁肯定也会遇到。App的生态也慢慢完善了，App中看到的商品，也提供了线下销售人员的联系方式，还有苏宁极物，苏宁国际，苏宁银行，还有super会员和pptv(pptv真的不咋地)，爱奇艺的绑定(最近好像和腾讯视频合作)，足球推广，游戏战队，电视中的广告植入，加大IT研发投入等等的吧，都能说明苏宁在努力，在成长。

只是苏宁在变好，他的竞争对手也没闲着(产品更全，市场更大，更有钱)，真是竞争非常激烈的行业，抢商家，抢市场，真的要看苏宁的管理层了。再说下对苏宁管理层的理解吧，本人认为苏宁的管理层还是靠谱的，主要依据是财报中的一些指标（存货周转率，销售毛利率，应收周转率，应付周转率等，这些指标10年来基本比较稳定，或有所提升），还有苏宁毕竟以前也是白马股，从2012年之前的净资产收益率，经营现金流量净额也能看出，只是到了必须变革的地步了，如果你这几年购买了苏宁的股票，别骂，因为对苏宁来说这是必须的。而且苏宁的战略也是合理的，线上线下的融合，虽说很多人骂苏宁的线下，但不得不说，苏宁是线下起家，线下是苏宁的优势，那怕花费再多，不能丢，只能革新改善。如果苏宁把线下丢了，只顾线上，这种推到重建性质的，风险太大，更不可取(这就相当于把自己的优势扔一边，完全在自己陌生的环境中重新开始)。所以我的理解，苏宁的管理层算是稳重的 ，也有接收新事物，改变自身的精神（发展线上，收购整合）。

苏宁的理念简单，可以理解为最终要发展为大而全的智慧零售，实现有的逛，值得买，在身边经营企业。但经营内容真的很复杂，收购快递，商超，购物广场，开发房地产还能理解，毕竟与他的核心战略保持一致。但是收购pptv，足球，体育直播之类的，很难理解，总感觉合作比收购要好的多，毕竟收购后，要投入人力，物力财力去经营完善，而且与之竞争的也太多，能做好做大的概率太小，干嘛要树立这么多竞争对手，百分百顾不上。千万不要学阿里，看到好的就全额收购，毕竟阿里太有钱了。

经过大收购之后，必然会带来业务大整合的阶段，业务整合完成的时间真不得而知，但短期之内应该能看到效果。整合完毕后，对苏宁有多大的提升，在与对手的竞争中能提高多大的优势，这些只能慢慢看。

苏宁给自己的定义是智慧零售，必然和大数据，云相关。注定要对研发进行大的投入，烧钱的公司，不过对研发的投入也能带来护城河，毕竟零售有钱就能干，但智慧零售的门槛就高多了。还有竞争对手很强，在短期内，费用应该不会降低，尤其是销售费用，降低销售费用，很可能会降低营业收入。只要能保证营收增长的同时，费用的增速小于营收的增速就很好了。再加上最近债务增速很多，财务费用也会攀高。所有的花费就看能不能带来应得的回报了。

总结：

苏宁的改变是对的，战略也是对的，线上线下融合，线上线下同价。线上是便宜，总能搜到你想要的东西，对比实在是方便。线下是参与感，所谓休闲逛街的乐趣，总能买到合适的东西，有一种放松休闲的感觉。以休闲吸引购物，以购物吸引休闲，以商家带来商家，以客流量带来客流量。但要实现这个理念却需要很长的时间。当下的苏宁给投资者看到了前景，但短时间内在财报上很难体现出好的一面（坏的一面却很容易体现，资产的减少，费用的提高，负债的提高）。张近东提的“先开枪，后瞄准”也能理解，毕竟苏宁已经不能定义成一家零售公司了，而是一家科技为主的公司，所以事事都想清楚再做，市场早没了，更别提发展了。

竞争对手也太过强大，线上的，阿里自不必说，还有京东，拼多多。线下的，本地的商超，地方的保护，强龙能不能压过地头蛇？苏宁还要开拓3 4线城市，县城镇市场，自己开店的方式不可取，加盟店的方式有可能。苏宁客流量的来源基本上是靠投放广告，销售费用高的原因。对研发的投入是比较低的，会不会影响智慧和零售的结合。最近这两三年，费用应该下不来。

最后说下苏宁的估值吧，如果单纯拿苏宁来说，绝对低估，看PE，PB，市销率就可以了。但这种估值真不可取。因为利润主要来自于投资，出售资产，在加上这几年的疯狂扩张。

所以还是以相对估值来分析下吧

截止到2019年三季报，京东市值是苏宁的三倍左右，营收是苏宁的2倍左右。通过营收来看市值的话，只有两种情况，第一种是苏宁被低估了，第二种是市场更看好京东，认为京东未来的成长性会更好，本人认为第二种更大些，市值是苏宁的三倍（至少两倍多）也更合理一些，也可以认为苏宁市值偏低一点。

如果你做长线投资，认可苏宁的战略，相信苏宁的管理层（不会变坏，只会变好），认为苏宁未来可期，那么现在的股价在购买范围之内。